劉劉阿伯理財教室

普亭抨擊Mechel 俄股挨熊吻
【編譯吳國卿／綜合莫斯科二十六日電】

俄羅斯總理普亭嚴詞抨擊俄羅斯鋼鐵業者Mechel公司，引發外界關切2004年尤科斯石油公司遭接管的事件可能重演，打擊外國投資人對俄羅斯信心，導致Mechel股價暴跌，莫斯科股市25日重挫5.5%。

普亭今年5月卸下總統職務，但仍是實際掌控俄羅斯大權的人。他24日在一場鋼鐵產業會議上，批評Mechel的億萬富豪股東吉尤辛（Igor Zyuzin）稱病未出席，並表示檢察官將調查該公司在國內銷售原料的價格為出口價格兩倍一事。

Mechel股價24日暴跌38%，市值一日損失60億美元；該股25 日回升15%，以每股26.20收盤。莫斯科Micex綜合指數24日下跌1.84%，25日再重挫5.49%，收1,487.10點，為2006年12 月以來最低價位，並距今年5月19日的高點回跌22%，表示跨過熊市門檻。

蘇黎世Clariden Leu公司俄羅斯股市基金經理人皮席歐拉說：「俄羅斯似乎準備把所有東西納入中央式的管理。」普亭正嘗試控制通貨膨脹，俄羅斯6月的通膨年率高達15.1%，達到2002年12月以來的最高水準。

莫斯科股市連日重挫，跨入熊市門檻。圖為MICEX證交所。
彭博資訊
普亭抨擊Mechel，加上原油價格下跌，已使俄羅斯被視為當前全球股市「避險天堂」的形象破滅。部分交易商把抨擊Mechel喻為尤科斯事件重演；尤科斯因為普亭政府追討逾300億美元的逃漏稅而倒閉，創辦人霍多科夫斯基正在西伯利亞勞改營服八年徒刑，公司部分已資產轉移到國營Rosneft石油公司。

Mechel事件也碰上英國石油公司（BP）的俄羅斯合資事業TNK-BP美籍主管杜德利，24日因俄羅斯當局拒發簽證而被迫離開俄羅斯。杜德利宣稱遭俄資合夥人與俄政府壓迫；許多分析師認為，對TNK-BP的一連串打壓，是俄羅斯當局想掌控該合資事業的控制股權。

除了鋼鐵外，Mechel也生產煤、鐵砂和鎳，去年營收67億美元，逾半數產品供應國內市場，國際市場則以歐洲為主。

全球原料成本大幅攀升，已引發俄羅斯國內討論對鋼鐵出口課徵出口稅。俄羅斯官員擔心，鋼等原料上漲將阻礙普亭內閣推動經濟計畫。俄羅斯經濟部長克利巴契（Andrei Klepach）25日在莫斯科說，普亭在與鋼鐵業集會後，將作出「重大決策」，但他未詳細說明。

政治干預 重創外資信心
【編譯 吳國卿】

普亭抨擊Mechel公司事件，與今年來英國石油公司與俄羅斯合夥人間的紛爭，將使俄羅斯招徠外國投資人的努力付諸東流。

俄羅斯總統麥維德夫5月上任時，誓言將強化俄羅斯的法制，以吸引攸關俄羅斯能否振興經濟的外來投資，不過這兩件原本沒有關聯的事件，已把外國投資人的信心打到谷底。

Mechel事件令投資人想起2004年遭沒收的石油業者尤科斯，普亭干預民間企業營運的企圖昭然若現，尤其是Mechel生產煤、鋼等重要原料，顯示俄羅斯政府掌控天然資源的強烈意圖。

英國石油與俄羅斯合夥人的紛爭，也處處可見俄羅斯當局干預的痕跡，許多分析師相信，莫斯科也想取得英石合資事業TNK-BP的控制權。

外來投資對振興俄羅斯經濟的重要性不言而喻，號稱金磚四國之一的俄羅斯，雖有豐富的天然資源和龐大人口，但蘇聯崩潰迄今俄羅斯經濟仍百廢待興，必須仰賴外國的資金、專業與商業方法，才可能使經濟起飛。

俄羅斯擁有全球最大天然氣蘊藏、第二大煤蘊藏，和第八大石油蘊藏，但生產效率低落，不靠鼓勵西方能源公司擴大對直接投資，將難以從中創造投入其他建設的財富。外資卻步更可能使俄羅斯資源出口減退，危及政府財政。

