劉劉阿伯理財教室

全球43國 跌入熊市
【林國賓／綜合外電報導】

美國次貸風暴引爆市場對全球第一大經濟體陷入衰退的疑慮急劇升高，全球股市本周來已連續第二天出現崩跌走勢，各地哀鴻遍野，慘不足睹，經彭博社統計，根據從前波高點下滑兩成即為空頭市場的定義，目前全球主要國家股市已有超過半數的四十三個確定慘遭熊吻，。

摩根士丹利資本國際(MSCI)世界指數周一狂瀉三％，創二○○二年以來單日最大跌幅，導致包括法國、墨西哥與義大利等共卅八個國家股市正式被熊市吞噬，周二空頭部隊持續肆虐，將印尼、印度、菲律賓、台灣與泰國等亞洲國家股市全部打入熊市，使得全球空頭市場的股市已高達四十三個。日本是全球前十大股市最先跌入熊市的國家，去年十一月就宣布步入空頭市場，日經指數周一大跌近四％，周二再重挫五．七％，已創下十七年來兩個交易日的最大挫幅。

瑞士信貸資產管理公司基金經理人帕克表示：「我還在找一個可以讓股市止跌反彈的可能利多題材，但怎麼想就是想不到，目前整個市況真的是慘到不行。」

本報全台獨家報導 麥肯錫報告：跨境資金，飆速擴張流動……
次貸風暴 沒完沒了
陳碧芬、王克敬／台北報導

根據麥肯錫全球研究院（McKinsey Global Institute, MGI）統計，全球資金以全年高達八‧二兆美元的規模，在各國間快速流動，資金無疆界，固然有助於資金流入國經濟成長，投資風險的跨境擴散也大幅提高。美國爆發的次貸風暴，擴散到歐盟，又擴散到新興國家，引起全球股市崩跌、信用緊縮、企業虧損，並且如滾雪球般越滾越大，就是最好的例子，各國金融體系如果不強化金融風險控管，未來類似的風暴恐將經常上演。

全球跨境資金八．二兆美元

全球金融資產急速增加，根據本報取得中文版獨家報導權的麥肯錫全球研究院最新發布的《全球資本市場趨勢調查報告》，二○○六年，包括公開交易股票的市值、所有銀行存款的價值、政府及私人債券未償餘額面值在內的全球金融資產總值，高達一六七兆美元，相較於前一年的一四二兆美元、一九八○年的十二兆美元，全球金融資產的增加速度，在近十年出現倍數飆升。由於大部份投資者，近五年來不斷地到其他國家及市場投資，因此出現跨境資金的流動金額，單是二○○六年總值就達八‧二兆美元，是二○○二年資本流量水準的三倍，與一九九○年相比，則增加了八倍。

投資四雄灌錢到世界各地

麥肯錫全球研究院指出，這些跨境資金流動在二○○七年正持續快速成長，尤其是在油元、亞洲主權基金、私募基金和避險基金「投資四雄」（the New Power Brokers)，粗估總計資金在八‧七兆美元至九‧一兆美元之間，目前正加快腳步「灌錢」到世界各地。

世界各國的投資人，已逐漸改變以往在國內儲蓄的習慣。國外投資資產的成長速度，超過了全球的GDP、貿易或總體金融資產的成長速度。國外投資人手中，持有全球三分之一以上的政府公債、四分之一的股票和五分之一的公司債。國家間的跨境金融聯繫變得越來越緊密，因為流向投資期間較長的FDI和股票投資的資金日益增加。

新興市場金融資產成長倍數

隨著世界上其他地區的資本市場逐漸成熟，世界最大金融中心紐約，面臨的競爭也日益激烈。金錢、財富和力量的轉移，經紀商、金融工程師和其他想一試身手的優秀人才，也同樣會轉移陣地。英國倫敦是全球最大的貨幣交易中心，發行的衍生金融商品超過世界總量的三分之一，僅次於美國的四一％，對沖基金在倫敦大行其道，很多來自中東、俄羅斯和其他地區的富裕個別投資人，均透過倫敦進行交易。

雖然如此，歐美已開發市場的成長速度，遠不及新興國家市場的成長，一旦新興國家市場依照現在的速度持續下去，很快就會超過已開發市場。麥肯錫全球研究院指出，新興市場的金融資產佔全球資產的權重已達一○％，而且成長速度是已開發國家的二倍，這樣的增長速度繼續下去，五到十年間就會取代已開發國家在金融資產扮演的角色。

強化金融資產風險管理

資金無國界刺激資本流量的成長愈快，麥肯錫全球研究院指出，很多人都把注意力放在跨境投資所產生的風險，例如「熱錢」可能會在景氣繁榮時大量湧進某一個國家，然後再一出現退跡象就迅速抽走，留下一個金融殘局，一九八○年代從拉丁美洲開始，一陸延燒到亞洲以及俄羅斯的金融風暴，熱錢就被視為罪魁禍首。

此次次貸風暴在全球擴散，麥肯錫董事總經理黃偉權分析，主要是因為衍生性金融商品創新，將美國消費者的房貸以金融資產證券化的方式呈現，再將債信重新包裝賣到各國，將風險分散到各國，但因為產品不透明，而引發債信危機。不過他認為，衍生性商品的創新，現在不能、也不宜就此打住創新動力，強化金融資產的風險管理，才是各金融機構應致力的方向。

印度股市 激情過後風險升高
【普羅投顧】

自2003年的全球股市大多頭起，印度股市躋身金磚四國行列，論其2007年上半年僅小漲6.26%，但下半年急起直追，全年漲幅高達47%。展望今年印度股市，印度長期經濟發展可能面臨多項瓶頸，股市大漲過後也逐漸浮現風險。

低教育水準 阻礙競爭

長期看來，教育水準低落將是印度總體經濟競爭力的窒礙，短期內印股已有過熱的風險，儘管如此，目前全球利率水準依然偏低，資金氾濫的金融環境將有利股市走揚，印股仍可望走揚。建議投資人的操作策略應密切注意外資法人的動向，若未來外資開始對印股連續性大幅賣超，應提高警覺並退場觀望，上述情況未出現前，則可買進持有。

