劉劉阿伯理財教室

【經濟日報╱編譯季晶晶／綜合外電】

新興市場成長放緩，成為貨幣走貶和資金外逃的重災區，巴西可能首當其衝。

根據追蹤資金流向的EPFR公司，6月5日截止的一周內，投資人由新興市場債券基金撤走15億美元，新興市場股票基金也失血50億美元，流出金額是近兩年來最高。

摩根士丹利公司13日發表研究報告說，面臨資金大量外逃，巴西可能是五個最脆弱的國家之一，主因是國內超額借貸居高不下，存放比高達1.6。

此外，巴西2009至2012年的主要預算餘額（扣除利息支出後）惡化。

摩根士丹利的分析師說：「巴西銀行和企業是近來資金流入新興市場強勢貨幣基金的主要受益者，可能因槓桿比最高或資產負債表流動性差，資金流入突然中斷時受創最深。」

資本經濟學公司（Capital Economics）表示，巴西有通膨疑慮，貨幣走貶形成更沉重的壓力。

里爾14日貶值1.4%至2.1516里爾兌1美元，在彭博追蹤的主要開發中國家裡，表現最糟。里爾兌美元匯價上周下跌0.9%，4月底來已重挫7%。

巴西股市同步走跌，Bovespa指數14日下跌2.1%至49,332.34點，一周跌幅擴大至4.4%，

資本經濟學公司經濟學家韓德森說：「大部分新興市場貨幣可能容許近來賣壓，部分地區甚至樂觀其成，但也有少數例外。通膨疑慮意味，巴西和印度當局因為貨幣走貶而壓力沉重。」

摩根士丹利預測，巴西2013年消費者物價指數將上漲6.3%。

該銀行分析師指出，巴西面臨兩大通膨挑戰：供應吃緊造成食物價格高漲，推升整體通膨率升至6.5%；核心通膨率可能達6%，漲勢與薪資大漲有關，薪資漲勢需顯著放緩，才能解決通膨壓力。

此外，資本經濟學公司發現，整體拉丁美洲地區因為競爭力減弱而受創。

拉美製造出口產品的美元計價成本自2004年來大漲25%，中國和其他亞洲地區僅漲5%。

除巴西之外，摩根士丹利也點名墨西哥、南非、土耳其和烏克蘭，指出這些新興國家也可能在資金外逃中受重創。

【2013/06/16 經濟日報】

【經濟日報╱編譯吳國卿】

過去幾周讓我們約略看到，聯準會要是開始從超寬鬆貨幣政策退場可能會有什麼影響：金融市場預料將動盪不安，尤其是那些價格已漲到不合理水準的資產。

貨幣政策若恢復常態，意味基準美國10年期公債殖利率將攀至4%以上。這不會一夕間發生，但方向已可確定。目前殖利率只有2.2%，還有很大差距。這個轉變將標誌股票文化的復興，和投資人對債券的長期寵愛冷卻。

基於這種展望，市場對聯準會主席柏南克的任何言談都很敏感，唯恐他在公開市場操作委員會（FOMC）同僚壓力下，採取縮減量化寬鬆（QE）規模的措施。這種緊張對資產價格的影響遍及各期間，不只是一般人認為的短期貨幣市場。

若回顧1994年，人們會發現相當類似的情況。當時聯準會主席葛林斯班已明白宣示將開始提高利率，但升息的消息仍對市場造成震撼。聯準會宣布升息時我正在澳洲出差，從投資人拋售澳洲債券的情況，你會以為是一場通膨恐慌爆發，或聯準會信譽破產。然而原因只是許多人買進大量澳洲（或歐洲和其他已開發市場）公債，以賺取與美國公債的殖利率差。

近幾年來，追逐高收益的情況更普遍和深入。退休基金和保險公司從股票轉戰流行的債券，使價格偏離常態的情況益加擴大。因此現在看來，類似1994年的震撼似乎無法避免將重演。

許多政策制訂者談起他們從過去的錯誤學到教訓時頭頭是道，他們滔滔不絕地說完全瞭解風險，以及他們改善溝通的技巧等等。他們說，這一次當聯準會等央行從貨幣刺激退場時，將不致造成嚴重影響。但過去幾周的情況說明其實不然。

到時候，高收益的複雜市政債券和新興市場債券，受害的程度可能比美國公債略大。黃金可能也是如此（雖然你可能認為金價近幾個月跌幅已經夠大）。我也敢打賭備受唾棄的周邊歐洲公債，屆時會變成搶手貨—當然，一些價格合理的股市也會受到青睞。

柏南克領導下的聯準會比葛林斯班的時代更注重引導投資人的期待。柏南克代表透明化；葛林斯班常以不透明為傲。但我認為這不會有多大不同。近幾周的情況顯示透明化不表示明確。聯準會可以大談「縮減」量化寬鬆，但無法改變經濟學和價格的基本法則。

基準公債殖利率漲到4%將代表恢復常態，即使通膨預期仍控制得很好。但萬一通膨預期上揚，風險溢酬將擴大。這會造成多大的影響？近幾年來，我聽到一些債券投資人嘗試說服我說，以一籃子最高等級的大型非金融公司債作為基準，會比美國公債更有代表性。我總是回答，等看到聯準會較不寬鬆時再說。

