劉劉阿伯理財教室

稱冠電信 台灣大配息5.03元
【記者黃晶琳／台北報導】

台灣大（3045）昨（29）日法說會宣布每股將配發5.03元現金股利，稱冠電信三雄，現金殖利率近8.5%；累計電信三雄今年將發出634億元現金股利，若加上中華電（2412）現金減資200億元，電信三雄將發出834億元的現金大紅包。

法人指出，電信三雄今年大手筆發放現金股利，台灣大去年盈餘分配加上25億元特別盈餘公積，將發出150億元現金；中華電每股配發4.06元現金股利，現金股利約393億元，加上現金減資200億元，共將發出593億元，現金殖利率若加計減資部分為9.85%；遠傳（4904）擬配發2.8元現金股利，將發放91.23億元，現金殖利率為7.32%。

台股最近在8,000點附近震盪，指數昨天小跌27點、收8,054點。電信三雄昨天股價均以小跌收場，其中台灣大下跌0.1元、收59.2元，中華電小跌0.1元、收61.5元，遠傳小跌0.05元、收38.2元。

台灣大昨天公布第二季財測，因電信資費降價，預估第二季營收168.8億元，季衰1%、年衰3%；預估稅後純益3.11億元，季衰、年衰都約14%；每股純益約1.04元，低於第一季每股純益1.21元。

台灣大表示，4月起執行電信資費降價，預估將影響第二季營收約3.15億元，但公司也積極減少行銷及管理費用約3.24億元，來降低電信資費降價對營收的衝擊；此外，第二季也將持續推動行動上網業務，並補貼採購智慧型手機，因此對獲利或有一些影響。

法人指出，電信三雄第二季財測預估普遍低於第一季獲利表現，主要受電信資費降價影響。中華電公布第二季財測預估每股純益1.18元，低於第一季每股純益的1.25元，預估中華電上半年每股純益可達2.43元，仍穩居電信獲利王寶座；遠傳第二季每股純益財測目標為0.61元，低於第一季的0.71元。

台灣大昨天並表示，第一季持續加強3G智慧型手機銷售，提升數據資費貢獻，第一季3G用戶數達350萬戶，占總用戶比重達61%，3G用戶帶動加值營收貢獻季增率達15%，年增率達71%，非語音數據營收第一季成長率達16%，貢獻營收比重來到14.2%。

台灣大表示，家計用戶數持續擴大收視用戶數，同時提高高頻寬用戶比重成長，第一季稅前息前折舊攤提前獲利（EBITDA）年增13%，企業用戶事業群受惠國際漫遊收入帶動，獲利持續成長。

至於法人持續關注的台灣大合併凱擘案，台灣大表示，NCC已通過修正草案，將現行黨政軍退出媒體條款修正為間接投資上限為不的超過10%，已經送交行政院審核中，將持續觀察法令規定。

恐慌指數勁揚 美高收債成避風港
【記者陳慧芳／台北報導】

聯準會利率決策會議召開前夕，希臘、葡萄牙債信評等被調降，引發全球股市動盪，恐慌指數（VIX）4/27更跳升三成，創今年2月以來新高，顯示市場對歐洲債信疑慮高。投信法人表示，美歐股市短線難免受衝擊，投資人可透過全球或美國高收益債來分散風險，現宜避開歐洲高收益債。

根據彭博4/28對62家投資銀行與券商所做的最新調查，預期利率將維持0~0.25％歷史低點，預估最快的升息時點將落在第四季，調升幅度為0.5~0.75％。富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理人肯特．伯恩斯表示，現階段對美國市場偏好持有高收益公司債及浮動利率貸款。富蘭克林證券投顧表示，近期美國企業財報多優於預期，新興國家主權與歐美企業債信調升動作頻繁，有助於新興股債市、美國高收益債市持續攻堅。

ING投信也指出，近期高收益債券違約狀況持續改善，除了違約件數明顯趨緩外，債信評等遭到調降比例也快速下滑，Moody’s更樂觀預估全球高收益債違約率可望在年底前下滑至2.9％。就價值面而言，高收益債基本面持續看俏，意味著利差仍具收斂空間，以目前高收益債的利差略低於十年平均的水位研判，雖然不像2009年來得有吸引力，但仍不算偏貴，且只要市場風險偏好持續傾向積極，搭配違約率預估將逐步下滑，投資人仍可望藉由利差收斂來賺取資本利得。

柏瑞新興市場高收益債券基金經理人鄭安佑則表示，南歐二國債信被調降後，短線確實對歐洲股債市有些許影響，但並不影響全球或新興市場高收益債券的投資。他進一步分析，歐洲五國財政赤字佔GDP比重都超過100％，希臘負債更高達150~200％，相對來看，美國負債比僅70％，整體新興市場國家平均負債比為50％，加上經濟復甦較快、資金動能健全，償債無虞，建議現階段暫時避開歐洲地區投資，以新興市場公司債券或美國市場比重佔較大的基金為主。

ING投信則認為，歐盟官方已計劃5月初召開高峰會討論希臘問題，預計6月以前救援戲碼將加深股市動盪，但未來在企業基本面轉佳、歐元貶值效應浮現以及出口成功接棒等有利條件下，配合展望正面的美國第一季財報，歐洲出口類股應有所表現。

五大利空 滬指創今年新低
【記者邱詩文／綜合報導】

受房市調控與升息預期加強的影響，上證指數昨（27）日收盤重挫2.07%，以2,907.93點收盤，下跌61.57點，創下今年內新低點。國泰君安證券策略分析師時偉翔認為，政策收緊，短期大盤可能持續下跌。

上海股市昨天利空消息層出不窮，包括人行表態增強升息預期、農行IPO加速、本周解禁股數量創三個月新高、保險資金4月獲利了結、大陸政府進一步打壓房市等，上證指數盤中一度跌破2,900點，終場失而復得，守住這道整數關卡。

新華社報導，昨天大盤出現重挫，是受到政策緊縮的影響，造成股民信心不足。

時偉翔指出，從大陸央行回收流動性的力度和頻率來看，市場更多人相信政策收緊只是開始。

滬股昨天創出年內新低點，時偉翔說，從政策面和資金面看，近期大盤並無上漲理由，對於基本面好轉的預期，從去年第四季就已經形成，沒有超預期的理由。此前上漲的各類題材股，是近期殺跌的對象，在大盤風險進一步釋放後，將由基本面成長決定未來的上漲空間。