過去幾年能源與原料飆漲，已大幅提升俄羅斯的地緣政治地位，因為俄羅斯實際上掌控了歐洲能源供應的命脈。俄羅斯決策者若出於國內或國際的政治考量，把掌控天然資源列為優先目標，可能與開放外國投資相衝突。

俄羅斯國立高等經濟大學經濟學家葉辛說，過去除了尤科斯事件外，普亭很少公開干涉商業事務，但Mechel事件強烈顯示，他將親自統治俄羅斯的大小經濟事務，且此舉將使外國投資人對投資俄羅斯更加審慎。

（綜合外電）

巴西股市兩年內二度陷入熊市
【陳穎柔／綜合外電報導】

彭博社周五報導指出，在週四重挫下，今年上半年表現相對強勁的巴西股市也陷入熊市，這是巴西股市兩年內第二度走入熊市。

巴西Bovespa指數周四下跌3.3％，帶動賣盤的是銀行類股，以反映巴西央行決議將該國隔夜拆款利率調高3碼至13％，Bovespa指數在6月份下挫10％，而7月至今又走低12％。

6月之前，Bovespa指數今年來表現在全球前20大股市中是最佳的，漲幅為14％。但進入6月，情勢逆轉，商品價格下走致使巴西能源生產業者和礦業公司的股價帶頭跌。6月至今，Bovespa指數總共跌了22％，而股市下跌20％以上就被認為進入熊市。

摩根資產管理的基金經理人魏爾維格（Walter Hellwig）表示，商品價格大盤整將對商品淨生產國造成傷害，雖然說現在預測往後發展還太早。

Bovespa指數上一次處於熊市是在2006年5月至6月間，跌幅為22％，是由於市場擔心通貨膨脹將迫使央行升息。Bovespa指數隨後回升，當年全年漲幅有33％。

在巴西股市此次走入熊市之前，摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場指數的25個成分股中，僅巴西、約旦和摩洛哥這三國股市得以保全，其餘全陷熊市，但如今，巴西也淪陷了。而追蹤23個已開發國家股市的MSCI世界指數目前只有加拿大股市未陷熊市。

美林新興市場股權首席策略師哈內特（Michael Hartnett）已將巴西股票評為「減碼」。

MSCI世界指數 還會跌14％
【編譯季晶晶／彭博資訊十四日電】

若以歷史跌幅為借鏡，上周跌入空頭市場的MSCI世界指數恐怕還要再跌14%，跌到三年來的谷底後，才可能止跌回穩。

MSCI世界指數追蹤已開發國家23個市場的1,742家企業，11 日跌至1,345.47點，比去年10月的歷史高點下跌逾20%，進入空頭市場。據畢潤宜公司（Birinyi Associates ）和彭博資訊數據，MSCI世界指數的跌勢雖已持續257天，跌幅卻尚未達到1969年該指數推出以來七次熊市的平均跌幅。

MSCI世界指數過去的空頭跌勢平均持續391天，指數自高點下跌31%；如果這次也一樣，指數應該要跌到1,160點左右。該指數上次收盤跌至此一價位，是在2005年7月8日。

該指數10大類股中，今年跌幅最深的是金融股指數，跌幅達28%；其次是非必需品消費類股，跌幅達22%。

全球股市已連跌六周，是2002年10月來跌勢延續最久的一次，主要因為銀行業虧損及資產減值超過4,000億美元、油價上揚至新高、房利美及房地美股價下挫逾60%，引發市場憂慮。本周進入美國企業超級財報周，彭博分析師訪調預估，標準普爾500指數成分股第二季獲利平均將減少14%。

亨德森全球投資人公司（Henderson Global Investors）策略及經濟部主管鐸芬說：「股市低點應該還未出現。接下來幾個月，在經濟成長、企業獲利及通貨膨脹方面都會出現更多利空，對金融業的疑慮也將揮之不去。」

今年MSCI世界指數下跌，本益比如今已降到14.1倍，是1995年來最便宜；金融股本益比為9.7，也是13年以來最便宜；非必需消費品產業指數本益比則為17.7倍，是2006年3月來最低。但這些價錢還未低到能吸引資人進場。新星資產管理集團（New Star）基金經理人艾佛薛德說：「我對金融股及消費品類股已經算很樂觀的了，但看不到近期內會有任何緩解。」