許多人主張全球債券基準應該調整，例如提高所謂新興市場債券的權值—但這不應被當作不加區別地買大量新興國家債券的理由，而應考量各國的基本因素，以及與美國公債殖利率差的大小。

短期來看，恢復常態可能也代表股市全面受到波及，但影響應不致持久。長期投資人會想增加股市曝險，而非減少。常態代表兩大資產類別的命運將反轉：當人們不再寵愛債券，他們將回頭眷顧股票。

（作者Jim O'Neill是前高盛資產管理公司董事長、彭博資訊專欄作家）

【2013/06/13 經濟日報】

工商時報【記者林國賓、呂清海╱綜合報導】

歐美量化寬鬆（QE）行動可能已近尾聲，QE錢潮即將退場的疑慮，全球資本市場11日引爆恐慌性賣壓，投資人軍心大亂，股市、債市與商品全面大跌，匯市則是動盪加劇。

歐美股市重挫，美股道瓊工業指數開盤不久大跌142點或0.9％，報15,095.9點，歐股也全面開低，英、德股市跌超過1.6％，法股重挫近2％。歐洲股市大都已跌到7周來低點。美元兌日圓與歐元匯價則告走跌，兌日圓跌勢尤重，周二已跌破97日圓。

外資也急速自新興市場撤出，亞股首當其衝，菲律賓與泰國股市暴跌近5％。亞洲貨幣也全面下跌，菲律賓披索兌美元匯價跌至1年新低，韓元跌到兩個月的低點。新台幣也在央行調節下大幅震盪，先揚後挫，終場貶值9.4分，至30.16元兌1美元，創10個半月新低。

債市方面，不論是高收債還是美國與德國公債等避險標的均全面下跌，希臘10年期公債殖利率反向揚升0.58個百分點、升破10％大關，創1個多月最高，美國10年期公債殖利率則升至2.25％，改寫14個月新高。專家指出，市場擔心歐美央行買債規模將會縮小，資金即使自高風險資產撤出，也不敢投入公債等避險工具，突顯投資人由次害怕QE錢潮即將結果，心中徬徨無助。

今年來走勢低迷的商品行情續跌，黃金與油價跌勢擴大。

信評機構標準普爾周一以財政風險下降為由，調升美國AA+的信評展望，配合聯準會（Fed）主席柏南克上個月宣稱若經濟持續好轉，Fed確有可能縮減每月850億美元的QE購債規模，市場對美國QE即將結束的疑慮急劇升高。

在此同時，德國法院正就歐洲央行的購債救市行動進行辯論，重點在歐洲央行該行動是否越權，引發市場對歐洲央行的購債行動可能也將縮減或停止的憂慮。

蘇格蘭皇家銀行利率策略師團隊發表研究報告指出：「Fed愈來愈擔心資產泡沫問題，並對縮減QE進行相關討論，是造成主要債市大跌的主因。」

日本銀（央）行周二無視日本債市動盪未再提出新的寬鬆措施，則進一步加重市場的賣壓。

舊金山富國私人銀行副投資長戴維森（Erik Davidson）指出：「市場基本上已對QE成癮，美國QE可能縮減甚至退場，日本現階段雖沒有這方面的問題，但未擴大寬鬆，同樣引起市場緊張。」

2013-06-12 工商時報

工商時報【記者何英煒╱台北報導】

針對金管會近來對第三方支付服務的發言，PChome Online網路家庭董事長詹宏志昨（7）日召開記者會，高分貝抨擊金管會對於新創服務缺乏視野及勇氣。他說，連非洲國家都有非金融機構的第三方支付服務，但台灣的主管機關則是「寧可掐死、絕不開放」，這種態度令業者實在心寒。

詹宏志昨日親上火線召開記者會，他表示「實在忍無可忍」，而且「有政府如此，還需要敵人嗎？」，並感嘆「悶經濟」其來有自。

詹宏志所創辦的網路家庭，轉投資非金融機構第三方支付公司「支付連」，但金管會近來則是對非金融機構第三方支付公司，拒絕開放其經營「儲值」業務。

非金融機構第三方支付公司對於金管會近期的發言，最主要的爭議點有兩項：第一，金管會主張非銀行的第三方支付服務業者，不得經營多用途支付使用之儲值業務；其次，金管會鼓勵銀行與大陸地區支付機構合作，辦理代國內商店向大陸消費者收取交易款項。

詹宏志說「請金管會想一想，為什麼全世界發展出來的第三方支付的代表性服務提供者（如Paypal及支付寶）都不是銀行？」連非洲國家的肯亞都有第三方支付服務，他認為，台灣管理者的視野和勇氣，比非洲國家還不如。

另一方面，金管會說要鼓勵台灣銀行業者與大陸支付業者合作，幫台灣網路商店「收取」交易款項；可笑的是，目前台灣民眾在支付寶開立帳戶者已有300萬，根據立委的資料，去年台灣民眾在大陸網購平台的支付金額已超過460億元。

