劉劉阿伯理財教室

不要被景氣復甦泡沫給騙了！
【吳惠林】

這陣子，關於經濟景氣的判讀充斥詭異氣氛。

一方面有著衰退已經落底、在今年底就可復甦的說法，此說不但有如雨後春筍般湧現，而且不只台灣有這種氛圍，連全球經濟龍頭、金融海嘯始作俑者美國，也是如此。另方面卻也出現持續調低對於經濟成長率預測值，失業也將持續惡化、相當期間內難改善的論調。大致上，前者是官方，後者是民間。究竟是怎麼回事？哪一方說法可信？不久前才廣被形容為1930年代經濟大恐慌將重演，言猶在耳就這麼神奇一下子反轉了嗎？到底施用了什麼魔法？

經濟景氣燕鴨齊飛？

讓我們還原場景。3月16日，經濟部長在立院答詢時說「春江水暖鴨先知」，有部分產業已經止跌，預估景氣在今年第2季後半有機會回春。先前經建會主委已喊出「看到景氣的2隻燕子」，指的是出口和股市，前者由經濟部公布最新外銷訂單減幅趨緩來觀察，後者是台股近期漲幅驚人，甚至名列全球前茅；數天後主委又指出，第3隻燕子也有很多可能，比如貨幣供給最近表現不錯，3月份民間消費如果可以回穩，景氣復甦跡象就會較明確，陳主委且強調，前2隻燕子已很清楚，不會飛走。

緊接著3月26日，央行召開第一季理監事會議，決議利率維持不動，央行總裁雖說全球經濟前景仍不明朗，但認為美國經濟可望於今年底止跌，國內部分產業外銷接單狀況改善，加上台股止跌回升，整體金融情勢也相當寬鬆，因而停止降息。總裁的言下之意，被解讀為經濟景氣不再下走，沒必要再以降息刺激。

隔天經建會循例發布2月份景氣指標，景氣對策信號仍持續亮出第6個月代表不景氣的「藍燈」，但綜合判斷分數卻小升1分，由最低的9分升為10分，而且景氣領先指標跌幅也稍微縮小。

就是這些林林總總的訊息，讓官員們樂觀認為台灣經濟已落底，在不久的將來可反彈回升。再由科學園區的無薪假已停止，台經院最新的廠商調查顯示，表示樂觀的廠商比率提升，以及中央大學台經中心發布3月消費者信心指數，中止連續10個月跌勢等綜合觀察，或可說景氣不再下滑了，但是否會在近期復甦，恐怕不能過分樂觀。

急單效應稍縱即逝

關於代表景氣先知鴨的業者是否已普遍看好景氣觸底，接單生產也回春，由具代表性的鴻海總裁郭台銘的談話可對照。他在3月29日表示，經濟有把握復甦起碼要3年，亦即到2012年才會全面好轉。對於景氣春燕是否來了，郭台銘指出電子業由於急單效應趕緊補貨，但能否延長到第3或第4季還不知道，並認為燕子來得快去得快，來了3、4隻又如何，言下之意燕子並無築巢，沒能久留，等於否定了官員的「不會飛走」的談話。

另一位業界龍頭台積電張董事長也在3月27日表示，日前出口情況是比上個月好一點，但台灣經濟的復甦，關鍵要看今年底，全球金融、經濟問題要徹底解決並復甦，可能要花3到4年時間，與郭台銘的看法不謀而合。所以，景氣先知鴨其實對於經濟的變化仍是茫然一片！

其實，有關電子業的急單效應，正如央行總裁所提的可能與中共「家電下鄉」政策有關，該政策從2月擴大推行至中國各省，中共號稱將創造9,200億人民幣銷售額。但根據北京《經濟觀察報》報導，先前在山東、河南、四川的試行結果，僅達官方預期目標的4成，再要推行全國會有好績效嗎？有識者早已紛紛強烈質疑，包括英國《經濟學人》、日本NHK等都不約而同指出，中國農村無力購買電子產品，加上電力基礎設施不足，即使有錢買家電也無用武之地。因此，這方面的急單是政治性質，不是市場的產物，怎可能持久？

印鈔救市將走向地獄

至於股市暴漲，或許和美國股市3月初以來大漲有關，美國政府官員認為政府救助措施初見成效。這些措施包括美國財政部收購金融機構有毒資產方案的推出，以及美國聯準會（Fed）宣布維持利率在接近零的水準和「寬鬆信用」措施，亦即大手筆的「印鈔救市」。逾兆美元的救市措施，計畫購買3千億美元國債和再次購買8,500億美元房地美及房利美的債券。

這種「印鈔救市」的信用寬鬆政策，即便激發股市一時激情，終究是曇花一現的投機性行情，其貨幣過量所帶來的氾濫游資，對通貨膨脹和資產膨脹泡沫經濟，會不會讓「第二波金融海嘯」來臨，不只有識者擔心，世人更要剉著等。我們已見到歐盟輪值主席捷克總理托波拉尼克的嚴厲批評，他以「走向地獄」（way to hell）這麼強烈字眼指責歐巴馬政府的紓困計畫。

無獨有偶，新科諾貝爾經濟學獎得主克魯曼，在3月底《紐約時報》專欄也以「金融市場的魔法」，唱衰美國政府救市方案，這位原本大力支持並看好歐巴馬的凱因斯政策擁護者，這次卻嚴厲質疑美國政府維護證券化金融體系，他希望回到從前那種無趣、規模小、作風沉穩的金融體系，銀行透過在便利地點設立，以及1、2台免費烤麵包機吸引存款戶，再用吸引來的錢提供貸款。

總之，當前看到的景氣復甦現象都是金融泡沫的虛境，實質生產面還持續沈淪，由各家機構對全球經濟成長率的悲觀負值預期，以及失業潮不停反增即可得知。畢竟7年重病不可能求助於3年艾草，更不可輕信飲鴆止渴的政府政策，也不能惑於投機市場的絢麗泡沫，普羅大眾們還是節約、保守些，保命要緊也！

最後不得不提醒的是，即便經濟景氣能在2、3年內復甦，還是會出現一長段「無就業的景氣復甦」時期，失業減緩還早得很哪！（作者為中華經濟研究院研究員）