日本、法國、德國、香港、澳洲、瑞士、義大利、美國及英國的股市指數都已下跌超過20%，符合空頭市場的定義。

S&P500一臉熊樣 還沒跌完
【編譯廖玉玲／彭博資訊十日電】

美國標準普爾（S&P）500指數9日尾隨道瓊工業與那斯達克綜合指數之後，也邁入空頭市場，皆比去年10月高點回跌逾20%。歷史經驗顯示，S&P 500恐怕還得再跌12%才會觸底。

S&P 500指數9日下跌2.3%至兩年低點，總計從去年10月高點至今已回檔20%，正式跨入空頭市場。而根據彭博和Bespoke投資集團的資料，美股邁入空頭市場後，通常還會續跌一段時間才觸底。這回S&P 500如果再跌12%，就符合1946年至今共11次空頭市場的平均跌幅。換句話說，S&P 500的跌勢只怕還未停歇。

S&P 500自高檔回跌天數已達274天，市值萎縮五分之一。Bespoke資料顯示，該指數先前11次空頭市場期間，指數平均跌幅為30.4%，平均延續時間達386天。因此如果這次S&P 500也出現相同跌幅，代表最低恐下探1,090點。

S&P 500指數2004年8月時也落在此點數附近，也就是美國企業獲利增幅才創十年來最大後兩個月。當時該指數已從2002年10月9日的低點反彈40%。

S&P自去年10月觸及歷史高點後，受金融股和消費股拖累持續走跌，這兩類股至今分別已回檔46%和27%。其中債券保險業者龍頭MBIA跌幅高達94%，為跌幅最大個股。美國最大儲蓄放款機構華盛頓互惠公司（Washington Mutual）也慘跌84%，跌幅次高。

道瓊工業指數上周已率先邁入空頭市場，而小型股指數羅素2000指數也從今年1月17日的高點回檔20%。

S&P 500指數的十大成分股，今年來全都下跌。原本唯一上漲的能源股，本周也因油價回檔而由紅翻黑。

摩根資產管理公司經理人黑爾維格則表示，不論是從基本面或從技術面來看，目前市場尚未見到任何改善跡象。他認為現在還不是進場時機。

D.A. Davidson首席市場策略分析師迪克森也說，投資人看到第二季美國企業財報表現以前，不會有興趣進場買股票。該公司也建議客戶，進場時機未到，最好等到金融機構提存呆帳準備的情況轉趨穩定再考慮。

米勒操盤基金 近五年慘賠
【編譯劉道捷／彭博資訊十日電】

投資人如果把錢投資在米勒（Bill Miller）操盤的基金，這五年會虧慘了。米勒以連續15年打敗標準普爾500種股價指數聞名，但近年手氣不好，霉運甚至波及美盛公司（Legg Mason Wood Walker Inc.）的債券部門。

如果投資人在2003年6月30日，拿1萬美元投資米勒當基金經理人的美盛價值信託基金（LMVTX），到今天，會剩下9,800美元，如果投資S&P 500指數型基金，會變成14,300美元。

同樣的五年期間裡，美盛的股價落後大盤指數30個百分點，去年投資人撤資對美盛造成傷害，今年信用市場不振，美盛提撥21.5億美元，彌補貨幣市場基金投資結構投資工具（SIV）所發行債券的可能虧損，侵蝕美盛固定收益部門的報酬率，美盛股價跌勢更是加速。

穆迪投資服務公司資深信評主管諾爾表示，投資股票型基金的資金流失是美盛的一大問題，現在問題蔓延到固定收益部門了。

美盛買下花旗集團的基金部門，廁身頂尖資產管理業者兩年半後，面臨1983年上市以來最嚴苛的挑戰。為了預防問題，美盛1月出售可轉換債券給紐約私募基金KKR公司，募集12.5億美元資金，轉換價格為88美元，是目前股價的兩倍以上。美盛旗下的西方資產管理公司管理5,080億美元固定收益資產，是美國第三大債券型基金公司，今年第一季卻碰到投資人撤資70億美元。

政局不安 印度股市彈不起來
【吳慧珍／綜合外電報導】

亞洲華爾街日報周一報導指出，印度執政聯盟浮現分裂危機，左翼政黨要求總理辛格停止推動美印核子協定，否則將對其提不信任投票，並且退出聯合政府，政局不安，讓印度股市落底反彈希望蒙上陰影。

