劉劉阿伯理財教室

【經濟日報／王俊忠】
一些特定投資標的可能在某些時期很受歡迎，而短期間的表現也不會太差，但長期而言，卻很難維持穩定優異的表現。
 
例如過去漲幅很大的黃金價格，在近期看到不小的跌幅，過去曾經很熱門的金磚四國或新興市場及原物料類基金，近二年的表現可能不如過去亮眼，去年很賣座的債券型基金，今年表現有可能不如股票，或即使是同類型的基金，也有可能在一、二年內出現明顯的績效差異。

【經濟日報／編譯楊宛盼／綜合外電】
根據最新的滙豐（HSBC）全球研究顯示，全球逾半數民眾認為自己的退休儲蓄不足，預估有44%的退休生活面臨無錢可用的窘境。
 

工商時報【記者黃惠聆╱台北報導】
退休養老問題不只是台灣面臨的議題也是全球各國均要面對的問題，學者認為，未來年金改革無論怎麼改，一定會「繳的比以前多，領的會比以前少」，民營體系從業人員若要有舒適的退休生活，一定要及早儲蓄投資。
台大財金系系教授邱顯比表示，目前年金是繳得少、領得多，未來扶養老人則要全要靠年輕人，所以未來年金給付應進一步刪減，否則未來年輕人無法負擔，但無論年金制度如何改革，一定會是「繳的比以前多，領的會比以前少」。
中國信託人壽保險公司總經理凌　寶指出，現今軍、公、教、勞、農保退休金制度已面臨財務缺口擴大的壓力，如退撫基金監理委員會101年第4季監理概況報告指出，除了軍職退撫收支比偏高並持續惡化，公務人員、教育人員支出也快速成長，收支比都以近10個百分點的比重逐年上升。

工商時報【記者黃惠聆╱台北報導】
全球低利率、通貨膨脹及現代人愈活愈長，讓退休理財面臨嚴峻考驗。法人表示，投資人正面臨5大考驗，若沒有好好面對或者做好理財規畫，退休後可能會面臨退休資金不足或長壽風險。
根據內政部人口統計，目前55~59歲的準退休人口達125萬人，預估未來25年內，將面臨退休的人口會增加至850萬人，占台灣人口的近1/4，存多少退休金依每個人想過的退休生活不同而互異，但在勞保年金給付縮水的情況下，趁年輕多存錢絕對有必要。
德盛安聯風險實驗室執行長萊侯．哈夫納（Dr. Reinhold Hafne）表示，在現今環境下，退休理財已出現5大風險，分別是金融市場風險，即大環境修正導致投資組合價值縮水；通貨膨脹風險，即通膨壓力升高導致實質購買力下降；長壽風險，指預期壽命拉長，帶來退休金準備不足的短缺風險；退休金轉換風險，以及收入減少風險。

工商時報 黃惠聆
2008年金融海嘯後，全球股災不斷，不少準退休族養老金縮水，成為延退一族，年輕一輩投資人遭遇成長停滯年代，不少薪貧族大嘆薪水微薄，新光投信總經理蘇英孝以其20多年來在資產管理界的經驗歸納出理財三心得：建立長期核心資產；篩選穩定投資績效；選擇波動小投資策略。
　
他說，經濟停滯時代下，每個人都需及早培養理財成為第二專長，隨年齡慢慢步入中年、甚至老年，懂得理財知識及早規劃配置、不斷檢討修正的投資人，就能比別人早一步實現人生目標，提早享受富足愉快的熟齡人生。

【經濟日報╱編譯 季晶晶】

柏格（John C. Bogle）創辦的先鋒集團（Vanguard）已成為基金業巨擘。先鋒旗下的指數基金，一度因為連打敗大盤的野心都沒有而飽受嘲弄，現在卻是業界標準。
 
柏格歷經6次心臟病發和1次心臟移植手術，對能夠親眼見證先鋒的成就，感到格外欣慰。如果是其他83歲老者，可能引退過著含飴弄孫的生活，但這不是柏格的個性。拜他獲贈的那顆年輕心臟所賜，柏格精力充沛不減當年。
 
