劉劉阿伯理財教室

股海桑田〝衰退〞是好的開始
陳忠瑞

2008年11月21日台灣各大媒體無不以台灣景氣〝確定衰退〞為頭題大肆報導，行政院主計處終於承認，台灣經濟成長率（GDP）將從第三季起，連續三季出現負成長，並大幅下修08及09年兩年GDP，而早在一週前，IMF也公佈預測全球09年GDP陷入衰退，歐、美、日三大經濟體同步負成長，為二次戰後首見及最嚴峻的狀況。金融海嘯肆虐，使全球景氣部向悲慘的三部曲：停滯性通膨、停滯性通縮，最後是衰退性通縮，美國各大學的經濟學家悲觀預言，各國政府窮於紓困，全球股市股災連連，投資人信心崩潰，就連股神巴菲特也受創頗重，〝衰退〞真的有那麼可怕嗎？筆者要在此提出不同的觀點：衰退才是好的開始。

金融海嘯過後，各國政府全力救經濟，紛紛提出前所未見的措施，顯示古典學派信奉自由主義的那隻看不見的手，被華爾街無盡貪婪的心徹底打敗，市場機制無法有效運作，在海嘯〝大破〞之後，政策〝大立〞的措施不斷提出，雖然衰退帶來所謂痛苦三潮：財報調降潮、勞工失業潮及企業倒閉潮，也因此造成人心惶惶，市場悲觀言論充斥，但衰退應視為景氣循環的一個過程，就如春夏秋冬四季運行一般，尤其時值百年難得一見的大型金融風暴，眼界要拉開時空，投資觀念才會〝大破大立〞，以下是筆者幾個拙見：
（一） 調降財測是認清事實的第一步：2008年8月份次貸信用風暴已在美國引燃，但去年第三季財報法說時，每個大老板還是信心滿滿，聲稱自己公司業績不會受影響，一年後的第三季法說，幾乎每家公司都說從來沒看過這麼壞的情況，這就是貴為公司負責人，對景氣循環認識不足，對趨勢的力量尊重不夠，停爐、關廠、裁員、打呆成為共同的工作，死抱活命錢、被併、重整、紓困，在存亡中掙扎成為揮之不去的夢魘，若能早一天認清事實、承認困境，今日的危機就不致發生在自己的身上。
（二） 失業是必要之惡：微軟Bill Gates預估明年美國失業率將達9﹪，OECD預估二年內OECD30國將增加800萬的失業人口，媒體每天報導的大幅裁員消息怵目驚心，但是公司去蕪存精求生的必要之惡，日本1987年泡沫之後，因根深蒂固的終身僱傭制度，使日本景氣出現〝失落的十年〞。
（三） 倒閉是去泡沫化最快速的方式：企業總是在景氣高峰、公司最賺錢之時大幅擴張，倍數舉債經營無疑自陷高槓桿危機，俟景氣反轉訂單不再，再加上銀行收傘，現金流量成夢魘，於是企業倒閉潮再現，從美國、歐盟至中國、台灣無一倖免，企業倒閉潮勞工及銀行受創，但却是去泡沫化最快速的方式，1929~1933年經濟大恐慌期間，美國共逾萬家銀行倒閉，其中一半在谷底的那一年發生，可見倒閉潮出現之時，也是景氣見底之日。
（四） 衰退是成長的基石：股市是永遠的領先指標，經濟數據只是用於確立景氣擴張或收縮的趨勢，當〝衰退〞數據出現並成為人人皆知的事實，代表景氣已經歷長期的向下趨勢，故巨幅衰退並不可怕，它代表谷底不遠，反而巨幅成長才要小心，它可能隱含高處不勝寒的反轉力量。台灣四十年來的景氣循環，只有兩次連續三季負成長，第一次出現於首次石油危機，從1974年第三季至1975年第一季，而股市低點在1974年第四季就出現；第二次在科技泡沫時，從2001年第二季至第四季，而股市低點也在當年第三季就已出現。
（五） 縮腿的力量：當經濟指標出現「歷史最差紀錄時」，由於基期打到谷底，接著衰退幅度縮小，負的yoy或QoQ變小，就是所謂縮腿的力量，這個力量就足以使股價從谷底翻身，等經濟成長轉正，知更鳥啼百花齊放之際，時節可能已近春暮時分了。

七0年代筆者還是小學生的台灣農村，在冰霜覆及腳板的寒冬農曆年期間，每日清晨將苗莆的PE薄膜捲開以利秧苗受陽，至傍晚再將其覆蓋以防霜害，稻苗是在最嚴寒的隆冬播種發芽茁壯，而非春暖花開的季節，寒冬辛勤的播種，才有後來的春耕夏收。景氣循環就像一年四季春夏秋冬，位居窮鄉僻壤的農夫，都可因應天時運轉的自然法則，利用嚴冬辛苦播種希望，自以為聰明的投資人，却無法堪破景氣循環，在充斥貪婪與恐懼的股海怒濤中血本無歸，嚴冬考驗播種者的毅力，就如景氣衰退寒冬，試錬著寂寞寧靜投資者的心志與自信，所以，衰退並不可怕，幻滅是成長的開始，衰退是成長的基石。
(作者是瑞展產經 董事長)