一個經濟體能否長遠發展，取決於其國民的生產力，生產力的高低又與其知識及技能水準呈現正相關，「教育」正是國民獲得知識及技能的最重要途徑。不若股市近年來繳給外資的亮眼報酬率一般，印度在「教育」這項成績上遠遠落後其他金磚國家。

若干學者專家從人口統計學的觀點讚揚印度是個充滿希望的國家，主要論點是認為印度學齡人口占總人口的40%，眾多的年輕人口是未來經濟持續發展的保證。但此一評估方式仍有欠缺，主要是因為印度的兒童人權不彰，學齡兒童擔任童工的情況仍司空見慣（貧窮是主因），剝奪其受教育的權利與機會。

再者，童婚仍是印度鄉村根深柢固的傳統習俗，在印度20歲至24歲的女性人口中近半數是於18歲以前結婚，遠高於開發中國家的平均水準。18歲以前是學習知識與技能的黃金時期，大部分印度年輕女性卻在家中從事低生產力的家務，喪失提高生活水準的機會。

另一項指標更顯示印度未來的競爭力將面臨嚴峻的考驗，即政府平均花費在每名學生身上的教育經費。根據高盛證券的研究，這項數據在印度僅75美元，不但在金磚四國中墊底，更遠遠落後俄羅斯每名學生獲得950美元教育經費的水準，兩國差距達十倍。若以每名學生分配到教師人數的比率來衡量教育品質，印度又再度於金磚四國中敬陪末座，這項比率更是巴西的兩倍。

高盛證券也指出，增加教師人數對於提升印度的教育品質幫助不大，因為印度合格的教師人數根本不足，盲目增加教師只會更降低印度的教育品質。印度雖擁有龐大的年輕人口，卻無法在其學習知識與技能的黃金時期獲得栽培，將造成印度的人均所得成長緩慢，高盛證券即預估至2050年印度仍將是中低收入的窮國，巴西與中國將晉身中高收入國家，俄羅斯則將躋身富裕國家之林。

外資若撤離 衝擊不小

教育水準低落這項致命傷可能不會在短期內影響印度的景氣，當然也不會影響外資繼續推高印度股市的意願及力道，不過一些經濟數據顯示印度的總體經濟風險正在攀高。「經濟學人」去年11月17日一篇關於新興市場的報導認為，整體新興市場的景氣及股市榮景尚未結束，但某些市場的風險已高，續漲的動能可能即將耗盡，「經濟學人」的報導，對於這個名列「金磚四國」的熱門市場看法謹慎。

印度在「經濟學人」對全球主要新興市場的風險評估中排名墊底。「經濟學人」指出，當國外投資人風險意識升高時，目前處於貿易逆差（進口總額大於出口總額）的印度，很容易受到國外資金突然撤離的影響。再者，印度的物價及信貸成長速度過快，加上財政赤字占GDP的6.3%，若經濟放緩，政府並無本錢以寬鬆貨幣政策，或者擴大財政支出來刺激景氣。

「經濟學人」特別區分外人直接投資（foreign direct investment, FDI）與投機性資金（speculative capital）這兩類「外資」的不同，報導中引述Morgan Stanley經濟學家Chetan Ahya的觀察，即今年以來高達85%進入印度的「外資」是用於購買債券或股票，其中大部分皆流入股市。

「經濟學人」認為，印度股市去年10月的大漲（SENSEX指數於10月29日盤中首次觸及2萬點大關，單月漲幅高達14.73%，為2004年以來的最大單月漲幅）已透露出非理性的跡象，加上其總體經濟風險已高，投資人應將之視為警訊。

此外，股市經過近幾年的連續大漲後，印度股市的本益比及股價淨值比已來到歷史高檔。若與整體新興市場相比，印度股市的本益比則呈現加速向上偏離新興市場均值的態勢。

當然，投資人所以賦予印度股市較高的評價，主因在印度上市公司高速的盈餘成長。分析師普遍預估2008年MSCI印度指數內成分股的每股盈餘年增率將達20.8%，在亞太地區主要股市中僅次於中國。

但印度上市公司的獲利成長力道能否延續也不無疑慮，券商Morgan Stanley即認為上市公司（Morgan Stanley所追蹤的公司）的毛利率已達歷史新高，營收成長率則放緩至近五年的新低，2008年盈餘欲大幅成長較為困難。

企業盈餘品質 恐下降

尚有一些現象讓Morgan Stanley對2008年印度股市的看法相對保守，即印度企業盈餘品質有下降的疑慮。金融投資收益占印度企業稅前盈餘的比率有上升的趨勢，愈來愈多公司的盈餘成長是來自於股市的投資收益。

然而，前述種種關於印度的負面訊息並不表示印度股市2008年將不再有行情，2008年的印度股市仍有上漲空間，關鍵點是全球利率水準依然偏低，資金氾濫的金融環境將有利股市走揚，而擁有高成長題材的印度股市自然不會缺席。

未來表現 居金磚之末

但是由於印度股市的市場風險已上升，加上長期的經濟發展前景不明，建議在配置新興市場或金磚四國的投資組合時，印度股市應減碼至「低於權重」（underweight vs. benchmark）。

此外，依照股市市值的觀點，投資人在金磚四國的投資組合中確實應將印度的權重降低。印度股市市值占其GDP的比重已達95.55%，僅低於俄羅斯的105.63%，但俄羅斯是金磚四國中最早工業化，同時也是最接近先進國家水準的經濟體，股市市值原就較GDP高。

但是，同樣是「金磚四國」的中國不但經濟總產值、經濟成長率高於印度，更是比印度更開放的經濟體，而中國股市總市值占GDP的比率卻遠低於印度。因此，未來金融市場將逐步調整「金磚四國」間股市市值的差異，印度股市的表現可能會落後於中國及巴西。

主計處公布 政府負債5.1兆
國內首次依國際公債定義估算
【于國欽／台北報導】

行政院主計處昨日首度依國際上對公債的定義，對我國政府的總債務做了一次總估算，估算結果顯示我國政府總債務在九十五年升至五兆一千億元，占ＧＤＰ比率四三．三％，這一比率近年雖未再擴大，但較原狹義公債定義下所估計的三五．七％高出許多，顯示債務壓力確實值得關注。

我國政府債務到底有多少？過去政府經常公布的有兩類，一是中央政府一年期以上的債務，九十五年僅三兆五千億元，占ＧＤＰ比率三○．五％，若再加計地方政府債務也僅四兆二千億元，占ＧＤＰ比率三五．七％，但這明顯是一個低估的數字。

