劉劉阿伯理財教室

H股 投資中國捷徑
【經濟日報╱記者曹佳琪╱台北報導】

ING中國機會基金經理人吳君函指出，香港國企（H）股相較中國A股折價，此價差將因中美利差改變而逆轉，H股有機會直追A股，其與A、B股關連性低更有助投資人分散風險，這將是新中國基金獨特之處。

新中國基金係投信配合政府開放投資中國新規定所發行，政府僅對基金持有中國A、B股有不得逾基金規模10%的限制，基金可自由投資中國在香港和其他海外市場掛牌的企業。惟台灣投資人依舊不解，既然兩岸都已直航，陳江會也將洽商兩岸金融的MOU，投資中國為何不直接擁抱A、B股？

買A股限制多

投資A、B股從原本0.5%，放寬到今天的10%，雖然政策已明顯放寬，惟投信業者指出，中國嚴格限制外資投資中國股市，迄今核批給核准專業外國投資機構（QFII）額度有限，限制也多；問題不在台灣能放寬基金持有多少A、B股，關鍵是在北京的開放程度。由於QFII額度有限，A股在中國人和外資追逐下已是「水漲船高」。

外人直接投資A股限制多，外資可以投資的B股，流動性又太差，B股指數的成交量還不到A股的0.54%。考量交易成本與安全性等因素，ING投信表示，投資中國不妨取道香港H股，一方面H股股價相對A股更具投資價值，港股流動性佳、又可分散風險，有利台灣人的投資組合管理。

根據恆生指數服務公司統計，目前A股加權平均相較香港H股溢價約為42%，也就是A股平均比H股貴約四成，主要原因在於兩地的資金成本不同。

吳君函分析，香港H股與中國A股兩地上市的股票重複性相當高，理論上兩者股票估值應相當接近，惟從1997年以來多數企業A股股價皆較H股高，關鍵就在人民幣和港幣的資金成本。

A股投資人絕大多數是中國當地居民或法人，他們的無風險（Risk-Free）資金成本即為人民幣存款利率；吳君函指出，反觀香港，港幣緊釘美元，港股投資人的無風險資金成本，係與美國聯邦資金利率（Fed Fund Rate）掛勾。從2000年到2008年中，人民幣存款利率始終低於美國基準利率。若採用現金流量法來折算企業的合理股價，A股因較低折現率，相對H股就出現溢價空間。

H股補漲可期

值得注意的是，2008年以來Fed持續降息，目前聯邦資金利率只剩零到0.25%，遠低於人民幣存款利率，吳君函說，中美利差情勢逆轉後，股市的估值也將轉變，未來香港H股股價有趕上A股的補漲空間，甚至有機會超越A股。