詹宏志表示，對於金管會近日的發言已經「忍無可忍」，行政部門不用功、怕事、怕責任，寧可掐死、絕不開放的態度令人心寒。依金管會的邏輯，這個管理架構的出路將變成業者去大陸開公司，依大陸法規申請非金融業者從事第三方支付的執照，再來服務台灣的消費者，「屆時，金管會非但不會限制，還會鼓勵台灣銀行業者與我們合作。」

詹宏志無奈的問「大陸有法可循，但台灣業者卻無路可出，這是台灣自我期許的進步嗎？」

2013-06-08 工商時報

工商時報【記者薛孟杰╱台北報導】

研究所學歷鍍金效果不再？據勞委會最新出爐的「初任人員薪資調查」統計，研究所以上學歷起薪有倒退嚕跡象，101年只有31,639元，比前一年32,321元減少682元。

至於大學畢業生起薪26,722元雖比100年的26,577元多145元，但卻比不上14年前大學生起薪27,462元，縮水740元。

高學歷難與高薪劃上等號，勞委會主委潘世偉認為，大學、研究所太容易進去唸，出現供過於求現象，勞委會將協助大學畢業生進行就業媒合，但他也鼓勵年輕人畢業後先工作2、3年，累積經驗再去進修，才能避免學用落差。

勞委會公佈101年職類別薪資調查結果，工業、服務業類受僱員工平均月薪是42,511元。其中，經常性薪資37,437元、非經常性薪資5,074元。

調查顯示，受僱員工薪資與專業技術程度有關，專業人員平均薪資超過各職類別員工平均薪資3成以上，而服務及銷售工作人員、基層技術工及勞力工則遠低於總平均薪資，差距高達3成5。

至於社會新鮮人起薪，101年起薪以「研究所以上」平均31,639元最高，其次依序是大學的26,722元、專科的23,732元、高中職的21,727元，國中及以下為20375元。

雖然各學歷的社會新鮮人今年的平均起薪，都比去年高，但增加金額依學歷不同，在145元到553元間，但唯獨研究所以上學歷社會新鮮人起薪31,639元，比100年的32,321元下滑682元。

但若與14年前（民國88年）薪資相比，研究所以上社會新鮮人平均起薪31,639元，比14年前增1,251元，高中職增409元，國中以下學歷增890元。

但大專社會新鮮人平均起薪遠不如14年前的水準，減少740元，減幅2.6％，專科生也降低1,052元，減幅達4.2％。

據勞委會調查，101年各行業職類薪資，社會新鮮人起薪最高的行業首推港埠業 (港務局)4,1697元，如果屬於專業人員，起薪更高達58,360元。排名第二是「其他保險及退休基金輔助業」 (存保、再保公司)41,157元，郵局排名第三，平均起薪33,780元，前三名都是公營機構，前10大新鮮人起薪最高行業中，公營單位佔6類，民間職類只有銀行、金控、航空公司及壽險公司4類上榜。

2013-06-06 工商時報

工商時報─記者吳 慧珍／綜合外電報導

美國5月就業報告周五出爐，失業率意外上升至7.6％，但非農就業人口新增17.5萬人優於預期，顯示儘管美國就業市場持續復甦，但仍需要聯準會量化寬鬆（QE）行動的支撐。

這使得投資人對聯準會將縮減QE買債規模的疑慮大減，美股周五因此一掃陰霾，強力反彈，道瓊指數大漲逾200點，漲幅1.37％，至15,245點，標普500指數與那斯達克指數漲幅也接近1％。美元也強勢反彈。

儘管如此，前聯準會主席葛林史班卻認為無論經濟是否已達理想情況，聯準會都應考慮縮減QE，以避免資產負債表過度膨脹。

美國勞工部周五公布，5月非農業新增就業人口17.5萬人，高於道瓊新聞社訪調預估的新增16.9萬人，與過去12個月的平均新增就業數17.2萬人大致相符。然4月新增就業人口從原先發布的16.5萬人，下修為14.9萬人。

5月失業率從4月的4年低點7.5％回升至7.6％，道瓊新聞社調查預測5月失業率停留在7.5％。

夏季就業淡季來臨，加上聯邦政府減支機制啟動，令人擔心就業動能又將趨緩，但這份最新就業數據反映出勞動市場仍持續改善。

蘇格蘭皇家銀行證券美國經濟學家夏里夫（Omair Sharif）指出：「勞動市場的情況未如我們所擔心那樣糟。失業率在此季節回升無可厚非，愈來愈多人重返就業市場或是初入職場，更重要的是，當前經濟有能力吸納這些就業人口。」

勞工部報告指出，5月民間部門新增17.9萬就業人口，尤以零售服務業徵才最熱絡，增加2.7萬個工作機會。反觀政府部門持續緊縮人事，裁減3,000人。

上月平均時薪幾乎與4月持平，從4月的23.88美元微幅調升到23.89美元。迄至5月止的1年內，平均時薪上揚2％。

聯準會言明將視就業市場復甦情況，來決定每月購債850億美元的QE3縮手時機。波士頓聯儲銀行總裁羅森葛倫（Eric Rosengren）與芝加哥聯儲銀行總裁伊凡斯（Charles Evans）曾表示，須待每月新增就業人口達20萬人，才會考慮縮減QE規模。