主計處為完全呈現我國政府債務，昨日加總九十五年我國政府各類債務，包括：中央及地方政府預算、特別預算及非營業特種基金一年以上非自償性債務餘額、再併計有特定財源用以償債的自償性債務五千五百餘億元、短債近四千億元，加總的結果發現我國九十五年的總債務是五兆一千億元，占ＧＤＰ的比率四三．三％，比原來狹義定義下的公債比率大幅提高。

不過，主計處表示，若全數依照這一國際定義的公債往前推計，我國的債務餘額占ＧＤＰ比率，近年來非但沒有提升，反而下滑，由九十三年的四四．九％降至四三．三％，顯示我國政府債務餘額已獲控制。

主計處同時表示，政府的保證債務為五十五億元，依國際貨幣基金的定義，這不屬於負債範圍，但是須列為備忘項目。

至於每年入不敷出的財政赤字，併計中央政府總預算及特別預算後發現，我國財政赤字已由九十三年的二千三百多億元降至九十五年的七七五億元，主計處表示，這是因為近年稅收超徵，政府撙節支出所致，顯見財政狀況改善已使債務餘額獲得有效控制。

高盛美林示警 歐股恐跌一成
尚未完全反映美國經濟衰退疑慮
【林志昊】

美國經濟衰退的疑慮，看來真的要給歐洲股市帶來傷害了！根據高 盛與美林發布的報告表示，歐股尚未完全反映美國陷入經濟衰退的可 能，因此預期歐股可能會再下跌十％。業者表示，歐股基金今年恐怕 難有表現，最好布局獲利在新興市場的類股，歐股基金才會有獲利機 會。

根據美林策略師Karen Olney與高盛分析師Peter Oppenheimer等的 報告，有鑒於經濟硬著陸的風險增加，而且包含汽車製造、化學生產 、礦業、食品及飲料公司，目前股價仍未反應獲利下跌，所以歐股可 能自目前水準再下跌一○％，換言之，至少就大環境的氣氛來看，今 年的歐股還真有點岌岌可危。

不過，在一片悲觀聲中，歐股還是有獲利機會。元大泛歐成長基金 經理人盧靜儀表示，由於歐元區就業數字改善，及大多數國家的儲蓄 率達到八％以上的狀況看來，這樣的結構應該有助於歐洲經濟的穩定 。且歐元區今年的企業獲利，仍足以使市場本益比維持在十二倍左右 的歷史低水準，換言之，以中長期的角度來看，歐股現在可以逢低布 局。

富蘭克林證券投顧表示，未來一年在歐洲股市的布局上，應在選股 策略上多所著墨，建議一方面以內需題材為重，把握歐洲內需穩步增 溫的趨勢；另一方面，雖然私募基金的火力現在大為降低，但歐洲產 業結構轉變（併購）的趨勢不變，加上歐洲企業手中現金依然充沛， 預期併購活動將依然活躍，持續支撐歐股表現。

富蘭克林投顧補充，由於新興市場對歐洲企業重要性與日俱增，因 此在挑選歐股時，不可忽略營收獲利來源可受惠新興市場的歐洲企業 ，將可同時享受新興市場的成長力道與成熟市場的低波動度。

元大投信也建議，在產業表現方面，金融業的資金雖然頗為吃緊， 但是非金融產業手上的現金充足，可實施庫藏股或發放股利，負債比 例亦顯著下降，尤其以大型企業的財務狀況更佳。

整體而言，歐洲企業的財務體質相當健全，若投資替代能源、原物 料及公用事業相關領域企業，獲利也可望相對穩健。

美次貸風暴升溫 全國金融暴跌
【劉聖芬／綜合外電報導】

美國次級房貸風暴有再度升溫跡象。美國最大住宅抵押貸款公司全國金融公司(Countrywide Financial)周三宣布其所提供的貸款在十二月份有七％拖欠還款，高於一年前的五％與十一月份的六．三％，導致其股價持續重挫。而遭次貸風暴重創、已有兩檔對沖基金瓦解的美國第五大投資銀行貝爾斯登，目前又結束一檔基金，基金去年資產縮水三九％。

根據產業刊物Inside Mortgage Finance的數據，去年一到九月全國金融以其放出的貸款總額拿下全美最大住宅抵押貸款公司之頭銜。但因貸款違約率迅速躥升，讓該公司焦頭爛額，不但引發外界對該公司能否存活的疑慮，破產謠言滿天飛，也削弱投資人信心，造成該公司股價持續重挫，迄今無止跌跡象。

這家總部位於加州卡拉巴薩斯的住宅抵押貸款公司之股價於周三重挫三十五美分或六．四％，以每股五．一二美元收盤，為自一九九六年五月以來的最低收盤價。本周以來，該股已下跌三九％，目前的股價較一年前銳減八八％。

全國金融周三公布最新月報，表示其所提供的貸款在十二月份有七％拖欠還款，高於一年前的五％與十一月份的六．三％。雪上加霜的是，德州阿靈頓的放款機構西南證券(Southwest Securities)也在同日宣布正在建議客戶不要與全國金融和抵押貸款銀行IndyMac Bancorp沾上邊。

與此同時，六個月前因次貸投資嚴重虧損而關閉旗下兩檔對沖基金的貝爾斯登，正準備結束資產價值於去年縮水三九％的另一檔基金。

年終假期銷售意外縮水
英國百貨龍頭馬莎股價暴跌
【劉聖芬／綜合外電報導】

英國第一大服裝零售集團馬莎百貨（Marks & Spencer）因年終假期銷售意外縮水，導致股價於周三重挫，出現至少十九年來不曾見過的最大跌幅，並拖累英國零售類股跟著下殺。

馬莎周三宣布於十二月二十九日結束的第三季度之同店銷售額，即營業至少一年之商店的營收，減少二．二％，為兩年半來首度縮水。根據彭博社的調查，八位受訪分析師對該數據的預測中間值為成長一．一％。

此零售集團執行長羅斯表示，他預期今年的狀況「仍艱難」。受到抵押貸款償還額、稅金、電費與食物價格上揚的影響，英國消費者眼見可支配所得縮水而削減採購預算。英國國家建築協會也在周三公布，英國消費者信心於十二月滑落到十個月來的最低點。

