劉劉阿伯理財教室

看到復甦曙光？別自我陶醉了
克魯曼 【莊蕙嘉譯】

聯準會主席柏南克見到了春生的新芽，總統歐巴馬說看到了「希望的曙光」，股市接連上演慶祝行情。

所以已經雨過天青、解除警報了嗎？這裡提出我們應該對經濟前景持審慎態度的4個理由。

一、經濟狀況仍在惡化。工業生產達十年來新低，新屋開工情況依舊疲軟。贖回權取消（法拍屋）在房貸業等待歐巴馬政府拯救房市計畫的細節時，數量一度減少，而今再度飆升。

我們頂多能說，零星的跡象顯示狀況惡化得比較慢，經濟狀況下墜不如以往劇烈，而且跡象還真「零星」。由聯準會定期調查工商產業狀況彙整而成、最新一期褐皮書指出，「本會所屬12個地區分行中，有5區經濟衰退速度已見緩和」。

二、部分好消息不具說服力。近來最大的正面消息來自銀行業，紛紛宣布好得驚人的獲利，但其中部分財報看起來有點…怪。舉例來說，富國銀行日前宣布歷來單季最佳獲利，然而銀行財報不像銷售額，不是硬梆梆的數字。例如，銀行放款時預留多少準備金，以便填補未來可能的虧損，這就與獲利大有關係。有些分析師也對富國的承受資產及其他會計項目表示相當懷疑。

同時，高盛宣布2008年第四季到2009年第一季，獲利大幅增加，但是分析師馬上注意到，高盛自個兒改變了「季」的定義（為了配合該公司法律狀態的改變）。所以—我可不是開玩笑的—對高盛來說表現很糟的12月，從財報獲利比較中消失了。

我不想在這裡深究這個問題。也許這些銀行真的在空前短的時間內，從鉅額虧損變為獲利滿盈，可是在這個馬多夫年代，會懷疑是很自然的。

至於那些期待財政部的「壓力測試」能讓事情一清二楚的人，白宮發言人吉布斯是這麼說的：「在這些壓力測試的部分結果中，各位將看到一份以系統及協調性的方式，判定及呈現銀行業全體的透明性報告。」不，我也不懂這句話的涵意。

三、可能還有些壞事會發生。即使在大蕭條時期，狀況都沒有一路直線下滑。特別是在經濟開始惡化一年半時，會有一段停頓期－差不多正是我們現在所處位置。但是接著大西洋兩岸傳出一連串銀行危機，再加上各國試圖保衛垂死的金本位制時，實施了一些糟糕的政策，全球經濟又跌下另一個懸崖。

這種情形會再度發生嗎？商用房地產繼續崩跌，信用卡虧損繼續增加，沒有人清楚日本或東歐的情況有多糟。我們或許不致於重演1931年的災難，但要說最壞的時局已經過去，可是八字還沒一撇。

四、就算到災難真的結束時，也不表示它已淫威盡失。2001年的經濟衰退，正式紀錄上只持續8個月，於11月結束，但失業問題仍持續了一年半。1990至1991年的經濟衰退也是一樣，我們絕對可以相信這次也不例外。假使失業率持續攀升直到2010年，亦毋須驚訝。

原因何在？只有當大量的潛在需求存在時，就業率方能止跌回升，這就是「V型復甦」。以1982年為例，房市被高利率壓垮時，聯準會介入調息後，房屋銷售量增加。現在不比當年，目前經濟蕭條，大體而言，我們累積太多負債，興建太多購物中心，但沒有人有花錢的興致。

就業率最終會回到原來水平，一向如此，但大概不會很快。

現在我搞得大家都很沮喪，所以答案到底是什麼？堅持到底。

歷史顯示，面對嚴峻的經濟衰退，過早的樂觀是政策上的一大危險。小羅斯福看到經濟復甦跡象時，應變方式是將工程進度管理署的規模砍半，以及增稅，結果大蕭條馬上全力反撲。日本在失去的10 年進行到一半時，鬆懈了原本的努力，以致經濟又停滯了5年之久。

這些道理歐巴馬政府的經濟學家都懂，他們也談到堅持現狀的所有好處，但有關新芽、曙光的種種說法，真有帶來自滿危機的風險。

因此，我給社會大眾和政策制訂者同樣的建議：經濟尚未真正復甦時，如意算盤別打得太早。（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）