2013-06-06 工商時報

末日博士羅比尼示警，股市尚未來到泡沫領域，但未來兩年須慎防大幅崩盤。

紐約大學經濟學教授羅比尼本月初出席拉斯維加斯一場金融會議時表示，風險資產漲勢驚人，未來兩年可能面臨巨幅賣壓；美股與整體經濟氣氛存在鴻溝，美經濟依然疲弱。

不過，羅比尼認為近期投資人樂觀氣氛將帶動股市持續走高，這波漲勢可能持續一到兩年，目前有兩股相反勢力在拔河，也就是「經濟減速重力」與「量化寬鬆與零利率上升力」，熱錢不僅湧入美國，也湧進其他經濟體。

他預測這波漲勢可能變調，經濟成長放緩，企業獲利成長也是，營收與獲利都不如從前來的好，但毛利仍高，股市將逐步修正。他預測，一、兩年後，信貸、股市與資產泡沫將形成，接下來市場就會崩跌。

羅比尼認為股市崩盤的原因是，泡沫已反映在眾人追逐的投資報酬率上。

羅比尼說：「問題是聯準會注入流動性並沒有為實質經濟創造信貸，反而助長金融市場槓桿操作和風險胃納。約束鬆散且利率超低的高風險垃圾債增加發行，經濟成長放緩，股市卻屢創新高，資金湧向高收益新興市場。」

【2013/05/26 經濟日報】

• 工商時報【于國欽】

■經濟成長率是指實質GDP的成長，「季經濟成長」有三種表達方式，一是與上年同季比（年增率yoy），一是將資料季節調整後與上季比（季增率saqr），一是將季增率折成年率（季增年率saar）。

■各國慣用的「季經濟成長率」略有差別，台灣、日本會同時發布年增率、季增率與季增年率，而美國以季增年率為主，歐盟以季增率為主，但同時也會發布年增率。跨國比較時必須加以確認。

自去年底日相安倍晉三以量化寬鬆引導日圓貶值以來，安倍經濟學聲名遠播，近半年日圓貶值15％雖激勵了日本股市，但對實質經濟的提振，迄今仍不明顯。

幾天前，日本內閣府公布首季國內生產毛額（GDP），不少媒體強調日本今年第一季經濟成長3.5％超乎預期，並以安倍經濟學收割、安倍經濟學奏效、安倍經濟學發威等用語，大加讚揚。

在討論日本首季經濟成績之前，我們得先了解，媒體所報導的3.5％並非我們慣用的年增率（yoy），而是季增年率（saar），萬萬不可拿來與我國首季經濟成長1.54％相提並論。

Q1經濟 回升力道疲弱

 依日本內閣府公布的數據，首季實質GDP較上季成長0.9％（季增率），而將此季增率換算為年率即3.5％（季增年率），若依我們熟悉的年增率計算，則日本首季的經濟成長率僅0.2％，還低於我國的1.54％，依此看來，日本首季經濟還稱不上復甦。

經濟成長的年資料只有一種，但季資料卻有三種算法，如前所言有季增率、季增年率、年增率，而這三類以季增年率的起伏最大，除非這項數據穩定擴張數季，否則難以研判景氣走向，日本這項數據去年第四季1.0％、今年首季3.5％，回升力道依然疲弱。

我們由歷年統計可以發現，即使前幾年沒有安倍經濟學，日本實質GDP季增年率（saar）於2011年Q3到2012年Q1也曾出現11.3％、0.8％、5.3％，但隨後又下滑，復甦之路功敗垂成，由此可知，日本今年首季3.5％，並沒有想像中這麼偉大。

 我們以台灣所熟悉的年增率（yoy）來一一檢視今年首季日本的經濟表現，日本首季的經濟成長率僅0.2％，民間消費增1.2％，民間企業設備採購減5.7％，政府投資大幅成長14％，商品與服務輸出減3.5％，而輸入則略增0.3％。

顯而易見的，日本首季成長動能仍是來自公部門，至於安倍經濟學想激勵的出口、消費、投資，與預期仍有不小差距。

出口表現 不如台、韓

我們可以再看日本財務省所公布的海關出口統計（商品輸出），依日圓計算的前三個月出口年增率依序是6.3％、-2.9％、1.1％，首季僅增1.2％，依國際慣用的美元計算，日本首季出口大幅衰退13.1％，遠遠不如台、韓的外貿表現，日圓貶值的貿易效果仍未顯現，未來會否出現「Ｊ曲線效果」讓出口轉強，也還在未定之天。

安倍經濟學希望透過量化寬鬆的貨幣政策引導日圓匯率貶值，並帶領日本走出通縮，但依日本總務省統計局發布今年前三個月的通膨率依然為-0.3％、-0.7％、-0.9％，寬鬆的貨幣政策在紓解通縮這件事上，也還未奏效。

安倍經濟學正在日本進行一場實驗，那就是寬鬆的貨幣政策為一國帶來的，究竟是提振消費、擺脫通縮、帶動出口？或者只是讓更多的貨幣湧入股市、房市而造成投機泡沫？恐怕還得多觀察一段時間，才能有答案。

