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配對交易 金融操盤上策
【張志榮／台北報導】

港商德意志證券台灣金融產業分析師侯乃鳳昨（22）日指出，由於內部將今（2009）年台灣GDP成長率預估值由-1.6％下修至-4.2％，因而全面看空未來12至18個月金融股後市，但仍可藉由配對交易（pair trade）的方式，在產業景氣下滑階段區間操作、找尋獲利機會。

侯乃鳳所指的「配對交易」，其實就是「放空高風險（beta）股、買進低風險（alpha）股，雖然建議「減碼」台灣金融股，但仍可買進富邦金（2881）、第一金（2892）、中信金（2891）等3檔個股，放空國泰金（2882）、兆豐金（2886）、台新金（2887）、永豐金（2890）等4檔個股。

而導致侯乃鳳對台灣金融股全面轉趨保守的最大原因，來自於「由上而下（top down）」基調，也就是對今年台灣GDP成長率看法的更為悲觀，由於已由原先的-1.6％下修至-4.2％，在今年放款幾乎是零成長（-0.6％，其中公營與民營行庫分別為1％與-1.5％，2010年預估也僅1.8％）的情況下，金融股淨值根本沒有成長動能，加上2009與2010年信用成本分別拉高至83與73bps，因此，全面調降2009與2010年金融股每股獲利預估值分別達13.6％與6.3％。

侯乃鳳指出，公營與民營行庫未來都會面臨違約風險升高的問題，前者是政府主導企業紓困案、後者是中小企業放款比重相對較高，預估系統性壞帳從第二季起就會開始攀升，銀行提列壞帳高峰預計將落在第二季底至第三季初，2009年壞帳率可能會再飆升2.5個百分點。

不過，儘管侯乃鳳不看好未來12至18個月台灣金融產業基本面，可望於5至6月簽訂的兩岸金融MOU題材，對整體金融族群投資氛圍的激勵亦不可小覷，除了壽險族群外，銀行族群股價可望在第一季底至第二季初提前反應。

侯乃鳳認為，隨著央行降息腳步可望在第二季底告一段落，獲利下滑風險將降低不少，但欠缺基本面支撐的股價恐怕還是難有起色，而在兩岸金融MOU題材發酵（約末兩個月後）之前，以富邦金、第一金、中信金為首的低風險股表現，可望優於以國泰金、兆豐金、台新金、永豐金為首的高風險股。