昨天中國石化、中國石油、中國平安等跌幅均超過2%，大陸五大銀行股也是全線低迷，主要權值股毫無作為，小型股的集體獲利回吐，使得市場不堪重負。

盤中較有表現的僅有分拆上市類股，中關村封漲停板。通信股較為抗跌，其中中國聯通逆勢漲2%。地產股經過一輪深幅調整後，表現相對抗跌，第一季業績大增的地產藍籌股金地集團表現出色，逆市漲3.59%。

陸電信業 欲罷不能
【記者王中一／台北報導】

兩岸電信業將攜手串連產業鏈，在台簽署合作備忘錄，昨（23）日參訪行程當中唯一的「非電信業者」，就是以「電子紙」闖出口碑的台達電（2308）。據了解，由於台達電的「秘密武器」實在太多，因此大陸電信三雄的參訪時間也從原訂的80分鐘拉長到100分鐘以上，並且相約未來要進行「更早期的合作」。

台達電是電源大廠，但近年來的產品開枝散葉，橫跨電源、電信、網路、散熱、投影機、顯示器、太陽能、車用電子、電動車等各領域，而預定今年第三季推出的「電子書」，則因採用第三代的電子紙技術，因此獲得業界高度的評價。尤其中移動董事長王建宙上次來台，特地在電子紙上留下「感謝」兩字，更令大陸所有的電信業者印象深刻。

因此，大陸電信這次三雄來台，除了拜會台灣的電信業者和工研院之外，唯一造訪的「非電信業者」就是台達電。而台達電果然也沒有讓貴賓失望，展示該公司與美國麻省理工學院（MIT）共同開發的「語音辨識系統」，立刻引起滿座的轟動，訝異台達電竟有能力開發如此高階的技術，並表達高度的興趣。

對電信業者來說，語音辨識技術的技術廣泛應用在查號、點歌、催帳、資料中心等各種服務項目，堪稱是核心技術當中的核心，可說是繼電子紙之後，又一項讓大陸電信業者傾心的產品。

其實，台達電與大陸電信業的淵源頗深，主要是台達電早就是這些業者的電信設備電源和UPS等產品的供應商，只是領導者只知道「Delta」的台達電的英文名號，直到見面之後才知道「本尊」。

台達電昨日出席會面的主管，包括董事長鄭崇華、執行長海英俊和達創董事長鄭安等人，鄭崇華也不改「本性」，對大陸電信業者「諄諄教誨」，指出推動環保節能，就要從建築物本身做起。

股海群俠攻略／未過前波高點 大盤浮現警訊
【法意 滑滑輪】

台股維持驚驚漲格局，不過力道已不似其他主要國家或區域強勁。先前多方條件齊備，但多頭沒有好好發揮，錯失了上攻前高的機會。

回顧檢視，其中一個原因為股東會前的停資停券潮，使得成交量能減少，也使這二周指數要往上再攻下壓力8,257點及前高8,395點，有些力不從心。

台股目前利多比利空多，不過這些利多似乎不夠有力足以讓指數一舉越過前高，在這樣的情形之下，國際股市的拉高帶動就會相對顯得更重要，尤其是美國股市的走勢，投資人必須密切注意。

亞洲方面，除上海股市外，台股和港股已成為亞洲唯二未過前高的地區，從1月的強勢區域變成弱勢區。雖然台股也是自2月起展開反彈，但是未過前波高點，就是一個弱勢的象徵，是個不可忽視的警訊。其他亞洲主要國家股市表現皆不錯，目前還是以日本最強，新加坡、韓國次之，印度第三，最弱區域就是香港、台灣及上海股市。

現階段重點還是要放到美國股市，道瓊工業指數最高已來到1萬1,100點以上，S&P 500也來到1,200點之上，科技股的那斯達克是三大指數中最強的，來到2,500點之上，美股漲不停，最主要的原因還是財報亮麗，如英特爾的財報利多，摩根大通銀行（JP Morgan Chase & Co）財報也優於預期，帶動相關金融股上漲。

美國聯準會主席柏南克表示，美國經濟持續溫和成長；不過，高盛最近提出一份報告，觀點邏輯，筆者認為合理，可以提供給投資人參考。

高盛的報告顯示，當2009年3月股市見底的時候，所有投資人都過度悲觀，之後兩季的業績都大幅優於市場預期，股市分別上漲了11%和15%。直到2009年第三季，大家知道最壞的時候已經過去，都會搶先在企業公布財報前進場，公布財報利多反而出現下跌，第三季僅小漲1%，第四季重挫了7%。

從2月至今，是近一年多來股市上漲最多的一段，這也意味著財報利多已反映在預期之中。小心在財報公布的中後段，也就是4月底，出現利多不漲，到時候可能就是修正的開始。

台股本周開盤8,149點，收在8,111點，周線漲19點，周成交量5,722億元，結束周線連六紅的局面，下周若多頭再不發動明顯的攻勢，指數有回檔的疑慮。

目前類股輪動快速，指數要上攻還是得靠電子，下周可以觀察的重點是電子股成交比重能否拉升至七成。目前電子類股成交比重只有接近六成，火力還不夠集中。投資人在樂觀之餘，也別忘了做好最壞的打算，季線現在為7,793點，跌破就要保守應對，減碼或停損出場。

（滑滑輪為法意PHIGROUP成員，高人氣財經部落客作家群，專欄同步登載法意PHIGROUP，網址為http://www.phigroup.com.tw；由經濟日報出版的《台股非賺不可—法意群俠獲利筆記》，定價320元，請至各大通路購買）

金磚五國股市 高點在望
印尼已達陣，巴西差一步，中、俄雖差距尚大，但補漲有望
記者陳欣文/台北報導

印尼股市勢破如竹，昨天創下歷史高點，除了印尼之外，墨西哥、智利、阿根廷、以色列以及土耳其股市也都在近2日創歷史新高，這些國家股市是這一波全球股市受金融風暴影響以來，最為強勁的市場。至於其他金磚四國，巴西距離歷史高點只差一步之遙，中國則距離最遠，尚有接近1倍的漲幅才可達；俄羅斯也還有達 55％的漲幅。

