劉劉阿伯理財教室

高通膨罩頂 全球公債拉警報
陳碧芬、陳美君／綜合報導

各國發行的公債、國庫券，在高通膨全球發燒下，恐將成為首宗從 市場OUT的金融商品。全球最大債券商PIMCO總經理Gross指出，全球 通膨都已經飆到7％了，公債陷入負利率惡性循環，看來不是短時間 可以解決，完全不建議投資者再多愛它一點。

PIMCO管理全球固定收益商品，累積到今年第一季的金額，超過8千 億美元，即使全球主要資本市場都有該公司的足跡，日本市場就是玩 不大，因為日本有嚴重的低利率問題，這個難題現在已延燒到PIMCO 最主力的美國公債市場，「核心物價都已飆到3％，實質殖利率還低 於1％，令人難以置信！」，PIMCO認為公債市場嚴峻到不行。

固定收益商品 變賠錢貨 投資期限長則20年、短則2年的公債、國庫券，傳統上有國家的政 治支撐，加上主權評等的透明評等，向來是固定收益商品市場的主角 ，向來是投資法人在經濟景氣最差下的最後一道防護牆。

在PIMCO提出上述說法的同時，另一家靠固定收益商品長年獲利的 雷曼兄弟投資機構，也在該項業務意外出現單季虧損30億美元，讓市 場嘩然。

固定收益商品帶給業者嚴重虧損，高通膨是主要因素，但各國已然 失靈的利率政策，則是全球化業者遭受的第二個打擊。PIMCO估算， 公司分佈在世界各地的24個駐在點，上個10年經歷的通膨率平均是7 ％，等同於最近2年數據，這對靠著CPI和利率對作的債券業者來說， 再有通天本領，都難以去化強力擠壓的成本支出。

台日殖利率趨平 外資不愛 市場上主要業者，其實還面臨另一挑戰：各國政府發債的需求日漸 減少，許多政府另起籌資工具，造成公債市場的籌碼縮小，各國為避 免緊縮流動或抑制投資意願，一直不願意大幅升息，美國聯準會帶動 的降息風，一時之間都停不下來。與通膨一搭一唱下，實質物價和核 心物價出現極大落差，讓市場利率難以定位。

前述問題在台灣已經發酵，不僅市場規模太小，籌碼全被掌握在郵 政公司，加上殖利率曲線平坦，台灣公債玩家本來就少，還因為利息 課稅問題，對外資更缺乏吸引力。日本跟台灣一樣，同樣屬於低利率 環境，日本郵局也是公債最大的持有者，但日本利率雖低，日債殖利 率曲線卻比台債更為陡峭。

日本公債5年與10年間有近40bp的利差，若以美國等其他國家相比 ，殖利率曲線相對平緩，但券商認為，以日本接近零利率環境，債券 利差小，尚屬正常狀況。相對於日本，台灣殖利率平坦的問題顯得更 為嚴重，5年券與10年券的利差，甚至不到15個bp。債券業者表示， 日本和台灣一樣，都是郵局等大型金融機構狂吃貨，而且收益率過低 ，引不起外資的投資興趣，外資持有日本公債的量同樣很少。

目前日本10年期主流券殖利率約在1.78％左右，對於通貨膨脹高漲 和央行升息，都無法使債券殖利率彈升的狀況。台灣和日本同病相憐 ，市場資金浮濫加上內需不振，市場又缺乏長期投資籌碼，大型行庫 有消化資金的壓力，只好一古腦撒向公債市場，使債券殖利率無法彈 升，甚至無視於高漲的通膨數據。在美國公債已發出警訊的同時，觀 察台灣和日本的公債商品未來走勢，有必要超脫傳統思維，否則滿手 公債的少數大型業者，將成拖累金融市場重生的大包袱。