劉劉阿伯理財教室

撰文者：賀先蕙、李郁怡、單小懿

「如果下週再沒有辦法解決，我可能就得回去送報紙。」十月二日，股神巴菲特（Warren Buffett）這麼說。 什麼事，會讓全球第二大富豪的財產歸零？答案是：金融海嘯。

第四波海嘯撲向歐洲
恐懼擊敗市場，歐股帶頭全面重挫

股災再度肆虐全球！美國道瓊工業指數跌破萬點！

十月五日晚間，德國政府才宣布斥資五百億歐元，挹注德國第二大商用不動產放款機構Hypo控股，並承諾以超過新台幣四十四兆元鉅資，對所有銀行的存款提供無限制擔保，消息傳來，英國、法國、德國股市立刻暴跌八％，日本、韓國等亞股全倒，俄股更崩跌一九％，一度停止交易。因為這顯示歐洲金融體系正在崩潰！

災情氾濫，繼愛爾蘭、希臘之後，德國、丹麥、以及冰島三國，也相繼宣布對於私人存款提供無限制擔保。市場搖搖欲墜，「恐懼擊敗了市場」的斗大標題，占據了英國當地媒體的版面。

傳到大西洋彼岸，美國道瓊工業指數一開盤，正式跌破萬點大關，盤中更一度重挫八百點，這是四年以來，道瓊工業指數第一次跌破萬點！

距離第三波海嘯——美國雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產不到一個月，沒想到，第四波海嘯再度來襲。這會兒，浪頭更凶猛，並從美國撲向了歐洲！

此時，《商業周刊》採訪團隊已兵分兩路，一隊前往歐洲的金融心臟倫敦，一隊前往震央美國華爾街（Wall Street），企圖為讀者找出「What's Next?」，接下來會怎樣？

飛越九千八百公里，我（記者李郁怡），抵達倫敦，前往倫敦西側的「金融城」（the city of London）。這裡，占地二‧六平方公里，倫敦是歐洲的金融心臟，超過四成以上的歐洲金融機構將總部設於此，金融從業人員共三十四萬。金融城就是心臟的最核心。

倫敦現場　34萬金融從業人員前途未卜

以英國央行（Bank of England）為中心，往北，十六層樓高的玻璃帷幕建築，低調隱身在一個小廣場內，這就是九月二十八日剛被荷蘭、比利時、盧森堡三國政府聯手接管的富通金融集團（Fortis）總部；再往前走，則是剛被英國政府接管的第九大放款機構布拉福德-賓利銀行（Braford & Bingley Bank）的分公司。

再搭地鐵往西方走，在聖保羅教堂邊是倫敦證券交易所，沒有閃亮亮的跑馬燈，也沒有繁忙的交易大廳，稍不注意，就會錯過它的銀色招牌，這是低調的英國作風。

這，就是近十年英國金融繁華的櫥窗。兩年前，《紐約時報》（New York Times）還評論，「倫敦金融成就讓紐約羞愧。」不過兩年，繁華過盡，由大西洋對岸襲來的金融海嘯，已撲向城內三十四萬金融從業人員。

「我們都知道風暴一定會來，但是，沒有想到會這麼的快速。」一名美林公司（Merill Lynch & Co）倫敦分部，綽號鯊魚（Shark）的交易員（trader），語氣疲憊的對我說。三週前的週末清晨，他好整以暇的在倫敦市中心的昂貴公寓裡，打開彭博（Bloomberg）資訊，邊煮咖啡，邊關注雷曼兄弟是否破產的消息。沒想到傍晚，黑莓機就傳來簡訊：「美林告急！」

「怎麼會這樣？」在金融業超過十年，他從沒想過有一天工作可能會不保。當晚，他不能睡。隔天早上四點，黑莓機再傳來簡訊，「美國銀行購併美林底定。」一夜沒有閤眼的他，這時才回到床上歇息。