突破新高的股市中，法人最看好印尼股市，而且認為印尼續強有望。因為印尼消費動能帶動的經濟成長實力相當驚人。

德盛安聯中國東協新世紀基金預定經理人傅子平表示，印尼股市能創下歷史新高，最重要關鍵之一就是今年1月1日正式加入中國東協10加1的自由貿易區，由於貿易區成立後，關稅大幅下降，以出口農產品與大宗商品如棕櫚油的印尼來說，相當具有競爭優勢，也吸引全球資金的注意。

根據摩根大通最新估計，東協加1對東協國家每年約帶來0.9％的GDP成長，對中國約能帶來0.3％的經濟成長；因此，對雙邊皆有助益。而彭博最新資料顯示，截至4月7日止，今年以來外資流入印尼資金為5.25億美元，較去年同期大幅成長6.08倍。

不過，對於距離股市高點最遠的中國市場，中國法人也不看淡。

摩根富林明投信投資董事吳淑婷認為，目前中國距離上波高點仍有接近1倍的漲幅，可說是遠落後於其他金磚國家，這也意味著中國的補漲空間最大，投資人可透過中國、大中華基金介入。另外，俄羅斯則因具有題材面以及評價最合理，可望有不錯的補漲力道。

凱基亞洲四金磚基金經理人李祖任認為，接下來以經濟掛帥的中、印兩國表現最佳！因為中國股市自去年高點以來表現得相對壓抑，在各國股市指數屢屢突破新高之際，中國股市漲幅相對落後，但在經濟成長及內需動能持續強勁下，中國股市反而成為最有落後補漲機會，今年中國包括人民幣升值及5月展開的世博會等相關刺激內需消費的題材，都可望帶動後是中國股市的補漲行情。

施羅德投信則最看好俄羅斯未來的補漲實力，因為它是金磚國中最晚脫離經濟衰退的國家，因此迄今該國仍在降息的循環中，加上財務體質、工業生產以及出口數據都在轉佳，輔以評價面來看仍相當便宜，因此建議投資人可以俄羅斯相關基金為首選。

保誠投信則強調，從過去的經驗來看，像俄羅斯是「大漲大跌」，巴西股市與全球景氣連動密切，中國股市又有自己的步伐，所以從長線佈局的角度來看，除印尼以外，其他內需型的金磚大國如中國、印度與巴西，都可持續佈局。

可攻可守 醫療生技ETF正俏
【記者張瑞益／台北報導】

去年H1N1肆虐全球，不僅造成全球恐慌，同時也讓生技醫療產業用不同的方式吸引投資人目光，今年以來各國政府也觀察出社會中貧富不均，醫療資源需透過政策讓醫療資源普及，美國通過健保法後，醫療及生技相關的ETF更受到投資市場關注。理財專家建議，在投資理財上可善用ETF進行國際醫療相關產業的投資布局。

全球醫療及生技相關產業近年受到各國政府高度關注，以美國而言，歐巴馬的健保改革案美國眾議院以七票之差通過40年來最大規模的健保改革法案，改寫醫療管理法規並且確保數千萬名無醫療保險的民眾也能享有健保。在中國方面，中國指出兩岸生技醫療產業可望排進第5次江陳會議程，未來雙方在臨床、藥物上的認證將取得共識，開放人才的交流，市場看好二岸簽訂結盟帶來的台灣生技廠商機。

國票證券國際業務部經理巫慶桄表示，從近幾年來全球生技產業的快速發展及醫療市場的商機逐年擴大，在投資理財上，醫療相關的ETF確實是不可忽略的一部分，而就目前來看，醫療相關的ETF在短期上具有題材性，未來即使股票等投資工具出現回檔，由於醫療產業的長期發展仍維持成長，醫療相關的ETF也會是極佳的防禦型投資理財工具。

巫慶桄指出，全球的投資氣氛近來似乎不錯，但應特別注意的是每隔一段時間，全球經濟會開始出現一些遭到忽視的發展新趨勢，讓政府、企業及投資人猝不及防，且全球股市去年至今已漲幅一段時間，在現階段的投資上需把風險意識及資本保值擺在第一，在挑選投資標的上最好選擇相對具防禦型的題材或者有強勁話題性利多的題材，以防全球股市氣衰造成的衝擊，而醫療及生技相關的ETF商品就具有這樣的特性。

對於醫療及生技相關的ETF商品，巫慶桄指出，生技醫藥相關類股除了美國此次的法案過關帶動上揚外，其本身亦是屬於比較防禦型的標的，在投資ETF商品的挑選上，現今的升息壓力來臨之際，市場資金也在尋找可靠避風港。今年來以股票型ETF來觀察，大多數股票型的標的，近一個月幾乎呈現上揚的格局，但在績效表現不錯的氣氛下，反而要多注意風險控管。

生技相關產業除了屬於防禦類型外，近來也有一些ETF吸引不少資金進場布局，價格漲幅也相對突出，如First Trust：紐約證交所醫療生技ETF（FBT）今年以來漲幅高達31.93％優於其它類型標的，且去年股市大多頭的態勢下，醫療生技類ETF其漲幅不像其它產業動輒50至100％的漲幅，在長線漲幅相對較小之下，不僅回檔壓力較小，且今年會較有補漲的機會。

內陸消費股 去年獲利驚豔
【記者劉煥彥／綜合報導】

大陸上市公司近期密集發布2009年年報顯示，大陸消費市場的成長動力，開始由沿海的一級城市轉進二、三線城市，早在這類市場布局的內需廠商，受惠於內陸城市的中端消費需求起飛，去年獲利大幅躍升，最高甚至翻倍成長。

香港信報報導，以體育用品廠商為例，專攻二、三線城市的匹克體育成績最亮眼，2009年淨利年增率達67.1%，較知名對手、大陸體育品牌龍頭李寧的31%，成長幅度整整多出一倍。

大陸二、三線城市的消費市場潛力可觀。最近以主攻三、四線市場為宣傳主調，昨天在香港掛牌上市的匯銀家電，就獲得高達598倍的投資者超額認購，可見內陸消費題材的投資吸引力極為驚人。

大陸家電下鄉政策及農村市場的成長動力，均使匯銀家電普遍獲投資界看好。

與集中在一線城市發展的家電零售巨擘國美電器相比，匯銀的發展空間顯然更具吸引力。

其他內需類股的業績也不遑多讓。標榜為「內地Armani」、以知名演員陳道明為主打代言人物的男裝品牌利郎，全年淨利較前一年增加達96.6%；匹克體育增幅近七成；康師傅控股也有47.16%。

