劉劉阿伯理財教室

PIMCO登台 「今年 債優於股」
【記者許韶芹／台北報導】

全球最大債券基金業者PIMCO旗下基金正式登台，PIMCO亞太區執行董事賀道格昨天指出，美國房地產市場復甦至少需要兩年以上時間，短期內美國經濟恐怕難有明顯反彈，今年全球將呈現「債優於股」格局。

截至去年底為止，PIMCO管理資產高達7,463億美元，超越同時間台灣外匯存底3倍左右。最近德盛安聯投信引進PIMCO旗下5檔基金，預計月底於銀行通路販售。其中「總回報債券基金」由素有「債券天王」之稱的PIMCO創辦人葛洛斯操盤，最新規模超過1,000億美元，為全球量體最大的債券基金。

PIMCO亞太區執行董事賀道格昨天表示，近期美股跌深反彈，不少市場樂觀者深信次貸風暴逐漸過去，但他認為，全球金融市場波動性與不確定性依然居高不下，美國房市景氣在年初似乎出現止跌跡象，近期再度下滑，隨著金融機構緊縮銀根，今年金融市場表現將落後總體經濟成長之後，到明年前，「美國沒有本錢回到升息軌道。」

賀道格最看好新興市場債，巴西、馬來西亞、新加坡等國政府公債投資潛力較大。

美國前聯準會主席葛林斯潘去年加入PIMCO顧問團，他最近同樣釋出悲觀論。據《彭博社》報導，葛老認為，年底前美國房價還有得跌，美國經濟成長可能有好長一段時間陷停滯；報導還表示，房市衰退、油價創新高，失業率衝擊民生消費，近期公布的美國4月分零售銷售可能下滑，勢必衝擊美股表現。

投資高收益債 留意違約率風險
【林志昊／台北報導】

債券投資十拿九穩？那倒未必，尤其是違約率風險要列入第一考量！

受美國次級房貸衝擊，美、歐金融機構對企業貸款標準日趨嚴格，天達投顧提醒投資人，這通常是高收益債違約率上升先行指標，儘管高收益債券近來表現仍不錯，但為避免違約率上升侵蝕債券投資獲利，相關債券投資仍建議透過複合式債券投資法，方能持盈保泰。

為何金融機構對企業貸款標準是高收益債券違約率升降先行指標？天達分析，關鍵就在於高收益債券發行公司債信欠佳，籌資來源管道受限，一旦銀行緊縮銀根，高收益債券發行企業往往無法獲得足夠資金周轉，將使違約率上揚。

根據Thomsom Datastream 4月統計顯示，美國、歐元區貸款標準，從去年第三季起趨向嚴格，日本也不例外，天達投顧指出，對照2000年第一季至2002年第二季，美國企業貸款標準轉趨嚴格時，高收益債違約率從6％拉高至11％。

不過，此波企業貸款標準提高，但是高收益債券違約率似乎尚未開始上揚，目前在2%上下，天達指出，關鍵就在於先前美國股市狀況不錯，企業仍可從資本市場募資，但自從次貸風暴爆發後，股市下挫，企業募資管道受限，使得市場研判高收益債券違約率將存在上升風險。

天達指出，高收益債目前利差已經高達700點，雖已將違約率上揚風險包含進去，投資價值仍在，但在投資態度上，天達採取中立偏多觀點。

天達指出，高評等公司債就相對不受企業貸款標準趨嚴衝擊，因為高評等公司資產結構較佳，資金取得管道多元化，一樣是利差上升，投資價值顯然高於高收益債券。

全球公債重挫 金融危機近尾聲？
【編譯季晶晶／綜合二十六日外電】

全球政府公債價格上周重挫，可能造成4月出現自去年6月以來僅見的下跌行情，主要因為能源及食品價格飆漲升高通貨膨脹壓力，加上信用市場漸趨寬鬆促使市場押寶主要央行可能停止降息。

