劉劉阿伯理財教室

近也許該是重新思考全球分散策略的時候了。新研究顯示，全球股市崩盤的機率在過去20年來升高了15倍，這意味每2年就會崩盤1次。

這項由荷蘭Robeco資產管理公司的量化研究員馬克華特（Thijs Markwat）6月發表在論文裡的發現，應該會讓許多人急於重新檢討他們的資產配置。

馬克華特全球崩盤的定義是，四大股市（歐洲、美國、亞洲和拉丁美洲）在同1周全都下跌，且股價跌幅都在全球股市表現分布最差的5%下。這也代表全球股市在1周內至少下跌5.9%。

在1992年1周發生這種情況的機率只有0.1%，到2010年機率已升至1.5%，理論上這表示平均每2年就會發生1次全球崩盤。

馬克華特：「風險經理人看到的地理分散機會不斷減少，而全球崩盤的機率則升高。要讓投資組合的風險保持在可接受的水準，風險經理人在分散曝險時除了思考地理分散外，也應往其他方向思考。」

任何注意股市的人都可輕易發現，今日股市風險和股市之間的關聯性已比20年前高出許多，而基於這種發現，投資人未來將對股票要求更高的風險貼水（risk premium）。換句話說，以資產類別來看的全球股市未來很可能下跌。

以全球分散作為避險的投資概念在1970和1980年代開始流行，但美國和歐洲股市在1992年只有0.51的交互關係，到2010年已升高至0.83。美國與亞洲股市的關聯性在同一期間，也從0.41升至0.64。這表示仍有很大的分散價值，雖然長期來看這個價值正在縮減。

1997-98年的亞洲危機似乎造成交互關係不斷增加，當泰國倒下時，當時的主流觀點認為這與美國投資人無關，直到長期資本管理公司（LTCM）倒閉，許多人才大夢初醒。這個事件揭開了「榮景、泡沫破滅、紓困」模式的序幕，持續到今日。

投資人慢慢開始明白，全球股市有相當程度的關聯性；投資人在某個股市大跌時，為求自保也賣出其他股市，即使他們在最先下跌的股市未有曝險。雖然這是基本面推動的現象，反映的是經濟全球化，但投資人對全球化的反應行為也是原因。

投資人該怎麼做？即使把貨幣風險納入考量，分散顯然仍有其價值，因為許多分散可透過跨資產類別獲得。比較美國10年期公債和標普500的報酬率就是明證。

固定收益這個類別和地區之間也有明顯、但不完美的交互關係，這意味國際分散化的固定收益組合仍有相當價值。推升西班牙利率上揚（固定收益報酬下降）的力量，卻推升丹麥和德國公債價格上漲。

雖然這兩個極端的交易未必吸引人，但假設你是義大利儲蓄者，你會很高興拿到德國或美國公債的微薄利息，總比持有本國公債的實質和潛在損失好。

股票市場間的交互關係也很可能持續升高。像亞洲危機這類大震撼，往往對交互關係有重大且持久的影響。歐元危機若真正惡化，當然也大到足以刺激全球股市大拋售，並大幅升高市場的關聯性。

悲觀者會看到股價大跌，樂觀者會發現市場總是過度反應，到最後，美好的買點總會出現。要保留充裕的彈藥。

（作者James Saft是路透專欄作家）