報導指出，以往不少投資者看大陸內需股，均會談到一線城市及高檔精品消費，但其實大陸有能力高額消費的民眾，比例始終較少，反而中端消費才是大部分老百姓的日常選擇。

隨著近年中西部地區日益發展，加上中共官方以政策鼓勵內需，二、三線城市的消費力正不斷提高。

以匹克體育為例，該公司就避開集中在一線城市的外國品牌，而以平價品牌的定位，在二、三線城市搶得先機。匹克公司執行長許志華曾表示，他希望匹克成為大陸製鞋業中的豐田（Toyota）。

目前匹克在大陸已有6,000多家零售店，主要集中二、三線城市。

相反地，外資體育用品大廠阿迪達斯2009年全球淨利就縮水61.9%，大中華區業績也下滑16%。至於在大陸一線城市與外國品牌正面交鋒的李寧，去年淨利雖然有31%的年增率，但與匹克相比似乎仍略遜一籌。

巴西股市 短空長多
【記者黃俊苔／台北報導】

金磚四國由印度率先升息，市場普遍預期，巴西將接棒升息，最快有機會在4月升息。由過往經驗來看，巴西升息前，股市震盪較劇烈，但確定升息後，股市反有表現可期。

巴西央行2月底宣布大舉調高6碼存準率，為金磚四國中，繼中國、印度後，採取貨幣緊縮政策的國家。不過，市場上仍關注各市場的升息的時間與幅度，印度上周意外升息後，巴西成為升息腳步最受關注的新興國家。

群益印巴雙星基金經理人吳佩玟指出，印度領先升息後，預期金磚四國下個升息的應是巴西。她說，印度巴西近期公布的工業生產指數年增率分達16.7%、15.98%，已超越2007年的成長幅度，在金磚四國中表現相對中國、俄羅斯強勁。

滙豐巴西基金經理人荷西．卡沃表示，根據過去經驗，巴西央行升息前一個月，由於貨幣政策不確定性，股市波動較劇烈，下跌機會較高。一旦確定升息，股市表現相對較佳。

巴西股市上周終止連二周上漲，微幅下跌0.74%。宏遠投顧研究部副理謝濟帆分析，雖然幾個新興國家進入貨幣緊縮循環，短線對原物料價格形成壓力，但長線實質需求仍相當強勁。政策面上，則可發現巴西央行維持低利率的共識降低，4月很可能出現首度升息。

吳佩玟說，印度與巴西合計擁有約13.5億人口，內需市場龐大，包含民生消費、汽車、基礎建設等族群，中長期投資潛力可期。

卡沃提醒則巴西基金投資人，要留意通膨及升息時程。他說，巴西2月通貨膨脹率攀抵4.63%，超過政府設下的4.5%通膨目標，投資人對央行將提前升息的預期升溫。

雖然巴西3月會議維持利率不變，但升息是近期影響巴西股市較大的政策風險。不確定因素造成股市震盪，建議可採取大跌大買的策略，或以低檔加碼方式，度過後續貨幣政策的震盪期。

股海群俠攻略／高點將現 當心變種房貸搗蛋
【法意滑滑輪】

本周台股自後半段起，量能逐漸開始增溫，尤其是3月17日台指期貨合約結算後，展現突破壓力的決心與氣勢。本周也順利攻克季線，順利站穩。

自7,080點這一波反彈以來，面板與DRAM為攻堅的主流族群，目前站回季線的個股愈來愈多，分別有：食品、塑膠、紡織、電機、電器、玻璃、造紙、鋼鐵、化工、電子等。

站回季線個股數量不但愈來愈多，塑膠若能率先越過前高，大盤會有愈來愈強的趨勢；而要避開的弱勢類股則是有：水泥、觀光以及政策打壓的營建類股。

接下來的這波行情，類股表現會差異更大，選到弱勢的類股，就會面臨承擔風險卻享受不到利潤的窘境，投資人必定要定期檢視自己手上的持股。

匯率部分，新台幣近來大抵升值，目前已來到31.80附近的水位，這對台股算是正面的消息，預期被吸引進來挹注台股的資金也會跟著水漲船高。

美股就技術面上來說，可以說是短多的情勢，道瓊指數及道瓊運輸指數皆創下波段新高，此為道氏理論的多頭延續確認；另一方面，美國先前最弱的金融股也突破前高，在信心面上也增強不少，未來需要提防的是ARM利率重設房貸（Adjustable Rate Mortgages, ARMs），利率重設的影響將逐步發酵。

房屋抵押貸款影響金額在2009年12月達到最低，2010年9月將升高到另一個高峰，也就是說在今年第二季到第三季會慢慢顯現，影響到美國股市，進而發酵到全球股匯市。千萬不要小看這個效應，2008的金融海嘯是由次級房貸所引起，2010年最要注意的就是ARM引起的災難。

亞洲主要股市目前除了上證指數未站上季線，其餘主要指數皆站上季線之上且向前波高點挑戰。其中，以日經指數及印度指數最接近前高，屬於最為強勢的領頭羊，台股有機會被領頭羊帶上去，進而突破前高8,395點。

前期也有提到美元指收攻勢暫時趨緩，這二周美股及台股能夠順利反彈，和美元指數的攻勢暫時休息有密切的關係。

美元指數下一波的多頭行情目前看來蠢蠢欲動，預期最晚第二季開始發動，這也和ARM的預計發酵時間不謀而合，所以第一季季底到第二季季初會見高點的看法，目前還是維持不變。

台股本周開在7,750點，收在7,897點，周線漲149點，周成交量5,117億元，周線連三紅，短期反彈的趨勢未改變，周成交量能雖然有5,000億，比先前二周好一些，但下周起必須有效放大到6,100億-6,600億元，不僅反彈較不會失控，反彈的力道也可以更大。

半年線及季線已經挑戰成功，主要的壓力都被清除了，接下來的目標是8,000點整數關卡及8,395點的前波高點，在這裡若以季線為停損停利點，是個很不錯策略點。

（滑滑輪為法意PHIGROUP成員，高人氣財經部落客作家群，專欄同步請見：法意PHIGROUP網址http://www.phigroup.com.tw）

金磚四國 漲不動了？
【編譯季晶晶／彭博資訊】

儘管流入新興市場股票基金的資金創新高，但金磚四國（BRIC）股價攀到1995年來的最高水準後已出現漲不動的跡象，新興市場最旺的行情可能已告一段落。

新興組合基金研究全球公司（EPFR Global）說，至今年1月止的一年間，新興市場股市基金吸金866億美元，為資料編纂14年以來最高紀錄，但MSCI新興市場指數在今年1月11日觸及高點後，已回檔2.2%。

