劉劉阿伯理財教室

【經濟日報╱葉銀華】

今年地中海之冬將是寒冷徹骨，歐陸也將霜雪滿地。雖然希臘、義大利原來受爭議的總理狼狽下台、經濟專家正在籌組新政府，然而這二個國家的10年期公債的殖利率仍然居高不下，實質破產的希臘位於25%左右，義大利連續兩日突破7%。同時，歐債危機已在西班牙埋下火種，其10年期公債殖利率連續兩日位於6.27%的水準。我們亦在法國看到小火星，債信三個A的法國10年期公債殖利率令人驚訝地突破3.6%的水準，相對德國的1.8%，已經是相當不尋常的現象。

歐債危機愈演愈烈，主要是蔓延到債務大國義大利、西班牙，前者達1.9餘兆歐元、後者為6,600億歐元，相較希臘3,900億歐元大得多。今年7、8月為歐洲主權債務到期量的第一波高峰期，希臘應聲倒地，這二個月到期的債務也不算少，讓義大利無法全身而退，西班牙開始被捲入。明年第一季是歐債第二波到期高峰，義大利、西班牙再度首當其衝，屆時又將引發一波市場的疑慮。

歐盟去年推出歐洲金融穩定基金（EFSF）企圖撲滅危機的火種，今年6月將貸款規模從2,500億歐元，擴大為4,400億元，最近又決定以槓桿操作將貸款規模擴大到1兆歐元。然而如何擴大、是否有辦法達成，令人無法判斷。如果市場有疑慮，在危機國公債陸續到期的壓力下，將拉高這些債務國的殖利率，加重還款成本與歐債危機的程度。歐洲金融穩定基金可說是一個大型影子金融體系，該基金貸款規模不斷擴大，歐元區各會員國將依他們在歐洲中央銀行出資比率來提供保證，藉以拿到三個A的評等。一旦EFSF的放款或提供保證無法收回、發生違約，歐盟各國須依上述比率提供資金償還。

原先歐債危機國在規劃時，亦對1兆歐元負有保證承諾的義務，愛爾蘭占1.5%、葡萄牙占2.51%、希臘占2.82%、西班牙占11.9%、義大利占17.91%，總共占36.73%。因此一旦EFSF援助上述各國，而上述各國無法償還，這些危機國就無能力來履行該負責提供資金的比率（亦即並非保證國）。EFSF本身是由歐盟會員國提供保證承諾，再透過槓桿加大貸款規模，同時會員國本身又有一些國家已有債務危機，無能力真正負擔，可見其在不斷槓桿操作擴大中。因此EFSF的風險最終還是落在德法兩國，而對經濟成長相對較差、財政較不穩定的法國，其承諾的或有負擔將可能具體化，而拉升該國的公債殖利率，有可能導致歐債危機繼續蔓延。

當國家發生債務危機、金融不穩定時，若又遇到失業率高漲（歐債危機國的失業率有的達到20%），而且年輕人成為失落的一代（歐債危機國年輕人失業率有的達到40%），將造成政治極端不穩定，進而產生引發金融危機的疑慮。這些債務國在請求EFSF救援時被要求緊縮財政，同時採用歐元單一貨幣又缺乏貨幣政策的特性，在在使這些國家無法擺脫債務壓力，經濟亦無法成長，造成歐債危機疑雲持續密布。

歐元區從貿易到貨幣整合，在經濟環境良好時期，如同「三江之中，風浪不息，鐵索連舟，如履平地」，然而在金融海嘯帶來債務危機時刻，一旦鐵索所串連的舟群中，有數起著火，將有「火燒連環船」之虞。

歐債危機對歐盟經濟成長是一個大傷害，再者歐元區銀行業持有這些危機國的公債，勢必重擊其財務健全性，進而影響整體金融體系的穩定度。歐元區是否能夠度過主權債務危機，還在未定之天，但是未來不斷會有舊的債務到期，又須發新債償還，危機國的公債屢屢成為狙擊的對象，殖利率將不斷攀升，極容易導致金融不穩定與股市喪失信心。

（作者是金融監督管理委員會委員，本文僅為作者個人意見，並不代表任職機構之立場）

【2011/11/17 經濟日報】