2013-05-19 工商時報

工商時報─記者吳慧珍／綜合外電報導

聯準會（Fed）主席柏南克上周五示警，當前低利環境掀起全球追逐高收益風潮，引發市場過度投機的風險。他同時警告美國金融體系仍暴露出不少缺陷弱點，尤其須對非傳統的影子銀行系統加強監管。

柏南克上周五在芝加哥聯邦儲備銀行的會議上發表演說指出：「鑑於當前的低利率環境，我們特別密切注意『追求高收益』及其他形式 的高風險投資，這可恐怕會影響資產價格，及其與基本面的關係。」

柏老這席話也凸顯出歐美等先進經濟體競相寬鬆貨幣的政策，恐引爆新一波資產價格泡沫化。

歐洲央行本月初再度將基本利率降到歷史低點，日本央行啟動超激進寬鬆措施後，日本投資人首度成為外債淨買家，促使美元兌歐元和日圓匯率持續走強。

柏南克在演說中同時警告，縱使自2008年金融危機後，美國國會及金管機構致力整頓改革金融市場，美國金融體系仍潛藏諸多風險。

柏老進一步指出，雖然聯準會聯合其他主管機關加強監管，貨幣市場資金出現擠兌，部分公司過於依賴短期批發融資市場等風險依然存在。

柏南克坦承，金管機關無法事先防範所有問題，過去就有好幾次聯準會未能預先洞悉泡沫化等危機，誤判情勢時而有之，因此確保金融體系體質健全，足以抵擋外在衝擊就至關重要。

柏南克也提醒影子銀行部門（shadow banking sector）隱含的風險，強調有加強監管的必要，以免危害整個金融體系。

他說：「儘管現今影子銀行部門的規模，比金融危機前來得小，而且當中穩定性最差的不是淘汰出局就是已進行改革，但監管機關與民間部門仍須好好處理該部門殘存下來的缺失漏洞。」

2013-05-12 工商時報

【經濟日報╱編譯葉亭均／綜合外電】

高盛集團執行長貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）警告，當前的利率環境與1994年相似，憂心日後一旦利率急升、導致投資人措手不及的情況重演。不過他對美國經濟的成長潛力有信心，也建議長期投資中國。

58歲的貝蘭克梵2日在華府美國投資公司協會贊助的研討會上表示：「我對現在感到憂心。我好像瞥見94年時期。」他回想起當時投資人習慣低利率，對升息帶來的損失大感震撼。

聯準會在1994年2月至1995年2月期間升息3個百分點，把利率從歷史低點的3%升至6%，結果1994年底30年期公債殖利率從6%以下飆升至逾8%。升息引發債市與股市暴跌，導致華爾街交易商與投資人失血。

貝蘭克梵說：「升息是你回想時可預期得到的，但當時的確很驚人。」

貝蘭克梵還指出，有鑑於通貨緊縮的可能性，聯準會自2008年12月來維持基準利率在0-0.25%的超低水準，並且持續買進資產以壓低長期利率，這些量化寬鬆行動是「合理的」，雖然長期通膨的可能性更甚於通縮，但通縮對經濟更具殺傷力。他說：「我最怕經濟陷入通縮時期。我們心理上都有點通縮心態。」而企業與投資人正囤積現金。

貝蘭克梵對美國市場相對樂觀，表示如果企業能開始適度承擔一些風險、貸款投資自家的事業，經濟會成長更多。他說：「發債成本很便宜，但無人舉債為企業進行投資。」另外，貝蘭克梵認為中國的世紀將會到來，他對中國的長期持看多態度。他說：「我會是中國的長期投資人。我會為我的小孩投資，而非為自己進行短期投資。解決問題後，中國將大有機會。如果城鎮化的問題沒有解決，將見到衝突與不滿，但龐大的消費者與驚人的勞動力不容小覷。」

貝蘭克梵對中國的短期投資持審慎態度，表示「作為一個風險管理者，明年的情況令我有點困惑」。他說：「我們仍繼續投資，但檢視投入多少。我們不想在出現問題必須撤出時，還有大筆投資。」

【2013/05/04 經濟日報】

工商時報【記者魏喬怡╱台北報導】

大陸2005年匯改以來，人民幣對新台幣累積升值24％，但年化波動度只有4％，相較之下，同期間澳幣的累積報酬率為28％，但波動度卻達13％，由於人民幣穩定度相對高，法人建議，若在外幣配置中納入人民幣，讓整體部位以較低的風險獲得合理的報酬。

復華人民幣貨幣市場基金經理人林國揚表示，人民幣匯價的波動度相對較低，適合手上持有澳幣、紐幣的投資人，納入外幣組合的分散配置，其中人民幣貨幣市場基金因具備法人議價優勢，還可投資於貨幣市場工具，建議可透過人民幣貨幣市場基金，搭配其他外幣配置，讓投資效率再升等。

