劉劉阿伯理財教室

AIG拖累 郭文德身價10億剩千萬
【彭禎伶／台北報導】

南山人壽老員工身價暴跌！受美國母公司AIG財務危機影響，南山人壽未上市盤的股價直直落，去年4月每股買價還有140元的南山人壽（換算為每張1000股），僅剩10元，除97.5％以上握在美國AIG手中，另有2.5％是南山的老員工、業務員持有，他們的身價不到1年內，縮水248億元以上。

據消息來源指出，大陸中國人壽的董事長楊超已表示，向香港證監會說明，不會參與香港友邦人壽的競標；而先前曾擔任南山人壽董事長、進過保險名人堂的郭文德，據傳也因為認購AIG的股份，身價由10多億元，暴跌為1000萬元。

以往每年獲利可達上百億元的南山人壽，一直是AIG海外最賺錢的子公司，每年匯出可觀股利給AIG，未上市櫃的盤價也一直不錯，96年南山獲利近128億元，且決定更彈性調整加碼台股、不動產時，股價即不斷上揚。

由於是未上市櫃股，每張股票只有100股，1股面額新台幣100元，僅早年時提供員工認購，在外流通不多，折算為台灣的每張1000股，每股金額近年都在80-100元之間。

南山老員工透露，有財會主管每看見有畸零股或散戶出售，就慢慢收購，再趁高價賣出，因此買了一棟150坪的辦公大樓，回租給南山，不少早年南山的高階幹部或超級業務員，都有認購，後來身價都上千萬元甚至上億元。

這些幹部，許多後來都轉往其他同業出任幹部，但他們說：「來不及賣的，身價都縮水了！」去年1張南山人壽的股票，最高還可賣到14萬元，現在1張約1萬元，有員工說就：「老闆財務狀況好不好，真的差很多。」

AIG去年9月爆發財務危機，多次要求紓困，現在AIG發行C系列優先股給AIG授信信託委員會，並以美國政府為唯一受益者，此優先股握有AIG的77.9％的股權，可參與表決及分紅，也就是AIG境內及海外直接或間接控制的子公司，現在都由美國政府決定走向，南山人壽是否要全部出售，還是成為美國公營企業的海外子公司？仍看美國政府的下一步。

社論－會計準則腰斬保險公司價值

總部位在倫敦、具有160年歷史、管理資產高達新台幣13兆元的保誠金融集團，以象徵性的新台幣一元，出售台灣保險業務員體系的資產負債給中國人壽，傳達出兩個強烈的訊息：其一是採用國際會計準則IFRS對於保險公司財務報表的巨大衝擊，另一則是傳統保險業務系統的未來堪慮。

保誠金融集團執行長Mark Tucker在倫敦總部指出，退出台灣的兩個重要考量，一個是會計準則的影響，根據國際會計準則IFRS，以及歐盟保險會計指導原則（European Union Insurance Group Directive, IGD)，保誠將因為出售台灣業務，釋放出高達8億英鎊、超過新台幣400億元的巨額資本（IGD Surplus），扣除各項費用以及轉投資中壽21.8億元新台幣之後，保誠還因此產生5.95億英鎊、約新台幣300億元的一次性會計準則回沖效應。

保誠的另一個考量，是出售保險業務員的通路與資產，但是保留銀行保險（主要是對玉山銀行與渣打銀行的保險結盟），一次減少了95％、約12,000名員工，這是跨國保險集團對於傳統業務員體系的一次不信任投票。

嚴格的國際財務報告準則(International Financial Reporting Standards, IFRS)對於保險公司有著難以想像的衝擊。這個會計準則的發展其實已經具有相當的歷史，可以溯源至1973年成立的國際會計準則委員會，此一總部設在倫敦的組織，長年來致力於促進國際會計準則的協調與統一，該標準在各國政府支持下逐漸成為全球各主要金融市場採用的會計準則。歐盟於2005年全面採用IFRS，在歐盟各國發行有價證券的上市公司，也從2007年開始全面採用IFRS。這套嚴格的會計準則，也逐漸迫使採用US GAAP的美國與之接軌。

IFRS的影響層面太強，以致歐洲的保險業者在IFRS報表之外，必須另外發展出較為緩和的會計報表系統。歐洲的保險業者多數採取「雙財務報表」模式公告，除了IFRS報表之外，同時採用2004年歐洲保險事業財務長論壇（CFO Forum of European Insurance Companies）制定的「歐洲長期經營價值準則」（European Embedded Value Principles, EEV），後者基本上延續了傳統保險公司財報的精神。

IFRS的採用，幾乎把歐洲保險公司的價值攔腰減損。就以保誠集團為例子，在2004年之後的4年之間，公司在亞洲地區積極擴張，4年之間盈餘成長翻了一倍，如果以歐洲長期經營價值準則，也就是EEV準則，保誠金融集團(亞洲)的營業利益，從2004年的12億英鎊（約新台幣600億元），倍增到2007年的25億英鎊；但是如果採用IFRS準則，獲利則縮水一半，2004年剩下6.38億英鎊、2007年剩下12.13億英鎊。

不只是營業利益，股東權益也因為會計準則的不同產生劇烈的變化，保誠金融集團母公司在2007年的股東權益，以EEV準則計算有146億英鎊，用IFRS計算則剩下61億英鎊，硬生生減少了6成，2008年在金融海嘯發生的上半年，保誠已經出現6億英鎊的虧損，EEV淨值剩下140億英鎊，IFRS則跌到56億英鎊。

台灣對於IFRS的採用，基本上並沒有太大的自主性，必須與美國證期會等大國監管機構同步，時間就在兩年後的2011年。但是，如果體質優異的歐洲百年保險集團都難以承受IFRS日益緊縮的準則，相對孱弱的台灣保險公司，未來實在堪慮。不論是另行一套相對合理的準則，或是索性將本土保險公司併入跨國集團．或是任何可能的解決方案，政府都必須趕緊提出前瞻性的政策指導，切勿以五日京兆的想法把問題丟給後面的執政者。因為，管理十兆元資產、雇用數十萬名保險業務員的產業，一旦陷入困境，絕對是國家級的災難。

思維大逆轉 長抱未必賺
徐晨縈／台北報導

經過百年難得一見的金融大風暴，未來10年的投資方向將會有所改變，過去投資長抱，就會賺錢，未來可不一定，2009年起則會將是全新的不同思考方向，包括1年內可能面臨通貨緊縮與通貨膨脹的快速交替，企業倒閉的速度比你想像的還快，全球各股市關聯性提高到9成，分散投資的想法也將被推翻，若投資人持續固守過去的思維，恐將被市場淘汰。

這場世紀金融大風暴，在一夕之間，讓2008年成為全球長期投資思維的重要分界點，過去10年認為歐美市場提供穩定的經濟成長環境、低通貨膨脹、股市為長期多頭市場、全球股市存在區域差異、分散投資具有效益等投資思維，已經徹底被毀滅了！

未來的10年，歐美市場將會是低成長，甚至是零成長，新興市場出口國將轉變成內需支撐，通膨與通縮交替出現，股市多空波動程度高，作空的觀念將深植投資人腦中，資產配置會是擁有股票、債券、商品和地產等全方位多空均配置，不再是一味只有作多思維。

寶來投環球市場投資處協理劉興唐表示，長期投資的黃金20年已經過去，傳統的投資思維，可能無法適用於未來，若投資人未來仍停留在低點買進，長期抱著「Buy and Hold」就會賺錢的觀念，那麼恐怕得要失望，受通貨緊縮與通貨膨脹快速交替出現情況下，股債市波動程度加大，未來將會是多空配置的時代，也考驗基金經理人研判趨勢的精準度。