法國興業銀行駐倫敦分析師克里綺羅對馬莎的年終假日季表現感到「非常失望」，給予該集團股票「賣出」評等。她指出，市場視馬莎在英國起死回生的故事為理所當然，因而對該集團銷售疲軟大吃一驚。

帕理國際公司的分析師巴伯指出，馬莎的規模太大，難以避開不利趨勢。

周三馬莎股價在盤中重挫一八．八％，報四．○九英鎊，為兩年來最低收盤價。馬莎的股價於二○○五與二○○六這兩年間上漲超過一倍後，於二○○七年下跌二二％。

馬莎股價周三重挫，拖累零售類股跟著下殺，英國第三大服裝零售商Next的股價於當天下跌八．五％，百貨業者Debenhams股價跌一二％。金融時報一般零售商指數(FTSE 350 Genernal Retialers Index)之二十家上市公司，當天市值蒸發八．二％。

最近歐洲零售業者相繼發布獲利警訊，除了馬莎對今年市況不表樂觀外，Next上周也已表示對今年的展望「極度保守」。而歐洲最大電子產品零售商DSG International自上周發布獲利警訊以上，股價幾已跌掉三分之一。

受美國經濟衰退疑慮與盧比升值影響 印度股市今年漲勢將減緩
劉聖芬／綜合外電報導

分析師大多預測印度股市二○○八年仍看漲，但攻堅力道不若去年 強勁。專家指出，雖然該國經濟展望仍佳，卻可能受到美國恐陷入衰 退的疑慮及印度幣盧比升值影響，而導致成長減速。

孟買證交所的股價指數去年表現亮麗，大漲四七％。事實上，該指 數的多頭走勢已維持了相當長的時間，從二○○五到二○○七年，一 年平均上漲四五％。

此股強勁的多頭攻勢，主要是由印度經濟快速成長與空前龐大的外 資流入所點燃。根據印度證券交易委員會的數據，過去三年間有超過 一百七十億美元的海外資金注入該國市場。

但市場觀察家預測，印度股市漲幅將於今年縮小至一五％到二○％ ，因該國經濟成長之路出現美國信用緊縮等外在因素的路障。

匯豐資產管理公司駐孟買的基金管理主管佛拉預期看到今年印度股 市震盪加劇。他建議投資人持二到三年的長期觀點，而不是頻繁進出 來進行印度股市投資。

孟買證交所的敏感指數在去年十月二十九日盤中首度觸及二萬點大 關之後即展開大幅震盪走勢。該指數接著在十一月十七日創下單日最 大漲點八九三．六○點，收在一九九二九．一○點。一週後，該指數 單日跌掉三．五％，並在十二月十七日重挫七六九．四○點，一直到 十二月二十六日才收復二萬點大關並站穩其上。

該指數週五以二○六八六．八九點收盤，漲三四一．六九點或一． 六八％。

分析師不認為印度股市今年的表現，會受到鄰國巴基斯坦局勢因反 對黨領袖布托夫人於十二月廿七遭暗殺而動盪的影響。回顧歷史，印 度市場向來不會隨巴基斯坦發生的事件起舞。

不過，有些分析師預測，受全球經濟的影響，將使印度股市在今年 上半年出現修正走勢。

根據麥格里銀行的預測目標，孟買證交所的敏感指數今年底上看二 萬四千點。該銀行並建議投資人選股應與國內消費、利率走低及基礎 建設支出這三個主題相關。

新加坡上季經濟 意外衰退
較前一季萎縮3.2% 18季來首見 主因製造業疲軟 反映全球經濟成長趨緩態勢
【編譯廖玉玲／綜合新加坡二日電】

新加坡經濟2007年第四季意外出現2003年以來首見的萎縮，製造業疲軟是拖累經濟下滑3.2%的主因，反映全球經濟成長趨緩，對依賴出口的亞洲各國衝擊加深。

新加坡貿易與工業部2日表示，新加坡去年第四季經濟發展腳步大幅倒退，換算成年率後，比第三季衰退3.2%，遠低於第三季的成長4.4%，也不如經濟學家預估的4.2%，更是18季來的首次成長負數。

若和去年同期相較，實質國內生產毛額（GDP）成長率僅6.0%，遠不如去年第三季的9.0%，也低於經濟學家預估的7.0%到8.5%。

去年最後三個月，新加坡藥品和電子產品出口減緩，雖然服務業和營造業表現不錯，但製造業卻面臨外部需求縮減的問題。

貿易與工業部估計，第四季製造業成長年率從第三季的10.3%降至0.5%，增幅為四年半來最小。經濟學家認為，由於美國經濟趨緩，對電子產品的需求相對也會減少，所以製造業接下來幾個月恐怕會走軟。

事實上，自今年2月來，新加坡電子產品出口每個月都衰退，景氣是五年來最差。

從新加坡的情況來看，經濟學家認為未來幾季的出口恐怕會更差，對依賴電子產品出口的亞洲各國並非什麼好消息。

此外，新加坡目前的通膨是1980年代初期以來最高，如果經濟成長腳步又停滯不前，新加坡央行恐怕將陷入左右為難的困境。

該國11月的消費者物價指數，比一年前攀升4.2%，增幅為1982年5月來最大。

新加坡央行去年10月表示，會加快星元升值的速度，以應付進口食物和能源節節高升的成本。

央行預估，2008年通膨成長率會介於3.5%到4.5%之間，經濟學家推測，如果通膨超越這個目標區間，星國央行可能考慮再度祭出緊縮政策。

綜觀2007年全年，新加坡經濟成長率達7.5%，低於2006年的7.9%。政府預估，2008年經濟成長率可望在4.5%到6.5%之間，多數經濟學家認為這個目標不難達成。

搶賺油元財 投資三東就對了
內需大、人口多、高基礎建設新興國家出線，中東油元瞄準東亞、東協、中東股市輪流跑
（工商時報 林志昊）

儘管中東地區的投資價值已經越發彰顯，但若比較今年全球主要股市的漲跌幅來看，可發現中東、東協、與東亞等三地的股市，彼此的漲幅都相當接近；更有趣的是，這三個地區的股市彼此還有相互接棒的意味。投信業者指出，未來若要布局油元財，最好東亞、東協、中東三者一起布局。