2010年到期的二年期美國公債對利率政策最敏感，因而受創也最重，連續兩周大跌，創下2001年來最大雙周跌幅。二年期公債殖利率漲為2.42%，攀至三個月來的最高水準；十年期公債殖利率亦升至兩個月來的高點3.87%；二年期與十年期公債利差從3月初的2.08%降至1.45%。

根據美林公司編製的指數，美國公債價格本月至今下跌1.3%，為2003年7月以來跌幅最深的月份。該指數上次下跌是去年6月，跌幅0.5%。由於通膨會侵蝕公債等固定收益的價值，投資人紛紛轉抱風險較高但報酬率也較好的股票和公司債。

日本債券交易公司說，2013年3月到期的日本五年期公債殖利率25日勁升17個基點至1.23%，為1999來最高水準，原因是能源價格飆漲使3月的核心消費者物價上揚1.2%，為十年來最大漲幅，市場認為日本對抗通貨緊縮將成過去。另外，十年期德國公債的殖利率連續二周上升至4.18%，英國政府債券利率也連續第二周攀高。

歐洲央行總裁特里謝表示，歐元區利率處於四年新高，足夠阻升物價。但央行理事會的成員表示，現在歐元區通膨已達「無法忍受的程度」，央行不能置之不理。

愛丁堡RIA資本市場的固定收益策略分析師史戴門柯維克說：「過去幾周債券市場氣氛已明顯轉變。市場愈來愈有信心，認為金融業最糟的狀況已經結束，聯準會為金融業紓困接近尾聲。」

利率期貨交易顯示：聯準會在30日的決策會議維持聯邦資金利率不變的機率為26%，遠高於一周前的2%。降息0.25%的機率大約五成；降息0.5%的機率則從一個月前的28%降為零。

美國垃圾債 慘兮兮
[彭博資訊25日電]

美國高收益、高風險的垃圾債券今年來表現是歷年來最差，至今已損失350億美元，且主要投資人都預期，近期內情況恐怕不會好轉。

根據美林公司的資料，垃圾債券今年來平均已跌3.9%，損失已達350億美元。部分由John Hancock顧問、歐本海默基金(Oppenheimer)和富達等公司管理的高收益債券基金，今年來淨值已下跌逾7%，顯示連這些大型機構投資人也無法倖免於難。

儘管美國聯準會(Fed)自去年9月來已降息3個百分點，但至今仍無法吸引投資人回到這個風險偏高的市場。高收益債市場資金緊縮，使得債信等級為投機級的公司取得融資困難，違約率也隨之攀升。獲機構投資人雜誌評選為高收益債最佳研究機構的摩根大通預期，隨著美國經濟步入衰退，高收益債市場未來幾個月“處境仍將艱難”。

John Hancock高收益基金經理人卡拉瑞堤諾斯表示，高收益債市場近期的表現是他入行以來見過最壞的情況。他管理的12億美元基金資產，去年12月來已損失9.8%。

據彭博資訊數據，美國今年來僅有11家公司發行高收益垃圾債券，總額約90億美元。去年同期則有多達83家公司發行這類債券，總額為395億美元左右。近年來債信等級被評為垃圾級的美國公司愈來愈多，因此高收益債市場萎縮對美國企業界的傷害也較以往來得更嚴重。

標準普爾(S&P)資料顯示，目前美國有51%的公司債發行者，其債信等級都在投資級以下，比率遠高於1992年的 此外，高收益債市場的規模也較以往更大。目前美國未清償的高收益債金額約達1兆美元。30年前，這類債券在外流通總額還不到100億美元。

美林的指數資料顯示，目前市場要求垃圾債券的殖利率，要比國庫券高8.07個百分點，高於去年底的5.92個百分點。去年6月僅為2.41個百分點，為空前最低。兩者的差距於17日達到8.62個百分點，為2003年來最大。

