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工商時報 吳慧珍

美國聯準會（Fed）周三的決策聲明一如外界所料，走回50年前「扭轉操作（Operation Twist）」的老路子挽救經濟，但前例顯示這招成效不大，更何況此次重起爐灶的規模是50年前的4倍，恐升高Fed資產負債表風險及通膨壓力。

所謂「扭轉操作」是聯準會拋售資產組合中的短期債券，改買長期債券，藉以壓低長期利率使之趨近短期利率水準，扭轉殖利率曲線，這有助鼓勵銀行放貸給資金短絀的中小企業。

這種長債取代短債的操作，是1981年諾貝爾經濟學獎得主托賓（James Tobin）早在1961年所設計，命名靈感來自那時流行的扭扭舞（Twist）。

當時的做法是，購進40億美元1到5年期為主的國庫券，同時脫售持有的短期債券，此舉目的在拉低長期利率，將短期利率維持在高檔水位，以限制美國的黃金儲備外流。

但結果證明這套設計未帶來顯著成效，當時的聯準會主席馬丁（William McChesney Martin）事後還批評托賓的想法真是「天真到無可救藥」。

儘管有失敗的前例，現任聯準會主席柏南克仍決定故技重施。按Fed的最新聲明，擬收購4,000億美元的長期債券，相當於去年國內生產毛額（GDP）近3％，但50年前「扭轉操作」的規模不到GDP的1％。

若欲拉近長短期利率的差距，還有另一較保險的做法就是調高隔夜拆款利率。可惜聯邦公開市場操作委員會（FOMC）已表明排除2013年前採取此做法的可能性。

國會共和黨領袖近日聯名致函柏南克，要求他勿再進一步寬鬆貨幣，事實上FOMC有3位委員也反對Fed祭出「扭轉操作」。

2011-09-23

工商時報