然而，壞消息還沒結束，三週後，歐洲捲起了史無前例的金融大海嘯。

歐洲國家三天救援五家銀行

從九月二十八日開始，接連三天，歐洲連續五家銀行出事，需要挹注鉅資（詳見第五十二頁倫敦災情現場圖）。雖然美國八千億美元的紓困案在驚濤駭浪中通過，然而，股市不領情，十月三日當天，道瓊工業指數下跌一百五十七點。「我想紓困案無法解決長期問題。」標準普爾公司首席經濟學家韋斯（David Wyss）說，只要無法阻止房價下跌，經濟的惡性循環就會持續。

就在同一天，我進入美林公司位於「倫敦金融城」的分部，二、三樓的交易室繁忙異常，天花板的指數走馬燈閃個不停，坐在電腦螢幕前的交易員，緊盯指數、線圖、報表。

「從我進入辦公室開始，電話就接不完，從早上八點進辦公室開始，完全沒有時間抬頭，一天就結束了。」Shark說。「光光是倫敦，至少會有二萬五千名的banker（銀行家）會沒有工作。」一名職員說，他不知道自己會不會是其中之一。

另一位交易員則對我說，「我有一個在雷曼兄弟工作的朋友，七月被裁員，拿著遣散費，打電話給我哭訴，說他如何不幸；兩個月後，雷曼兄弟倒閉，他又打電話來，『我超級幸運！』」這名交易員聳聳肩說，「世事難料！」

這群金融貴族們，年輕、多金，他們努力工作、獲得高薪。過去幾年，他們斥資數百萬英鎊，在倫敦蒐購高級住所。黛安娜王妃待過的英國肯辛頓宮周邊、諾丁漢丘（Nottingham）一帶，是他們的最愛。

豪奢不限於高階主管，許多中階主管都住在附有泳池的高級公寓，一個月管理費超過三、五千英鎊（約合新台幣十七至二十八萬元）。這些人推升著英國房市泡沫，也推升著消費市場。

但現在，如果你晚上到金融區的酒吧，每個人的臉上難掩焦慮。英國木星資產管理公司（Jupiter Asset Management Ltd.）國際執行總監薛楷文（Kevin Scott）告訴我，他女兒的同學，爸爸在曼雷兄弟工作，現在因為無法負擔學費，只好轉學。另一位金融業主管則說，他同一棟樓的其他三間公寓，最近忽然空了下來，只剩他一人。

越來越多人付不起高房租、房貸，在倫敦街頭，很容易可以看到出讓（to let）的廣告招牌。

壞消息進一步打擊了所有人的信心。因為愛爾蘭政府宣布，將無限額擔保一般存款戶的存款，英國人開始把現金轉到愛爾蘭，為了穩定英國金融市場的流動性，《金融時報》（Financial Times）三日才報導英國政府將存款擔保由三萬五千英鎊，提高到五萬英鎊已經定案，七日就考慮緊急變成「無上限」，英國媒體評論，這是個「兩兆英鎊的選擇（the trillion questions）」。兩兆英鎊，約相當於英國國內生產毛額（GDP）的一˙五倍。

以歐洲為震央的信心危機，迅速蔓延全球。在英國，鋼鐵公司Marlin Steel Wire經理人擔心，他們沒有辦法從銀行借到錢，無法購買原料，公司無法交單，經營不下去；豪華車品牌，賓利（Bentley）的員工現在一週只工作三天；英國的房價降到十七年來新低，降幅將近二○％；而著名百貨公司瑪莎百貨（Marks & Spencer）面對三年以來最差業績。壞消息接二連三而來。

歐洲銀行「大到不能倒，也無法救」

「全球金融危機，對英國的衝擊，現在才剛剛開始。」木星資產管理公司執行長卡特（Edward Bonham-Carter）預言。他分析，金融業占英國GDP比重逾一○％，且過去十一個月，英國房價持續走跌，房市泡沫的負面影響一定會擴散到各層面。

不只英國，歐洲的狀況也好不到哪裡去。最新一期的《經濟學人》（The Economist）就指出，「某些程度看起來，許多歐洲銀行看來比他們美國的對手更脆弱。」

因為歐洲銀行的高槓桿操作比美國更為嚴重。《經濟學人》分析，華爾街的銀行，每收到一美元存款，借出九十六美分。歐陸的銀行每收到一歐元存款，卻借出一‧四歐元。現在，「他們必須從貨幣市場上跟投資人借來其他的錢，而這些投資人現在剛好又沒有什麼信心。」

