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工商時報 /林佳誼整理

美國賓州大學華頓商學院教授席格爾（Jeremy Siegel），與WisdomTree基金研究主任舒瓦茲（Jeremy Schwartz）在華爾街日報聯合撰文指出，目前美國債市的熱門盛況，猶如10年前的網路泡沫，一旦泡沫破滅，則債券持有人可能蒙受相當於此刻獲利3倍以上的損失。

　

10年前美國網路泡沫期間，許多科技股一飛沖天，本益比先後突破100，一時之間洛陽紙貴。然而正如歷史所示，其中多數個股後來股價紛紛重挫80％以上。

　

而兩位作者警告，現在正日益膨脹的債券泡沫，可能會對投資人造成更嚴重的後果，尤其是美國國庫券。

　

據美國投資公司學會（Investment Company Institute）數據，從2008年1月到今年6月止，總計已有2,320億美元從股票共同基金撤出，而同一時間，卻有5,590億美元的爆量資金湧入債券共同基金。

　

在豐沛至極的資金流入下，上周美國10年期抗通膨債券（TIPS）的殖利率已經跌破1％，代表此一債券就像10年前的科技股一樣，其目前售價已經超過預定利潤的100倍，敲響了警鐘。

　

債市熱門的主因，是人們對於美國經濟復甦前景感到悲觀，例如家戶部門需求持續衰弱不振就常被引用為佐證。不過經濟家普遍同意，長期經濟成長的最重要決定因素還是在於生產力，不是一再被強調的消費需求。而實際上，近期數據顯示美國的生產力已有長足改善。

　

因此作者認為，現在最安全的投資標的或許已經不是債市，而是股市，尤其是支付高額股息的個股，未來10年這些股票的抗通膨以及收益能力，很可能更勝債券。

　

作者強調，即便過去10年整體美股的投資報酬率不忍卒睹，去年更創下經濟大蕭條以來最大跌幅，然而在網路泡沫破滅以前，股市也曾經持續相當時間的榮景。

　

尤其在科技泡沫時期買進「價值型」個股（股息高、本益比低）的人，其獲益更佳。1999年12月至2010年6月之間，儘管羅素3000指數整體呈現虧損狀態，但是同期羅素3000價值指數卻仍有35％的累積投報率。

　

目前美國前10大股利最高的股票分別是AT&T、艾克森美孚（Exxon Mobil）、雪佛龍、寶僑、嬌生、威瑞森通訊（Verizon Communications）、煙草大廠菲利普莫里斯（Philip Morris）、輝瑞藥廠、奇異以及製藥大廠默克（Merck）。這10支個股平均股利率達4％，比起10年期TIPS目前的殖利率足足多出約3個百分點。

　

美國國庫券現在的殖利率已跌到1955年的水準，當時10年期國庫券的年化報酬率為1.9％，僅略高於通膨，但是30年期的年化報酬率4.6％，便甚至趕不上通膨的速度。

　

況且債券的實質資本損失可能還會更大。假設美國10年期利率在未來1年內上揚到3.15％，國庫券持有人的資本虧損就會與當前的殖利率打平。而假設利率就如去年初一樣一路攀升到4％，則損失更會超過殖利的3倍以上。而隨著未來20年美國嬰兒潮退休、大量社福計畫啟動，其利率上升也幾乎是毋庸置疑的事情。

　

文末作者重申，在政府財政危若累卵之際，人們更需要藉由私人財產積累以及投資收益，來作為退休生活的主要保障。以眼下的利率看來，政府公債並不是正確答案。

（林佳誼整理）

2010-08-20 工商時報