印度總理辛格2006年與美國總統布希簽署兩國民用核子協定，據此印度須開放核子設施供國際檢查，以換取美國的民用核能技術。

但印度執政的「團結進步聯盟」的左派盟友，批評這項協定偏惠美國，若辛格堅持推動，揚言提不信任投票並退出執政聯盟。一旦國大黨主導的聯合政府少了左派的支持，將面臨喪失國會多數黨地位的危機。

原本預期印度股市可望觸底反彈的投資人，面對印度政局動盪這個新變數難掩失望表示，在印度執政黨命運明朗之前，印度股市不會有反彈機會。

儘管印度這場政治風暴讓投資人心灰，但是部分觀察家卻認為，這反而為股市帶來等待已久的落底契機。萬一現任執政黨因不信任投票而倒台，屆時重新舉行大選更可能緩解市場憂慮，提供股市反彈基礎。

匯豐銀行分析師佛拉指出，就目前情況來看，他預期印度股市往後2年的年漲幅為15％，今年的跌勢是必要的修正，好讓股價符合預估值。

孟買證券交易所的Sensex指數周一上揚0.5％至13525點。不過今年以來，Sensex指數已重挫33.33％。

印度股市上攻無力的主要癥結還是在於通膨與油價高漲。印度躉售通膨年增率於截至6月21日的當週上升到11.63％，創13年來新高。

而高油價也成了印度貿易赤字不斷擴大的主因。今年前5個月印度貿易逆差為410億美元，較去年同期的255億美元暴增60％以上。

許多市場觀察家預測，通膨以及油價在未來兩季仍將居高不下。分析師表示，看空印度股市也是基於通膨與能源成本飆升，只要兩者不繼續惡化，股市有預備反彈之勢。

美股熊來了 抓傷波克夏
【編譯陳家齊／綜合紐約二日電】

美國股市應已進入熊市，因為就連「股神」巴菲特的波克夏投資公司也難逃一劫，波克夏股價自去年12月以來已下跌近20%。美股也交出大蕭條以來最糟的6月表現。

去年12月10日到今年7月1日止，波克夏股價從上波歷史高點跌落19.5%，遠高於標準普爾500指數同期的15%跌幅。這是該公司自1990年以來股價表現最差的上半年。

道瓊工業指數6月跌掉10.2%，是大蕭條以來最差的同期表現，累計今年來已下挫14.4%，1日收盤比去年10月9日的高點下跌19.6%，離空頭市場的20%跌幅僅一步之遙。

美股看空，放空的人是今年上半年最大的贏家。美國房市與信用市場持續低迷，美元走軟，加上原油與汽油價格持續飆漲，都是繼續對股市不利的因素。

波克夏2007年獲利達132億美元，創歷史新高。但巴菲特2月在股東大會中預警「派對已經結束」，波克夏保險業務的獲利率幾乎確定將會下滑。而保險業務佔波克夏總收益近半。

道瓊工業指數主要受到其中五檔金融股的拖累，波克夏的獲利也是受到富國銀行、美國運通和U.S. Bancorp三大金融業持股表現不佳的衝擊。

但是分析師指出，擁有全球業務的知名大企業相對抗跌，美元下滑反而有利他們的海外營收成長。IBM、麥當勞、迪士尼與開拓公司（Caterpillar）即屬此類。

波克夏股價1日以120,100美元，遠低於去年12月創下的歷史高點15萬1,650美元。這是五年多來，波克夏跌幅最大的上半年。

不過，這波回檔並未擊退巴菲特的信徒。他們認為這是一個逢低買進的機會。

波克夏的多頭勢力有歷史經驗支持。過去20年來，波克夏股價在17個年度中上漲。前次波克夏全年股價下跌的年度是2002年，跌幅為3.8%。

紐約避險基金T2 Partners主管提爾森指出，這波金融股大幅修正可能提供巴菲特買進的機會。手握350億美元現金，巴菲特可以趁當前信用市場緊縮的時機，便宜買進遭受重擊的股票。