根據彭博數據，MSCI新興市場指數過去一年大漲80%，使其股價淨值比（price-to-book ratio）已較MSCI世界指數高出17%。

加特摩全球投資公司（Gartmore）分析師班奈特認為，新興市場最好的行情可能已經結束。他說，當股價已經充分反映超強的經濟成長題材時，再進場買股並非好主意，而且從溢價幅度與流入資金創紀錄兩個指標來看，新興股市很可能轉趨下跌。

目前MSCI新興市場指數仍比2007年10月的高點低25%，但近一年的漲勢已使該指數的股價淨值比在1月6日攀升至2.17倍，比MSCI世界指數的1.84倍高出創紀錄的17%。

以往新興市場股價相較於已開發市場都呈現「折價」，但過去10個月，新興股市出現高溢價，令投資人開始擔憂後市。

首創「新興市場」一詞的投資專家范艾梅爾（Antoine van Agtmael）預測，今年新興股市將暫時「休息」，但隨後會回歸長期上漲趨勢。

貝萊德公司（BlackRock）分析師達爾也認為，新興股市近期的跌勢不會持續，因為相較於已開發國家，開發中國家經濟成長率較高、獲利較豐，且負債較低，股價有走高的條件。

另外，高盛的長期價值模型顯示，目前金磚四國的貨幣都被高估（中國人民幣被高估0.2%，印度盧比16%，巴西里爾46%，俄羅斯盧布則被高估3%），但高盛仍看好四國貨幣會繼續上漲。

高盛經濟學家史多柏（Thomas Stolper）發表報告預期，內需推動的經濟成長加速，可能進一步推高這四國貨幣的匯價。

高盛建議買進包括印度盧比在內的亞洲貨幣、並賣出日圓，或買進俄羅斯股票，以便在盧布升值中獲利。

生技指數上揚 基金績效亮眼
【記者陳慧芳／台北報導】

儘管歐巴馬政府提出的美國醫療保健改革法案增添變數，但近來AMEX生技指數頻走高，今年以來上揚30％，醫療相關基金表現也相當亮麗，統計9檔生技基金近1年平均績效達31.75％，13檔醫療保健基金平均也有34.14％漲幅。

投信法人認為，美國醫療保健改革法案對整體醫療產業所造成的負面衝擊都將較原先預期小，被市場解讀為利空出盡，醫療生化類股投資不確定因素大幅減少。

甫獲得Lipper北美洲股票3、5年期基金獎的富蘭克林成長基金經理人康諾．赫曼，日前來台表示，雖然有部份市場人士擔心健改法案可能對醫療產業不利，讓去年健康醫療類股股價表現不佳，不過，醫療改革將有利整個健康醫療產業發展。

他說，就目前已知的方案內容，更多美國人納入健保的範圍，必然會增加醫療藥物和設備方面的使用，反倒有利於健康醫療產業的業務增加；此外，該產業目前價位正處於過去10年來低點，評價面極具吸引力。

保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔表示，選情變天確實對於歐巴馬政府提出的改革法案將造成衝擊，雖然議案已經過參、眾議院通過，但未來仍有可能面臨無法通過或部分條文讓步修改，但無論是何種結果，相較於全面性的醫療改革，對於整體醫療產業所造成的負面衝擊都將較原先預期小。

江宜虔指出，雖然麻州選情失利對於醫改法案推行將帶來衝擊，甚至可能導致法案完全無法過關，如果有過關的可能性，預計最快今年第1季可由美國總統簽署通過完成，目前歐巴馬也在為了醫療改革方案能夠通過作最後的努力衝刺。

她進一步分析，較於2009年年初，該法案進入討論議程後，引起多方爭議及討論，目前的底定時程的確立增加了確定性，投資人認為疑慮減少，醫療生化產業的投資氣氛已逐漸好轉中。

在目前參眾議院通過的兩個版本中，未來增加給付的人口數至少高達3,100萬人，將使藥品及醫療器材銷售量增加；此外，生物科技藥品的專利權年限規定將由原先提議的9年延長為12年，將有利生物科技產業的獲利成長空間。總結來說，不論是製藥業、醫療器材及生物科技產業，均可望受惠於新法案實施後，因受給付的人口增加而帶來的潛力商機。

股海群俠攻略／主流未現 季線難攻 逢高減碼
【法意滑滑輪】

年後台股的表現平平，沒有特別突出，先是跳空大漲，回檔後本周再度挑戰7,700點及半年線關卡，農曆年後主要以反彈格局為主，沒有帶領攻勢的族群領頭羊出現，因此攻堅大盤的過程顯得格外艱辛，量能也因此放不大，至今尚未站回半年線這第一道關卡，反彈的強度，還是得要唯量是問。

延續先前的強勢，塑膠、玻璃、鋼鐵及電子中的電通類，還是名列在近期的強勢類股名單當中，強者恆強的格局不變，不過弱勢類股明顯減少，目前尚有：水泥、觀光以及電子中的網通類，避開弱勢股，趁機轉換強勢股，在這個反彈的階段顯得格外重要，也保護你的資產。

國際股市方面，美國2月ISM製造業景氣判斷指數由58.4微微下降至56.5，2月非製造業景氣判斷指數自前月的50.5上揚至53.0，整體上說來都還站在代表擴張的50之上，美股本周也呼應此利多，應聲而漲。然而在未來的觀察點，需要多注意一下該數據是否連續回檔，做為提防的警訊。

歐洲部分，希臘發行50億歐元10年期政府債券，短期信心問題似乎解決，歐元也應聲反彈，不過預計希臘將在未來數月持續發債。該國需要為在4月與5月到期的債券再融資約200億歐元。不僅如此，西班牙的問題及規模會比希臘更嚴重，這都是未來可能會引爆的未爆彈，這都會間接影響台股的信心面，投資人要提高警覺，嚴設停損停利。

亞洲主要股市方面，亞股近期只有印度及日本股市站上季線屬強勢區域，其餘股市如上海、恆生、新加坡及台灣屬弱勢區域，都還在季線之下搏鬥，季線是近期亞股的大課題，在未站上季線之前，逢高減碼觀望，等待站上並站穩季線，訊號確號後，再行介入。

