劉劉阿伯理財教室

鴻興（450）上周在收市後發出通告，指大股東Asia Packaging Company Limited，也就是CVC旗下的投資公司，將29.9％股份出售給聯合株式會社，交易價為現金14.25億元，即每股作價5.25元，比市價有高達58％的溢價。

如果有留意股市的投資者，都應該聽說過當年金融海嘯，鴻興因投資了Accumulator大虧1.6億元，最後引入了CVC作白武士，CVC以每股2.7元認購了鴻興3.24億股或35％，總金額8.73億元，成為了大股東。

今次聯合株式會社收購價比起上星期五收市價有高達58％的溢價，不難想像周一鴻興股價一定會來個開高。不過投資者要留意的是在大部份這類收購中，收購價都未必能夠真正反映現在市場認同的價格。

故此，很多時候股價高開，熱炒一段短時間後，股價就會慢慢回落。說起類似例子，筆者想起另一宗交易，去年12月天大石油管材（839）宣布，Vallourec獲引介作為公司的戰略投資者，Vallourec同意按每股3.96元認購1.96億股天大石油新H股，總代價為7.76億元。

由於Vallourec是以37%溢價入股的，消息一出，當天股價馬上漲了超過17%，收市報港幣3.39元。不過之後股價卻逐漸回落，上周收市價為2.99元。

在這裡，筆者不是想說被收購方並不值收購的價錢，而想帶出的是因為企業入股跟基金入股存在不同目的，他們在考慮收購價時，也會用不同的估值模型。

基金是投資者，投資者最重要的是要在投資項目上賺錢，就是希望低買高賣。

因此，基金很著重於入股價，最好當然是有折讓地入股，這樣可以降低他們的輸面。

相反，對於收購鴻興的聯合株式會社，或者入股天大石油的Vallourec來說，他們的目的是出於業務上的考慮。不一定是要在這項單一投資上賺錢。大企業都是以大局觀去看收購的，故此只要在他們的計算的模型中，收購後跟原來業務能夠產生大於收購價的協同效益，那麼他們都會考慮收購的。

讀者想想看，平日一檔股票的交易，交易的人是會以投資者的想法為多，還是會以企業入股的想法為多？當然是前者占絕對的比例，故此，企業的入股價，不能夠真正反映市場認同的價格不是沒有道理的。

另外，假設市場上有一個正式的統計，來計算投資者跟基金入股及投資者跟企業收購入股回報的比較，筆者想前者一定會比後者高得多。

（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）