花旗、高盛：台股下看6字頭
花旗環球／指數恐會下探到6,500點 高盛證券／底部將在6,900點
【張志榮／台北報導】

昨（30）日政府護盤首日失利，外資法人已開始盤算台股指數此波底部何在？在「最糟糕的情境下」，美商高盛證券認為底部將在6,9 00點附近，花旗環球證券在出具給旗下客戶的報告中，則是以台股市值／貨幣供給比例為指標進行評估，隱含著指數恐有下探6,500點的風險！

此外，這波台股重挫過程中仍「堅守對台股長線看法」的外資圈s ell side，昨天也開始出現鬆動跡象，高盛證券亞太區首席策略分析師慕天輝（Timothy Moe）率先將未來1年台股指數高點從1萬點下修至8,500點，當然，是否牽動同業跟進，將是觀察外資動向的下一個重點。

不過，在慕天輝眼中，台股仍是亞太區股市中較具防禦性的投資標的，目前他只敢推薦旗下客戶佈局由「台灣內需股」與「南韓出口股」所組合而成的「Tai-rea」標的。

有鑑於此，外資圈已開始評估指數波段底部何在？花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵（Peter Kurz）在出具給旗下客戶的報告中指出，一般來說，測量股市波段底部的常用方法主要有本益比法、股價／淨值比（P／B值）、市值／貨幣供給法這3種，其中本益比法看得較為樂觀，市值／貨幣供給法則準確度較高。

以本益比來看，谷月涵指出，目前台股本益比約為12.4倍，已接近 2004年11月的12.2倍，與2008年1月的12倍低點相比，下檔空間還有 3％，也就是7,300點，但問題是，先前指數低點出現在2001年9月，在本益比於2004年11月觸及低點時，指數已反彈了75％，故有待商榷。

至於股價／淨值比，谷月涵表示，目前台股1.5倍的P／B值，無論是與亞太區其他股市的2.1倍平均值或台股的2.1倍歷史平均值比，明顯都要來得低，但若以台股P／B值歷史低點2001年9月所相對應的5, 833點來看，仍遠高於當時實際指數，若按股價／淨值比法來看，指數下檔空間約為14％、也就是6,500點附近。

最後則是谷月涵認為較值得信賴的指標市值／貨幣供給法，他指出，其實這項指標先前以告知波段高點在9,300點，而測量結果將隨著金融市場貨幣供給變化而改變，目前預估指數下檔幅度約為15％、也就是6,400點，不過，央行若緊縮金融體系銀根，指數就還有下檔空間。

滬股 跌破2,800點
【記者陳慧敏／綜合報導】

多重利空重創大陸股市，滬深兩市昨（27）日跌幅超過5%，滬股重挫153.42點，跌破2,800點大關，收在2,748.43點，創下近16個月以來收市新低點。

國際原油價格升破140美元、美股道瓊斯指數暴跌358點、新股發行停歇兩月後再度提速，加上大陸央行近期加息傳聞等訊息，重重打擊股市。

上證綜指昨天收在2,748.43點，跌5.29%，成交量人民幣633.29億元；深證成指收在9,436.21點，跌5.63%，成交人民幣342.74億元。兩市成交總量人民幣976.03億元，比前一日萎縮一成。

中國證券報指出，滬市前20大權值股全都下跌，中國石化狂瀉9.12%，中國人壽、中信證券、中國遠洋等跌幅超過7%。滬深兩市僅有50檔個股上漲，跌幅超過9%的個股多達500檔，傳播指數重挫9.48%，跌幅居首，金融、木材、建築、地產類股跌幅超過8%，市場氣氛極度悲觀。

大陸分析人士認為，原油價格持續上漲，將使大陸通貨膨脹進一步惡化，企業成本墊高，打擊經濟前景。

陸股市場傳聞，大陸央行將在近期加息，更讓市場信心再度崩潰。

分析人士指出，大陸投資者原本期待上證綜指在2,700點附近會有「技術底」，引領市場強勁反彈。不過，昨天陸股跳空崩跌，場內拋售氣氛極為沉重，後市再度考驗2,700點「技術底」的支撐。

末日博士麥嘉華看空台股 最高7700
【盧麗玉／台北報導】

相對於投資大師吉姆．羅傑斯看好台股後勢，「末日博士」麥嘉華(Marc Faber)卻大唱反調，不僅看空台灣股市、房市，甚至連引發全球嚴重通膨問題的原油價格，麥嘉華認為，全球原油供給遠小於需求，油價未來將上看每桶300美元。