林國揚表示，在金融危機時，更顯出人民幣保值性高的特性，包括在2008年雷曼事件、2011年美國降評事件發生後1個月，人民幣不貶反升，分別升值了0.1％及0.9％，後續在大陸以升值抑制通膨、刺激內需及平衡與美國貿易失衡等考量下，人民幣仍將具升值潛力。

宏利投信投資策略部副總鄭安佑表示，受惠於大陸經濟崛起，人民幣強勢貨幣的態勢穩固，尤其不論是在本波亞幣競貶或歐債危機，人民幣始終維持緩步升值或相對抗跌走勢，展望今年，隨大陸經濟成長復甦確立，人民幣可望再現2％以上的升值幅度，嘉惠點心債券投資報酬。

富邦中國債券傘型基金經理人陳怡靜表示，大陸對總出口的倚賴程度遠低於韓國和台灣，淨出口僅占大陸國內生產總值的小部分，因此大陸不需要靠便宜的人民幣來刺激出口，而是以國際化方式，企圖在全球貨幣占有一席之地，以日圓國際化經驗來看，人民幣仍有長遠的升值空間。

此外，在人民幣持續國際化下，也使得人民幣債券市場相互作用增加，未來將更具投資契機。

2013-05-03 工商時報

【經濟日報╱記者林則宏／綜合報導】

受多項經濟數據不理想影響，上證指數昨（25）日再度跌破2,200點整數關卡。但新華社旗下的經濟參考報指出，當前更值得注意的是，在惠譽等三大信評機構配合下，國際資本市場新一輪「做空中國」的風暴似乎正在醞釀中。

全球最大空頭基金尼克斯（Kynikos Associates）經理人查諾斯（Jim Chanos）近日預言，「中國金融危機勢必發生，只是或早或晚的區別。」據稱，查諾斯正在香港大舉做空大陸建築業相關股票及礦業、銀行業等股票

經濟參考報指出，受到這類做空觀點影響，導致近期陸股再度疲軟，並讓A股的前景越發顯得難測。

報導稱，過去很長一段時間，查諾斯就一直唱空中國，但這次可能不僅僅是空洞的威脅。「更多的跡象顯示，國際投資者對於那些跟蹤中國股票（無論是境內上市還是境外上市）指數的投資熱情正在出現明顯降溫的跡象。」

以在美國上市最大一檔中國ETF－「安碩富時中國25指數基金」為例，根據彭博統計，截至3月底，做空頭寸達到4,860萬股，占總流通股的3.2%，創下2007年6月以來新高。

安碩富時中國25指數的組成包括大陸四大國有銀行和中石化、中石油等大型藍籌股。自今年2月創下新高以來，至4月23 日，該指數已經累計下跌15.33%。

經濟參考報指出，在此之前，標準普爾、惠譽、穆迪已先後調降中國的評級。信達證券研發中心副總經理劉景德指出，目前確實存在這些境外機構集體「做空中國」的可能性。

【2013/04/26 經濟日報】

【經濟日報╱編譯楊宛盼／彭博資訊二十四日電】

拜日圓貶值之賜，豐田汽車連五季蟬聯全球銷售冠軍，但銷售較一年前下滑，凸顯與通用（GM）和福斯（VW）的競爭加劇。

豐田發言人24日表示，今年1月至3月的全球汽車銷售達243萬輛，超越同時期通用的236萬和福斯的227萬輛。不過，豐田銷售較一年前下滑2.2%，通用和福斯則分別成長3.6%和5.1%。

豐田去年底發下豪語，預估2013年銷售可望攀升至逼近1,000 萬輛，成為第一個達成該里程碑的汽車製造商。

彭博訪調的分析師平均預估，豐田在迄3月止的上年度淨利可望躍增兩倍至9,080億日圓，本年度淨利料將大幅攀升52%。

拜日圓走貶之賜，豐田營運持續好轉、強化獲利，光是今年來市值就增加500億美元。

去年11月中安倍確定接掌首相以來，日圓兌美元匯率重貶19%。

立花證券分析師林建太郎說：「豐田今年可能將穩占冠軍寶座，但通用計劃推出多款新車，可能縮小和豐田的差距。」

釣島爭議導致中國再度湧現反日浪潮，使消費者對日本汽車卻步；日本綠能車購車補貼到期也對豐田造成打擊。上季日本銷售較去年同期減少15%，中國下滑13%，歐洲也減10%，北美則成長7%，許多亞洲市場銷售也持續攀升。

不過，通用和福斯在中國市占持續擴大，可能對豐田造成威脅。去年度豐田中國銷售出現2002年來首見萎縮，預計要到秋季才能完全復甦，且將為今年銷售成長定調，中國部門主管大西弘致說，今秋推出新車款後將大力促銷。

美銀美林駐東京汽車分析師中西孝樹表示：「日本急需推行稅務系統改革、祭出新政策，才能提振國內汽車銷售。」

2008年，豐田首度奪下通用維持77年的全球最大汽車製造商頭銜，但2011年的日本震災和泰國洪災使其元氣大傷，冠軍寶座拱手讓人。

隨後豐田不畏經濟衰退力推新車款，銷售反彈回升，2012年重回全球車市霸主地位。

【2013/04/25 經濟日報】

美國3月零售銷售意外下滑，出現九個月來最大頹勢，4月消費者信心跌到九個月來谷底，3月生產者物價也跌逾預期，顯示民生消費有降溫跡象，經濟表現似後繼無力。美股12日早盤自前一日的歷史高峰回跌。

