劉劉阿伯理財教室

歌林股價、公司債大跌內幕！
四十五年老字號隱藏財務風險
「你攏省小條，開大條」，隨著夏天腳步逼近，歌林的變頻冷氣機正如火如荼地在電視上密集播放廣告，台詞也句句打動人心。然而在螢光幕上的亮麗形象背後，公司的財務卻正面臨不可預測的風險......

「歌林二怎麼會跌成這樣？」熙熙攘攘的券商交易大廳，投資人望著電視牆，大呼不可思議。因為從五月二十一日開始，歌林在去年十一月七日發行的國內第二次無擔保公司債（簡稱歌林二，股票代號一六○六二），跌破九十元關卡後，就一路帶量狂瀉，六月二日當天最低更跌到六八．八元，引發市場議論紛紛，「是誰這麼不惜代價的在拋售歌林債券？」

翻開歌林二的發行和轉換辦法規定，到期日雖然是二○一二年十一月七日，如果債券持有人要提前拿到現金，可在三年後（二○一○年十一月七日）按面額要求公司贖回（即所謂的賣回權）。

換句話說，以目前約七十元的價格買進，屆時就可以用一百元的市價賣回給公司，報酬率高達四十二％，這麼高的數字，為何還有人要賣？更讓人不得其解的是，價格這麼低，公司為何不趁機從市場買回，賺取差價利益？

李敦仁力促合作／靠液晶電視進軍北美

「Something happened！」一位法人在看到歌林二的Ｋ線後，直覺地喊出這句話。站在投資學的角度來看，債權一向優於股東的權利，也享有優先受償權，除非有什麼事情即將發生，否則債券不易出現崩跌情形，「一定有什麼內情外界不知道。」這位法人說道。

事實上，熟悉歌林的人，多半將矛頭指向美國轉投資公司Syntax-Brilliant。Syntax-Brilliant是歌林在液晶電視市場的主要銷售客戶，自有品牌為Olevia，在那斯達克交易所（Nasdaq）掛牌交易。但今年以來，Syntax-Brilliant因財報沒有公告等原因，正面臨下市危機，連帶使歌林受到牽累。

歌林會投資Syntax-Brilliant，現任總經理李敦仁是關鍵人物。○三年，當時任職副總的李敦仁，有感於傳統家電已落入夕陽產業，惟有液晶電視還能為家電業開創第二春，於是和液晶電視通路商Syntax公司攜手合作，大舉進軍北美市場。

隨著美國市場蓬勃發展，以及低價策略奏效，Syntax-Brilliant順利打進Office Depot、Sears、Circuit City、QVC、Best Buy等大型電器通路連鎖店。Olevia成為北美備受矚目的品牌，一時之間，讓背負振興家業大任的李敦仁聲望推上了極點。

然而從○七年下半年開始，Syntax-Brilliant一連串的負面消息，正逐漸成為歌林大步向前的沉重包袱。

去年十月，在北美市場擠進前十大液晶電視品牌的Syntax-Brilliant，突然宣布組織重整，原任營運長的李敬華接手營運，成為公司新的執行長。然而此時卻遇到美國次貸風暴，銀行授信轉為嚴苛，加上財務長離職，以及財報因帳務認列問題延遲公布，使得公司資金周轉出現吃緊情況。

為了讓公司度過流動性風險，Syntax-Brilliant在去年第四季和Sliver Point Capital、花旗、富國等銀行團借貸一．五億美元，以舒緩財務壓力。或許是急需資金，當時美國市場的平均利率約七％、八％，但Syntax-Brilliant的借款利率卻高達一一．五％。提到這件事，李敬華面對記者詢問時還略帶氣憤地表示，「這些銀行團簡直是禿鷹行徑..