高槓桿運作碰上了現在的信用緊縮成為災難！「大部分時間人們都沒有注意到信用（credit）像血液一樣，流過經濟體的肺。但當信用停止從市場流向銀行、企業和消費者的時候，每個人都會發現。」

《經濟學人》形容，現在，血液停止流動了。許多銀行即使每天到公開市場請求別人給他們一條生路，卻還是坐擁無法變賣的資產。而且信用緊縮的狀況最終會擴散到一般企業面，影響整個經濟。

此外，歐洲政策研究中心（Centre for European Policy Studies）主任丹尼爾‧葛羅斯（Daniel Gros）更分析，美國第一大保險公司——美國國際金融集團（AIG）過去為許多歐洲銀行提供高達三千億美元的信用保險，如今AIG流動資金不足，恐危急這些歐洲銀行的資金調度，可能進一步動搖市場信心。

葛羅斯分析，歐洲前十二大的金融機構財務槓桿比美國更高，歐洲面對的風險因此也更大。譬如德國最大的德意志銀行（Deutsche Bank），其財務槓桿操作達五十倍（手上只有一元卻做五十元生意），該銀行如今負債達兩兆歐元，占德國GDP的八成。

因此，歐洲銀行的關鍵問題，「不只是大到不能倒，同時也大到無法救（not only too big to fail but also too big to be saved）。」葛羅斯預言。

倫敦橋下的泰晤士河水，在淒風苦雨中變成黃色泥流。一六九八年，在它北岸的倫敦金融城，就開始進行股票交易，三百年後，這個城市正奮力對抗這百年來最大的金融海嘯。

2008年歐洲金融危機
1. 歐洲8國3天決定出手救援5家銀行
2. 5國無上限保證民眾存款
3. 英、法股市創21年來單日最大跌幅

【倫敦災情現場——歐洲英德法3大經濟強國都捲入！】

冰島第3大銀行：格里特利爾銀行
'08.9.29冰島政府斥資6億歐元買下 75%股權，接管該行。

比利時第1大銀行：富通金融集團
'08.10.6法國巴黎銀行斥資145億歐元收購該集團在比利時及盧森堡的業務。

英國第5大抵押貸款銀行：北岩銀行
'08.2.17英國政府提供該行550億英鎊借款和擔保。

原英國第1大抵押貸款銀行：哈利法克斯蘇格蘭銀行
'08.9.18在英國政府協助下，被英國萊斯銀行以122億英鎊收購。

英國第9大房貸銀行：布拉福德-賓利銀行
'08.9.29英國財政部接管該行500億英鎊的房貸與貸款，並提供180億英鎊協助將其存款業務與所有分行售予西班牙國家銀行。

原全球第10大金控集團：德克夏集團
'08.9.30因股價暴跌30%，比利時、法國和盧森堡聯合該行股東，注資64億歐元。

德國第2大商用 不動產放款機構：Hypo控股
'08.9.29受愛爾蘭子公司過度放款拖累，財務告急。
'08.10.5德國財政部宣布已和銀行達成協議，同意規模500億歐元的救助計畫。

愛爾蘭全國金融機構
'08.9.30 為避免進一步金融風暴，愛爾蘭政府宣布以4,000億歐元擔保所有國內存款與債務2年，此金額相當愛爾蘭GDP的2倍。

紐約現場 交易冷清，不復十年前意氣風發

將場景轉回華爾街。

我們（記者單小懿、攝影陳炳勳），也飛抵一萬二千五百公里外的紐約華爾街。

炳勳才把鏡頭焦點對準紐約證交所，便嘆了口氣。十年前，他因採訪威盛電子也到此地。當時股市風光，每天開盤前，門口總聚集了上百名交易員聊天、喝咖啡、神采飛揚；九點一到，大夥兒馬上進去廝殺。