過去基金經理人多會建議，民眾資產配置要分散不同市場投資，因全球股市存在區域差異，能降低風險，但這次金融風暴凸顯出情況已經有所改變，就算是離台灣遙遠的非洲股市，照樣受到美股大跌的影響，具有封閉性的中國股市也難逃一劫。現在要觀察亞洲，不得不去觀察美股走勢。

根據摩根士丹利的統計，全球各區域3年月報酬率移動相關係數已經來到0.9，從1992年的0.2－0.3提高到已經快接近1，說明了在全球化之下，各股市互動程度大幅度提高，漲跌愈趨於一致，也就是說，美股跌，拉丁美洲、亞洲股市都會跟著跌，沒有一個區域的股市可以獨善其身。

古希臘的科學家阿基米德說，「給我一個足夠長的槓桿和一個可以承受的支撐點，我就可以移動整個世界」，施羅德全球策略分析師Christian Goldsimith指出，這個槓桿的力量，造就過去的經濟榮景，也讓投資人嚐到了苦果。過去美國人努力消費，預料未來美國人將會努力存錢，投資人的高槓桿操作將會大為降低。

市場法人指出，未來去高槓桿化，將促使股市漲幅相對較過去10年為小，若投資期望要在單一作多股市中獲利高，將會是不切實際的想法。

台灣當沖客 一年賠2,000億
(記者蔡靜紋/台北報導)

台灣散戶熱中短線當沖交易，究竟賺不賺錢？根據投資行為學專家、美國柏克萊大學教授歐定（Terrance Odean）研究顯示，當沖不僅難賺錢，甚至讓台灣當沖客一年淨損失金額超過新台幣2,000億元。

金融大海嘯沖垮一堆融資戶，台股的融資金額不斷下降。相較於歐美等先進國家，股票市場多以機構法人為主，台灣的股票市場以散戶為主，特殊的市場結構吸引不少投資學者以台股市場為研究標的。

國際知名的行為學專家Terrance Odean本周應新光金控、柏克萊台北校友會及柏克萊哈斯商學院校友會之邀，來台參與「新光柏克萊講座」。他在演講時提到，台灣散戶投資人的交易行為有過度短線、頻繁交易的現象，以致於大多數的散戶投資人無法獲利。

根據他在1995年至1999年間，針對台灣投資人於台灣證交所的交易紀錄研究，台灣散戶投資人短線交易的平均獲利為負數，每年平均淨損失高達國民生產毛額（GDP）2.2%。

台灣平均每月有14萬人做當沖交易，占日交易量17%，在六個月的投資期間，80%的當沖交易是賠錢的。

以本國1995年至1999年間，各年GDP約在2,649億美元至3,000億美元，平均每年GDP約2,858億美元，若以新台幣匯價33元、散戶當沖每年淨損失達GDF2.2%推算，國內散戶每年淨損失金額達新台幣2,074億元。

Terrance Odean表示，專業投資人的投資績效往往比散戶好，主要是專業投資人花在搜集、研究資料的時間多過散戶，而一般投資人面對投資決策時，往往出現過分相信片面資訊、過度自信，或不願面對損失等思考模式，使得投資無法落實紀律，績效自然較差。

他建議台灣投資人，在瞭解一般投資行為背後隱含的偏差與成本後，應進一步檢視本身進行股票交易時的模式，避免未來投資再度面臨不必要損失

低估次貸危機 柏南克認錯
【蕭麗君／綜合外電報導】

在全球為金融風暴與經濟衰退焦頭爛額之際，美國聯準會主席柏南克坦承犯錯，表示他低估了美國房市泡沫破滅與次貸危機帶來的殺傷力！他承認當初預測房市崩跌所造成的次貸危機，對金融市場衝擊有限是犯了錯誤。

他在12月1日出刊的紐約客雜誌上撰文表示，「我與其他人在當時犯了錯誤，以為次貸危機將可受到控制」。他在這篇題為「崩盤的剖析」一文中指出，房市問題與廣泛的金融體系的因果關係，非常複雜而且難以預測。

一旦房市泡沫破滅，借款給信用不佳或是低收入者的次級房貸，所受的打擊特別嚴重。法拍屋攀升，金融公司因為投資不善，而出現鉅額虧損。

美國次貸危機爆發開始於2007年的夏季，並迅速擴散到其他國家，以及其他種類的貸款產品，甚至對信用良好的客戶造成影響。高風險次貸所衍生的問題，很可能演變為自1930年代以來最嚴重的金融危機。

為保護經濟免於受到重傷，並減緩華爾街的動盪，柏南克在2007年9月開始調降利率，為4年來的首次降息，不過還是有人批評降息行動過晚。

在危機已經延續一年多，柏南克被迫採取前所未有與爭議性的措施，以支撐銀行系統與讓銀行更容易獲得資金。

聯準會目前提供銀行短期現金貸款，讓這些金融公司能以房貸債券交換非常安全的政府公債，並且還向一些公司購買短期債券。

此外它也對投資銀行擴展緊急融資管道，並對摩根大通收購貝爾史登提供財務擔保，與對美國國際集團(AIG)伸出援手。

批評者憂心聯準會的行動可能會讓納稅人的錢血本無歸，並相信在聯準會將收拾殘局下，更讓這些金融公司肆無忌憚的承擔高風險。

由於擔憂通貨膨脹將惡化，聯準會在6月份停止降息。不過受到經濟與金融情勢大幅惡化，加上通膨威脅減輕，聯準會10月份又重啟降息舉動。聯準會在10月8日加入其他央行同步調降利率，之後它又在10月29日降息一次。外界並預期聯準會將在12月16日會繼續調降利率。

凱因斯投資風格多變
劉道捷

凱因斯是20世紀最偉大的經濟學家，近百年來，以他為核心思想的凱因斯學派，強調以擴大政府支出、刺激消費，是全世界財政部長採用最多的主張。拿到21世紀的今天，這套擴大政府支出的思維，還是各國政府因應金融海嘯的參考依據。

「長期來說，我們都死了」「買股票好比選美」，這都是凱因斯的名言，他也是唯一曾經股票致富的經濟學家。今天我們一窺凱因斯當年在景氣上沖下洗中買股理財的經驗，並與當前的時局相對照，別有一番滋味。


凱因斯是總體投資專家，也是最早的避險基金經理人，1920到1940年間，他在有史以來最艱困、波動最激烈的市場中投資，賺到大錢。

他是天才分析師，又有深入專注的能力，但是在他成功的投資生涯中，卻有三次幾乎傾家蕩產。

他大約從1915年起，開始投資股票與外匯，在一次大戰後的投資熱潮中，他放空英鎊對美元、但是做多英鎊對德國馬克、法國法郎與義大利里拉賺了大錢。

1919年下半年，他跟朋友合創一檔大致上可以稱為避險基金的基金，從1920年元旦開始操作，到2月底淨值成長20％以上，但隨後英格蘭銀行突然提高利率，侵蝕了他的獲利。

1920年春天，戰後的繁榮突然中斷，凱因斯利用大量融資的基金陷入嚴重困境，完全虧光。但投資人沒有責備凱因斯，隔年他成立新基金，最後把投資人的虧損和自己的財富全部賺回來。

