劉劉阿伯理財教室

【經濟日報／文／綠角】

最近美國ETF業界最引人注目的事件，就是由債券天王比爾葛洛斯（Bill Gross）掌舵的PIMCO總回報（PIMCO Total Return）這支著名債券基金即將於2012年3月1日發行ETF版本，取名作PIMCO總回報債券ETF（PIMCO Total Return Exchange-Traded Fund，美股代號：TRXT）。

這支ETF預計收取的內扣費用是0.55%。

這支ETF的發行有許多值得思考的地方，首先是，它將是一支主動型ETF。

提供思考新方向

大多ETF都是追蹤某個指數的被動投資工具。譬如美國資產最大的ETF，就是代號SPY追蹤標普500指數的ETF。像標普500這種用來衡量市場的指數，在分類上屬於指標指數，大多投入ETF的資產，都是投入追蹤指標指數的ETF。

有的ETF雖然也是追蹤指數，但它所追蹤的指數，其實內含一套選股策略。譬如使用計量選股方式，以基本面進行加權，或是偏重高股息股票的指數編制原則，這類指數在分類上叫做策略指數。這類ETF雖然也是追蹤某個指數，但投資人買到的，其實是某種選股或加權方式所帶來的報酬。

但並非所有的ETF都追蹤某個指數。

有的ETF其實是由經理人主動選擇與決定要投資那些證券。在美國市場，早已有這類主動型ETF的存在，但在總值略超過1兆美元的美國ETF總資產中，只有50億美元是投入主動型ETF，這是0.5%的比重，也就是99.5%的ETF資產，都是投入追蹤某些指數的ETF。

將主動型基金改以ETF的方式來發行，代表投資人可以透過ETF僱用主動經理人的能力，同時也享有ETF結構的優點：包括更低的內扣成本、全天都可成交以及更好的稅務效率。（不過，全天皆可成交，也不一定是優點。）

費用方面的優勢分析如下：

台灣投資人買到的PIMCO總回報債券基金，經理費是1.25%，內扣總開銷是1.4%。

在美國發行的PIMCO總回報債券ETF，內扣總開銷則是0.55%。

以100萬的投資額度來看，假如投入基金，每年會被內扣14,000元的費用，假如投入ETF，則每年會被內扣5,500元的費用。因為省下的錢就是多出的績效，後者可以帶來每年8,500元的績效優勢。

為什麼ETF的發行有節約費用的優點呢？

因為以ETF的形態發行是，資產管理公司直接將這個投資工具賣給投資人。它不必再經過任何中間代銷業者，譬如銀行、券商等，代為銷售，基金透過這些中間機構發售，就要付出更多費用給他們。對投資人來說，就是增加的負擔。

減輕投資人負擔

發行ETF這條路，讓基金公司可以省下行銷通路的成本，直接以較低的費用回饋給投資人。

目前很多ETF投資者，是被動投資的信從者。對於這些人，主動型ETF的發行意義不大。但對於透過基金進行主動投資的人來說，主動型ETF的發展有很大的意義。這代表主動型基金投資人，也開始跟被動指數化投資人一樣，可以享有ETF的優點。或許這些投資人，就會成為下一波的ETF投資人。

這就是為什麼大家都在看PIMCO總回報債券ETF的發行，是否會給美國資產管理界帶來新的一頁。現在僅占ETF總資產0.5%的主動型ETF，未來可能有很大的成長空間。

不論是被動或主動投資人，都值得享有更低的費用與更好的服務。

【2012/02/19 經濟日報】