劉劉阿伯理財教室

熊還沒走… 美股再跌三成？
【編譯劉道捷／綜合紐約二十九日電】

股神巴菲特、指數型基金之父柏格最近都跳出來說美股已跌到低點，鼓勵投資人進場，但有人抱著更長線的觀點，宣稱現在股價只是處在相對低點，根據數字和歷史教訓來看，美股並不便宜。

巴菲特和柏格都說，他們不會預測股市短期表現，但最近股價遭到不理性恐懼重重摜壓，今天買股票的人以後會含笑豐收。

比較悲觀的大師卻指出，和過去20年相比，股價確實便宜，但過去20年是歷史上的超大泡沫期，如果把眼光放的更遠，就會發現目前本益比只比長期平均值略低，過去經濟危機爆發時，像1930年代和1970年代，股價會跌到遠低於長期平均值後才回升。

更糟的是，企業獲利已經開始大減，如果這種趨勢不變，股價當然要繼續下跌，才能維持目前的本益比。

兩年前預測金融危機的明星基金經理人梅爾澈指出，股價已經便宜的想法並不理性，因為過去20年、尤其是過去六、七年，全世界創造了空前龐大的流動性，助長了經濟成長和股票高報酬的大泡沫。

梅爾澈說：「現在盛宴結束了，所有的債主同時上門討債。」

巴菲特、柏格和梅爾澈的看法大致相同，就是目前股價的確不貴，但他們對更長期的看法不同。因此要評估股價，就得回歸價值型投資大師葛蘭姆的老方法，用十年平均本益比計算。

100年來，十年平均本益比大致都維持16倍，1920、1960年代和近年衝到20倍以上，1932年跌到6倍，1982年跌到7倍，隨後股價都就開始起飛。

到28日止，美股十年平均本益比約為16倍，幾乎和長期平均值相同，讓人難以相信，因為一年來，美股下跌40%，到了應該反彈回升的時候了。

空頭認為，問題就在這裡，股價還不便宜，大家卻認為應該反彈回升，原因是大家都偏重最近的經驗、輕忽久遠的經驗，因此認為股價應該大幅反彈，實際上應該還要再跌20到35%。

指數型基金之父柏格熟知歷史，也用十年平均本益比衡量股價，對股市卻仍然抱著樂觀的看法，但他強調大多頭市場不會隨之而來，股市在今後幾十年內，幾乎一定會上漲，報酬率會超過儲蓄帳戶、貨幣市場基金、債券等投資標的。

顯然重點是幾十年、不是幾個月或幾年，如果投資人的時間架構是幾十年，現在很可能是買進良機，如果是短期，那就難說了。