凱因斯沒有預測到1929年的華爾街大崩盤，也低估了大崩盤對美國與世界經濟的影響。

這時他已經從事商品投資多年，相當賺錢。1929年初，他作多橡膠、玉米、棉花與錫，不料商品價格突然崩盤，投資虧損迫使他開始在跌勢中賣股票，應付融資追繳。接著商品進一步下跌，他嚴重受傷，財產所剩無幾。

此後他改變投資方法，1920年代時，他認為自己是合乎科學的賭徒，依據景氣循環，從事外匯與商品投資。

1930年後，他變成專心投資價值可以確定計算的股票，像價值型長期投資專家一樣，跟群眾心理反其道而行，在投資人恐慌、價格下跌時買進價值低估、經營健全、業務興隆卻不受歡迎的公司。

他也下定決心，投資組合只容納少數幾檔他做過細心研究、也最鍾愛的股票，無論情勢如何，都堅定地緊緊抱著，減少交易次數。

其實他的投資風格沒有改變，總是從事投機性的積極融資操作，又不善於看出市場泡沫與頭部，因而在1937-38年的空頭市場中，再度遭受打擊。1938年底，他的資本萎縮到剩下14萬英鎊，比1936年底減少62％。

二次世界大戰期間，他的投資組合更偏重股票。1946年他去世時，投資組合的價值大約為40萬英鎊，大約等於今天的3,200萬美元。

他也有藝術品和善本書的投資和收藏，價值大約為8萬英鎊。換句話說，他的財產並沒有回升到1936年底的高峰。

（取材自綜合外電)

星國雷擊戶 將獲銀行賠償
【經濟日報╱編譯陳家齊╱綜合二十三日外電報導】

新加坡金融監理當局的積極運作下，星展銀行（DBS）、馬來亞銀行與豐隆金融集團（Hong Leong）三大在星銷售雷曼結構債的銀行，將直接賠償投資人損失，弱勢老人與教育程度低者甚至可望拿回全額本金。

管理星國雷曼迷你債券的豐機構信託服務公司也表示，有兩家機構願意接手重組原先由雷曼發行的迷你債，迷你債投資人可望提前贖回或持有到期。

星展銀行22日晚間公布，由於一些銷售過程「不合乎星展的標準」，將直接賠償購買「高升短期債券」（High Note）等雷曼商品的4,700名投資人，最多賠償8,000萬星元損失。星展投資人憂心這項損失慘重，股價23日下挫5.3%。星國兩家銷售雷曼「迷你債」銀行也在22日宣布對「弱勢投資人」的賠償細節。豐隆金融集團宣布，如果購買迷你債的投資人年齡在62歲以上，教育程度不超過小學水準，豐隆將全額賠償投資人的投資本金。馬來亞銀行表示，已經篩選出迷你債的弱勢投資人，加速處理。

這些行動是由擔任星國央行的新加坡金融管理局（MAS）積極促成，使星國銀行跟進香港銀行上周宣布的作法，主動賠償散戶。

雷曼的結構金融產品橫掃台、星、港三地散戶投資人，涉險產品種類可粗分兩大類。一是台灣熟知的「連動債」（Structured Note），直接連結股票、債券、匯率等金融商品，星展賣的所謂「高升短期債券」也是一種連動債。

連動債訴訟 都是銀行贏
【經濟日報╱記者李淑慧╱台北報導】

從去年底爆發次級房貸風暴以來，銀行銷售的連動債糾紛就沒斷過，最近因雷曼兄弟倒閉，受到牽連的連動債更高達400億元，很多投資人一氣之下告上法院。不過，投資人可能要失望了，因為依據法院的判決結果，幾乎都是銀行勝訴。

投資人告上法院，都是指控銀行當初銷售連動債時並未說清楚風險，導致投資人慘賠。不過，投資人都敗訴，主要理由就在：無法提出證據。

金管會官員表示，有句話說：「舉證之所在，就是敗訴之所在。」法院凡事講求證據，當投資人控告銀行沒講清楚風險時，法官都會要求投資人要舉證。但過去幾年，銀行銷售連動債都沒錄音錄影，投資人更不可能自己錄音錄影，往往提不出銀行不當銷售的證據。

不僅如此，銀行在銷售連動債的當時，都會叫客戶在「風險告知書」上簽名。因為銀行能提出如此有力的證據，法院一面倒判決銀行勝訴。

這樣的結果，可能讓很多連動債投資人感到生氣、失望。因為不少投資人購買連動債的金額可能高達數十萬元甚至數百萬元，大半輩子的積蓄或退休金，就這樣消失不見。

不僅如此，投資人控告銀行，還必須負擔訴訟費用，此訴訟費用高低還要視訴訟標的金額而定，對投資人而言是不小的負擔。

銀行局官員表示，大多數會告上法院的，就是銀行與金管會介入調解後，仍然無法達到和解的案例。另外還有一些案子，如果銀行理專銷售時真的有疏失，沒讓客戶簽署風險告知書、或理專幫客戶簽名等，銀行都會自認理虧，私下與客戶達成和解。

由於香港的銀行業也賣連動債給散戶，在這次雷曼聲請破產後，香港金管局相當有魄力的要求香港銀行業必須負起責任，上周五香港銀行公會也決定，將按照市值，向投資人回購雷曼兄弟所發行的連動債。

台灣很多投資人，都非常盼望台灣的金管會也能仿效香港政府，要求銀行業者必須回購這些雷曼連動債。不過，台灣投資人可能要失望了。

金管會官員指出，台灣的情況和香港不同。港銀所銷售的雷曼連動債，發行者是香港雷曼公司，在當地有保管銀行、也有擔保品，港銀可以處分擔保品來賠給投資人。

不過，國內銀行業都是代銷在美國雷曼所發行的連動債，在台灣並無保管銀行也沒有擔保品，銀行業只是純粹的銷售機構。如果銀行業銷售過程沒有疏失，很難叫銀行業買回連動債。

金管會催生金融投保法
彭禎伶、薛翔之／台北報導

保障所有金融市場的投資消費行為，金管會催生金融市場投資人及消費者保護法！金管會主委陳樹24日表示，最晚在明年底前，將起草完成金融市場投資人與消費者保護法，即是擴充現行的投保法，讓投資人保護中心可涵蓋銀行、保險、證券、期貨、信託等所有金融市場商品。

雷曼兄弟聲請破產保護，造成國內5.1萬名投資人在財富管理部門投資的連動債，目前無法贖回，且可能面臨損失，但究竟投資人是否可向銷售銀行求償？及後續跨海訴訟等，目前金管會是協調銷售銀行積極協助客戶，且負擔訴訟相關費用。

陳樹表示，由於現行投保法只涵蓋證券及期貨投資，可由投資人保護中心進行團體訴訟、代位求償、協助調查、調解及協商，但這次雷曼兄弟的連動債是信託商品，並不屬於投保中心的保障範圍。

陳樹強調，希望能以投保法為基礎，整合各業法的投資人保護措施，把銀行、保險等商品也加進去，成為整個金融市場投資人、消費者的保護法，但擴充保護範圍，就涉及業者的權利、義務，包括金融機構要依比例提撥資金給投資人保護中心等，都還要與業者研議。

陳樹指出，目前似乎只有英國有相關的法例可參考，加上金管會為推動亞太金融中心，已有多項法案要在今年底前出爐，如資本市場整合法、證券4合1等，無法「萬法齊發」，金融市場投資人及消費者保護法又必仔細研議及與業者商討，目前陳樹訂在明年底前起草完成。

