劉劉阿伯理財教室

楊家彥觀點

去年下半年快被悶壞的投資大眾，終於在今年初國內外金融市場顯著回升的激勵下，大吐鬱悶之氣。市場與媒體對景氣走勢的論調也180度大轉變，由去年底的普遍悲觀轉為高度樂觀。許多人甚至主張，這波好轉絕非僅止於資金行情，而是景氣的「春燕」同時也飛來了。其中最為人津津樂道的，就是美國領先指標已連續四個月改善。

如果實質經濟的基本面無法一夕之間好轉，那麼到底是去年底各界太過悲觀，還是現在過於樂觀？

首先，有項事實必須指出，那就是全球主要經濟體祭出「印鈔大法」所形成的「世紀資金大洪潮」。去年底歐洲央行以年息1%的超低利率，豪擲4,892億歐元，貸款給歐洲銀行三年，也就是加碼寬鬆貨幣供給，來灌注銀行體系內的資金，讓銀行仍願意選擇購買歐豬國債以賺取息差，藉此平穩高風險國債的殖利率及銀行體系的流動性。

今年美國聯準會更宣布，除了美國通貨膨脹目標維持2%之外，原先0至0.25%的近零利率政策期限也從2013年中延長到2014年底，等於將國際寬鬆貨幣環境推進至未來三年。

隨後日本銀行為提振疲弱內需及壓抑日圓幣值，於今年2月中宣布擴大國債等資產購買的規模10至65兆日圓，英國政府也祭出向銀行體系釋金3,250億英鎊的大規模量化寬鬆措施。更遑論先後轉向寬鬆貨幣政策的巴西、中國等主要新興經濟體。

歐盟訴諸「印鈔票」手段來解決燃眉之急，原本一觸即發的歐債危機暫告緩解，全球加碼再加碼的氾濫資金便開始四竄，流向預期投資報酬較高的投資標的，造就今年初各國股市、國際金價、非美貨幣幣值的顯著揚升。不少投資標的的市場價格都很有可能再次挑戰去年的高點價位。

然而，資金行情的背後，是否真有實質經濟活動的持續復甦來支撐？換言之，去年底未現蹤跡的「春燕」是否已悄然而至？

觀察目前國際主要預測機構對全球景氣的看法可以發現，絕大多數對今年全球經濟成長的預測都不如前兩年。主要經濟體中，除了美國之外，其他主要經濟體的成長都可能趨緩。

近來美國幾項總體經濟數據，特別是領先指標，似乎都有優於預期的表現。若仔細解讀美國領先指標的細項組成，可以發現改善的指標多數為金融相關指標，在寬鬆貨幣政策之下容易呈現好轉表象，但較能反映實質經濟活動的指標，如平均工時的增加，則仍有待時間確認其持續性。不過，先後兩次量化寬鬆（QE）措施對實質經濟活動的正面影響，可能逐漸呈現。

在目前以、伊緊張對峙情勢未解的威脅下，印鈔大法的後遺症快速顯現。國際油價漲勢再起，各界對通膨的疑慮也逐漸升高。全球印鈔的「雙面刃」本質已非常明朗。長期資金氾濫四竄的結果，催生各處金融與資產市場泡沫化風險，如同將短中期「急症」轉為長期「慢性病」。

當泡沫越吹越大，「超寬鬆貨幣政策」何時退場？若寬鬆貨幣環境持續過久，亦將助長通膨風險，威脅全球景氣復甦腳步。一旦實質經濟復甦遲緩，歐豬這些「重症病患」何時可以康復辦理出院手續？當世界債權人目睹希臘債務得以減計（賴掉）逾五成，日後何人願意冒險長期持有高風險主權債信？未來依賴歐洲央行印鈔解危，是否將演變成「戒不掉的毒癮」？美、日兩大世界經濟體也都有類似問題。

資金狂潮加持，若任何意外事件引發金融市場動盪，其劇烈程度將遠勝於過往。全球印鈔加深了市場劇烈動盪的凶險，我們是否正逐步遠離了經濟危機的懸崖邊緣？

（作者是台經院六所所長）

2012/03/01 經濟日報