劉劉阿伯理財教室

日本公債殖利率迅速飆升，可能削弱、甚至終結「安倍經濟學」所帶動的經濟復甦。這不僅可能使東京股市的漲勢逆轉，全世界因為日本增加流動性而受益的其他股市也承受衝擊。

儘管日本經濟活動轉趨熱絡，使日本銀行連續五個月調高經濟成長預估，但日本公債殖利率已大幅上升，且市場震盪激烈。10年期公債殖利率5月23日飆到1%，與4月5日日銀剛實施寬鬆措施時的0.315%相比，升幅逾兩倍。

日銀總裁黑田東彥22日在日銀決策會議結束後表示，「我不認為最近公債殖利率上升會對經濟造成重大衝擊。我們將繼續監視市場動向，以彈性的速度購買公債，並以成熟的作法以進行市場操作。」

既然日銀大買公債，殖利率為何還會上升？主要是由於日銀已成功地使投資人相信，日銀將會認真地達成2%的通貨膨脹目標。

據野村證券首席經濟學者辜朝明指出，「如果大家相信黑田將採取一切手段來創造通膨，就代表日本公債市場短期內將重挫，殖利率大幅上升。一旦對通膨的憂慮開始浮現，則無論日銀買進多少公債，都無法約束殖利率上升。」

拉高通膨是日本超寬鬆貨幣政策的承諾，也是問題所在：即市場效應會比實體經濟復甦的速度快得多。截至目前為止，日本基本上是市場動能的受益者。日圓大幅貶值，理論上能為出口商帶來優勢，至少在獲利上是如此。日股大漲，帶來財富效果，將可望促進消費支出及企業投資。

然而如果殖利率上升，日本將面對多項非常嚴重的後續問題。

正常情況下，通貨膨脹是在經濟復甦後才出現，而非順序顛倒，然而日本卻可能面臨先有通膨、後出現經濟復甦的威脅。如果通膨先來，表示政府尚未享受經濟成長使稅收增加的成果之前，就先因為殖利率上升而使償債成本加重。日本政府累積債務超過經濟規模的兩倍，因此償債成本將迅速升高。由於利率上升，可能會阻礙政府所規劃的刺激經濟措施，最終造成惡性循環，即利率上升（打擊政府財政）本身就會使利率更加上升。

事實上日本公債危機的題材早就在醞釀；近年來許多對沖基金都在賭日債危機，結果都賠錢。如果殖利率持續上升，日債很可能會累積龐大的空頭賣壓。

殖利率上升也將使日本信用市場陷入膠著。利率上升不僅會使一些打算借錢及投資的人決定放棄，銀行本身也將受重創。日本銀行業普遍抱有大量的債券部位，尤其是公債。由於債券價格重挫，將使銀行業的放款能力受到限制，甚至反而需要注入新資金。

這些因素都可能使日本經濟寸步難行；而如果情況更加嚴重，將迫使日銀縮小政策規模，甚至反其道而行。

即使投資人並未持有任何的日本部位，也會受到池魚之殃。「安倍經濟學」問世迄今六個月以來，全球股市普遍都在上漲。日本及日銀是直接或間接刺激全球經濟的重要力量來源。如果日本出現債券市場或銀行危機，對世界其他地區所造成的不穩定效應之大，簡直不敢想像。

日銀在債券市場的操作一向甚為拙劣；經過幾十年斷斷續續的通貨緊縮後，債市早已腐朽不堪，而且也並未針對交易量大增而做好準備。這些問題都使日本必須付出沈重的代價。

一個政府負債如此沉重的國家，公債殖利率在幾周內竟然飆升兩倍多，這當然是投資人所必須注意的重大警訊。

（作者James Saft是路透專欄作家／編譯任中原）