金管會催生金融投保法
彭禎伶、薛翔之／台北報導

保障所有金融市場的投資消費行為，金管會催生金融市場投資人及消費者保護法！金管會主委陳樹24日表示，最晚在明年底前，將起草完成金融市場投資人與消費者保護法，即是擴充現行的投保法，讓投資人保護中心可涵蓋銀行、保險、證券、期貨、信託等所有金融市場商品。

雷曼兄弟聲請破產保護，造成國內5.1萬名投資人在財富管理部門投資的連動債，目前無法贖回，且可能面臨損失，但究竟投資人是否可向銷售銀行求償？及後續跨海訴訟等，目前金管會是協調銷售銀行積極協助客戶，且負擔訴訟相關費用。

陳樹表示，由於現行投保法只涵蓋證券及期貨投資，可由投資人保護中心進行團體訴訟、代位求償、協助調查、調解及協商，但這次雷曼兄弟的連動債是信託商品，並不屬於投保中心的保障範圍。

陳樹強調，希望能以投保法為基礎，整合各業法的投資人保護措施，把銀行、保險等商品也加進去，成為整個金融市場投資人、消費者的保護法，但擴充保護範圍，就涉及業者的權利、義務，包括金融機構要依比例提撥資金給投資人保護中心等，都還要與業者研議。

陳樹指出，目前似乎只有英國有相關的法例可參考，加上金管會為推動亞太金融中心，已有多項法案要在今年底前出爐，如資本市場整合法、證券4合1等，無法「萬法齊發」，金融市場投資人及消費者保護法又必仔細研議及與業者商討，目前陳樹訂在明年底前起草完成。

金融海嘯：雷曼兄弟破產啟示錄
(商業周刊第 1087 期080922)作者：楊少強

1850年，人類還沒有電燈，來自德國的三兄弟就創立雷曼兄弟，它走過兩次世界大戰、經濟大蕭條、911恐怖攻擊，但2008年9月15日卻宣布破產，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印證那句「劍王之王劍下亡」。

九月十二日，我們的採訪團隊飛抵紐約，我們來到時代廣場的雷曼兄弟全球總部。這棟三十二層樓高的建築物，雄偉巨大，玻璃外牆輪播著「Lehman Brothers」的不同字型，低樓層牆面則刻著芝加哥、法蘭克福等全球各城市名字，象徵這個金融王國版圖橫跨四大洲、三十個國家。

我們親眼見證這個金融王國，一瞬間垮台，消失在夜幕中。

這個王國的締造者，來自出身德國牛販之子的三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他們在一百五十八年前，也就是一八五○年，在愛迪生還沒有發明電燈的時候，就創立了雷曼兄弟，加州則在那年剛成為美國第三十一州。

歷經美國南北戰爭、兩次世界大戰、一九三○年代經濟大蕭條、一九七○年代能源危機等重大事件，一百五十八年來，雷曼兄弟塑造了「不倒神話」。

七年前的九一一事件，兩架由恐怖份子駕駛的客機，撞上美國世貿中心兩幢大樓，雷曼兄弟辦公室全毀，員工罹難，損失慘重。

短短兩天後，雷曼兄弟馬上搬到另一地點繼續其業務，一週後紐約股市重新開市，雷曼兄弟的股票也恢復交易，當時該公司副總裁羅素（Thomas Russo）上電視談到此事，自豪的說恐怖份子也無法打倒他們，「雷曼兄弟會永續經營下去。」

果然，雷曼兄弟迅速從危機中恢復元氣，二○○七年，甚至還被《財星》（Fortune）選為「最被羨慕的公司」第一名。

雷曼兄弟倒了！九一一沒垮，卻栽在自創的金融商品

高手過招，劍氣傷人。玩劍的人都知道，劍其實不可怕，玩到極致，劍氣傷人才可怕，因為無形、無法判斷劍的氣流方向。而且，無法防備。

雷曼兄弟就像揮舞著長劍的劍王，一項項衍生性金融商品，就像寶劍不必親臨，一道道劍氣橫掃全世界。抵押貸款債券業務連續四十年獨占鰲頭的雷曼兄弟，自然是這個領域中的劍王之王，但是他沒料到，會被自己手中寶劍的劍氣所傷。

九月十二日這一天，雷曼兄弟命運卻岌岌可危，負債已超過六千億美元，如果雷曼兄弟破產，等於在金融市場投下炸彈。因此，美國財政部長、紐約聯邦儲備銀行總裁與華爾街巨頭，齊聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亞洲的雷曼兄弟分支機構和往來客戶，更是在睡夢中被驚醒。

市場焦急不安，我們則守候在雷曼兄弟公司門前。在門口，停滿一整排的黑色轎車，櫃檯前站滿打著紅色領帶的警衛，電視台的即時連線採訪車就等在外面，鏡頭虎視眈眈的對準內部……。

九月十二日：週五下班前，雷曼兄弟的員工似乎已嗅到訊息，開始做最壞的打算。一些交易員在下班前開始向客戶發送郵件，內容不乏「非常榮幸能夠與業內最專業的人士共事」，及「我本人對各位長期以來的支持表示由衷的感謝」等類似「告別演說」的措辭。

九月十三日：開始密集三天，美國政府與華爾街巨頭商討拯救雷曼兄弟計畫，原本英國巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）或美國銀行（Bank of America）都有意收購。

九月十五日：美國銀行敲定以五百億美元的代價，買下全美第三大投資銀行美林（Merrill Lynch）。《華爾街日報》引述參與該交易談判的一位律師的話：「救一個相對健康的病人（美林），總好過救一個垂死掙扎的臨終者（雷曼兄弟）。」

巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收購的希望徹底破滅，也放棄掙扎！

於是，這家全美第四大投資銀行正式宣告破產。

海嘯災情蔓延！各金融霸主應驗「劍王劍下亡」命運

這是一場「金融大海嘯」，史上罕見的系統性金融危機，「全球股市、債市、房市三種主要資產齊跌，」債券天王葛洛斯（Bill Gross）說。

葛洛斯口中的金融大海嘯，正一波波襲來，且一波比一波凶猛、無情。而海嘯的源頭來自去年的一場大地震：美國次級房貸風暴。即使像是天王級的葛洛斯、投資大鱷索羅斯（George Soros），歷經千百次大大小小的戰役，都躲不過這次的風暴。

地震引發的大海嘯，至今未歇。

第一波的浪頭，吞噬了全美第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）。第二波，讓負債高達五兆美元的美國前兩大房貸公司（房地美、房利美）被接管。

九月十五日，第三波襲來，全美第四大投資銀行雷曼兄弟也被捲入海底。

這波海嘯的災情正迅速蔓延：逾二萬五千名雷曼兄弟員工失業；美股大跌五百零四點、創七年來最大跌幅，美國華爾街日報用整版來報導雷曼兄弟破產所引發的全球股災。日、港等亞洲股市也創下今年最大跌幅，亞洲匯市重貶；由雷曼兄弟發行超過一千二百八十一億美元的債券型商品，可能變成廢紙；台灣投資人、金融機構也災情嚴重，據估計持有高達新台幣八百億元的結構性商品。

信心危機充斥市場，接下來，還有誰會倒？

葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損，規模六十二兆美元的信用違約交換合約（CDS）市場馬上會出問題。前美國聯準會（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）說，美國正陷入百年來僅見的金融危機，將導致更多金融機構倒閉，他預測在房價穩定之前，這將繼續是個侵蝕力量。

紐約大學經濟學教授羅比尼（Nouriel Roubini）更悲觀：「我認為連摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都無法繼續維持獨立券商的地位。」