標普500指數12日早盤一度下挫0.5%至1,586.15點，道瓊工業股價指數跌0.3%至14,816.38點。盤前公布第1季財報的摩根大通和富國銀下跌逾0.3%。

商務部公布3月零售銷售下滑0.4%，減幅是去年6月以來之最，扭轉2月增長1%之勢。彭博原估3月零售銷售不變。

百貨公司和電子產品銷售商表現最差。

密西根大學公布的4月消費者信心指數初值，由3月78.6降至72.3，跌到九個月來谷底，經濟專家原估變動不大。

勞工部公布的3月生產者物價指數（PPI）下跌0.6%，是去年5月來最大跌幅，反映能源成本遽降；2月則上漲0.7%。市場原估僅下滑0.2%。

不計波動大的食物和能源的核心指數則連續三個月上漲0.2%。

商務部另公布2月企業存貨小增0.1%，是八個月最小增幅，不如經濟學家原估的0.4%。1月修正後增幅為0.9%。

零售銷售13大項目中有七項衰減，百貨公司在內的綜合商店銷售衰減1.2%，電子產品零售商衰減1.6%。

列入GDP統計的零售銷售項目，即不計汽車經銷商、建材商和服務據點的零售銷售下滑0.2%，也一反2月增長0.3%之勢。

今年以來零售銷售波動甚大，不易判讀3月的頹勢是否是美國政府增稅所致。而不少經濟專家認為，3月多項經濟指標動能不繼，可能是暖冬的關係，企業和消費者提前消費。

含汽、柴油、天然氣在內的躉售能源成本3月銳減3.4%，是三年來最大跌幅。

相較去年，PPI漲1.1%，是7月以來最小漲幅。核心指數漲1.7%，與前一個月相同。

PNC金融服務集團經濟師佛契爾說：「所幸通膨仍低，可望維持支出。通膨已不成顧慮。」

【2013/04/13 經濟日報】

金融時報報導，儘管東南亞國協十國去年平均經濟成長率達5.6%，在全球一片經濟不景氣中表現亮眼，但烏雲卻逐漸籠罩：隨著熱錢湧入帶動資產價格飆升，專家憂心東協的泡沫疑慮正在浮現。

印尼地產大亨徐清華旗下豪宅建商Ciputra開發公司指出，雅加達市中心的房價一年飆漲約30%至40%，且需求已擴及大雅加達地區，甚至二線城市，這些地區去年房價大漲50%。瑞士信貸駐新加坡研究主管汪德斯福德說：「我們認為這是房地產泡沫的證據。」

隨著已開發國家的量化寬鬆政策持續把熱錢從西方送進亞洲，東協的房地產等主要資產價格隨之快速攀升。這些熱錢追逐任何能帶來收益的標的。

根據滙豐統計，新加坡的本國幣計價債券市場，去年創下歷來最大漲幅，外國持有的馬來西亞公債價值自2009年來也已增加550%至2,150億馬元（690億美元）。

在馬、菲、泰與印尼東協四大經濟體中，泰國的消費信貸成長正處於最高水準。

這已開始引發泡沫疑慮，還可能對東協經濟造成嚴重後果，導致經濟成長踩剎車。

瑞信本周公布的亞洲經濟報告指出：「東協的『亞洲小虎』景氣正在急遽增溫，將在適當時機形成泡沫。」

這並不意味東協強勁的基本面立即面臨風險。亞洲開發銀行（ADB）本周在年度經濟展望中指出，東南亞是亞洲唯一去年成長加速地區，由泰國復甦與菲律賓強勁的公共支出帶動，而在強勁消費、投資與國際貿易增加的支持下，這股動力仍將持續。

但亞銀首席經濟學家李昌鏞警告，亞洲決策者應留意資產泡沫並慎防通膨。

瑞士信貸的汪德斯福德擔心，決策者可能無法及時抑制通膨壓力。他指出，印尼的貨幣政策「長久來太過寬鬆」，菲律賓、泰國與馬來西亞央行顯然也有犯同樣錯誤之虞。

【2013/04/12 經濟日報】

【經濟日報╱編譯簡國帆／綜合外電】

日本銀行（央行）4日的貨幣寬鬆政策進入量化與質化寬鬆並行的新階段，力圖在兩年內達成2%的通膨目標。

日銀指出，在量化寬鬆的部分，以貨幣基數取代隔夜利率，作為市場操作的主要目標，在2014年底前提高貨幣基數一倍到270兆日圓，不分期限地收購公債，以增加市場上資金數量，壓低目前資金價格（如短期和即期利率）。

