劉劉阿伯理財教室

【經濟日報╱編譯吳國卿】

股市在正常時期是經濟健康的可靠指標，而本周美股道瓊指數再創歷史新高有什麼不對？美國的企業獲利確實達到歷來最高水準，房市也開始回春，汽車銷售呈現2007年以來最熱絡的光景。

儘管有掃大家興的風險，但這不是正常時期的經濟。

過去4 年來驚人的股市漲勢（美國股市市值回復近10兆美元）既是受歡迎的趨勢，也是值得擔憂的原因。忍不住誘惑而加入這場歡宴的散戶投資人應該特別小心。

上升的股市會激發樂觀氣氛，不只因為它讓投資人變更富有，也因為它帶來經濟學家所說的財富效應：當家庭淨值上漲，消費者會把荷包打得更開。住宅、汽車和其他高價產品的需求增加，反過來刺激僱主增加僱用，因而降低失業率和進一步提振消費者信心。每季的401(k)報告反映出股市強勁，並推動這種良性循環持續不墜。

股價上漲往往提供自身再漲的動力，因為會說服更多投資人買進。這對散戶來說尤其真切，許多散戶在2008年金融危機後遠離股市，現在又爭先恐後重新投入。據投資公司協會（ICI）的數據，在1月，吸引散戶投資人為主的股票共同基金流入資金近380億美元，創下9年來最高。相較於去年12月，投資人從這類基金撤出近310億美元。

再來談談警訊。股市上漲可能是幻覺。這波股市上漲大體上是因為其他因素造成的政治經濟效應，最重要的是美國國會未能善用預算政策來刺激經濟需求，聯準會被迫介入。

央行積極買進債券，加上歷來最低水準的利率，迫使渴望收益的投資人買進股票。到某個時點，聯準會將開始出售資產和提高利率，提供投資人股票以外的選擇，進而使股價反轉下跌。

至於不斷攀升的企業獲利，它們反映強勁經濟成長的成分，不如疲弱的就業市場。在失業率7.9%的情況下，勞工缺少議價能力，容許公司壓低勞動成本，並把更多獲利發給股東。其結果是，企業獲利占經濟的比率達到新高：在2011年底，企業稅後獲利占國民所得的11.7%，為1947年有這項紀錄以來最高。

另一方面，勞動所得占經濟比率徘徊在1960年代中期以來最低水準，這個趨勢在失業率下降後可能反轉，使勞工更有能力要求提高薪資，進而減損企業獲利和壓低股價。

這些都不表示別投資在股票，也不是說股市泡沫像1990年代末的科技榮景那樣已經形成。證據甚至指向相反方向：標準普爾500指數股票的本益比（購買每1美元公司獲利的成本）比2009年底時低16%。

道瓊指數的情況也相同，該指數4年來翻漲逾1倍，但本益比仍比20年平均值低15%。

此外，若調整通膨因素，道瓊比2007年10月9的前次高點低9%。換句話說，從歷史觀點看，股價仍然便宜。

我們要說的是：用事實來武裝自己，儘管某些事實不是你的證券經紀商所樂見。別搶進搶出想抓市場的高低點。而且最重要的是，要學巴菲特用長期觀點投資。

（作者為彭博資訊編輯群）

【2013/03/09 經濟日報】