柏格在先鋒已無任何營運職務，但他退而不休，仍帶領一個小型研究機構－柏格金融市場研究中心（BFMRC），戮力宣揚自己的投資理念。
 
柏格對目前的投資環境大感憂心。他說：「大家必須趕快覺醒。經濟陰霾揮之不去，而且金融系統已遭破壞。黑天鵝事件的風險－或者說是不太可能發生的末日事件－機率很小，但卻真實存在。」
 
即使如此，柏格仍主張長期投資人須持有股票，因為股市或許有風險，報酬率卻仍優於其他投資。
 
他說：「聰明的投資人不會想打敗市場，他們長期買進指數基金，並進行多元化投資。」
 
雖然投資前景黯淡不明，柏格說，如果想購屋、供子女唸完大學，或確保未來退休生活無虞，大家就必須「堅持到底」。
 
他依然宣導長期且低成本的投資理念。他說：「我的想法很簡單。投資就是收入多於付出，所以成本很重要。聰明投資人利用低成本指數基金，建立股票和債券的多元化投資組合，然後堅持到底。」
 
柏格在他最新出版第11本著作《文化衝突：投資與投機》（The Clash of Cultures: Investment vs. Speculation）」裡指出，目前短期投機文化太猖獗。所謂的「革新發展」，也就是僅提倡高頻交易、進場時機和短視近利的法人操作模式重創金融市場，散戶則飽受欺負。
 
柏格鼓吹課稅以阻絕短期投機。他主張槓桿操作要設限、衍生性商品交易要透明化、金融罪行應處以更嚴格的罰則，而且所有基金經理人要有一致的忠實義務標準，「將客戶的利益擺在第1位」。
 
為確保先鋒基金能永遠維持手續費低廉的特色，柏格除買進先鋒共同基金外，對先鋒並無任何持股。所以先鋒雖大，柏格卻非億萬富豪。
 
相較於富比世雜誌（Forbes）估計、去年下台的前富達董事長強森二世（Edward Johnson II）個人財富高達58億美元，柏格說他的財富僅數千萬美元，大部分放在先鋒和威靈頓（Ｗellington）基金，靠長期薪資轉帳購買基金而來。而他唯一的遺憾是沒有更多的錢可作慈善捐贈。（取材自紐約時報）

【經濟日報╱編譯劉利貞／綜合外電】
諸如2012年市場恐崩盤、經濟陷入大衰退等災難預言迄今未曾應驗，事實上，最主要的幾項資產類別都有不錯的表現。華爾街日報訪調投資專家與經理人後，為投資人整理出接下來可考慮聚焦的6大方向。

高收益債券。企業發行的高收益債（即垃圾債）今年來大漲近10%，殖利率跌到接近至少15年來最低的6.87%。加上企業如今獲利尚佳，Fed又承諾維持超低利率，這些垃圾債的違約機率很低。
 

【經濟日報╱文／Buffettism】
DALBAR這家公司每年都會出版QAIB報告，統計過去20年持續觀察美國市場的共同基金投資人，買、賣等進出基金市場的行為，結果發現，平均下來基金的投資人賺到的錢明顯比基金的績效報告還要少很多，而且每年都維持一樣的結論，不曾改變。

【經濟日報╱編譯莊雅婷／綜合外電】

「股神」巴菲特（Warren Buffett）不常公開預測市場走勢，但他在1962年7月致股東的信中分享洞見，指引投資人如何因應詭譎莫測的股市。這些投資心法經過50年的考驗，至今歷久彌新。
 
巴菲特在信中說：「未來10年，有幾年股市肯定會上漲20%至25%，有幾年會下跌這麼多，但多半時候股市表現將介於兩者之間。」
 
過了半世紀，他建議忽略市場波動的看法仍引起共鳴，儘管這對一般投資人而言並不容易。
 
過去50年期間，無論碰上任何市場劇變，巴菲特都維持一貫冷靜。他表示，股市投資人必須高瞻遠矚，「別太在意半年或1年的成果，評估投資績效必須隔一段時間，而且股市上漲與下跌的時期都得涵蓋在內。」
 
