劉劉阿伯理財教室

彭博資訊專欄／中國外匯存底 超級大泡沫
【皮塞克（William Pesek）】

談到不動產、股市或信用泡沫，中國都有份。奇怪的是，鮮少人注意到史上規模最大的泡沫。

光2009年中國新增的外匯存底已超過挪威國內生產毛額（GDP）。中國目前高達2.4兆美元的外匯存底本身就是泡沫，一個泡沫就在我們眼前不斷膨脹，那些到處尋找下一個大泡沫的人，卻視若無睹。

外匯存底泡沫問題其實是整個亞洲的現象。我們不應再把這種以貨幣當武器的軍備競爭視為優勢。我將舉出三大理由，說明外匯存底的負面影響其實比決策者所說的要大。

第一，這是個類似「老鼠會」的架構，透過層層管道吸收愈來愈多資金。這個問題已經荒謬到，市場謠傳深陷財政危機的希臘可能向中國求援。畢竟，如果經濟體可以買賣的話，中國大可用去年新增的4,530億美元外匯存底買下希臘和越南，剩下的還夠買蒙古。

以前美國等國家都向葛洛斯這類投資大戶兜售公債；現在，他們的對象已變成政府。全球最大共同基金操盤手葛洛斯在華府仍有相當的影響力，但已經不及北京的官方資產經理人。

你可能想知道，國際貨幣基金（IMF）的官員是怎麼想的？IMF提供給各國的金援通常會附加許多難以達成的要求，例如「把經濟整頓好」。中國的金援卻只想爭取資源和擴大地緣政治影響力。我們已看過中國救援摩根士丹利等華爾街大銀行，將來救國家也不足為奇。

中國龐大的外匯存底提高其全球影響力，但也因此陷於自設的陷阱。中國和其他亞洲國家買進的美國公債愈來愈多，現在也愈難在不虧損情況下出脫這些公債，所以乾脆繼續買。

蘇格蘭皇家銀行（RBS）分析師西蒙茲表示，這是一筆規模空前的超大外匯交易，但亞洲龐大的外匯存底已經被套牢。

中國打算減少外匯存底的美元部位，分散到其他資產和商品。可是，有哪個市場大到可以吸收中國龐大的資金。黃金？石油？歐元區債券？

中國現在面臨的挑戰，就像要把空中巴士A-380超級巨無霸客機停在一輛福斯汽車上。古今中外，老鼠會都很難收場而且下場通常很慘。如果美元崩跌，各國央行為了停損而恐慌賣出美元，對全球市場的衝擊恐怕遠超過美國信用危機。

第二，外匯存底是「死錢」。亞洲爭相累積外匯存底源自1997年亞洲金融危機。當時投機客聯手狙擊泰銖，引爆亞洲金融危機，從此亞洲政府積極增加外匯存底，以便保衛貨幣。

亞洲開發銀行總裁黑田東彥在2007年7月亞洲金融危機十周年指出，亞洲國家競相累積外匯存底已成一大隱憂，可惜沒人聽進他的話。

亞洲政府大可將外匯存底用來改善基礎建設、教育、醫療體系，或降低碳排放量。亞洲政府累積外匯存底的結果是空前嚴重的資源錯置。

第三，外匯存底過高也有導致經濟過熱的風險。當央行買進美元時，同時也賣出本國貨幣，國內貨幣供給因而升高。接下來央行又會發行債券，從經濟體系回收多餘資金。

這種不精確的做法往往導致通膨壓力加速攀升，必須付出相當代價。亞洲的通膨風險愈來愈明確，現在大家關注的焦點是亞洲央行是否會升息減少流動性。

更值得注意的是，當前外匯存底管理和抑制通膨的目標存在諸多矛盾之處。亞洲央行目前普遍面臨艱鉅的挑戰，一方面必須回收多餘流動性，同時又不能扼殺經濟成長。

過去的經濟保護措施也帶來今日更嚴苛的挑戰。過去十幾年來，亞洲國家為保護出口刻意壓低貨幣匯率。這種作法對經濟造成副作用，忽視這個問題顯然非明智之舉。

杜拜債務危機震撼全球市場，而光是想到中國成長率可能跌破8%關卡，就足以造成市場恐慌。如果亞洲最大的泡沫破滅，引發的動盪將是過去任何事件所無法比擬。（作者William Pesek是彭博專欄作家／編譯吳國卿）