劉劉阿伯理財教室

道瓊工業指數2007年10月9日創下14,164.53點歷史新高，即將屆滿5周年，目前該指數距這個高點不到4%，投資人該如何操作？

這5年來股市腰斬又漲了1倍，債市飆升，房地產崩盤後趨穩，能源價格飆漲、重挫又回升。美國政府龐大債務不斷累積，解決之道混沌未明。

投資人都好奇股市與債市是否能步步高升，或者開始下走坡？歷史或許能提供借鏡。華爾街日報分析倫敦商學院提供的市場數據發現，居高不下的公共債務可能不利股債市報酬，歷史數據也顯示，歷來為債務所苦的時期往往助長通膨，侵蝕債券與現金價值。

對投資人來說，2009年迄今的輕鬆報酬即將結束，迢遙的辛苦路才要開始。

為了彌補低迷的報酬，投資人必須在慢速成長的經濟體中著眼盈餘展望佳的企業，並在債券價格低估時搶進。

Research Affiliates投資管理公司總裁艾諾特說：「大多數人都希望靠市場來存錢，但不太可能發生，整體資產類別的表現將優於主流股、債市。」

標普500指數過去5年來雖然震盪劇烈，含股利在內的年平均報酬為1.1%，隨著投資人轉進安全資產，長期美債報酬則將近11%。分析師表示，未來6個月市場可能充滿挑戰，美國大選充滿不確定性，財政懸崖逼近，可能造成年底前市場不穩。歐債危機疑慮未散，中國經濟成長放緩也威脅到全球經濟。

美國長期債務狀況是更大的疑慮。美國公共債務占國內生產毛額（GDP）比已達103%。根據美國經濟研究局，自1900年來，先進市場經濟體在金融海嘯前有21次債務占GDP比超過90%，每次平均維持14年。

根據倫敦商學院的研究，在21個高債務時期，股市年平均報酬僅達4.2%（經通膨調整後），較長期歷史水準低1.2個百分點。經通膨調整後的債市報酬則為0.3%，較長期水準低0.6%。

除了多儲蓄外，法國興業銀行策略師葛里斯表示，投資人應聚焦發放股利、資產負債表健全與獲利持續成長的企業股；如寶鹼（P&G）與通用磨坊（General Mills）。

債券方面，艾諾特表示，投資人可考慮報酬高於美債的新興市場債，選擇財政健全且可抵擋經濟衝擊的債市。SEI投資公司固定收益投資組合管理部門主管辛可表示，他計劃在10年期美債殖利率升破2%時買進，並在降至1.45%時賣出。