十年後的今天，證交所門口卻冷冷清清，交易員三三兩兩混在門口抽菸，多出來的角色卻是抗議者、媒體和觀光客。「真是今非昔比啊！」他感慨。

這一天，紐約證交所門口演了三齣行動劇。有人扮演億萬富翁，得意的喊著「銀行給我、債務給你」，諷刺七千億美元紓困法案是劫貧濟富。有人則戴著白面具站在華盛頓銅像前，宣告「貪婪殺人」（Greed kills）。旁邊一個猶太人則吹著號角，警示現代人過分重視金錢、道德淪喪，猶如世紀末來臨。

五十年老交易員：華爾街已脆弱不堪

華爾街，這條全球最知名的金融街道，只有一百二十號，只要二十分鐘就可以走完。

十七世紀時，它是一條沿著哈德遜河建造的護城牆，當時荷蘭人為了外人的侵略而建造，因此有了「牆街」（Wall Street）之稱。十八世紀末期，投機者開始聚集在此街中間的大樹下，進行非正式交易，成為紐約證交所的濫觴。

二十世紀初，紐約證交所坐落在華爾街二十三號，這個全球最大的金融交易所，財富匯聚，資本家們競造摩天大樓，成為炫耀財富的地標，也開啟百年的金融龍頭地位。

然而，「雖然華爾街看起來仍跟建築物一樣堅固，裡面卻已經脆弱不堪了。」年近七十歲的證交所交易員泰德（Ted Weisberg）對我感嘆。他在華爾街有五十年交易經驗，歷經四次歷史大空頭。

看著一棟棟屹立百年的摩天大樓，他嘆息著，百年歷史的華爾街，竟在一夕間瓦解崩塌。

就像華爾街七十號，AIG大樓依然屹立，在一九三○年代，這可是全世界第三高的建築。但如今，它已搖搖欲墜。

「華爾街的命脈是信任、榮譽與關係；只要一點點碎裂，就會全部瓦解。」泰德苦笑。堅固與脆弱，竟只在一念之間。

證交所前，一位交易員克里斯多佛，忙著給抗議行動劇拍照。問他為何不去看盤？「股市每天都有，但行動劇是他來華爾街二十年來，第一次看到的。」他笑說。

「你不擔心未來嗎？」他給了我一個標準美式的樂觀答案。「美國還是全球最強的經濟體，現在只是在轉型。你想想，大蕭條、大崩盤（編按：指一九八七年道瓊大崩盤，單日跌幅二二％）、九一一，華爾街都經過；這次只有六％（道瓊跌幅），算甚麼啊？歐巴馬一上台，一切都會解決。」

我不禁想，美國人過去二十年，可能都活在這種完全樂觀的心態中，難怪房市泡沫會越吹越大。

2008年美國金融危機
1. 耗資8,000億美元金融紓困，史上最大
2. 道瓊指數9月29日大跌777點，創史上單日最大跌點
3. 947萬人失業，失業率6.1％

【紐約災情現場——投資銀行、商業銀行都垮！】

第1大保險公司： AIG
'08.9.16聯準會提供850億美元緊急救助。

原第1大儲蓄與貸款機構：華盛頓互助銀行
'08.9.26 10天內被提領167億美元，流動資金不足，由美國聯邦存款保險公司接管，是美國史上規模最大銀行倒閉案。

原第1大投資銀行：高盛
'08.9.21由投資銀行轉型成商業銀行。
'08.9.23巴菲特斥資50億美元入股。

原第5大投資銀行：貝爾斯登
'08.3.17瀕臨破產，以每股2美元低價出售給摩根大通。

原第3大投資銀行：美林
'08.9.14以每股29美元、共500億美元，將全部股權賣給美國銀行。

原第2大投資銀行：摩根士丹利
'08.9.21由投資銀行轉型成商業銀行。
'08.9.29三菱UFJ金融集團斥資90億美元，收購21%股權。

原第4大投資銀行：雷曼兄弟
'08.9.15宣布破產，負債超過6,000億美元。英國巴克萊銀行買下其部分資產。

前2大房貸機構：房地美 與房利美
'08.9.7美國政府接管2家機構，預計花費2,000億美元。

第4大商業銀行：美聯銀行
'08.9.29 花旗集團同意以21億美元股票收購其銀行業務，並承擔530億美元債務。
'08.10.3 宣布以151億美元賣給富國銀行。至截稿收購案尚未底定。