高收益債 別碰
短期看空 美林指數跌至去年8月以來低點降低風險 資金可轉進美政府債全球政府債
【記者白又仁／台北報導】

美國次級房貸引發的信貸危機未除，加上市場多認為美國景氣走向衰退，美林高收益債券指數再度回跌至去年8月以來低點。普羅投顧表示，債券違約率逐步走高，價格亦低於長期平均水準，短期不建議投資人進場布局高收益債券基金，建議可將部分資金轉至高債信等級的美國政府債或是全球政府債，以降低投資組合的震盪風險。

據統計，去年下半年至今年2月以來，高收益債債信評等下調的金額及家數已超越上調部份。今年前二月高收益債違約金額更高達31億美元，超越去年全年總額的30億美元。美林全球高收益債券指數截至今年2月底止下跌2.5%，加上新台幣持續升值，投資人買進以美元計價的全球高收益債市基金，幾乎都賠錢。

今年以來美股頻頻破底，以過去10年S&P指數與美林美國高收益債券指數年度報酬相較，當違約率攀升，將對高收益債券產生負面影響。以1999與2000年為例，雖然違約率僅由4%上升至4.7%，但S&P500指數全年重挫逾10%，高收益債券價格也跟著走低。

雖然市場普遍預期高收益債違約率仍會大幅走高，但普羅投顧認為，一但實際違約情況比預期好，搭配股市回升訊號出現，殖利率逾10%的高收益債可能出現反彈行情。

不過，目前利空頻傳，預期難讓高收益債的反彈延續成另一波多頭走勢，建議已持有該類型債券標的的投資人，反彈時適時減碼，或者轉進其它較具基本面題材的債券標的。富蘭克林證券投顧指出，彭博資訊調查預估S&P500第一季與第二季獲利仍呈負值，因此，現階段高收益公司債投資策略，宜再保守。

長線布局投資者可選擇景氣敏感度低、資產豐沛的產業為布局重點，如公用事業與健康醫療等，同時以穩健的財務結構、現金流量與流動性作為選股重點。至於不耐市場短線大幅波動的投資人，則建議部分轉至高債信等級的美國政府債或是全球政府債，以降低投資組合的震盪風險。

台灣引進兩檔TIPS
【記者張瀞文／台北報導】

全球經濟同時面臨經濟成長減緩及通貨膨脹的壓力，愈來愈多抗通膨債券（TIPS）基金引進台灣。不過，由於這些基金都是先在香港註冊再引進台灣，因此基金名稱是「通脹調整」或「通脹掛鉤」。

目前台灣有兩檔TIPS相關基金，一檔是前年引進台灣的景順歐元通脹掛鉤債券基金，投資區域以歐元區為主。由於最近通膨壓力升高，這檔基金備受關注。另一檔是MFS全盛通脹調整債券基金，日前獲得核備，友邦投顧表示，這檔基金主要投資美國TIPS。

友邦投顧指出，所謂通脹調整債券，是指票面利率與到期日在發行時即固定、每六個月付息一次，而本金會根據通膨率每年進行兩次調整。雖然票面利率固定，但本金隨通膨率調整，因此實際所獲得的利息也隨通膨率而變化。

美國財政部於1997年1月底首度發行通脹調整債券，當時的殖利率為3.45%。美國財政部資料顯示，美國通脹調整債券流通在外金額從1997年2月底的73.6億美元，到2008年1月底止已達4,720億美元，占全部流通在外美國公債比重從0.14%成長至5.11%。

友邦投顧指出，美國通脹調整債券主要為美國財政部所發行，因為這些公債是由美國政府100%擔保，因此美國財政部公債被視為最安全的債務工具，不但債券違約風險最低，債信評等也最高。

以MFS全盛通脹調整債券基金為例，到今年元月底為止，基金投資A評級債券逾九成，達93.76%，平均債券評等為AAA。友邦投顧說，全球景氣步調受美國經濟成長減緩影響，美元走勢疲軟，油價等商品價格高漲，通膨壓力高，投資人如果擔心通膨壓力可能影響債券價格，可以考慮投資TIPS基金。

