劉劉阿伯理財教室

景氣的春燕真的來了嗎？
于國欽

在1930年4月，處於景氣寒冬的美國似乎看到了幾隻春燕，股價指數比崩盤後回升了50％，但景氣仍時有波動，6月一群民眾前往白宮見總統胡佛，呼籲政府提出振興方案，不料胡佛竟說：「各位，你們晚來了六十天，經濟蕭條早已結束了。」

事實上，胡佛說話的這一刻經濟蕭條才正要拉開序幕，胡佛以為1929年10月股市崩盤已半年，總體指標滑落速度已趨緩，股市已回升，因而有此樂觀的發表，今天我們回顧這段歷史，都明白1930年春季美國股市的回溫根本不是什麼春燕報到，但若身在當時，恐怕也會看走眼。

景氣回升到底有什麼徵兆？除了股市，有人說存貨減少就表示春天不遠了，1970年代第一次石油危機時，美國存貨在1975年第一季減了100億美元，果然自第二季起即走出衰退的陰影，但1931年卻不適用這一規律，存貨打從1931年即開始減少，連減了4年，經濟才恢復成長；而若以2000年這一波網路泡沫而言，存貨也是連減了5季，才脫離景氣的寒冬；而最錯綜複雜的當屬第二次石油危機，當1980年第三季、第四季存貨快速去化，隨後經濟果真出現連兩季約8％的高成長，不料好景不常，在隨後的兩年裡，有四季的GDP是處於衰退的狀態。

如今美國的存貨雖已連五季下滑，但由近百年的經濟統計如此沒有規律看來，這並不足以證明美國經濟即將邁入坦途。

也有人認為企業家對景氣變化最敏感，當景氣即將好轉時，企業家會加速投資，因此只要看到民間投資回升，即可以說明寒冬將過，春燕不遠。1933年美國民間投資大幅回升47.5％，次年起美國經濟果然大有起色，GDP連兩年成長逾9％。1970年代第一次石油危機時，全球一片惶恐，而1975年第三季起連續四季投資兩位數成長，確實是預告了景氣回升的訊息。但到了1980年第二次停滯通膨發生時，在這一年的年尾，和次年年初，美國民間投資連兩季成長率高達47％，我們若憑以往經驗，肯定要像胡佛一樣興奮的說：「景氣停滯已經結束！」但任誰也沒料到，一個更大的衰退才剛要開始，如此看來，民間投資的回升也未必是春燕將來的保證。

民間消費占美國GDP大概有七成，不但對美國經濟的冷熱有絕對的影響力，也維繫全球貿易的走向，民間消費中又以耐久性消費財的變化最為可觀，一般家庭經濟不好時，大概就不會添購家電、汽車這些耐久性消費財。一般而言，當這個指標回升，即意味著總體的景氣正在回升，這個規則擺在1930年代、1970年代，甚至2000年網路泡沫破碎的年代，確實可視為景氣回升的領先指標，但是放在1980年代又失了準度。

這些歷史經驗說明，尋常的景氣循環，股價、存貨率、民間投資、耐久財的消費或有春江水暖鴨先知的能耐，但是一旦遇到前述的這種不尋常的恐慌、蕭條、停滯，一切法則便不一定適用。股市回溫不見得是春燕、民間投資大幅成長可能是誤判、連耐久財的消費激增可能也是誤會一場，因為在非常態的循環裡，隨著信心的滑落、行為法則的失靈，一切指標自然難以呈現原有的準度。

最近政府官員為激勵大家信心，僅憑股市幾日回升、急單幾日湧現便認為春燕已來，這樣的判斷顯然是過於樂觀，想想，直到如今民間投資仍呈大幅衰退，景氣領先指標下滑幅度也仍逾兩位數，民間消費依然不振。若說景氣回升是有節奏的，現在的音符仍然凌亂，尤其台灣這一波景氣循環自去年3月高峰落下，迄今僅一年，試想這個被認為是近百年來最大的金融海嘯，歷短短一年的衰退即可觸底反彈，其誰能信？

觀察近百年歷史，景氣繁榮有時來得突然，而在昌盛凌雲之際旋又灰飛煙滅，興廢成毀，神秘莫測，也正因景氣如此難測，為政者必須以更謹慎的態度研判經濟循環，萬勿重蹈胡佛的覆轍。