惡性循環四大步驟

根據統計，過去一整年，全球股市市值已蒸發二十一兆一千億美元，約占二○○七年全球GDP的三八％。這代表全世界六十億人口，過去一年孜孜不倦的工作，但實際的產出、對全球的貢獻，有近五個月因為金融大海嘯而做白工。

接下來到底會怎樣？一九三○年代的經濟大蕭條會不會來？

「從二○○八年底到○九年底，已開發國家的經濟成長會更虛弱，美國會持續處在非常艱困的狀態，失業率會繼續上揚，民間消費會繼續縮減，住宅市場會持續走空頭。」施達文（Dennis Stattman），全球最大境外平衡型基金「貝萊德環球資產配置基金」的首席經理人預測。

惡性循環正在成形，而且越來越嚴重，把世界推往懸崖邊，沒有人可以置身事外。

這個循環主要分成四大步驟。

惡性循環第一步：房價持續下跌，銀行虧損壓力大增。

今年七月份美國房價較之二○○六年的高點，已經下跌二一％。各方估計，美國房價最少還要再跌一○％，最快明年中才會落底。房價下跌，銀行手上握有的房貸相關資產價值低落，銀行虧損金額擴大，倒閉風險增加。

惡性循環第二步：市場出現信心危機，銀行緊縮信用。

金融市場人人自危，即使手握現金者，也不願意對外拆借。因此，銀行同業拆款利率不斷飆高，年初時，風險加碼僅一、兩個百分點，最近卻傳出有投資銀行一度得準備一○％的利率向同業拆借資金，資金緊俏狀況遠超過一九八七年的美股大崩盤。

此外，即使通貨膨脹仍在，投資人寧可把錢擺在低利、但安全的政府債券，結果是，美國三年期公債的利率逼近○％，創歷史新低。「投資人寧可一毛錢也不要賺，只要他們的錢是安全的。」德國《明鏡週刊》（Der Spiegel）解釋。

信心危機，讓美國各州、市政府都舉債維艱。紐約市最近發行的短期債券，利率高達九％，是九月初的七倍之多。加州州長阿諾˙史瓦辛格（Arnold Schwarzenegger）更表示，因為銀行雨天收傘，州政府的現金只夠用到十月二十八日。

惡性循環第三步：企業被抽銀根，減薪、裁員機率增，大失業潮來臨。

當企業資金被緊縮後，不管規模大小，都將受衝擊。坐擁二百三十億美元現金的微軟，執行長史帝夫‧鮑爾默（Steve Ballmer）就擔心，「沒有企業是對這些議題免疫的。」

美國的披薩連鎖店達美樂執行長布蘭登（David Brandon）也說，他們在美國的許多分店都遇到銀行抽銀根。「連跟他們往來很久的銀行，都拒他們於門外，」《華爾街日報》（Wall Street Journal）引述。

連美國的標竿企業奇異公司都受影響。美國《商業週刊》（BusinessWeek）指出，十月一日，奇異的債權銀行要求奇異，提供前所未見的高額短期融資的風險溢酬（risk premiums），逼得奇異只好便宜賣掉一百二十億美元的普通股，並且賤價將三十億美元的特別股賣給巴菲特。

企業籌資困難，裁員及減少開支，成了求生法則。美國八月份耐久財訂單較七月大幅下滑了四‧八％，遠超過一般預期的一‧六％，顯示企業開始縮衣節食，減少對未來的投資，以期度過寒冬。

因此，美國的失業人口大幅攀升，十月份最新數據顯示，美國失業率已高達六‧一％，創五年新高；總失業人數達九百四十七萬人，創十年新高。過去一年以來，就有二百二十萬美國人失業。

惡性循環第四步：民眾消費緊縮，經濟衰退。

因為民眾投資虧損、工作不保或被降薪，消費將更為謹慎，這可能讓經濟引擎熄火。以美國為例，其儲蓄率已從七月的接近於零，成長到八月份的二‧五％。美林分析師大衛‧羅森堡（David Rosenberg）更預期，美國人的儲蓄率可能回升至八％。