除了專門的TIPS基金以外，有些債券基金也已提高TIPS的部位。即使是股票與債券都投資的美林環球資產配置基金，前五大債券持股全都是美國TIPS，顯示基金管理團隊認為通膨的力量不可輕忽。

債市 恐熱過頭
【編譯周芳苑／綜合紐約十九日電】

近來美股跌跌不休，迫使投資人將資金大舉挪向公債和新興國家股市，然而專家警告，資金大量湧入，將使得這二個被視為避險天堂的投資工具潛藏泡沫化危機。

但就在公債投資熱潮方興未艾之際，規模高達168億元的Loomis Sayles債券基金共同管理人法斯最近開始大舉拋售長期公債，他認為，債市已經熱過頭，就像處於泡沫或熱汽球狀態，而且已經開始洩氣。

不僅如此，操盤績效傲人的美盛基金（Legg Mason）經理人米勒（Bill Miller）（圖，彭博資訊／提供）最近也警告說，公債表現非常好、也很安全，但實在太貴了。以10年期國債為例，目前交易價格大約是盈餘的30倍；相對的，標準普爾500指數平均本益比已降到14倍，收益率2%以下的2年期公債交易價格更飆至盈餘的50倍。去年7月次級房貸風暴、信用緊縮危機席捲全美後，公債備受投資人青睞，收益率水漲船高；美林證券統計，自去年8月以來，短期公債收益率近7%、10年期國債收益率更超過11%；相對的，道瓊工業、那斯達克綜合指數與標準普爾500種股價指數2007年的投資報酬率創四年新低。

以金融市場為主題的部落格The Capital Spectator編輯皮瑟諾說，目前債市就像1999年網路產業竄紅、帶動股價飆漲時的股市一樣，當時那斯達克股市漲幅超過85%，但隔年網路泡沫爆破，股價便跟著狂瀉。

新興國家股市近來也吸引大量資金湧入，尤其在聯邦準備理事會（Fed）連番降息後，投資人深信降息將促使新興國家經濟以更快的速度成長；去年，新興國家股票基金的資金淨流入高達540億美元，創歷史新高，投資報酬率也高達36.5%。

全美最大的獨立證券經紀商LPL金融公司市場策略長凱蘭達普指出，不可否認，新興國家產品需求強勁、極具競爭力，股票表現也可圈可點，但同樣的，新興國家股市投資熱也潛藏泡沫化的風險。

凱蘭達普認為，聯準會不斷降息、力行貨幣寬鬆政策將導致資金大量流竄到新興國家股市、長期債市及大宗物資市場，可能導致泡沫化。目前，蜂擁而至的投資人已開始在新興國家股市製造泡沫。

美降息2碼機率大增 債市激漲
利率期市認定聯準會29日將有動作，2年期公債殖利率4日重跌8個基點。
【編譯陳家齊／綜合五日電】

美國12月就業情勢遠不如預期，投資人猜測聯邦準備理事會（Fed）月底將大幅降息2碼，激勵債市勁揚，2年期公債漲至2004年以來的高點，債市今年的開年表現創2001年以來最佳。

Fed的公開市場交易委員會（FOMC ）訂29日集會討論利率動向。利率期貨市場顯示，投資人現在認定聯準會降息2碼至3.75%的機率，已提高至66%，比一周前的0%大幅飆高。

這是市場預期本月降息2碼的機率首度過半。2年期公債殖利率4日重跌8個基點至2.73%，盤中一度跌至2.66%，創2004年11月以來新低。殖利率下跌意味債券價格上揚。

根據美林公司的債券指數顯示，債券交出0.743%的報酬率，創2001年以來最佳的開年記錄。巴黎銀行債市交易主管克林曼說，債市4日暴漲，完全是在反映投資人預期降息幅度的改變。