根據彭博資訊統計，今年以來中東地區的股市可算是後發先至，除了埃及股市進入漲幅前十名之外，其餘包括約旦、以色列、摩洛哥等三地，漲幅都在三○％以上，巧合的是，股市漲幅排名略高、或略低於此三地股市的市場，幾乎都集中在東亞與東協各國。

更有趣的是，若比較這幾個地區股市上漲的表現來看，可發現東協與東亞的韓國在今年上半年的漲勢都相當強勁；但是當下半年次級房貸風暴擴大後，亞洲股市成為外資的提款機；而在此同時，卻換成休息已久的中東股市開始起漲。

運昇策略投顧總經理汪潔民表示，中東、東協、韓國都有成立主權基金，而在目前各國的主權基金與避險基金爭相投入新興市場之後，新興市場股市之間的輪漲特性就更明顯；畢竟對這些基金而言，哪裡有利潤，錢就會流向哪裡；從東南亞與中東股市輪漲的現象就可看出，中東油元的確有在上述地區「輪流跑」的特性。

尤其對中東油元而言，東協與中國更是他們青睞的首選；再加上韓國重工企業在中東當地的影響力，所以能受惠於油元題材的，除了中東股市本身，自然也包括東協各國（尤其是新加坡、馬來西亞與印尼）、韓國與中國等地。

摩根富林明新絲路基金經理人吳淑婷表示，巨額的油元收益，使得中東油元基金成為亞洲各國覬覦焦點，香港金融局最近就宣布成立中東財富管理中心，另外包括韓國、日本、新加坡及大陸等均積極沙烏地阿拉伯開發機會。

法人表示，隨著美國經濟疑慮未減，內需型、多人口、高基礎建設新興國家就成為首選，亞洲與中東都具有上面所提到條件，因此建議若要布局油元題材的基金，最好東亞、東協、中東同時布局，方能享受源源不絕的收益。

《國家側寫》

南非 充滿活力與暴力
一方面經濟表現亮眼，另方面愛滋病與犯罪橫行…
【編譯 劉道捷】

南非終結種族隔離、推動民主化13年來，非洲民族黨努力振興經濟，連續十年的高成長把南非變成魅力強大的新興市場。但照世界銀行的說法，南非是世界上最不平等的社會之一。

從1975到2005年間，南非貧富差距幾乎倍增，白人統治時，貧富差距表現在白人與黑人之間，民主化後富有的黑人增加，但最窮的一成南非人經濟狀況和種族隔離政策結束前相同；每天生活費用不到1美元的人口從1996年的190萬人，增加到2006年的420萬人。今年一波波的示威突顯了貧富差距擴大的危機。

犯罪橫行是另一個危機，南非已經成為世界五大暴力犯罪最嚴重的國家之一。今年6月，五個國際旅行團遭搶，南非駐聯合國大使、衣索比亞、法國、加彭、迦納、巴基斯坦、泰國駐南非外交官都遭到攻擊。窮人更不用說了。

性攻擊變成瘟疫一樣，以後受害者送到醫院時，醫生不問是否遭到強姦，而是問遭到多少人輪姦！

成人帶有愛滋病毒（HIV）的比率高達19%，南非總統姆貝基（Mbeki）居然拒絕公衛體系發放可對抗病毒轉錄的藥品，開除推行有效對策的衛生部副部長，反而支持主張用甜菜根和非洲蕃薯（African potato）治療愛滋病的衛生部長，難怪南非有550萬人愛滋病帶原。

南非面對如此嚴重的危機，問題出在總統姆貝基治國無心或無能，姆貝基2009年必須下台，但下任南非總統之爭已經展開，日前姆貝基競選非洲民族黨主席，敗給過去被他開除的副手朱瑪，似乎未能帶給南非人新希望，因為朱瑪背著強姦與貪腐弊案，又十足輕忽愛滋病。

朱瑪當選黨主席，等於篤定會出任下任總統，姆貝基敗選突顯他不善治國、痛失民心。但批評朱瑪的人說，朱瑪沒有受過什麼教育，善於挑撥民粹，可能拖累南非經濟日趨下游。

危急情勢使大家寄望非洲民族黨元老，例如能夠激勵人心、指引明路的前總統曼德拉，雖然元老所剩無幾。但僅存的少數元老已經開始行動，討論如何對抗犯罪、愛滋、貪腐與貧窮。

不過，南非情勢能否改善，關鍵還是在於國家領袖是否把心放在實際治國上，元老的行動和南非鄰國淒慘下場只是提醒領導人這一點。（取材自新聞周刊）

大膽投資客 錢進天外天
奈國等邊陲地區比新興市場還落後 報酬率卻超過100%…
【編譯劉道捷／綜合二十五日電】

大膽的投資人樂歪了，今年邊陲市場漲勢驚人，普遍接近或超過100%，甚至勝過中、印兩國股市。

邊陲市場是指遠在投資天地最外緣、開發程度最低、投資人很少關注的市場，這種市場連新興市場都算不上，但近年表現卻勝過新興市場。以奈及利亞為例，一年來，以美元計算，奈國股市上漲111%，報酬率勝過中國股市。

長久以來，除了最勇敢的投資人，一般股民都忽視邊陲市場，不過近來愈來愈多人開始注意這些分散在世界各地、規模很小且基礎建設匱乏之地。

很多邊陲市場像中、印兩國一樣，經濟也開始快速成長，國際貨幣基金（IMF）預測，明年撒哈拉沙漠以南的非洲國家可望創造6.8%的經濟成長率，哈薩克可能成長8%。

不少專門投資新興市場的大型基金開始涉足邊陲市場，但還沒有什麼基金專門投資邊陲市場，不過邊陲市場最近優異的表現，已吸引滙豐銀行、GMO資產管理公司等金融業者，成立投資該市場的基金，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）最近也推出涵蓋19個邊陲市場的指數。