七年前的九月，連恐怖攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出來的金融商品——次級房貸證券。

雷曼兄弟竟然栽在自己最專業的金融商品手上，正應驗了那句布袋戲的名言「劍王之王劍下亡」，另一句台語諺語「菜蟲吃菜菜下死」，都是指人們往往會毀在自己最熟悉的環境與事物上。

都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散

一切得從去年的美國次貸風暴說起。

在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。

一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。

向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。

本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。

然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。

只是，金童們想，我只賺過路費，就算會出現倒楣者，也應該是最後上鉤的幾隻老鼠。

然而，就像索羅斯所說的，這種產品的風險遠超乎世人所想像，更難以衡量。果然，兩個環節出了問題：首先，次級房貸要付的利率，一開始雖較低，但之後一兩年就開始調升。許多次級房貸機構卻並沒有刻意提醒這一點，造成貸款者的幻覺：原來房貸利息這麼低，我也買得起房子！

等到利率開始調升後，這些借款者連利息都還不出來時，就面臨被房貸機構拍賣的命運。

第二個出問題的環節，是房價開始下跌。美國房價自從二○○六年第三季起，一反多年來的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機構即使收回房子，將其賣掉後，還是無法抵銷房貸上的損失。

雪上加霜的是，那些債市投資人，當初向房貸機構買這些金融商品時，多有附帶條件：當房屋貸款者付不出利息時，房貸機構要負責把這些金融商品買回。

又逢美房價下跌！房產賤價拍賣，房貸機構陷資金危機

因此房貸機構就面臨了蠟燭兩頭燒：房子拍賣掉也無法抵銷房貸損失，還要出錢買回投資人手上那些已成廢紙的商品（貸款人付不出利息，商品就毫無價值），手上資金不足的房貸機構立刻陷入危機，次級房貸風暴就這樣爆發出來了。

以雷曼兄弟的BNC Mortgage來說，去年八月二十二日就撐不住而宣布關閉，這家次級房貸機構承做的次級房貸超過一百四十億美元，這個金額是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！

次級房貸讓雷曼兄弟面臨空前損失，它手上抱著一大筆幾近廢紙的次級房貸證券或債券，這些商品根本沒人想買！

這些商品價值不斷縮水，雷曼兄弟的損失也一步步擴大。雷曼兄弟成立一百五十八年來，從未出現虧損，然而，二○○八年第二季，雷曼兄弟首度認列二十八億美元虧損，同時還被迫出售六十億美元的資產。今年上半年雷曼兄弟股價重挫七三％，八月時，雷曼兄弟宣布裁員一千五百人。

原本雷曼兄弟還有一線生機：八月二十二日，傳出南韓政府控股的「韓國發展銀行」（Korea Development Bank），有意收購雷曼兄弟，不過事後證實這只是空歡喜一場。九月九日，該交易宣布取消，當天，雷曼兄弟股價重挫四四．七五％，王國末日開始倒數計時。

一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰、經濟大蕭條、恐怖攻擊打垮，卻毀在自己一手創造的次級房貸商品手上。問題究竟出在哪兒呢？

說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。

但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？

第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。

「證券化」能創造更多流動性：如原本銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權，但銀行手上也因此少了一筆可運用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的「死錢」。

但透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。

但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。

但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。

美國普林斯頓大學經濟學家布蘭德（Alan Blinder）就指出：「證券化使得貸款機構檢查借款者信用程度的動機大減。」果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機的第一個導火線。

過去，金融危機的導火線多半是企業倒閉，拖累銀行的是不良債權，這一波，倒閉來源都是金融機構，可說是「玩火者自焚」的一課。

第二個關鍵是在於「大到不能倒」：回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。

災難能平息嗎？道德風險不解決，還會再爆金融危機

一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。

用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。

這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。

但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。

雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。

九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」

顯然的，這些禿鷹不會等太久的。

這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。

短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。

＊雷曼兄弟破產倒數4天
Day 1　
9.12／週五
18:00
美國財政部長鮑爾森、證管會主席寇克斯與紐約聯邦儲備銀行總裁蓋瑟納召集緊急會議，包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等銀行高層均出席。

20:00
寇克斯表態政府不援助雷曼兄弟。美國銀行、巴克萊銀行、 豐銀行傳出有意願買下雷曼股權。

Day 2　
9.13／週六
09:00
華爾街各高層齊聚在聯邦紐約儲備銀行開會，各家旗下交易部停止休假，加班檢視手中是否有與雷曼兄弟交易部位。

19:00
鮑爾森再召集華爾街業者開會，同時ＡＩＧ傳出需籌資300億到400億美元，以免信用評等遭降級。

傍晚
因政府拒絕為雷曼兄弟擔保，美國銀行宣布放棄收購雷曼兄弟股權，潛在買家只剩下巴克萊銀行。

Day 3　
9.14／週日
早晨
因來不及取得股東同意，巴克萊銀行宣布放棄收購雷曼兄弟。

14:00
美國銀行與美林高層會面，協議收購美林，金援雷曼兄弟方案無疾而終。

晚間
美林宣布以每股29美元、共500億美元，將全部股權賣給美國銀行。

美國聯準會為確保市場流動性，宣布兩項措施：一、接受一級交易商的股票與投資等級債券做為融資擔保品；二、總融資規模擴大為2,000億美元。

華爾街十家金融機構組成的銀行團宣布，將提供700億美元資金挹注市場，降低全球金融市場受到的衝擊。

Day 4　
9.15／週一
00:30
雷曼兄弟宣布破產，英國倫敦交易所暫停雷曼兄弟在當地交易。

16:00
美股道瓊工業指數收盤大跌504點。

註：以上時間皆為美國紐約時間
資料來源：《紐約時報》
整理：蕭勝鴻

＊次級房貸引發3波金融海嘯，災害一次比一次大

第1波海嘯（2007.3～2008.3）

貝爾斯登面臨破產
'07.3.9
美國第二大次級房貸公司New Century Financial Corp，遭調查非法放貸，股價重挫，後來被迫下市。

衝擊
新興市場股市大跌，但Fed評估不至於爆發全面性信用危機，並未降息。

'07.8.1
美國第五大投資銀行貝爾斯登，宣布旗下兩檔次貸相關基金倒閉，共損失逾１５億美元。

衝擊
華爾街多家金融業者停止房屋抵押貸款，全美第十大抵押放款業者American Home Mortgage Investment Corp瀕臨破產。

'07.8.9
法國市值最大銀行BNP Paribas SA，旗下三檔基金因投資美國次貸產品虧損，暫停投資人贖回。

衝擊
市場信用緊縮，德國兩家國營銀行、全美最大抵押放款公司Countrywide Financial 都出現籌資困難，道瓊工業指數當日大跌387點。

'08.3.6
貝爾斯登面臨破產。

衝擊
3月17日貝爾斯登被迫以每股2美元的低價出售給摩根大通。

第2波海嘯（2008.7～9）

二房危機
7.7
雷曼兄弟研究報告看空全美最大房貸公司房利美與房地美，掀起二房財務危機。

衝擊
7月8日亞洲股市重挫，各國央行澄清持有二房債券無立即危險。又因二房手中房貸資產高達５兆美元，占全美房貸市場一半以上，美國財政部7月13日要求國會授權無限制購買兩家公司的股票與提高借貸額度。