美元指收攻勢暫時趨緩，在81.4左右遇到壓力，有暫時回檔休息的跡象，利差交易回補的壓力減輕，台股因此有了喘息的機會，有助於未來台股的攻勢。

台股封關前當周開盤在7,492點，收在7,666點，周線漲230點，周成交量4,648億，再度收紅Ｋ，短期反彈的趨勢未改變，周量能若可以持續放大到5,500億~6,500億元，反彈的力道可以更大。未來二周有機會繼續向半年線7,683點及季線7,816點挑戰，目前觀察最重要的指標還是先前波段最重要的慣性－季線為主，要能站上且站穩才算是解除危機。

法人目前的布局也是以小試身手為主，尚在觀望，正耐心等待最佳的買賣點，大盤目前連第一個關卡半年線都站不上，顯示反彈力道相對弱，短期適合的策略還是建議逢高降低持股，反彈先站在賣方，或者退出觀望，待局勢更明朗後再行介入，風險比較容易控管。

（滑滑輪為法意PHIGROUP成員，高人氣財經部落客作家群，著有多空－法意群俠台股攻略一書，專欄同步請見：法意PHIGROUP網址http://www.phigroup.com.tw）

基金部落客╱打敗指數 才算績優生
【綠角】

基金績效好？請先與指數相比吧！

綠角2009年3月起，全球股市強力反彈，投資人看著去年手上基金的績效，終於可以一掃金融海嘯的陰霾。不過，全球股市多上漲，好成績究竟是因為水漲所以船高，還是經理人能力的表現呢？

我們就來看一下近年最熱門的投資標的－新興市場基金。利用晨星資料庫，可以找到在台灣發售，以新興市場為投資標的的境外基金，總共有17支。

這些基金在2009年都有50%至80%的報酬率，乍看之下都是相當耀眼的報酬率。但是，我們不要忘記輕鬆簡單就能獲取的報酬，也就是指數報酬。

2009年摩根史坦利新興市場指數上漲了78.51%，而相關的指數化投資工具，譬如在美國掛牌交易的Vanguard新興市場股票指數型基金（ETF），在2009年就上漲了75.42%。這17支境外基金中，績效勝過這支ETF的，只有四支。

這代表什麼呢？

以新興市場來看，這些在台灣發售的境外基金，大多提供台灣投資人遜於指數的報酬。

有人說，新興市場較沒效率，主動選股會有較多勝過指數的機會。但事實看來，明顯不是這樣。

這些新興市場境外基金，大多仍被指數化投資工具打敗。為什麼呢？因為指數化投資不是贏在效率市場，而是贏在成本低廉。（可參考表格右欄的內扣總開銷。）

投資人花費的費用，特別是交給主動經理人的經理費等支出，大多是白費了。投資人交出每年內扣1.5%、1.75%或甚至是高到2%的經理費，為的就是這些經理人的選股能力。希望他們能挑出表現比大盤好的股票，創造出打敗指數的報酬。但是，這些經理人令我們失望了。他們大多被指數打敗。我們投資人付出了金錢，卻得不到我們想要的結果。

你是否能知道，明年會打敗指數的基金，會是那幾支？你仍認為靠著星級評等或其他基金評鑑，就能簡單挑出勝過指數的基金嗎？讀者朋友假如有時間的話，不妨研究一下過去幾年，有那些新興市場基金勝過指數。

勝出者的飄忽不定、難以捉摸，一定會讓你印象深刻。假如你無法確定未來的勝出者，何不就選用排名相當不錯的指數化投資工具呢？

很多投資人看著表面的成績，卻忘掉與對應的指數相比。假如選用主動型基金卻產生遜於指數的成績，或是自行選股做主動投資卻跟不上大盤，那麼指數化投資絕對是可以考慮的選項。

（作者是網路知名財經部落客，曾出版「股海勝經」。部落格推崇指數化投資，以投資人觀點出發，提供少見於主流媒體的觀點。）

股海群俠攻略／大盤將反彈 慎防中美利空
【法意 滑滑輪】

台股於2月10日封關，在2月11日至2月18日為止的八天間，國際股市表現不俗，直到美國聯邦準備理事會（Fed）於美東時間18日宣布調升銀行貼現率1碼，才起了變化。在上述期間，美國道瓊工業指數累計上漲334點，漲幅3.3%，S&P500指數累計漲36點，漲幅3.3%，那斯達克累計漲90點，漲幅4.1%，再加上新春開紅盤的慣例，台股22日（周一）開盤理應會有不錯表現，封關前的多頭氛圍可望協助台股繼續向上反彈，但亦須慎防Fed動作增添的新變數。

塑膠、鋼鐵及電子中的電通類是近期的強勢類股，較為抗跌。投資人此時要加緊檢視手中持股，做汰弱留強的動作，因為弱勢類股不見得會隨著大盤而反彈。目前最弱勢的類股為在年線之下的類股，分別有：水泥、汽車、運輸、觀光、金融、生醫類股，投資人應儘量避開上述弱勢類股。

國際股市方面，美國聯準會周四調升銀行貼現率0.25個百分點至0.75%，這個動作是聯準會為撤回金融危機之際提供的特殊協助，代表的意義是Fed借貸功能的正常化，不會直接影響美國大眾的借貸成本，意謂隨著金融危機警報的解除，也愈來愈接近Fed 將主要危機借貸方案調回正常水準的日子，但市場心理難免受到影響。

另外一方面，美國經濟評議會1月份數據顯示，未來三至六個月展望的領先指標指數上升0.3%，美國製造業復甦增強，可望至少在今年年中前，維持美國經濟復甦的重要地位。

在中國方面，中國人民銀行（大陸中央銀行）2月12日宣布，從2月25日起上調存款準備金率0.5個百分點至16.5%，決策官員希望阻止資產泡沫，並抑制通貨膨脹，這個舉動最直接影響的是金融及資產類股，要提防大中華區金融及資產類股短期的回檔。

全球股市最大的隱憂－美元指數，不但攻過警戒區79.5以上，連前期提到的80.9的壓力都已向上攻破，預期美元指數此波走的是第三波，會是一波最強的向上攻擊波，利差交易回補力道會加速進行。這裡的訊號十分強烈，全球股市今年接下來將有一番相當大的震盪。