基金經理人特別喜歡中東較不出名的市場，如阿拉伯聯合大公國、科威特與卡達，非洲的迦納也是他們的最愛之一。

個別投資人要專門投資邊陲市場並不容易，或可考慮成立才三個月的羅普萊斯非洲中東基金，或投資倫敦進步發展市場公司6月成立的類似基金。

邊陲市場有一些特別的挑戰，包括種種管制、政治不穩定、交易熱絡的股票很少，想建構比較大的部位往往要花很多時間。

更大的挑戰是有些市場已經不便宜，保加利亞、羅馬尼亞和孟加拉的本益比就比美國股市高很多，越南股市本益比更高達96倍（以前一年的盈餘計算）。

全球錢潮 吹阿拉丁投資風
【陳欣文】

阿拉丁神燈不再只是充滿神秘感的童話故事，中東地區今年以來經濟成長已經開始受到各界矚目，繼金磚四國之後，高盛直言中東未來二至三年股市，仍將上漲，而且，將是全球投資人資金配置上不可錯過的標的。

中東股市，回報率最佳

中東今年以來受經濟成長加速及資金動能帶動下，前三季表現居各大新興市場之冠。

年近歲末，當全球市場於本季受著信貸問題壓抑之時，中東股市卻表現不俗，似未受問題所困擾，本季至十二月二十一日期間摩根史丹利資本國際海灣合作委員會國家指數(MSCI GCC Countries Index) 上升了十六％，成為了全球回報率最佳的市場指數。

高盛(GoldmanSachs)更指出中東在油價走高及低廉的本益比下，未來二至三年股市仍將持續向上表現，為全球投資人在資金配置上不可錯過的標的。

基礎建設及消費力興旺

摩根富林明中東基金經理人蓋布爾．帕瑪(Gabrielle Palmer)表示，目前觀察到的中東商機有三，第一是來自油元和內需的雙重動能；第二則是政府大量投資帶動中東基礎建設興旺；第三則是中東消費力快速提升，網路和手機將帶動電信起飛。

蓋布爾．帕瑪(Gabrielle Palmer)強調，高油價時代來臨有助於中東市場經濟發展，各國政府皆大力將油元投注於基礎建設，預計每年將投入千億美元。其中土耳其、埃及以及以色列，為中東地區被受看好的國家。

不受美國景氣影響

尤其在明年美國次級房貸風暴衝擊仍存在的情況下，中東地區發展幾乎不受美國景氣影響的優勢，更為其投資價值加分。先鋒投顧表示，全球對原物料的高度需求，對於天然資源豐富的地區無疑是項大利多，以俄國為首的東歐、非洲、中東這區塊也可望因此受惠，尤其這各地方的發展幾乎不受美國未來消費可能低迷的衝擊，因此預期未來投資潛力無窮。

目前國內僅有兩檔「純度」較高的中東基金，分別為摩根富林明中東基金和歐義銳榮歐非中東基金，年來平均報酬在三成以上。

投資人也可透過純度次低的東歐基金和全球新興市場基金來掌握這波即將起漲的阿拉丁投資風潮！除了主要投資中東的兩檔基金，其他和中東沾上邊的，則有東歐基金和全球新興市場基金，這些基金也都有布局中東股市。

以中東基金主要投資標的-土耳其為例，摩根富林明旗下的東歐基金，目前持股約十五％、中東基金則持有土耳其股票達三十六％、全球新興市場基金在二％左右，配置比重大不相同，押注中東股市純度上差異頗大。

M2年增率 連三月跌破目標區
【經濟日報╱記者黃琮淵／台北報導】

景氣不振，影響銀行放款與投資需求，代表市場整體資金供給的廣義貨幣總計數M2持續下探，11月M2年增率為2.78%，是民國92年6月以來的新低。

中央銀行昨（25）日公布三項貨幣總計數，受股市交投趨於清淡、外資轉呈淨匯出，以及銀行放款與投資成長趨緩所致，M1B及M2的年增率均較前月下滑。其中M2年增率更是連續三個月跌破央行設定之目標區（今年為3.5%至7.5%），代表民間的投資意願不振，導致資金需求疲弱，「銀行滿手資金，卻沒人要借」。

根據央行統計，11月民間部門債權較上月銳減491億元，主要是企業借貸意願衰退，統計企業借貸金額較前月短少逾607億元；民間投資也較上月減少274億元。

銀行業者表示，受原物料持續上漲影響，製造業的經營成本大增，加上景氣未明顯轉佳，連帶使投資轉趨保守；零售業者同樣因為物價壓力高漲，間接衝擊民生消費意願，今年借款規模也下滑。

行庫主管表示，國內景氣冷颼颼，企業對經濟前景多不看好，投資意願不振成了近幾年來的「常態」，影響M2持續下探還有台股的因素。他說，台股受次級房貸風暴影響重挫，投資人因為慘賠，交投意願大打折扣，連帶向銀行融資意願也會受影響，「投資的本錢都賠光了，誰還敢向銀行借錢？」

央行官員表示，11月台股融資餘額大減400餘億元，連帶影響到銀行放款規模，也導致M2年增率下降。不過他認為，證券投資畢竟是短期資金運用，跟企業用以設廠等長期資本支出的目的仍不同，無法用M2數值同時解釋這兩種類型的資金需求，「畢竟，企業評估是否借款，仍須視其產業前景而定」。

至於反映股市資金動能的狹義貨幣供給額M1A和M1B，年增率分別為6.29%及4.34%。其中M1A是受到上年比較基期偏低影響，較上月為高，M1B則是去年8月以來的新低。

【記者黃琮淵／台北報導】台股行情直直落，也讓資金流向出現變化。中央銀行昨（25）日公布，國人投資台股所使用的證券劃撥帳戶，11月底餘額跌破兆元大關，僅剩9,073億元，是今年3月以來的最低水準，反映台股投資意願及可投入資金，明顯受衝擊。

信用卡呆債激增，美經濟喘更兇
【記者李鐏龍綜合外電報導】

華爾街日報周一警告，美國民眾逾期拖欠信用卡繳款，增加速度已值得警戒，逾期及違約呆帳的金額去年即以兩位數成長，而且情況恐怕還會愈來愈糟。專家表示，這些顯示釵h家庭財務日益惡化的徵兆，一部分係次貸危機的併發症，對本已氣喘噓噓的美國經濟，可能意味前景更加多舛。　

史丹佛大學訪問學者同時也是信用危機專家的唐恩表示，負債終將溢流入其他領域，不是從房貸流向信用卡就是反向而行，而「現在我們開始看到溢流了」。　釵h經濟學家預測，信用卡逾期及違約呆帳的金額，在購物假期後將進一步增加。