9.7
美國政府接管房利美與房地美。

衝擊
房利美、房地美股價大跌，一夜之間重挫近九成，股價都不到1美元。

第3波海嘯（2008.9～）

雷曼兄弟破產
9.15
雷曼兄弟宣布破產；AIG因籌資案告吹向Fed求助400億美元；美林證券也被美國銀行以500億美元收購。

衝擊
Fed 宣布兩大紓困措施：擴大對銀行的融資額度、放寬擔保品限制；華爾街十大銀行聯合注資700億美元，提供金融機構週轉。但美股道瓊工業指數當天仍重挫504點。

資料來源：各外電
整理：蕭勝鴻

＊158年歷史的雷曼兄弟，遭次貸風暴滅頂
成立：1850年

創辦人：由德國牛販的三個兒子Henry、Emanuel、Mayer Lehman共同創辦。

起家事業：棉花業

跨入金融業：1870年協助創辦紐約棉花交易所，第一次跨足期貨商品市場。

事業高峰：1984年合併美國運通銀行，進軍銀行業，並於1994年改制為雷曼兄弟控股公司。2007年2月市值達到最高576億美元。雷曼兄弟創立的公債指數，是公認最權威的公債指數。

王國崩壞：2007年8月受次貸衝擊，裁員1,200人。2008年貝爾斯登出售的第二天，雷曼兄弟股價一度暴跌48%；第二季財報虧損28億美元，為上市14年來首度出現虧損。第三季財報更加惡化，虧損達39億美元；第三季財報公布後5天宣布破產。

資料來源：《紐約時報》、雷曼兄弟網站
整理：蘇鵬元

告上監院 消基會控金管會失職
【經濟日報╱記者郭維邦／台北報導】

國際金融風暴導致國內連動債投資人損失慘重，影響費者權益甚鉅。消基會昨（18）日到監察院檢舉包括前金管會主委胡勝正、銀行局長曾國烈等人失職，長期消極放任對金融機，造成消費者損失超過2,000億元，要求監察委員調查。

消基會在9月5日就已預警要到監察院採取行動，但當時並未說明採取那些行動，在雷曼等多家全球知名金融機構接連發生破產等營運危機，讓消基會對金管會不滿情緒升到最高。

消基會檢舉失職的金管會官員包括：胡勝正、曾國烈、前銀行局副局長鍾慧貞。消基會指出，金管會負責監督、管理國內金融市場及金融服務業，但長期以來對金融機構採取消極放任態度，是國內金融秩序紊亂主因。消基會多次呼籲金管會改善無效後，決定到監察院控訴金管會失職，造成全民消費者損失超過2,000億元。

消基會將金管會發生四項嚴重缺失的資料交給監察院，希望監察委員調查。消基會指出，金管會對連動債風波未盡監督之責，從去年7月到今年4月，已讓消費者損失23億元；連動債受害的有八成是婦女或老人，銀行理財專員在招攬客戶時，都採取選擇性說明，有關不利的資訊卻避而不談。

消基會還提出亞力山大案、中華商銀等銀行倒閉被接管，金融消費評議委員會形同虛設等，都是金管會失職，累計造成消費者損失約2,000億元。

【記者李淑慧／台北報導】消基會昨（18）日赴監察院控訴金管會失職，理由是金管會處理連動債糾紛、亞力山大案、銀行倒閉案毫無作為。金管會主秘盧廷劼表示，已經積極協助消費者處理，外界對金管會的不滿透過各種方式表達，金管會都會採納，對於消基會控告沒有任何意見。

消基會表示，經歷連動債風波、亞力山大案和銀行倒閉等事件，初估造成全民損失超過2000億元，卻不見金管會積極作為，因此赴監察院控訴金管會失職。

金管會主秘盧廷劼表示，針對連動債事件，已經請銀行公會、信託公會盡量協助投資人處理。金管會仔細的調查投資人購買連動債的情況，也找最大兩家銀行討論跨海求償事宜，整個作業過程盡心盡力。

盧廷劼表示，金管會為了幫助投資人，已經採取五大措施。包括銀行若銷售雷曼兄弟發行或保證的連動債，須主動通知客戶後續處理情形；信託公會應該成立因應此事的資訊交換平台；銀行應協助客戶集體主張權益，相關訴訟費用由各銀行負擔；銀行應該相關因應措施及「問與答」公布；銀行公會、信託公會、各銀行應該設立專線電話供民眾諮詢。

雷曼破產案 美國史上最大宗
【陳穎柔／綜合外電報導】

美國第四大投資銀行雷曼兄弟在各方救援協商破局下，週一被迫聲請破產保護，寫下美國史上最大宗企業破產案，而美國金融業版圖也因此重畫。雷曼兄弟破產，加上3月被美國摩根大通收購的貝爾斯登與週一為美國銀行併購的美林，五大投資銀行已去其三，只剩高盛與摩根士丹利。

雷曼兄弟現背負逾6,130億美元債務，周一向紐約州南區破產法院提交破產保護申請。信評公司穆迪投資人服務公司與惠譽周一宣布將雷曼兄弟的債信等級調降至垃圾級，並表示申請破產保護後仍不排除將來進一步調降雷曼兄弟的長期債信等級。

之前有意收購雷曼兄弟的巴克萊和美國銀行於周日先後放棄協商，迫使市值今年至今已經掉了94％的雷曼兄弟走上聲請破產保護一途。根據雷曼兄弟所呈報的資料，該公司最大的未擔保債權人是花旗集團和紐約梅隆銀行，他們擔任雷曼兄弟1,380億美元優先債券債務的受託管理人。

除了優先債券，雷曼兄弟還背負為數不小的次位債務和次順位債券債務，合計170億美元。雷曼兄弟的未擔保債權人尚包括日本、香港、紐約、新加坡和台灣的銀行業者。

雷曼兄弟表示，這次申請破產保護不包括其旗下任何一家子公司。雷曼兄弟帳面資產有6,390億美元。

日本Aozora銀行列名雷曼兄弟最大借款銀行，借給雷曼兄弟4.63億美元，排名第二的是瑞穗銀行，放款金額為2.89億美元。

被外界視為最可能買下雷曼兄弟的巴克萊周日是首先縮手的，原因是無法獲得政府或其它華爾街企業會協助防範雷曼兄弟發生資產損失的保證。幾個小時後，美國銀行也退出，後來轉而收購美林。

雷曼兄弟的執行長佛爾德今年第二季試圖以籌資140億美元、賣掉1,470億美元的資產、增加手上現金和降低對短期籌資的依賴，來為可能擠兌備好緩衝，但他增強雷曼兄弟的財務體質的努力，終究阻擋不了次貸風暴的威力。

鴻海獲利衰退 近年首見
【記者曾仁凱／台北報導】

鴻海半年報昨（29）日終於出爐，由於認列來自子公司富士康的利益減少，鴻海第二季稅後純益僅119.34億元，不僅低於法人預估的140億至150億元，也是近兩年最差的一季。累計上半年每股稅後純益僅3.78元，遜於去年同期的4.22元，為近幾年來首見的獲利負成長，市場預料鴻海下周一股價將面臨利空測試。

鴻海昨天公布上半年合併營收8,115億元，年增率14%；合併稅後純益295.85億元，年減13.8%。其中母公司上半年營收6,153億元，年增率21.59%；稅後純益280.08億元，較去年同期衰退10.4%，為鴻海近年來首見的獲利負成長，每股稅後純益3.78元。

其中鴻海第二季營收3,135億元，較第一季小幅成長3.89%；但第二季稅後純益僅119.34億元，較第一季大幅減少25.6% ，表現遠低於法人預估的140億至150億元區間。

