劉劉阿伯理財教室

投資偏好：堅守原則不盲從，他的眼中沒有科技股？

即使和比爾．蓋茲是好朋友，科技股對於巴菲特來說，是個自己不擅長、投機風氣盛、和沒有安全邊際的類股。經過了網路泡沫，最終證明巴菲特是正確的。

1997到2000年網路泡沫之前，許多投資人在科技股賺了好多錢。只有一個人沒有，那就是巴菲特。
人們笑他，「老華倫錯失良機。他是蓋茲的朋友，怎麼會沒搭上科技股的船呢？」

2002年全球金融機構又瘋狂迷上了衍生性金融商品。巴菲特也早早預言，這將會是一場大災難、「有毒」，並早把手上所有的衍生性商品拋出。每次都要經過好多年，市場才會驚覺，原來巴菲特總是對的。

後來巴菲特說，「對於我不懂的，就不要投入，任何時候，只要投機之風大盛，最後一定回檔修正。」

千禧年的第一個星期，巴菲特進入辦公室。倫敦《週日泰晤士報》新年第一天的報導說：「忽視科技股似乎讓巴菲特很難看。」

不投資科技股，績效差招致惡評

到了3月9日，《新聞日報》（Newsday）上架，引用《科技投資人雜誌》（Technology Investor Magazine）發行人哈里．牛頓（Harry Newton）的話說：「告訴你，巴菲特向股東發表聲明應該說的話是：『對不起！』就這麼簡單。」

波克夏隔天跌到4萬1300美元的低點，略高於它的帳面價值。傳說中的「巴菲特溢價」（Buffett premium；指單單因為巴菲特的盛名，股票就以高價交易）沒了。

前一天，那斯達克股價指數衝上5000點。自1999年1月以來，它已經上漲一倍，成分股的市值增加超過3兆美元。

這樣的對比太過強烈，實在沒辦法視而不見。一位基金經理人寫道，巴菲特之流的投資人有如「折翼天使，並因為難看的績效排名而出醜……，1999年，那些別有見地的晚生後輩冒出頭來，把他們狠狠拋到後頭。這些人說，老投資法則已經淘汰出局。他們更用叫人大開眼界的數字，支持他們的理論。」

風評這麼差，巴菲特當然痛心，但他卻不曾考慮改變投資策略。五年來，持有波克夏股票的投資人，如果把錢拿去投資市場指數成分股，獲利顯然更好──這可說是波克夏有史以來最漫長的一段「枯水期」。

巴菲特投資的可口可樂，市值曾經高達175億美元，現在只剩區區47.5億美元。他堅決不放棄安全邊際，以致波克夏坐擁一堆無用的資金，只能投入殖利率低的債券。

巴菲特很清楚電腦業的基本面，卻不打算用任何價格買進科技股。

「談到微軟和英特爾，」他說，「我不知道那個世界距今十年後會是什麼樣子。而且，我不想玩其他人擁有優勢的遊戲。……軟體業不在我的能力範圍內。……我們可以瞭解帝力雪糕（Dilly Bars），卻不懂軟體。」

避開科技股的暴起暴落，引導投資人期望

3月10日，也就是牛頓說巴菲特應該向股東道歉的隔天，《華爾街日報》刊出文章說，除了九牛拉不轉、討人厭的巴菲特，幾乎每個人都靠科技股賺了錢。他持有的股票從最高價下跌48％。《華爾街日報》拿他的績效和一位已退休AT&T員工相互比較，指後者的投資組合上漲35％，並表示涉足科技股的這個人「幸好不是巴菲特」。

不過，即使名聲遭到踐踏，巴菲特這次並沒有還擊。他沒在報紙言論版發表文章，沒在國會作證，說市場岌岌可危，沒在媒體反駁，沒接受電視訪問，為自己辯護，也沒安排副手上場代打。