通膨加速 全球股市唉呦
【經濟日報╱編譯廖玉玲／綜合十七日電】

經濟衰退和通膨警報聲同時響起，震得全球股市一片哀鳴。亞洲股市17日跌幅創四個月來最深，歐洲主要市場早盤也跌逾1%。美元兌歐元匯率一度升抵七周新高。

MSCI世界指數17日在倫敦午盤下跌1.1%，報1,565.49點。但由於美國次級房貸風暴愈演愈烈，該指數自10月31日站上歷史高點以來已下挫7%。印度股市為亞洲跌幅最深的股市，愛爾蘭則為歐洲最慘。

巴黎Neuflize Gestion公司基金經理人索普瑞指出，最令人擔憂的是，次級房貸的錢坑不知還有多深，而且通貨膨脹已開始蠢蠢欲動。

市場擔心，上周多國央行聯手提高流動性的計畫，恐無法有效預防經濟衰退。加上最新經濟數據顯示通膨加速，投資人認為美國恐怕不會再降息，全球股市同步應聲下挫。

亞洲股市17日依然一面倒。MSCI亞太指數下挫2.9%，跌幅為8月17日來最深。日經225指數下跌1.7%，印度Sensex指數重挫逾3.8%。香港、台灣、澳洲和新加坡股市，跌幅都在3%以上。

歐股方面，道瓊Stoxx 600指數午盤下跌1.54%。法國CAC 40指數、德國DAX指數和英國FTSE 100指數跌幅也超過1.5%。紐約股市18日早盤，道瓊指數下跌約0.5%。

相較於股市處於水深火熱，美元在匯市卻有如倒吃甘蔗。從11月底起，美元走勢逐漸趨穩，對許多貨幣甚至開始回升。上周五（14日）美元對歐元和英鎊走勢就難得轉強，對歐元大漲1.4%，單日漲幅創三年之最。

美元17日早盤對歐元最高升抵1.4332美元兌1歐元，是七周新高，優於14日尾盤的1.4429美元。美元對日圓17日最高可兌換113.49日圓，前市收在113.27日圓。

亞洲貨幣17日受美國降息機率可能縮減及亞股走跌拖累，除日圓外的十種主要貨幣對美元全面走低，其中以菲律賓披索和韓元表現最差。披索尾盤下跌1.1%，韓元下跌0.4%，收在三個多月來最低。

雖然目前美元還算弱勢，但部分資料顯示美國經濟成長可能只會趨緩，應能躲過「衰退」。

葛老警告 全球面臨停滯性通膨
王曉伯／綜合外電報導

包括美國聯準會前主席葛林史班在內的多位知名經濟學家發出警告，全球正面臨經濟衰退和通貨膨脹升溫並存的停滯性通膨危機。葛林史班週日警告，他已見到停滯性通膨的初期徵兆。與此同時，摩根大通的全球首席經濟學家費爾斯與哈佛大學經濟學教授費德斯坦也都表示，令市場談虎色變的停滯性通膨可能捲土重來。

葛林史班週日接受美國廣播公司「This Week」節目專訪時表示，他已看到停滯性通膨的警訊。他表示，雖然目前美國與全球並未陷入停滯性通膨，然而已有若干停滯性通膨的初步徵兆。他表示，中國出口產品價格上揚與美國和其他地方的生產力成長率下降，都是停滯性通膨可能再起的徵兆。

他指出，冷戰時代結束後全球出現一段通膨減緩的時期，然而現今此一時期可能已近尾聲。這是葛林史班過去一週來第二度對美國與全球經濟發出警告。他日前曾經表示，美國經濟成長陷於停滯，衰退風險大增。

費爾斯則表示，已開發國家可能即將面臨停滯性通膨的危機。他指出，全球經濟本季與明年首季的成長率可能是四年來最低，然而與此同時，通貨膨脹率卻可能達到十年最高。

此外，費德斯坦則表示，全球經濟可能再現一九七○年代與一九八○年代初的停滯性通膨危機。當時，油價上漲九倍，全球失業率與通膨率雙雙突破一○％。不過他也強調，即使全球陷入停滯性通膨，但是應不若一九七○年代時的嚴重。但是儘管如此，此一情勢也將為包括聯準會在內的全球央行帶來兩難，到底該降息以支撐經濟，還是升息以壓抑通膨。

摩根大通駐紐約的全球經濟分析師韓斯利表示，面對通貨膨脹上升和需求放緩並存的現象，央行其實並沒有太多的靈活性。他預測經濟本季和明年首季的經濟成長率都在二．四％，通貨膨脹率則為三．五％。

據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，一九八二年全球經濟成長率僅○．七％○，通貨膨脹率為一三．七％。

大藥廠專利到期 榮景恐不再
【經濟日報╱編譯謝璦竹／道瓊社紐約六日電】

華爾街日報6日報導，多家大藥廠將面臨藥品專利到期的瓶頸。2007至2012年間，30餘種藥品專利陸續到期，在低價的學名藥競爭下，各大藥廠年銷售額將大減，製藥業的榮景可能已經過去。

製藥產業多種熱銷藥品的專利權到期後，學名藥即可以極低的價格搶進市場。預料2007至2012年間，各大藥廠因失去專利保護，在美國境內的年營收估計將減少670億美元，相當於這些藥廠2007年美國營收總和的一半。

另方面，新藥研發速度大減，百年歷史的化學製藥產業面臨青黃不接的窘況。特別是欠缺重量級的新藥，足以取代立普妥（Lipitor）、保栓通（Plavix）與金普薩（Zyprexa）這類熱銷藥。

美國禮來藥廠（Eli Lilly）董事長陶瑞爾（Sidney Taurel）說：「要是不改變，製藥業前途堪虞。」必治妥施貴寶公司宣布，將裁員4,300人，相當於一成人力，並計劃在2010年以前關閉一半的廠。

顧問公司Datamonitor預測，2011至2012年間，製藥業年營收將出現40年來首度下滑。

藥品專利權期限為20年，不過，等到藥品上市，通常專利保護期已耗去一半。上市後，藥品利潤極高，毛利率通常在90%至95%。但專利權到期後，其他藥商就可用接近成本的價格推出成分相同的學名藥，高利潤不再。