克林曼指出，債市表現令人想起2001年的局勢，當時聯準會突然在1月召開臨時會議，宣布降息2碼，隨後又在下個月再降2碼。投資人預期聯準會近期將積極降息，而搶進短債市場，使2年期公債與十年期公債間的利差繼續擴大4個基點，達到113個基點。

聯準會4日公布新一期的TAF資金標售計畫，將把14日與28日拍賣的資金額度，各提高50%至300億美元。

TAF資金標售是聯準會去年底因應貼現窗口（discount window）效能不彰而設。由於向貼現窗口借錢被視為財務出現嚴重問題，銀行避諱直接向聯準會借入貼現資金，使聯準會的緊急資金無法發放到市場，於是聯準會改以匿名標售的方式拍賣短期資金。去年12月舉行兩次TAF，各標出200億美元，利率分別是4.67%與4.65%，都低於牌告的4.75%貼現利率。

高收益債基金 大失血
【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】

美國次級房貸風暴爆發，投資人憂心信用品質，通貨膨脹壓力升高，加上相關基金報酬率不如理想，去年資金大量流出高收益債券基金與全球債券基金。不過，新興市場債券及美國債券基金仍有淨流入。

去年8月，美國次級房貸衝擊全球，資金快速流出各類型債券基金，不過，趨近2007年底時，新興市場債券及美國債券基金仍能吸引資金回流；但資金沒有流回高收益債券基金及全球債券基金，甚至還加速流出。

在新興市場債券基金中，新增加的資金中有74%是流向以當地貨幣計價的基金。新興組合基金研究（EPFR）全球市場分析師布蘭特（Cameron Brandt）指出，投資人認為以當地貨幣計價的基金有較佳的債信，而且也可以避開弱勢美元。

美國債券型基金去年吸金情況差異大，EPFR統計，上半年資金淨流入90億美元，但到下半年卻淨流出28億美元。全年約有60多億美元的淨流入，高於新興市場債券基金的40多億美元。

去年全球主要股市表現佳，影響投資人對債券型基金的興趣，去年債券型基金的人氣遠遠不如前年。例如，新興市場債券基金前年還吸金60多億美元，去年只剩40多億美元。高收益債券基金與全球債券基金更糟，在2006年，全球債券基金共吸金127億美元，但去年反而失血31億美元，差額高達158億美元。2006年高收益債券基金淨流出9.6億美元，去年淨流出金額則擴大到32.8億美元。

股市波動時，投資人不再將資金轉進債券型基金，而是轉到貨幣型基金停泊。去年全年，貨幣型基金共吸金1,905億美元。平衡型基金同樣成為避風港，去年共吸金86.4億美元，今年年初已吸金1.12億美元。

歐美公債 明年首選
安全性高 吸引買盤流入 高收益債表現差異大 投信保守看待
【記者徐慧君／台北報導】

 
美國次級房貸問題擴大，全球金融市場波動性已增加，在投資人風險偏好回落下，全球債市與股市的反向連動關係日趨明顯，避險買盤主要集中安全性最高的美歐公債市場，未來走勢看好。至於受到次貸問題波及最深的高收益債市場，投信業者看法保守。

摩根富林明投顧投資研究部經理人洪胤傑表示，受到歐元漲幅加持，歐元債券基金表現最佳，有超過10%的報酬率。全球債券型基金、美國債券型基金和全球新興市場債券型基金的報酬率則在4%至5%之間，表現勝於銀行1年期美元定存利率。亞太債券基金表現稍弱，僅3.35%。

高收益債券方面，表現差異甚大，歐元或全球高收益債券的平均報酬率超過7%。但反觀美國高收益債券因位處次級房貸風暴的核心，報酬率僅0.28%。

受到股市波動度拉高的影響，洪胤傑指出，明年投資等級最高的公債仍將吸引保守性資金流入。

總體經濟利率環境也有助美歐債券投資價值，就美債而言，美國聯邦準備理事會（Fed）自8月開始降息後，預期2008年6月以前都將趨向降息，在降息趨勢逐漸明朗下，加上美國經濟衰退風險短期內無法排除，現階段布局美債的中長期投資風險有限，不過由於次貸風暴因素影響，投資等級較差公司債或次貸相關債券的風險過高，建議美債投資應以美國公債或機構債券（Agency MBS）為主。

