劉劉阿伯理財教室

「非常時期要用非常手段！」聯準會（FED）周三果如市場預期重 施半個世紀前首創的扭轉操作（OPERATION TWIST）策略，其目的無 非是要提振經濟，只是當年此政策事後證明在救經濟的效果上並不彰 顯，以美國與全球當前的經濟態勢，這次重施故技很可能再度踢到鐵 板。更令人憂心的是，扭轉操作造成的債留子孫問題，不知要如何善 後。

按照FED的規畫，在資產負債表總額不變的前提下，大幅調整投資 組合，以4,000億美元的額度將3年以下的美債換成6至30年的長債， 目標是壓低長期利率刺激借貸，進而收到提振經濟的效果。

西元1961年FED就曾採用此一策略，當時以40億美元的額度買進以 5年期公債為主的長債，但壓低長期利率的效果不如預期。

對於這次FED再度援引當年非傳統措施的效果，市場一面倒看衰， 路透向美債主要承銷商進行的訪調結果發現，華爾街認為此舉可以有 效刺激經濟的成功率低到只有1成5。就連FED自己也沒把握，官網在 說明可能的政策效果時提及「無法明確預期可能的影響，也難以掌握 對經濟會產生多少的刺激效果」。

FED此項非傳統措施甚至還有相當大的政策風險，扭轉操作也等於 是扭轉美國的債務結構，並加重債留子孫的問題。

出售短債買進長債，形同讓美國債務負擔往後延展，截至9月14日 為止，FED系統公開市場操作帳戶總共持有2.64兆美元的債券，其中 國庫券達1.56兆美元，此次扭轉操作額度占近4分之1，可見調整幅度 龐大。FED已預估，在完成扭轉操作計畫後，帳戶中持有國庫券的平 均期限將由原本的75個月，拉長至100個月。

近來各國債務問題成為關注焦點，希臘更因債務負擔過重，財政瀕 臨破產，但美國債務問題其實還比希臘嚴重，希臘國債約3,450億歐 元（4,640億美元），美國國債則高達14.3兆美元的爆表狀態，以每 人平均需扛的負債金額來說，美國民眾同樣高於希臘，希臘平均每人 負債約4.6萬美元，美國每人平均扛債約5萬美元。

美國年輕世代未來背負的國債壓力，會因FED的扭轉操作而加重。

根據美國人口普查局資料，2010年美國總人口約3.03億人，其中30歲 以下的人口約1.26億人，占總人口的41％。

按照FED扭轉操作的買債規畫，8到10年期的美債將占4,000億美元 的32％，20到30年期國庫券也高占近3成，這些債務勢必得由未來將 成為美國就業市場主力的年輕一代來承擔。

明知前例效果不佳，FED卻依然大膽再試扭轉操作策略，可見其救 經濟已到了黔驢技窮的地步，最怕的是扭轉經濟頹勢不成，可能還會 為經濟帶來加重債留子孫問題的長期後遺症。

2011-09-23 工商時報