輝瑞藥廠降低膽固醇的Lipitor是有史以來賣得最好的藥，去年營收高達130億美元。但等到2010年該藥專利權到期，輝瑞將大受打擊。

默克（Merck）賣得最好的三種藥：治療骨質疏鬆的Fosamax 、治療氣喘的Singulair與高血壓藥Cozaar，占總營收的44%，等到這些藥不再受專利權保護時，也將面臨學名藥的激烈競爭。

去年，默克的降膽固醇藥Zocor專利權到期，今年營收預料將比2005年的43.8億美元大減82%。

如果藥廠持續研發出新藥，專利權到期應不致造成危機。然而，儘管研發費用增加，2002年至2006年的五年間，藥廠推出的化學新藥卻比上一個五年期減少43%。

穆迪公司10月調降美國製藥業的債信評等展望，從穩定降至負向。過去製藥業一直是最受尊敬的產業之一，信用無虞。

但近幾年，穆迪已先後調降先靈葆雅（Schering-Plough）、默克、輝瑞與葛蘭素史克（GSK）等藥廠的評等。穆迪表示，正在研發中的新藥，其商業前景已大不如前。

這也反映在股價上。道瓊全球指數過去六年來上漲75%，同期間FTSE全球製藥指數卻下滑19.8%。

次貸效應》資金恐撤出東亞
【經濟日報╱編譯陳家齊／路透倫敦、香港二十二日電】

美國次級房貸風暴持續蔓延，經濟合作發展組織（OECD）估計，次貸問題造成的整體損失可能高達3,000億美元。而亞洲開發銀行（ADB）也警告，次貸造成的全球金融動盪可能使資金掉頭流出東亞，造成信用緊縮問題。

OECD在21日發表的報告中說：「借款成本墊高對企業或消費者的影響，通常要好幾個月才會完全展現，加上衝擊往往是一波波來襲，由此可見市場最近的修正，可能只是長期下滑的序曲。」

亞銀表示，儘管新興東亞市場成長強勁，受次貸風暴衝擊較輕，但「全球金融市場持續動盪，避險心態增強，加上風險價格重估，可能使原本流進該地區的資本（尤其是「套利交易」資金）出現逆轉。」

OECD的市場趨勢報告指出，花旗、美國銀行、摩根大通銀行聯合成立超級基金（Super Conduit），打算收購岌岌可危的結構式投資工具（SIV）部位，有助於避免這類證券資產的價格因持有人拋售而暴跌。但OECD表示，及早行動十分重要。

OECD報告認為，明年春可能才是災難的頂點。報告估計，8,900億美元的美國次級房貸將在2008年重設為更高的利率，還不起錢的貸款戶紛紛違約，法拍屋價格又面臨下滑，會造成以這些房貸擔保的資產價格崩落。2008年3月將是利率重設的最高峰。

OECD假設，這些次級房貸將在2008年的利率重設潮中損失14%，那麼放款者合計將損失1,250億美元。若是算進「Alt-A」等級的「次優級」房貸，累計損失總額「似乎可能」達到2,000億到3,000億美元。

銀行、基金與銀行設立的SIV的曝險資產，主要是抵押債權憑證（CDO），以及把信用衍生性金融商品包入的合成型抵押債務憑證（Synthetic CDO；CSO）。CDO是以複雜方式包裝房貸、卡債後，銷售給金融機構的一種投資工具。OECD估計，在今年6月，也就是最嚴重的次貸危機爆發前，這類CDO／CSO資產的總值接近3兆美元，同月銀行持有的SIV總值約4,000億美元。

這些CDO／CSO中，約46%由避險基金持有，總值約1.4兆美元；銀行持有25%，價值約7,500億美元；資產管理公司持有19%，保險公司持有10%。

大摩：Ａ股是全球最大的泡沫
康彰榮／綜合報導

在全球股市出現震盪之際，多家國際投資銀行對陸股前景轉趨悲觀。摩根士丹利指出，Ａ股不僅呈現全球股市最大的估值泡沫，且是最大的盈利泡沫，一旦股市逆轉，將如滾雪球般崩潰。

Ａ股第三季業績 如國王新衣

摩根士丹利中國策略員婁剛以「國王的新衣」來形容中國大陸Ａ股上市企業的第三季業績。他指出，不包括保險類企業的業績在內，Ａ股公司今年第三季的每股盈餘（EPS）成長由上半年的六七％跌至五九％；若把保險類股份的投資收益和非經營性收益剔除，EPS成長則由上半年的四八％跌到三五％。

婁剛指出，雖然不包括保險企業盈利在內的市場本益比在二○○七年為三十九倍，但若剔除投資和非經常性收益，今年的核心本益比高達五十倍，這明顯存在著巨大的泡沫。婁剛認為，日股在上個世紀八零年代末的教訓顯示，一旦股市開始逆轉，收益預期的下調和本益比的收縮將共同凝聚動力，使市場如山頂滾落的雪球一般崩潰。

婁剛警告，Ａ股市場在任何進一步的利空消息都可能引發加速回測，導致市場大幅向下修正，以擠泡沫。

除了摩根士丹利，高盛也對陸股持保守看法。高盛公布最新投資報告認為，大陸市場高漲的情緒和充裕的流動性，可能在明年上半年推動Ａ股市場達到難以維持的高水平。此後將由於對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂而開始回落。

高盛報告指出，明年中國大陸即將首次舉辦奧運會，高盛雖然對大陸長期內的宏觀和微觀經濟前景充滿信心，但認為已經到了一個本益比收縮風險超過強勁基本面的關鍵時刻，Ａ股和Ｈ股市場的回報率都將呈震盪走勢。

宏觀經濟成長趨緩 企業錢歹賺

高盛預估，大陸二○○八年的GDP將從今年的一一．六％，降至一○．三％，主要受外部需求放緩，以及中國政府繼續採取緊縮立場，宏觀經濟成長的放緩可能轉化為企業收入成長的放緩，而利潤率處於歷史高點的情況下，投入成本的不斷上升，可能對中國企業的利潤造成壓力。

另外，瑞銀和摩根大通日前也曾對中國股市的泡沫提出警告。但一些大陸市場人士不以為然。全景網一分析師認為，QFII的投資總額有望於年底從一百億美元擴大到三百億美元，QFII目前手握千億人民幣資金等待入市，此時唱空Ａ股，就時間點來說，頗值得玩味。