由於兩岸關係氣氛佳，眾多外資、投資機構紛紛表態看好台股，並直指台股較全球股市有outperform（亮眼）的表現，但麥嘉華獨排眾議認為台股去年一度從近萬點跌到剩7,700餘點，未來上漲的空間不多，因為這波台股上揚並非以基本面成長力道推升股市所致。

麥嘉華昨日應今周刊邀請來台演講，大談全球經濟看法及投資策略。麥嘉華表示，台股從1984年500點一路狂飆到1990年代的12,500點，現在台灣已經沒有再看到創新高的機會。

麥嘉華甚至透露在一年半前買進台灣房地產概念相關類股，在新政府釋出政策利多、改善兩岸關係下，房市已過熱，目前已將手上房產概念投資股票全部出清！此外，麥嘉華也不看好全球科技類股及台灣科技股，值得注意的是，雖然油價在高檔震盪，但麥嘉華卻點名看好航空股，他認為，航空股目前雖受油價所苦，但回檔後仍可投資。

不過麥嘉華認為台股並不貴，而且相較於台灣政府十年期公債殖利率僅2.5％，台灣某些產業大型龍頭公司是不錯的，配息與殖利率水準也很好，他強調，「投資股票仍是最好的選擇，投資債券是最糟的！」

至於油價麥嘉華預估未來將上看300美元。麥嘉華表示，亞洲有36億人，每天原油需求量2,200萬桶，美國僅3億人，每天卻需要2,200萬桶，且原油進口率從過去23％一路提升到現在73％；再從人均需求量評估，中、印人均年需求量僅1.8萬及0.8萬桶，中印過去需求量已大增1倍，未來12至15年，需求量會再增加1倍，這些因素將會使得原油供應不足。

麥嘉華更表示，1988年以前，每年發現新原油蘊藏量均大於需求量，甚至在1964年發現最大新原油蘊藏量為480億桶，當時需求量僅120億桶，不過目前每年原油需求量為300億桶，新發現原油蘊藏量僅50億桶至60億桶，需求遠大於供給，未來油價不可能下跌，甚至有機會達到每桶300美元。

而這波高油價導致的通膨問題，受到通膨嚴重波及的國家將會是貧窮、沒有生產石油的國家，例如越南人均收入為700美元至800美元，購買食物的費用將會占去一半，而麥嘉華認為，日本將會在這波通膨壓力中受傷最輕的，因為日本能源使用效率高，且有在開發使用核能、水力發電等。

麥嘉華同樣看空美元長期走勢，他認為全球經濟成長趨緩及全球信用市場逐步出現泡沫化，主要是因美國聯準會採取寬鬆貨幣政策，放任市場惡化，甚至出現次貸、銀行倒閉等問題，麥嘉華直呼聯準會才是市場最大的投機客，葛林斯潘及柏南克就是全球投機市場的元兇。

謝國忠：陸股熊搖擺 後年牛翻身
【記者林則宏／綜合報導】

上證指數昨（23）日又跌破2,800點，經常唱空大陸股市的知名經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠表示，依據他的判斷，中國大陸股市早在去年12月就已進入熊市。雖然大陸股市最痛苦的時候可能已經過去，但新一輪牛市要到2010年才會開始。

受美國股市上周五收盤大跌及投資人信心不足影響，滬深股市昨天開低走低，上證指數再次跌破2,800點，收在2,760.42點，跌幅達2.52%。深圳成分指數跌幅較小，為1.44%，收在9,238.86點。

早前不斷高唱大陸股市「泡沫論」的謝國忠，近日在接受香港鳳凰衛視專訪時表示，一般熊市的定義是股市已經下跌20%卻還沒有回升跡象。他判斷，大陸股市已經進入熊市，且在去年12月就進入熊市。

謝國忠說，一般熊市維持的時間大約是兩年，大陸股市的熊市可能還有一段路要走，「特別是在一個泡沫崩潰後，要短期內改變一個熊市的局面幾乎是不可能，歷史上從來沒出現過」。

