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名家觀點》唐太宗的宮中「二房」
【陳伯松】

史上最大規模的資遣「二房」事件發生在1,300多年前。西元639年，中國西安城（當時叫長安）內一位老太爺，一口氣資遣3,000多位宮中「二房」，宮中「二房」是政府包養的個體戶GSEs（government sponsored entities），一時間長安街上鶯鶯燕燕，盡是皇帝的女人。老太爺人稱「天可汗」，他則自稱「唐太宗」。

唐太宗貞觀13年間，皇帝讓3,000多位宮中「二房」從良民營化（privitalization），民營化後的GSE們績效如何已無史可考。不過，當前美國也有GSEs，分別從事助學貸款、農業貸款和房屋貸款業務，在房貸的GSE這支，「二房」最大最有名，也早已民營化多年，卻依然出了問題，引起全球金融市場震盪，並讓本地的金融巨頭不敢否認、央行不敢承認家裡有「二房」問題。

「二房」指房利美（Fannie Mae，創立於1938年，1968年在NYSE上市）和房地美（Freddie Mac，創立於1970年，1989年在NYSE上市），都是民間公司，卻受政府包養（government sponsored），享有特許和許多特權，包括取得成本低於其他民間銀行的資金，從聯邦政府體系供應的資金利息約為市場行情的折半，資本適足率只需1.2%，被豁免對SEC定期申報的義務和免徵州和地方的各種稅負。

不僅如此，「二房」出問題後，財政部馬上提送援救法案給國會，法案中含二要點：一、在未來18個月內，無限貸款給「二房」（先前設有2,200億餘美元上限）；二、政府認募「二房」所辦的現金增資。Fed則破例對特定金融機構進行授信和貸款支援，並給予最優惠利率。另外，SEC也馬上發出禁止放空「二房」股票的市場禁令。美國政府對「二房」可說一路挺到底，應了「too big to fail」這句話。

「二房」原始創立的宗旨是羅斯福總統「新政」計畫下（1938），為活絡房貸市場的流動性，並協助民眾購屋貸款而設，如今「二房」的主要業務則集中在收購其他銀行的房貸債權，並予證券化包裝，和對房貸債權的保證等這兩塊業務。讓人納悶的是，「二房」既擁有上述特權優勢的經營條件，為何還出問題？問題到底出在哪，業務面抑或財務面？

《經濟學人》（Economist.com）分析，「二房」問題既出在業務面，也出在財務面。在業務面方面，「二房」本身承辦的房貸業務，都留有容許房價跌三成還不致違約的空間，可是所收購其他銀行的房貸債權品質卻參差不齊，業務上若貪圖高利率，本身就必須冒高風險，無白吃午餐。

在財務面方面的問題有二：一、財務槓桿運作倍數太高，其資本適足率1.2%，每一元自有資本所撐起的業務達80倍以上；二、介入衍生性商品，「二房」除從事5.2兆美元的房貸業務，另涉入2.3兆美元的衍生性商品操作，「二房」資金取得成本低，容易誘發公司內部進行利差交易（carry trade），購買其他銀行品質不良的MBS；「二房」為避險購入的CDSs（信用違約保險），若發行人是實力不佳的銀行，本身即泥菩薩過江，自身難保。

值得注意的是，「二房」的問題並不是今年或去年的事，禍因是長期累積（可能早自1980年代始），如易經所言的「履霜，堅冰至」，這是全天下金融業都會犯的錯：錯在早期都會用會計技巧予以掩蓋，直到不可收拾。早在2004年，美國國會已經著手調查，「二房」帳上部分房貸債權已經減損，卻製造仍繼續付息的假象，而不打銷資產列報損失。

針對「二房」未來展望，樂觀者認為「二房」能夠渡過危機，直到美國房產市場春天來到，否則「二房倒，美國聯邦政府也倒了」。這種樂觀看法來自7月14日「二房」發行的公司債40億美元銷售一空；7月17日「二房」股價大漲，顯見市場信心的支撐。悲觀者則不排除「二房」被收歸國有，有如「北岩銀行」收歸英政府，但即便如此，「二房」所經手和保證過的業務，應仍可獲得保障。

（作者是會計研究發展基金會秘書長、會計研究月刊社社長）