劉劉阿伯理財教室

在當今的經濟和金融環境中，投資人要找到能帶來持續正回報的投資策略似乎很難。不過，投資人可考慮兩個已得到驗證的長期投資策略：價值投資和趨勢投資。若能結合這兩種投資策略，就會是更有效的投資方法，而且適用廣泛的資產類別。

價值投資的基本理念是買進「便宜」資產，即在市價與基本面或內在價值相比偏低時買進，然後賣出貴的資產。本益比或股價淨值比這兩個簡單指標應用於價值投資似乎就已足夠。價值投資80多年來帶來持續的平均正回報。

若觀察趨勢投資過去80多年的平均回報，結果也同樣令人驚訝。趨勢投資一般是買進過去六到12個月上漲的股票，賣出期間下跌的股票。

表面上看來，價值投資和趨勢投資似乎相互抵觸。價值投資人買進便宜股票、並賣出昂貴股票時，趨勢投資人似乎正在做相反的操作，為何兩者都能產生平均正回報？

答案在於這兩種策略的操作頻率不同。價值投資藉由發掘下跌或上漲數年的股票來辨別便宜或昂貴，趨勢投資則在股票變昂貴或便宜之前買進和賣出。

買進過去一年上漲、賣出期間下跌的股票往往能發揮趨勢投資的效果，但如果超過一年或兩年，這些股票的走勢往往會逆轉，因為價值規律此時會開始發揮作用。

通常採取一種策略時，另一種會暫時閒置，1990年代中後期的科技股泡沫就是一個典型例子。當時看來已昂貴的股票不斷上漲，價值投資產生很差的回報，但趨勢投資人卻如魚得水，獲利豐厚。

不過風水輪流轉，五年後科技股泡沫破滅，價值投資成了佼佼者，趨勢投資者遠遠落在後頭。但最棒的地方在於：兩種投資方法都產生可觀的平均正報酬。由於這兩種方法是此消彼長的關係，且在市場走勢極端時尤為明顯，因此價值投資和趨勢投資相結合，是一種成功的長期投資策略，遭受嚴重損失的機率較低。

另外，這兩種投資策略其實可以應用得更廣泛。雖然價值投資和趨勢投資是被人們研究最多的兩種資本市場現象，但研究範圍主要是美國股市。如果把這兩個簡單的投資方法應用於國際股市和其他資產類別，也會帶來豐厚的持續正回報。

芝加哥大學布斯商學院金融教授摩斯科韋茲（Tobias Moskowitz）就在近期一份報告中指出，若在公債、股指期貨、大宗商品和外匯等不同資產運用價值投資和趨勢投資策略，會發現這兩種策略能帶來與應用於個股極為類似的投資回報，價值投資和趨勢投資在每個資產類別都能帶來正回報。

此外，在許多不同資產同時進行價值投資或趨勢投資，其報酬表現之間的關聯度，要遠高於各類資產間的關聯度。舉例來說，當價值投資或趨勢投資在美國股市有良好表現時，通常在外匯、公債和大宗商品也會有不錯的報酬，雖然美股與一籃子貨幣或大宗商品的關聯度並不那麼高。

總而言之，價值和趨勢投資能帶來長期正回報，並迴避很大一部分的投資風險，而且跨市場、跨資產結合運用時效果更明顯。在過去40年的美國股市，價值投資與趨勢投資相結合，每年產生的報酬能高於大盤3到4個百分點。若結合這兩種策略運用於國際股市，那麼跑贏大盤的幅度會達5個百分點左右。若把投資領域進一步擴大到其他資產，過去40年每年報酬率會比美國股市高出9個百分點。

這兩種廣為人知的投資策結合後，長期表現相當穩定。因此對投資人來說，在許多不同的資產檢驗這些傳統投資策略的有效性，比尋找一些未經檢驗的新奇投資方法要明智得多。

（取材自彭博資訊）

【2011/11/06 經濟日報】