劉劉阿伯理財教室

• 工商時報【于國欽】

■經濟成長率是指實質GDP的成長，「季經濟成長」有三種表達方式，一是與上年同季比（年增率yoy），一是將資料季節調整後與上季比（季增率saqr），一是將季增率折成年率（季增年率saar）。

■各國慣用的「季經濟成長率」略有差別，台灣、日本會同時發布年增率、季增率與季增年率，而美國以季增年率為主，歐盟以季增率為主，但同時也會發布年增率。跨國比較時必須加以確認。

自去年底日相安倍晉三以量化寬鬆引導日圓貶值以來，安倍經濟學聲名遠播，近半年日圓貶值15％雖激勵了日本股市，但對實質經濟的提振，迄今仍不明顯。

幾天前，日本內閣府公布首季國內生產毛額（GDP），不少媒體強調日本今年第一季經濟成長3.5％超乎預期，並以安倍經濟學收割、安倍經濟學奏效、安倍經濟學發威等用語，大加讚揚。

在討論日本首季經濟成績之前，我們得先了解，媒體所報導的3.5％並非我們慣用的年增率（yoy），而是季增年率（saar），萬萬不可拿來與我國首季經濟成長1.54％相提並論。

Q1經濟 回升力道疲弱

 依日本內閣府公布的數據，首季實質GDP較上季成長0.9％（季增率），而將此季增率換算為年率即3.5％（季增年率），若依我們熟悉的年增率計算，則日本首季的經濟成長率僅0.2％，還低於我國的1.54％，依此看來，日本首季經濟還稱不上復甦。

經濟成長的年資料只有一種，但季資料卻有三種算法，如前所言有季增率、季增年率、年增率，而這三類以季增年率的起伏最大，除非這項數據穩定擴張數季，否則難以研判景氣走向，日本這項數據去年第四季1.0％、今年首季3.5％，回升力道依然疲弱。

我們由歷年統計可以發現，即使前幾年沒有安倍經濟學，日本實質GDP季增年率（saar）於2011年Q3到2012年Q1也曾出現11.3％、0.8％、5.3％，但隨後又下滑，復甦之路功敗垂成，由此可知，日本今年首季3.5％，並沒有想像中這麼偉大。

 我們以台灣所熟悉的年增率（yoy）來一一檢視今年首季日本的經濟表現，日本首季的經濟成長率僅0.2％，民間消費增1.2％，民間企業設備採購減5.7％，政府投資大幅成長14％，商品與服務輸出減3.5％，而輸入則略增0.3％。

顯而易見的，日本首季成長動能仍是來自公部門，至於安倍經濟學想激勵的出口、消費、投資，與預期仍有不小差距。

出口表現 不如台、韓

我們可以再看日本財務省所公布的海關出口統計（商品輸出），依日圓計算的前三個月出口年增率依序是6.3％、-2.9％、1.1％，首季僅增1.2％，依國際慣用的美元計算，日本首季出口大幅衰退13.1％，遠遠不如台、韓的外貿表現，日圓貶值的貿易效果仍未顯現，未來會否出現「Ｊ曲線效果」讓出口轉強，也還在未定之天。

安倍經濟學希望透過量化寬鬆的貨幣政策引導日圓匯率貶值，並帶領日本走出通縮，但依日本總務省統計局發布今年前三個月的通膨率依然為-0.3％、-0.7％、-0.9％，寬鬆的貨幣政策在紓解通縮這件事上，也還未奏效。

安倍經濟學正在日本進行一場實驗，那就是寬鬆的貨幣政策為一國帶來的，究竟是提振消費、擺脫通縮、帶動出口？或者只是讓更多的貨幣湧入股市、房市而造成投機泡沫？恐怕還得多觀察一段時間，才能有答案。

2013-05-19 工商時報