質化寬鬆部分，日銀將收購更長期的公債，拉長持有的公債到期天數，從約3年延長到約7年，改變持有債券結構和到期時間，以降低金融市場未來資金價格（如長期利率）。

以下是日本央行今後的規劃做法。

--首次為2%通貨膨脹目標設定了約兩年的達成期限。這是第一次向市場、公眾和日本政府給出明確的貨幣政策目標。

--宣布一系列具體的資產購買目標。其中最主要的是在兩年內把貨幣基數（流通在外的現金加上銀行準備金）擴大一倍。

--兩年內把日本公債和ETF持有量提高一倍，同時購買更多不動產投資信託(REIT)。

--將購買期限更長的日本公債，甚至包括40年期公債。

--放棄了之前的許多規定和體系，例如將兩項資產購買計畫合而為一，以及取消寬鬆政策規模方面的自我限制。

【2013/04/06 經濟日報】

【2013/04/06 經濟日報】

工商時報【記者朱漢崙╱台北報導】

憂心房市泡沫化，三大行庫聯手分區嚴控土建融授信！評估北部房市過熱，土銀、合庫、台銀等土建融市佔排名前3大行庫，近來相繼出手嚴控土建融授信，採取區域總量管制，其中桃園，以及新北市的三峽、林口、淡水、新莊等區，已被列為高度警戒區。

土銀董座王耀興週一在土銀行務會議上已公開下達指令，要求行內在承作土建融放款時，「必須避免區域風險」！相關人士指出，土銀去年下半年就曾一度停止新北市土建融個案的承作。除了土銀之外，包括合庫、台銀另二大行庫，現在也鎖定幾個區域，緊盯土建融案件的累計件數及總金額、價格的變化。

據相關人士透露，由於桃園青埔近來的建案不斷推出，房價屢創新高，合庫目前已停止承作桃園地區的土建融案，土銀則對桃園青埔附近的個案高度警戒。

至於台銀，比起土銀及合庫雖然還有相當充足的空間可進行土建融授信，但內部已開始拉警報，並特別挑出新北市的淡水、三峽、新莊、林口等4地區進行土建融承作件數及總金額的統計。

由於三大行庫擔心建案過多將導致餘屋去化問題惡化，再度祭出土建融利率、成數的雙向調整，利率比去年多出20至40點不等，建融利率超過3％的個案更不在少數，平均貸款成數則下降1成，不少建融案的放款成數現在更僅5成而已。

以市佔率最高的土銀來看，土融利率從2.6％起跳，最高拉到3％，建融利率則從2.72％起跳，最高甚拉到3.1％；市佔率居次的合庫，目前建融利率的起跳價最高，已從3％起跳，土融利率則介於2.5％至2.6％。

台銀自董座劉燈城上任之後，即著手再拉高土建融利率，連品牌建商的利率行情都較先前高出20點，中小型建商的利率增幅更大，增量達30至40點之多，目前台銀的土融利率從2.5％起跳，建融2.7％起跳。

2013-02-27 工商時報

工商時報【記者謝璦竹、廖珪如╱台北報導】

中國銀監會前主席、中山大學嶺南學院名譽院長劉明康昨（25）日指出，金融危機雖已經過5年，但2013年到2015年仍面臨新的風險，必須「走一步看一步」，因為各國祭出的量化寬鬆（QE）政策，都僅是買時間，沒有解決結構問題，兩岸必須透過產業融合來抵禦風險，切不可自滿。

劉明康昨天出席本報舉辦「2013年全球金融趨勢論壇」時指出，過度量化寬鬆是把雙刃劍，引發包括「Great Reflation（通貨再膨脹化）」、「Great Rotation（風險口味再重回冒險領地）」，以及Great Capital Flow（資本對行業與經濟體的大進大出和衝擊）」等三大危機。

劉明康指出，2013年到2015年逐漸進入發達國家buy the time for nothing，等到通膨來臨時，發達國家將立即逆轉政策。

劉明康說：「2013至2015是非常緊迫的時期，真的要走一步看一步，因為所有量化寬鬆都只是在buy time，但是大家有沒有想過一個問題：Buy time for what？」

他認為，歐洲提出的銀行聯盟很難操作，所謂「大的歸你管，小的歸各人管，可以管到連存款都要繳稅」；美國財政懸崖雖沒有了，但卻「變成財政斜坡，但斜坡上面都是坑，結構性問題沒有解決」。

根據過去經驗，QE一旦退場，美元就由弱轉強，利率很快就會回升，所有債券殖利率都會發生大變化。

例如，93年overnight（隔夜拆款利率）由3％一下變成6％，隔年墨西哥就受不了，且波及巴西爆發南美危機。但這個教訓後很多人還自滿，仍用短期美元債務支持長期投資，僥倖想做貨幣carry（套利），最後變成亞洲金融危機爆發。

他說：「近2、3年更大問題又來了，因為loophole（漏洞）沒有解決，連最起碼的金融監管都沒落實，要嘛回過頭去，整個價格和資本流動都會變，要嘛又出現其他的風險。」

他提出兩個不能作假的宏觀數據，說明當前經濟局勢的嚴重性。一是發電量極度下滑；第二個是波羅的海乾散貨指數（BDI）。BDI去年3月下探到647點，比2008年美國金融危機時的663點還低。金融危機已歷經5年，全球的貿易、生產活動還是很差。

2013-03-26 工商時報