鴻海4月底公布首季財報後，曾造成股價重挫修正，昨天發布的半年報依舊不理想，預料下周一開盤後股價將再度面臨利空測試。

法人分析，鴻海旗下重要轉投資富士康，已公布上半年稅後純益僅1.42億美元，比去年同期大幅衰減56% 。由於鴻海持有富士康股權約72%，富士康獲利腰斬，使得鴻海上半年可認列利益從去年的72億元，大幅下滑到32億元左右，影響獲利表現。

鴻海近期股價上下震盪劇烈。鴻海7月營收衝上1,302億元，擺脫全球經濟景氣低迷困擾，較去年同期大增34.9%，也比6月大幅增加21.2%，為第三季營運帶來好的開始，也激勵股價一度走高。

但受到富士康利空效應衝擊，外資過去連續兩天大砍鴻海高達2.85萬張，導致鴻海兩天內股價大跌11元，市值蒸發692億元，昨天股價收在160元。

不過，高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡表示，鴻海有蘋果電腦的iPhone手機、液晶電視、PS3、iPod nano等多項明星產品加持，下半年題材眾多，下半年基本面遠優於上半年。

隨昨天公布半年報，鴻海下周一股價將進行利空測試，接下來隨著轉佳的下半年營收、獲利數字陸續公布，股價有機會從谷底展開一波反彈。

另外「鴻海家族」旗下鴻準，昨天也公布上半年營收520.24億元，較去年同期成長17.5%；稅後純益22.55億元，比去年同期衰退33.9%；每股稅後純益2.66元，遜於去年同期的4.03元。

【記者曾仁凱／台北報導】鴻海昨（29）日董事會通過一系列投資案，其中增加投資英屬開曼群島子公司Foxconn（Far East），金額高達2.7億美元（約新台幣85億元）。鴻海主管表示，該公司為控股公司，主要負責內部的資源配置。

另外，鴻海也持續加碼大陸，昨天一口氣通過間接投資東莞乙宏精密模具、昆山乙盛機械工業、無錫欣冠金屬科技、昆山力盟機械工業、煙台致睿電子科技等五家公司。

三華爾街券商 將買回ARS
【編譯吳國卿／綜合紐約二十二日電】

又有美林等三家華爾街大券商與司法當局達成和解，同意向投資人買回逾125億美元的標售利率型證券（ARS），使迄今同意買回總金額超過550億美元。但分析師預期，ARS市場的流動性至少半年後才會恢復。

美林、高盛和德意志銀行，21日分別與紐約州檢察長郭謨（Andrew Cuomo）達成和解，美林同意支付1.25億美元罰款，並向投資人買回100億到120億美元ARS；高盛同意支付2,250 萬美元罰款、買回15億美元ARS；德意志銀行則支付1,500 萬美元罰款、買回10億美元ARS。

在此之前，花旗、瑞銀、摩根士丹利、摩根大通和美聯等五家銀行已先後與郭謨和解，同意買回約430億美元ARS，並支付金額不等的罰款。

消息來源說，司法當局下周起將繼續調查，深入了解約40家金融服務業者在促銷ARS時，是否涉及未告知ARS的高風險及誤導客戶等不法。

市場規模3,300億美元的ARS，藉每日競標來決定利率，容許發行商以短期利率借貸長期資金，但信用市場風暴使ARS流動性凍結，成千上萬投資人套牢。目前大銀行在和解時大多只承諾買回散戶投資人持有的ARS，對眾多退休基金、企業財務部等機構投資者，卻只模糊應允「盡力」買回ARS，未附帶明確金額條件。

摩根大通銀行分析師羅佛說：「關於哪些投資人符合被買回的資格，以及依照什麼條件，還是不清不楚。」

ARS市場依擔保的證券種類可大致分為三部分：市政債券、封閉式基金發行的特別股，以及學生貸款。其中以學生貸款擔保ARS在次級市場折價20%到30%的幅度最大，未償債餘額約800億美元，過去六個月來學生貸款ARS很少有再融資或重組交易。

在市政債券和封閉式基金特別股ARS方面，由於標售失敗必須支付極高的懲罰利率，加上更嚴重的信譽受損顧慮，因此市場有許多再融資交易。據美國銀行的資料，市政債券ARS 的餘額已從1,650億美元減為660億美元；特別股ARS也從660 億美元萎縮到380億美元。

機構投資人擔心和解案可能使ARS市場再受打擊，因為銀行買回ARS後可能在市場拋售，使ARS價值在次級市場進一步減損。

客戶破產 關中提列1.6億損失
【鄭淑芳／台北報導】

烤肉爐廠關中（8941）美國的重要客戶Barbeques Galore公司15日驚傳擬進行重整，仍有537萬美元（約當新台幣1.6億元）Barbeques Galore公司應收帳款未收訖的關中，基於財務保守的原則，決議全數提列呆帳損失，隨後再委由美國律師進行保全程序，受到此利空的拖累，昨日關中打落跌停，股價以14.25元，創下歷史新低。

受到鋼鐵報價節節高升影響，加上大陸低價品削價競爭拖累，戶外烤肉爐業者今年度過最寒冷的冬天，就連關中營收占比逾5％的大客戶Barbeques Galore公司也撐不過今年，於15日傍晚向美國加州地方法庭聲請破產。

消息18日傳回台灣，關中隨即進行清查發現，經查發現Barbeques Galore去年全年及今年上半年在關中及所有關係企業的營收占比，各約5％及8％。另截至7月底止，來自Barbeques Galore的應收帳款總額達到537.2萬美元，換算成新台幣為1.64億元，初估占關中總資產的6.99％。以去年底的股本9.5億元換算，每股獲利影響數達1.73元。

關中指出，與Barbeques Galore生意來往長達20餘年，該公司是專賣美國中高級戶外烤肉爐具的通路商，一直以來付款狀況都很正常，但近年來受到美國次貸及經濟衰退影響，業績大幅滑落，不得不於日前向美國加州地方法院申請自願性重整，惟在重整期間，Barbeques Galore仍將正常營運。

關中強調，Barbeques Galore應付帳款537.2萬美元部分，已全數提列呆帳，至於其他客戶的應收帳款回收情形，現在還算正常，不致影響公司正常運作。

為了彌平呆帳損失，關中擬朝區隔化前進，原訂與德國Porsche合作，於下半年推出的頂級戶外環保烤肉爐具，仍將依期推出。

另外，關中與義大利設計公司Giugiaro合作之室內爐具也已開花結果，除開始銷往澳洲地區外，也獲得歐洲客戶青睞，已於第三季出貨，屆時關中的產品線不單可由戶外烤肉爐具延伸至室內爐具，順利擺脫淡旺季過於明顯的陰霾，另產品也可望由既有的自有品牌推向精品系列。關中指出，此舉將有助於擺脫低價競爭的壓力，也有助於推升公司毛利。

日房產商Urban 聲請破產
【劉聖芬／綜合外電報導】

遭2558.3億日圓負債壓垮的日本房地產開發商Urban Corp.周三向法院聲請破產保護，成為今年以來日本金額最龐大的企業破產案。

這家總部位於廣島的房地產開發商也加入了日本房地產市場降溫的受害者行列。Urban表示獲得東京地區法院立即下令保護該公司資產。該公司股票將從9月14日起自東京證交所第一類股中下市。