對目前面臨全球經濟頹勢的投資人來說，這項準則可奉為圭臬。巴菲特也強調，市場下跌時首重保本，上漲時不宜追高，焦點要擺在長期的挑戰和成果。
 
不過，這套長期投資法則絕不是被動地買進與持有，而是在低點買進、持有並監控。這個原則既適用於投資價值被低估的普通股，也適用於投資全資附屬公司或擁有多數控股權的公司。
 
巴菲特另外在1963年1月的股東信中說：「別寄望賣出好價錢。只要買進的價格夠低，即使賣出價普通，收益也會很可觀。」巴菲特也在這封信中提出成為波克夏公司合夥人的7大基本原則，其中5點格外重要：


●公司不保證合夥人的投資報酬率。即使合夥人每月抽回0.5個百分點的資金，就等同撤出。


●公司的表現好壞不是看整年績效是正是負來評估。但大致上，巴菲特的投資組合仍以道瓊工業指數和幾檔美國大型基金為比較基準。他說：「如果我們的績效優於大盤指標，無論績效是正或負，那年就算有好表現。」


●最少3年評估一次績效。「我們的表現很可能連續幾年不如道瓊工業指數，如果頹勢長達3年或更長，就得把資金轉到其他地方。」


●「我的工作不是預測股市走向或業績起伏。如果認為這是你投資的必要條件，就不該成為合夥人。」


●「我無法向合夥人保證績效，只能承諾根據價值而非熱門程度來挑選投資標的，並且把損失風險降到最低。」

【王雅媛】
 
「逆向投資」中的逆向是代表逆著大方向的意思。在股市中最多發生的就是當一些好公司或好行業，因某些負面原因而被市場大部分人看淡，導致股價大幅下挫時，逆向投資就會趁機買入。這個投資邏輯是絕對正確的，亦令很多投資者信服，但是我卻發現身邊依靠逆向投資成功賺大錢的人確實不多。

 

筆者認為主要原因是道理易明，但是由判斷到執行，再到成功獲利，過程中間要求的多項性格都是大部分人缺乏的。情況就如考特許財經分析師(CFA)一樣，雖然入場的人多，但每個Level的合格率都只有30%，經過了連續三次淘汰70%的人後，原來最後只剩下當初的2.7%能夠成為特許財經分析師持有者。

 

首先能夠逆著大方向做事的人，需要有獨立的思考能力，不是人云亦云那種。即使是有了獨立思考的能力，更重要的是要思考方向正確，即是擁有強的判斷力，背後支持的是豐富的知識及客觀的態度。

 

有了以上所講的合適頭腦還不夠，投資是看未來及涉及金錢的，包括了不確定性及影響之後生活的可能性，故此投資者還需要有相當的勇氣，敢於以行動，真金白銀，來證明自己與眾不同的想法。

 

另外，「逆向投資」最大不確定性是時間，一就是容易買入過早，二就是不知道要等待多久，價值才開始反映，在等待的過程中容易受更多的壞消息，或其他股票表現被誘惑沽出原本看好的項目，這樣又要求投資者擁有不錯的耐性才能應付。

 

具備以上性格條件還不夠，因為在漫長的投資生涯中，即使是一個擁有十分豐富知識，判斷力極強的人，都不可能會永遠判斷正確。如果一開始判斷錯誤了，在等待的過程中，他又需要有反省及改變自己的能力，才可避免更重大的損失。

 

以上所談到的多項性格，其中幾項本身就存在了矛盾，例如具備了獨立思考及豐富知識的人，通常都是自負及自信心很強的。你要一個自負的人去反省，更要他做到今天的我打倒昨天的我，這個是有先天的困難。

 

而耐性跟勇氣亦是矛盾，一般來說，有勇氣有魄力的人都是急性子。筆者想大家看到這裡，應該會明白為什麼逆向投資的人很多，但是能夠成功卻沒有多少個。

 

我想，先天擁有以上性格的人並不多，而是要通過不斷的失敗、反省及自我改變後，才有可能最終能成為一個成功的逆向投資者。故此，很多有經驗的投資者收取徒弟時，他們都想找一些沒有投資經驗的年輕人，腦海中沒有先入為主的投資想法，這樣他們的性格亦比較調控。

 

（作者是持牌人士，負責港股經紀業務，曾在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍。）