劉劉阿伯理財教室

台灣與南韓資本市場有何差異？從外資圈看來，台灣與南韓都屬於 資本管制國家、經濟結構也都是高度依賴出口，因此比較兩地資本市 場，不妨從股市結構觀察。

「南韓股市指數在今（2011）年4～5月所以能衝上高點，不是靠外 資、而是靠內資，也就是集結散戶螞蟻雄兵力量的『用戶委託人代表 （Account Representative）』制度，」談到南韓股市，摩根大通證 券董事長林照寰印象特別深刻。

所謂「用戶委託人代表」制度，林照寰表示，過去南韓也經歷過人 才大量赴海外取經的時期，這些人回到南韓後累積不少財富，在投資 需求帶動下，政府想出這樣一項制度，只要透過這個帳戶進行任何金 融操作，從股市、期貨、選擇權，只要付單一費用作為手續費，堪稱 資本市場「吃到飽」。

林照寰指出，這項制度讓南韓散戶「很像法人」，這也是外資占南 韓股市成交量比重從高峰的40％降到目前20％，卻不必擔心指數重挫 的原因，因為光靠內資，就足以撐起一片天。

委託制度 散戶像法人 南韓的「用戶委託人代表」制度或許稱不上新意，但某種程度卻可 平衡投資人結構，這是台股一直想要看到的改變；事實上，從台灣與 南韓兩地資本市場的歷史演化過程來看，「南韓規、台灣隨」似乎已 成既定發展模式。

美系投資銀行主管指出，台灣與南韓股市的交易活絡程度其實差不 多，但從企業籌資（初次發行與現金增資）角度來看，台灣的量仍落 後給南韓甚多，原因無他，主要還是台灣限制非常多。

從統計數據來看，2009年以來，台灣上市加上櫃的企業初次掛牌（ IPO）家數為85家、遠高於南韓的44家，但總籌資金額卻僅有30億美 元、低於南韓的107億美元；進一步比較次級市場籌資狀況，台灣的 136次也高於南韓的98次，但總籌資金額83億美元依舊低於南韓。

「台灣不缺想籌資的企業，但缺籌資規模大的企業，」美系投資銀 行主管這麼說。「南韓早在2004年就開放企業可同時發行普通股與海 外存託憑證（GDR），但台灣首件同時配售給國內外投資人的IPO卻等 到2010年10月的晨星。」 籌資規模大 氣勢壯 台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元表示，南韓政府夠氣魄，2 010年將前3大壽險公司、也就是大韓生命保險（Korea Life）、三星 人壽保險（Samsung Life）陸續IPO，分別籌得16.4與45億美元，指 標性企業登高一呼，自然壯大南韓資本市場聲勢，台灣相對下缺乏了 這種魄力。

黃齊元指出，全球交易所大吹合併風，南韓證交所也搭上這波順風 車，2011年2月宣布將收購寮國證交所、往區域性領導品牌邁進；相 較下，台灣交易所「四合一」至今仍無下落，台灣資本市場國際化腳 步也相對慢許多。

國際化 腳步走得快 林照寰指出，南韓在資本市場的相關法規比台灣活潑，致使選擇權 、權證、指數選擇權成交量可排得上全球前3大，台灣這幾年開放角 度也開始變快，但南韓走得更快，台灣相形之下就給人走得比較慢的 印象。

美系投資銀行主管指出，這幾年因業務需求與主管機關溝通的過程 可發現，台灣官員心態確實已在改變、也願意更開放，因此台灣資本 市場國際化腳步勢必會走得更快，只是這需要時間演化，一時之間也 急不得。

2011-07-13 工商時報