【金融海嘯連環效應】

房價下跌→房地產證券化商品價格暴跌→銀行倒閉→資本市場信心危機→信用緊縮，現金為王→銀行抽銀根，緊縮企業貸款→企業因週轉不靈而歇業或裁員→失業潮來臨→消費緊縮， 開始節省度日→經濟衰退， 一片蕭條

經濟危機三大預言

種種證據都顯示了最壞的狀況還沒到來。到底，最壞的狀況會如何呢？

預測一、美國還有四千家銀行要倒閉或被整併！

美國銀行（Bank of America）執行長肯‧路易士（Ken Lewis），九月中旬接受美國CNBC專訪時表示，美國接近九千家的銀行中，在未來五年，將會有一半倒閉或是被整併。

預測二、大失業潮即將來臨！明年底，美國可能有一千二百萬人失業。

美國財經研究機構Financial Forecast Center預測，明年四月的失業率會達到七‧一％。高盛證券更悲觀預測，明年底，美國失業率將會達到八％。

以目前美國近一億五千五百萬的勞動人口估計，到明年四月時，將可能有超過一千萬的美國人失業。最悲觀的狀況是，明年年底，美國將有約一千二百萬人失業，直逼一九三○年代的經濟大蕭條！

預測三、景氣還沒到底，最糟狀況可能在明年中，歐、美經濟將零成長或負成長。
多數經濟學家都預測，景氣最糟的狀況將會落在「今年底到明年中」。摩根大通（JP Morgan）預估，美國經濟將在今年第三季開始，到明年第一季出現負成長，尤其以今年第四季衰退一‧五％最為嚴重。摩根大通也預測明年歐元區經濟將出現○‧四％的衰退。這將是歐元區成立十年以來新低。

回到台灣 信用危機正蔓延，努力當個倖存者

同樣的，第四波海嘯也重擊台灣。

九月份，外資在台股大舉賣超九百零四億元，創下單月最高賣超紀錄，也引爆台股融資斷頭賣壓，投資人哀鴻遍野。（詳見第八十八頁投資人求生篇）

此外，企業為求自保，紛紛將資金移動至安全的停泊港。譬如，二千二百億元的台積電，近來就大動作贖回逾二十檔國內外金融商品，增加三百三十億的現金。

企業的資金大挪移，加上金融市場利空消息不斷，讓金融機構備感壓力。三十八檔上市金融股中，過半股價低於十元（至十月七日）；十四檔金控中，更有過半數的股價低於淨值。

如同歐、美，金融業的信用危機，將蔓延至其他產業，企業銀根被收縮，倒閉、裁員恐將隨之而來。

「這次真的是經濟上的珍珠港事件…，在我成年以後，我從來沒有看過人們像現在一樣，對經濟如此恐懼。」巴菲特說。

然而，儘管海嘯肆虐，我們仍然要勉力當個倖存者。「這時候，一定有很多人會犯錯，」當別人犯錯，就是你的機會，台灣大學國企系教授湯明哲說（詳見第七十六頁企業主求生篇）。

的確，在斷垣殘瓦之中，仍然有一批謹慎尋找金蛋的獵人，他們不輕易出手，一出手就勢在必得。譬如，股神巴菲特逢低入股高盛、奇異；再譬如，日本野村控股收購雷曼兄弟在亞太、歐洲、中東業務；三菱UFJ金融集團收購摩根士丹利股權等。

就像電影「明天過後」，當冰山撞上南極洲的冰棚，引發連鎖效應，冰雹重擊東京，颶風席捲夏威夷，印度飄雪，在這場全球風暴中，你選擇放棄，在電梯中等死；還是盲目從眾，行走冰雪中凍死；或者，像主角 傑克一樣，冷靜的保留實力，奮力求生？

明天過後，是你的機會？還是威脅？或許，英國文豪莎士比亞這句話，值得你深思：「黑夜無論怎樣悠長，白晝總會到來。 」