劉劉阿伯理財教室

【經濟日報╱Buffettism】

資產配置是基金投資分散風險的主要方法之一，也能透過再平衡的過程讓所有的資產維持在原來比率，據此買進下跌的資產，降低持有成本，長期而言就會提高投資報酬。但從最簡單的股、債兩種資產的配置，到加入商品、外匯、房地產等各種資產，進行配置前應瞭解該資產特性，以下是幾個重點：

（一）資產的歷史報酬率：所謂的報酬率，並不是只單純看帳面上的差異。例如1950年投資一支每股10元股票，2000年該股票成長為每股100元，這樣是不是代表有高達1,000%的報酬呢？其實真正應該考慮的是，這段時間內通膨的作用有多大。

例如1950年的10元，2000年的時候要56元才有同等的購買力，換句話說，扣掉平均3.5%物價年增率的通膨影響，其實這個資產持有長達半世紀，並不是有1,000%的總報酬，而是只有78.57%的總報酬而已，如果換算成年化報酬率，更是只有1.17%。在預估報酬的時候，應該以扣除通膨的長期年化報酬作為依據。

（二）資產的歷史波動風險：每種資產的特性都不同，有的資產波動很大，有的資產波動很小，有的資產可能維持很久不太波動，但進去景氣循環周期後，波動則會變得很劇烈。每個資產都有自己的景氣循環周期，短三、五年，長則數十年，這些特性都會影響資產在投資組合中的配置與策略。

資產配置也會隨著年齡或資金需求的不同而有所調整，例如快到退休年紀的時候將波動較小的資產比率調高。

（三）資產之間的相關性：資產配置的用意在於透過多樣化持有不同的資產，降低整體資產的風險，但是如果持有的所有資產都有高相關性，全部都一起上漲或一起下跌，那麼資產配置所能降低的風險就有限。

例如，如果只持有一支汽車公司的股票，那麼整個資產的波動都會受汽車產業影響，但是如果持有兩支股票，分別是汽車公司和石油公司，而這兩者的相關性相反，因為油價上漲有助於石油公司獲利，但是卻會讓汽車公司銷售下降，因此無論石油上漲或下跌，整體資產受影響的程度就有限，當然，獲利也會因此而下降。

不過，如果投資人進行再平衡，讓兩家公司的股票維持各占一半，那麼石油上漲時，石油公司股票上漲，可能會讓比重變成60%對40%，此時可以在汽車公司股價便宜的時候買進汽車公司股票，讓比重回到五五波。

石油下跌的時候，趁石油公司股價便宜的時候買進石油公司的股票，因此資產配置加上再平衡的舉動可以降低持股成本，因為都在資產較便宜時買進。

（四）整體投資組合的波動風險是否降低：一般資產配置的資產有股票、債券、商品、房地產、現金等五大類，現金是最沒有波動風險的，但如果持有外國貨幣則有匯率的風險，剩下四者則以債券的波動風險最低。以2009年為例，全年的波動率只有5.2%，其次是股票與商品，分別為27.0%以及27.3%，波動最高的是房地產，高達64.4%。

如果不持有現金，以四種投資資產各占四分之一進行資產配置，整個投資組合在2009年的波動風險為24.7%，因此已經比只持有股票、商品或房地產的波動風險還要低。但如果剔除商品與房地產，而以最簡單的股、債各半的資產配置，那麼整體投資組合的波動風險只有13.1%。

投資人在進行資產配置的時候，應該要同時考量風險與報酬，想要獲得高報酬，就無法避免資產會暴露在高風險的情況下，但如果將風險降到最低，報酬又可能很低，因此投資人應該權衡風險與報酬，訂出最適合自己的資產配置。

（作者是學術研究人員，經營「USA STOCK」部落格，並為BBS站批踢踢的CFP版版主，以指數型投資與價值投資為寫作主軸，熱愛研究台灣與美國的ETF與共同基金。）

2010-10-19 經濟日報