台股封關前，當周開盤在7,236點，收在7,441點，周線漲205點，是近期周線連三黑後的第一根紅Ｋ，短期有機會向半年線7,640點及季線7,835點挑戰，目前觀察最重要的指標，還是以先前波段最重要的季線為主，要能站上並且站穩，才算是解除危機。

除了季線及半年線，黃金切割率的關鍵價位也十分具有參考意義。本波高點8,395點至此波回檔低點7,080點間共1,315點，以黃金切割率0.382、0.5及0.618來計算，即可算出三個觀察點，即7,582點、7,737點及7,892點，上述都是重要的壓力點，上檔壓力可說是關卡重重。

目前從低點7,080點反彈至2月10日的最高7,496點，已經很接近第一個7,582點的關卡，若台股大盤連第一個關卡都站不上，顯示反彈力道相對弱，就要提防再回檔的測試了。短期策略還是建議逢高降低持股，反彈先站在賣方，或者退出觀望，待局勢更為明朗後，再行介入。

（滑滑輪為法意PHIGROUP成員之一，是高人氣財經部落客作家群，著有「多空－法意群俠台股攻略」一書，專欄同步請見：法意PHIGROUP網址http://www.phigroup.com.tw）

Pimco：美股跌勢恐加重
【記者劉聖芬／綜合外電報導】

全球共同基金龍頭─太平洋投資管理公司（Pimco）執行長伊爾艾朗（Mohamed A. El-Erian）在彭博新聞專欄撰文指出，美股11個月來的最重跌勢可能因美國失業率高居不下，及低於分析師預測值的經濟成長率而惡化。

伊爾艾朗表示，投資人錯誤預期美國振興經濟措施將「有條理地」退場、銀行放款將解凍與政府將採取協同性政策來恢復經濟成長。他說，那表示華爾街預測今年美股看漲可能是不正確的，股價將走跌。

51歲的伊爾艾朗在文中指出，投資人可能會發現今年1月全球股市賣壓湧現，只是數種資產類別今年的表現將令人失望的前兆。他說，「全球金融危機已損害經濟成長與就業創造；它已阻塞許多有效配置資金的管道；而且它已迅速將政府負債與預算赤字推升到令人擔心的水準。」

在中國調高銀行存款準備率與美國總統歐巴馬提議管制銀行風險投資後，美股標準普爾500指數於1月下跌3.7％，創去年2月以來最大跌幅。該跌勢將標普500指數自去年3月的12年低點反彈以來的累漲幅度，縮小至59％。摩根士丹利資本國際公司的新興市場指數於1月跌5.7％，也是自去年2月以來的最大跌幅。

伊爾艾朗在文中指出，「就市值來看，我意識到綜合市場預測與主要政經現實之間有相當的差距，尤以美國最明顯。」

根據彭博新聞調查的13位華爾街策略師平均預測值，標普500指數今年將上漲10％。該指數今年年底的平均預測值為1,232點，較周二收盤價1,103.32點高12％。

另一項博彭調查顯示，美國的國內生產毛額（GDP）將隨著全球需求的回升，可望於今、明兩年分別成長2.7％與2.9％。

根據倫敦商學院與瑞士信貸集團整理的一項數據，經通貨膨脹調整後，美股自1900年起，平均年報酬率達6％。

大陸LED產業恐過熱
【記者李純君／台北報導】

近來大陸LED產業圈充斥著，產業即將由盛轉衰的恐慌，業者透露，2009年至2010年間LED上下游企業的大規模擴產恐使得2008年產能過剩蕭條景象重現。

專家更預測，大陸LED產業的發展，恐走上房地產的老路，至少透支了未來3~5年的產能和市場。

近來大陸LED產業圈盛傳，「大陸房地產業透支了未來的發展潛力，中國的LED產業也在透支未來的產能和市場」。不少LED上下游企業近來紛紛憂慮，因政府、企業，甚至創投等都在豪賭LED產業。

為此，大陸的產業已經出現投資過熱的疑慮，產能過剩、市場無秩序的削價競爭、人才缺乏等問題，恐怕將在今年下半一一浮出檯面。

過去LED尚未成為照明市場主流，因此大陸LED產業在2008年是處於供給過剩的慘澹市況之下。但進入2009年後，LED因其環保節能特性，開始被大舉應用在照明市場中，尤其官方推動的十城萬盞路燈更換計畫，更將LED產業的聲勢推上高峰；再加上2009年下半，LED電視在大陸市場冒出頭，目前已被視為未來幾年內平面電視的主流。

為此，LED正是目前大陸市場中最夯的科技產業之一，而增資擴產也就順理成章變成LED企業老闆最重要的1件事，為此，自2009年下半起到2010年將是大陸LED上下游企業的擴產高峰期。大陸LED產業專家更分析，從目前已開工建設和計畫建設項目統計來看，大陸的LED產能至少透支未來3到5年的產能和市場。

其實深圳量子光電子總經理劉鎮在去年12月舉辦的「第4屆LED產業主題高峰論壇」上就提出相關警訊。劉鎮公開呼籲，2009年到2010年間，LED晶片封裝企業的大規模擴產恐怕會讓2008年產能過剩的蕭條情景再度重現，混亂的市場廝殺戰役即將開打。

依據大陸官方的統計，目前陸資企業中的LED晶片廠商家數為62家、封裝廠有超過上千家，相關下游應用企業則接近2,000家。

上證 跌破3,000點大關
記者夏幼文／綜合報導

房地產調控政策，銀行跟進全面緊收房貸信貸業務，使得27日上證 指數在銀行股領軍下跌破3,000點大關。儘管盤中煤炭股和農業類股 等一度強勢上揚，但還是抵不過投資人保守的氣氛，終場以2,986點 作收，跌幅1.09％，創下3個月來新低。

上證指數正式跌破3,000點大關，市場瀰漫悲觀氣氛，認為在農曆 春節前，上證指數在資金面不足，以及可能升息的利空消息影響下， 再加上政府全面打壓房地產，種種不利的因素都讓上證指數失去作多 的根基與氣勢，在農曆春節前可能很難見到大盤反彈格局。

27日上證指數以3,020.54點開出，盤中最高點3,028.65，最低點2 ,972.63點，收盤為2,986.61點，跌32.78點，跌幅1.09％，成交934 .1億元；深成指開12,157.14點，最高12,233.12點，最低11,946.49 點，收於12,046.78點，跌115.78點，跌幅0.95％，成交額607.2億元 。