謝國忠表示，中國投資人現在應該很痛苦，覺得股市這樣暴跌完全出乎預料，希望股市很快就有轉機。但他指出，「這種想法是不理性的」。

大陸股市今天的暴跌是由於早前的暴漲所引起，而暴漲是一個泡沫，不是基本面來支撐的，大陸股市要重新回到過去那樣的高位，幾乎是不可能的。

對於大陸股市未來展望，謝國忠認為，大陸股市從最高點6,124點，跌到目前不足2,800點，最困難、最痛苦的時候可能過去了，但這並不代表大陸股市很快就會回升，因為消化流通股需要很長的時間。

大陸經濟總體面調整，要進入新一輪經濟週期的起飛也需要時間。謝國忠說，「很可能是在2010年下半年，甚至是2011年上半年，才有可能是中國新一個牛市起點」。

他認為，大陸股市下一個牛市不會再像2006年那樣，一年翻漲一倍。謝國忠預估，滬深股市下一輪牛市增速將會慢一點，這對市場有好處，將能讓牛市延續較長一點。

越南比十年前的泰國慘
【編譯 陳家齊】

物價急速上漲、股市房市幾近崩盤，匯率岌岌可危，央行卻缺乏銀彈保護自家貨幣。

越南現在看來比十年前亞洲金融風暴中心點的泰國更脆弱不堪，可能成為全球經濟減速的第一個犧牲者。

越南通膨去年下半年開始惡化，去年底突破10%之後，今年5月便急速飆到25.2%，而十年前泰國爆發危機前通膨僅有4.5%。物價飆漲使人民信心決堤，紛紛要求大幅調高工資，通膨預期心理急速惡化。

越南經濟看壞使越南盾面臨沈重貶值壓力，雖然在官方管制下，今年來越南盾對美元即期匯率只滑落3.6%，遠期外匯市場卻顯示盾價可能再貶值40%。

打擊通膨最直接的作法是提高利率，否則坐任通膨的預期心理無限擴大，將導致貨幣體系崩潰。但升息將會重擊越南奄奄一息的股市與房市。越南股市今年來跌60%，房價也大致腰斬，雙雙接近崩盤，快速升息將補上致命一擊，也會導致外資加速外逃，進一步造成匯市崩跌。

越南央行若要守住匯價，需要有充沛的外匯存底作銀彈。不幸的是，越南貿易經常帳長期處於赤字，貿易逆差在加入WTO之後大幅擴大，目前高達27%，遠高於泰國爆發危機時的6%。今年越南外匯存底最多約為250億美元，但外債規模也將攀升到240億美元，且多半是今年到期，央行很難靠自己抵擋，可能需要IMF救援。

分析師指出，越南約有25%存款是外幣存款，等於75%的外匯存底，因此光是是越南國內民眾拚命換美鈔，就足以使盾價崩盤。

泰國在1996年時的債務是國內生產毛額（GDP）的105%，越南現在的比率為96%。當初泰國銀行的壞帳比例高達50%，而越南現在卻聲稱僅有0.1%壞帳，低得不可思議。前些年越南銀行大幅放貸，隨著股市與房市泡沫的破滅，壞帳比率將急速升高。

越南、土耳其、菲律賓慘跌 新鑽11國碎6顆 股票基金暫觀望
【魏喬怡台北報導】

新鑽11國今年以來已碎6顆，其中，越南、土耳其、菲律賓跌幅最重！據彭博統計，新鑽各國今年以來與去年的表現可說是天壤之別，以孟加拉股市來說，漲跌差距達83％多！而去年曾一度火熱的越南股市，今年上半年也足足跌了57.32％！如果對這些國家股市不了解、心臟不夠強的投資人最好是敬而遠之！

過去曾被譽為「新鑽11國」的伊朗、墨西哥、孟加拉、埃及、奈及利亞、韓國、巴基斯坦、印尼、菲律賓、士耳其、越南，去年各國表現可說是龍爭虎鬥，其中，像孟加拉股市有87.46％的漲幅、奈及利亞有74.74％的漲幅，印尼、埃及也有5成的漲幅，土耳其、巴基斯坦則有4成的漲幅，越南有2成3的漲幅。然而今非昔比，目前只剩埃及、孟加拉、墨西哥仍維持正報酬。

凱基投信指出，越南是亞股今年以來表現最弱勢的市場，高漲的通膨壓力使得政府陸續祭出各種調控措施，並且限制食糧出口。雖然今年以來越南國內投資人因信心不足而出場觀望，然而外資仍持續呈現淨買超，顯示長期資金仍看好越南成長動能，仍持續進場布局。