3月11日，波克夏發表年報，巴菲特給自己打「丁」的成績，坦承沒能好好投資波克夏的資金。但他可沒說避開科技股是個錯誤。他只引導投資人調整他們的期望。

他說，由於波克夏規模較龐大，現在價值的成長可能只比市場「稍微」好一點。

巴菲特另外宣布，由於波克夏的股票那麼便宜，公司現在樂於接納投資人的提議，買回自家股票。自1970年股東大解散以來，這是他第一次表示：「我要買波克夏。」這一次，許多人聽懂裡面的訊息。他願意掏錢出來買波克夏的股票，單單這件事就說盡了一切。結果，他連一張股票都還沒買，波克夏就漲了24％。

接下來那週，有許多科技股掛牌交易的那斯達克股市拉起警報。到4月底，指數跌掉31％，是有史以來最大的跌幅之一。

有人問起科技股。「我不想投機高科技，」巴菲特說，「任何時候，只要投機之風大盛，最後一定回檔修正。」他拿當時的市場和連鎖信、龐奇（Ponzi）騙局製造的假致富相提並論。

（摘自《雪球》第54章）

科技股被哄抬高價，實際利潤低
　　
巴菲特長期以來都對投資科技股有偏見，認為科技股沒有安全邊際。
　　
許多網絡股沒有盈餘，市盈率卻無限大，而實實在在從事生產的公司，市值卻在下跌。當科技股超越“舊經濟”時，道瓊斯工業指數也在四個月前跨過一萬點關卡，在不到三年半之內翻了一倍。
　　
私底下，巴菲特曾批評股市把科技股哄抬到荒謬高價。巴郡的股價不振，他不買科技股的規則顯得僵硬過時。但是批評對他的投資方式不起作用，而且至今他唯一的公開說法是，他不預測股市。
　　
他認為，歷史上不是第一次出現改變世界的新科技，鐵道、電報、電話、汽車、飛機、電視，它們都使事物的連結變得更快速，但其中有多少新科技令投資人致富？
　　
“短期而言，市場是個投票機，長期來看則是個體重計。到頭來體重是最重要的，但在短期內選票也很重要，只不過股市的投票並不民主，更糟糕的是，投票資格不需經過檢定。”
　　
1964年12月31日道瓊斯工業指數874.12點，1981年12月31日則是875點。 “在這17年間，經濟規模增長了五倍，《財星》500大企業的銷售額增長了五倍多，而股市則在原地踏步，”巴菲特說。
　　
“20世紀前半，另一項重大發明是飛機。從1919年到1939年，美國大約有200家公司。但截至數年前，在飛機工業上的所有股票投資，利潤是零。鼓吹新產業總是簡單，因為新產業很容易鼓吹，叫人投資一般用品就難多了。鼓吹神秘難懂的產品很容易，特別是虧錢的東西，因為沒有參考數字。”
　　
第五節/股市表現佳，也不怕錯失科技股大行情
　　
過去幾年股市價值大幅超越經濟成長。他說，這代表接下來的17年將不比1964年到1981年好多少，當時道瓊斯一直原地踏步。 “如果要我說未來17年最可能的報酬率，那大概是6%。”但是不久前平惠（PaineWebber）和蓋洛普調查顯示，投資人預期股市報酬率介於13%～22%。
　　
不僅某些人認為巴菲特說的不對，就算他的預測最終證實正確，他對股市前景黯淡的預測一向和他自己的輝煌紀錄形成強烈對比。
　　
不信巴菲特話的人認為，巴菲特在為錯失科技股大好行情找理由，他們驚訝他竟會做出這樣的錯誤預測。
　　
到了1999年底，許多學習巴菲特風格的“價值型投資人”（value investor）不是歇業，就是轉而買進科技股，巴菲特卻依然故我。
　　
“我不受別人影響。如果我在西斯廷教堂畫壁畫，當人們說‘好漂亮的畫啊！’我會很高興。如果他們說，‘你怎麼不多用點紅色，少用藍色？ ’那就再見。這是我的畫，我不在乎他們出多少價，這幅畫永遠不會畫完，這是它的優點之一。
　　
（摘自《雪球》第2章）