上證指數在去年11月2日一舉攻上3,000點，大盤維持在3,000點以 上的走勢將近3個月的時間。27日在銀行股等類股的因利空消息打壓 下，滬指收盤跌破了3,000點，多數投資者認為27日的下跌已經讓投 資人的信心受到影響，3,000點關卡失守對投資人操作上將會趨於保 守謹慎。

日信證券策略研究員謝愛紅表示，按照牛市與熊市分水嶺來看，中 期強支撐位應該在3,000點整數關卡。如果跌破，將意味著上證指數 可能會繼續向下探底，投資人必須小心應對，也許目前保持減碼的動 作是比較安全的。

不過私募基金經理就比較樂觀，他們認為，3,000點左右作為投資 者的重要心理關卡位，必然不會輕易喪失，27日跌破，往後幾日肯定 會出現反彈與多空拉扯的盤勢。投資人也許可以趁低檔逢低承接績優 股，因為手中擁有大筆資金的法人機構很可能會逢低進場。

聯合證券一位策略分析師指出，如果升息預期兌現，利空出盡，未 來2到3月內貨幣政策進入穩定期，升息之日就是大盤的底部出現的時 候。目前貨幣政策緊縮的憂慮清楚地反映在股市上，不過長線來看上 證指數還是看漲，因此3,000點以下都是不錯的買進佈局機會。

股市震盪 放空型ETF 變熱門
鎖定中國、拉美及新興市場等標的，近１周收益不賴
記者徐晨縈／台北報導

近期美國進入超級財報周，歐巴馬政府計畫進行1930年代以來最大 的金融改革行動，令美股上下波動加劇，多空不明的情況下，紛紛尋 求避險管道，過去沈寂一段時日的放空型ETF再度活躍，最近1周全球 ETF漲幅前10大，均由放空型ETF所囊括，如3倍放空標普拉美40指數 （LHB）單周上漲幅度高達25％。

根據彭博統計，在前10放空ETF標的當中，新興市場的巴西、中國 、墨西哥、拉美和新興市場等相關指數，是被放空投資人追捧的標的 ，有6檔放空這些新興市場的ETF漲幅大，單周均有13至25％不等的投 資報酬率，顯示新興市場在大漲之後，修正壓力不小。

寶來國際金融部執行長陳烜台指出，在中國政府陸續祭出資金緊縮 政策後，滬深股市展開下修走勢，連帶影響港股表現疲弱；港股在經 過2、3個月的高檔區間整理後，1月份陷入空頭行情，恆生指數陸續 跌破月線、季線、半年線，目前將測試2萬點整數關卡的支撐力道。

對於一般投資人來說，由於缺乏簡便的避險標的，面對漲幅已高的 海外市場，短線上只可選擇獲利出場策略。不過對於投資金額大的專 業投資人來說，為了投資組合的整體風險平衡考量，可以運用一些與 市場成反向連動的ETF，來達到均衡操作的目的。

以上周美股行情為例，放空標普500指數ETF（SH）累計週漲幅3.8 8％；放空那斯達克科技100指數ETF（PSQ）走高3.75％；放空道瓊工 業平均指數ETF（DOG）勁揚4.17％；而前一陣子全球股市領漲重心新 興市場下修幅度更深，相對應的放空型新興市場ETF（EUM）則大漲5 .56％。

陳烜台表示，投資人若能在投資組合中適時加入放空型ETF，勢必 可以縮減整體投資虧損的幅度。不過，基於國內法規規定，目前非專 業投資人無法操作海外放空型、商品型、貨幣型、槓桿型ETF，在股 市下跌時，缺乏避險管道，因此放空型ETF僅適用於投資金額大的專 業型投資人。

但因專業型投資人金額大，與海外期貨相較，反向操作型ETF雖然 持有期貨部位，但其波動性及槓桿倍數遠低於各類衍生性金融商品， 同時交易門檻較低，反而是投資人可藉此適度降低投資組合的下檔風險。

利空壓頂 道瓊指數恐跌破萬點
【編譯莊雅婷／綜合外電】

華爾街股市從去年3月展開的漲勢近日似乎逐漸逆轉，分析師指出，在政策利空和獲利了結賣壓出籠影響下，美股道瓊工業指數可能跌破1萬點心理關卡。

從本月稍早英特爾公布財報以來，一連串利多消息並未推升美股行情，股價反而節節敗退；IBM和高盛上周公布財報也出現相同情況。

近期股市大幅回檔，已讓道瓊工業指數跌破去年11月到12月介於10,250點至10,500點的盤整區間，距離萬點大關只有一步之遙。道瓊指數22日下挫2%，收10,172點；連續三個交易日共跌掉552點。

根據技術理論，市場對利多報以負面回應，就是空頭警訊。但投資人最關心的是，這是多頭市場中的小挫折，還是各方預期已久的一波大修正？

Hinsdale Associates投資部主管菲茨派翠克指出，企業財報亮眼，股價卻不漲反跌，表示投資人正在尋找獲利了結的藉口。美國總統歐巴馬進一步限制銀行業規模，以及聯準會（Fed）主席柏南克的續任案遭遇強大阻力，也是引發投資人不安的原因。

美股連續三個交易日重挫，市場恐懼氣氛隨之上揚，向來被視為華爾街恐懼指標的芝加哥選擇權交易所波動指數（VIX），過去三日躍升逾50%至27.31，創三年來最大三日升幅。

當然，也有不少看多者趁股市回跌之際逢低承接，因此大盤跌勢很可能只維持幾天。不過，從市場對企業財報佳績反應冷淡，以及資金逐漸流向安全性資產兩方面研判，這次買盤未必能再度回籠。

包括股票和高收益債券等高風險資產，近期都面臨沉重賣壓，但政府公債和美元這類安全資產，過去一個月都受到投資人熱烈追捧。

這顯示市場已逐漸形成規避風險的氣氛，且看多者也希望股市大幅修正，以減少投入資金的風險。

RBC財富資產管理公司技術分析師迪奇認為，道瓊指數必須跌破1萬點，才能讓市場籠罩空頭氣氛，進而有利於再醞釀上漲動能。

巴隆周刊（Barron's）指出，標普500指數下檔有兩個支撐。

其一是去年11至12月交易區間的底部1,085點。如果股市跌破這個水準，第二道支撐是去年10月大回檔後的底部1,030點。