評估2008年投資美歐債券可能風險，洪胤傑認為主要將來自兩地通膨走向，若未來通膨壓力上揚，則可能改變美歐兩地央行趨向寬鬆利率方向，進而影響美歐債券市場。

洪胤傑分析，下半年美國次貸風暴發生後，整體信用市場已出現明顯緊縮，在信用利差擴大下，高收益公司債持續面臨較大賣壓。2008年，除了投資人風險偏好下滑不利高收益公司債需求外，全球經濟走緩亦將使體質較差的公司違約率出現揚升。

信評機構穆迪（Moody's）認為，未來兩年內違約率將從1%提升至3%以上，預期未來信用利差將有續揚空間，故對高收益公司債前景相對保守。

「新興債市布局則以政府債為主」，富蘭克林證券投顧估計，受到美國次級房貸風暴影響，新興債市震盪可能加劇，因此建議投資心態宜保持著不輕易追高，但市場有非理性殺盤時即應留意低接機會，並配置以政府債券為主的新興國家債市。

富蘭克林證券投顧指出，新興國家政府債券平均利差已自約150個基本點以下的歷史低檔拉高至超過200個基本點，投資價值漸漸浮現。

布局上建議較積極型的投資人可以加碼貨幣升值題材突出的亞洲債市，較穩健型的投資人則可以全球化布局的新興債市為主，除了亞洲的升值題材外，又可囊括拉丁及東歐之債信升等及商品多頭題材。

美兩大特許房貸機構 自身難保
李鐏龍／綜合外電報導

美房市告急，但被行政及立法諸公奉為救星的兩大政府特許房貸債權收購及擔保機構，聯邦住宅貸款抵押公司（Freddie Mac）及聯邦國民抵押貸款協會（Fannie Mae），卻已泥菩薩過江，自身難保。Freedie Mac周二表示，第三季虧損二○．三億美元，金額超出市場預期，股價應聲重挫，單日跌幅近三○％，不過該公司已規劃釋出優先股籌募約五○億美元，強化資本結構。

十一天前，Fannie Mae才宣布其第三季虧損一四億美元。Fannie Mae股價周二也大跌二五％。

在華府，政治人物仍對兩家公司仍寄予厚望。美國財長鮑森表示，希望兩家公司為房屋抵押貸款市場提供更多支撐。近年來，這兩家公司不斷擴大對房貸擔保證券提供擔保。

兩家公司仍表示，將繼續買進房屋抵押貨款債權或為其提供擔保。只不過分析師認為，兩家公司本身損失慘重，可能沒有更多餘力可以普渡房市眾生，最起碼短期內如此。

Freedie Mac在周二晚表示，為強化資本結構，已規劃出售優先股，據接近此事的人士透露，可能可以籌得約五○億美元。為保存銀彈，該公司也宣布第四季普通股股利減少一半，每股成為二五美分。分析師預估，腰斬股利一年約可為該公司省下六．四六億美元。

監管Freedie Mac及Fannie Mae的美國聯邦房宅企業監督局（Ofheo），局長洛克哈特表示，雖然這兩家公司資金不足，難以積極買下借款人的抵押債權，但兩者應還能夠繼續擴增他們為房貸擔保證券提供擔保的業務。

Fin金融資本市場公司的分析師渥格爾表示，美國房屋抵押貸款市場「脆弱程度更甚於我認為大家已瞭解的」。

全美第一大房屋抵押貸款放款商Countrywide金融公司，股票及公司債周二均受累而重挫，不得不對外發表聲明，澄清有關該公司已瀕臨破產的謠言。