日本的房地產業也受到美國次貸風暴引發的全球信用緊縮衝擊。從嚴審核新貸款的金融機構，正在緊縮對房地產業的放款，引發一連串房地產相關公司宣告破產。

上個月，背負約950億日圓債務的公寓大廈開發商Zephyr Co.向法院聲請破產保護；另外，營建公司Suruga Corp.則在6月破產，負債620億日圓。

從事公寓大廈開發與投資遭斷頭的房地產的Urban指出，惡化的市況已使該公司無法透過聯貸來籌募資金。

Urban表示，「我們已放棄自力更生想法，決定透過法院主導的重整來重生。」

眼見8月中就無力償還貸款，也促使Urban向法院聲請破產保護。廣島銀行是Urban的主要債權銀行，總計對後者放款129億日圓。

Urban的股價自6月下旬起已跌掉約80％。周三在東京股市，該公司股價收在62日圓，下跌1日圓，市值縮水至140億日圓。

Urban已同意把300億日圓的可轉換公司債賣給法國百利銀行旗下的一個單位。

Urban還宣布本會計年度第一季淨損454.2億日圓，與去年同期的獲利159.2億日圓形成強烈對比；該季銷售額則銳減43％，成為499.1億日圓。

掬水軒吸金10億 遭搜索
【張國仁／台北報導】

台北地檢署昨天下午指揮台北市調處大批調查員，兵分5路對掬水軒公司及其負責人柯富元等辦公住處進行大規模搜索，並將共謀的訊宏國際投資公司董事長李乾輝等10人帶回偵訊；柯富元昨天並未到案，但已遭出境管制，全案正由檢調漏夜偵查中。

北檢襄閱主任檢察官林錦村表示，掬水軒食品公司等，疑似利用籌備在桃園平鎮興建掬水軒購物中心開發案為由，向7百多名投資人，以年息8％到10％不等高額利率，進行吸金10億元。

掬水軒推出的這件大型綜合開發案，預計投入35億元，興建樓地板面績7萬坪的營業場所，規劃日系百貨公司、電影院、摩天輪等進駐，現階段由掬水軒獨資開發，預計民國100年之前完工。但因吸金問題遭到調查，未來是否繼續興建完工，有待觀察。

檢方指出，掬水軒公司未經主管機關許可經營銀行業務，卻為籌措購物中心的開發資金，與訊宏國際事業公司負責人李乾輝共謀，由訊宏公司員工以保本、固定利息，以及年息8％到10％高利，向社會大眾招攬「掬水軒購物中心」會員及投資「招財金店面」專案。

掬水軒透過訊宏推出以5萬到10萬元為一單位的會員方案，或是以7坪為一單位，投資220萬元到250萬元，可獲年利率8％的購物中心投資專案，強調保本、利率高於銀行等來吸引在股市低迷下，投資人轉向比銀行較高利息的這件大型綜合開案。

檢方指出，10億元的投資人資金，除3億元進入掬水軒公司帳戶，用於支付投資人的保證本息外，大部分資金都流入訊宏負責人李乾輝，及柯富元等私人帳戶，涉嫌違反銀行法及侵占罪嫌。其中，至少已查出有1億元的現金，流入柯富元私人戶頭。

瑞銀將砸194億美元 買回ARS
【編譯吳國卿／綜合八日電】

繼花旗、美林7日分別與司法當局和解標售利率型證券（ARS）弊案、承諾買回鉅額ARS後，瑞士銀行（UBS）8日也與當局達成和解，且承諾買回ARS的金額可能高達194億美元。由於這波調查牽連很廣，預料將使華爾街業者的財務雪上加霜。

波士頓全球報引述熟悉內情人士的話說，瑞銀已與聯邦與州級當局，達成向投資人買回194億美元ARS的協議，並同意支付1.5億美元的罰款，以和解該公司誤導投資人購買高風險ARS的調查。有三個州調查瑞銀ARS弊案，麻州州務卿辦公室8日已證實瑞銀已同意買回194億美元ARS。

瑞銀承諾買回ARS的金額，遠高於7日宣布與調查當局和解的花旗和美林。最早達成和解的花旗集團，將在未來幾個月以面值價格向散戶投資人買回75億美元的ARS，並支付1億美元罰款；美林則同意買回100億美元ARS。

紐約州檢察長郭謨（Andrew Cuomo）7日在宣布與花旗達成和解的記者會上說：「我們在適宜的條件下達成和解。」和解條件包括，花旗必須協助逾2,600家機構投資人出清120 億美元的ARS。

ARS以拍賣方式決定利率，但發行與承銷ARS銀行在向投資人促銷時，只強調其安全和流動性高，而刻意忽略市場風險。該市場規模去年曾高達3,300億美元，但全球信用危機蔓延後，ARS市場開始陷入困境。今年2月華爾街業者不再支持拍賣，造成迄今投資人持有逾2,000億美元的ARS難以脫手。

接受買回鉅額ARS的銀行將承受進一步的財務壓力，尤其是次級房貸風暴引發的信用危機迄今已造成銀行龐大虧損，許多銀行可能必須籌措更多資本，才能支應買回ARS所需資本。

承諾買回ARS的立即影響之一是信用違約交換（CDS）市場，即保護特定證券違約風險的合約。花旗宣布和解後，花旗優先順位債務的CDS價格立即上漲5個基點，達140個基點。此外，花旗集團股價7日在紐約證券交易所大跌6.24%，收每股18.47美元。美林公司股價也重挫8.42%，收26.10美元。

其他遭司法單位和紐約證券交易所調查的大銀行包括高盛、雷曼兄弟、摩根大通、摩根士丹利、美聯銀行、瑞士信貸等。

美三大車廠 面臨破產危機
【編譯季晶晶／綜合六日電】

底特律三大汽車公司近幾年一直在風雨飄搖中舉步蹣跚，今年因油價高漲，消費者不再鍾情耗油的休旅車和小卡車，銷售每下愈況，分析師擔心情勢會更加嚴峻，迫使通用、福特，或克萊斯勒走上破產之途。

繼福特發布上季虧損87億美元後，通用汽車上周表示第二季淨損155億美元，就在同一天，汽車業宣布7月銷售下滑13%，為16年來單月最差紀錄。

克萊斯勒去年被私募基金澤普世資本公司（Cerberus Capital）收購，不必公布財報，但對小貨卡和休旅車等輕卡車的仰賴更甚於通用和福特，實際上也沒有海外銷售幫忙度小月。

產業專家憂慮，如果車市寒冬遲未回暖，這三大車廠明年可能面臨破產。信用評等業者標準普爾公司（Standard & Poor's)上周再度調降通用和福特的債信評等，都打入債券等級，僅比有短期違約顯著風險的公司稍好一點。

三大車廠都堅持破產非當前選項，理由是有足夠的現金準備度過難關。通用目前仍有約260億美元的現金和貸款額度；福特的現金部位居三大車廠之冠，在第二季末仍266億美元現金以及116億美元的信用額度；克萊斯勒在第二季末也有94億美元的現金及有價證券。

JD Powers公司首席經濟學家舒諾巴斯說：「如果以現在速度虧錢，破產機率高得令人坐立難安。」通用光在第二季就燒掉36億美元。專家說，最多只剩一年多時間轉危為安。

若三大車廠最後撐不下去，應會依美國聯邦破產法規定聲請破產保護，才能在繼續經營。業界專家說，這三大車廠可能會賣掉一些體質較弱的品牌，例如，通用已在尋找悍馬吉普車的買主。

通用等公司有可能振衰起敝嗎？其實這三大車廠的市占率雖輸給亞洲車廠，但高價休旅車和卡車的銷售並不惡，這些車的獲利比小車好，且不久前也都獲工會首肯，可大幅刪減健康保險及員工福利支出。