摩根富林明新興歐洲‧中東及非洲基金經理人白佑夫(Oleg Biryulyov)則分析，土耳其因通膨損及經濟成長，因此今年來跌幅已超過20％。但仍預期今明年其企業獲利成長率達5.34％及19.42％，顯示其具良好投資價值與成長前景。

摩根富林明JF東方內需機會基金經理人何銘銓表示，這些新興市場雖具潛力，但也要看成熟國家的臉色，投資人布局時也宜從亞洲區域基金著手，單一國家採機動調整。

台股動盪 平衡基金耐震
【記者白又仁／台北報導】

台股自520後行情直直落，大盤面臨國際股市連動效應與漲多獲利了結賣壓，從波段9,300點高點一路下殺，Lipper統計至6月3日止，台股加權指數自520以來下跌了5.4%，國內一般股票平衡型基金在相同時間內下跌4.86%，表現相對抗跌。

群益真善美基金經理人陳沅易表示，面對波動風險較大的時期，投資人最穩健的做法就是做好資產配置，股、債平衡，電子、非電均衡布局，選股上可著重在高現金殖利率、高獲利成長、本益比低三大題材，搭配部分債券投資，可降低波動風險，以較為中性的角度布局，度過大盤修正期。

Lipper統計，台股自520以來到6月3日為止，下跌5.4%，國內一般股票平衡型基金跌幅4.86%，低於加權指數，其中復華神盾、保誠理財通三號、復華傳家基金跌幅不到3%，表現最抗跌。

復華神盾基金經理人皮海婷表示，整體來看，兩岸關係持續改善、報稅賣壓結束後，除息行情即將開始，因此台股未來可能持續修正周線過熱而呈區間震盪，但大跌的機率已相對低，現階段以分批布局方式進場較適宜。

皮海婷指出，由於6月為股東會旺季，許多重量級電子公司包括台積電、宏碁、仁寶、宏達電、聯發科、奇美電等，都將陸續召開股東會，屆時將可就產業領導廠商對於景氣的看法再次確認，此外，本周的國際電腦展也是了解電子新產品及產業景氣的機會。

陳沅易表示，以大多數上市、櫃公司的股東會幾乎都集中在6月，通常除權、息都密集在8月展開，一般來說，在除權息前一、二個月進場布局高股息殖利率股，都會有不錯的報酬。尤其最近金融市場比較震盪，建議投資人不妨考慮國內平衡型基金，這類基金由於多是股、債均衡配置，報酬相對穩健。

展望台股中期表現，皮海婷認為，國際股市表現、新台幣匯率變化及兩岸政策的落實等，皆為觀察重點，包括油價持續上升，通貨膨脹的不利因素再起，加上美國消費者信心下滑，對於下半年需求影響程度須持續觀察；兩岸政策落實程度，首先觀察7月包機與開放觀光政策落實情況等，惟預期台股季線支撐不弱。

巴西股市 八月底前跌10％
【劉聖芬／綜合外電報導】

花旗集團預測，巴西利率以及通膨升高因素，將使本土產業股出現大幅拉回的走勢，巴西股市恐於8月底前大幅下修10％。

花旗集團策略師丹尼斯在寫給客戶的一份分析中預測，於5月30日收在72,592.50點的Bovespa股價指數，可能在8月底前跌到65,000點。

不過，丹尼斯仍維持對Bovespa指數年終位於74,000點的預測。

他是基於巴西利率以及通膨升高，本土產業股將出現大幅拉回走勢，做出以上的預測。此處所指的本土產業，包括消費性產業、工業、公用事業、金融業以及電信業。

而根據巴西央行周一公布的周報，巴西的經濟學家們把他們對今年通膨率的預測值，從之前的5.24％調高到5.48％。該數字遠高於巴西央行今年的通膨目標4.5％。

此二利空消息，導致周一巴西股市由營建與零售股帶頭下跌，終場Bovespa指數以71,897.25點收盤，跌695.25點或0.96％。

今年起到5月份，巴西股市表現銳不可當，Bovespa指數上漲14％，將平均本益比推升到16.8倍，為四年來的最高水準，但擔心短線漲勢過熱的分析師們，紛紛將巴西股市的投資評等，從「買進」向下調降。

而現在，看多巴西股市的分析師比例已降至去年12月以來最低。

儘管花旗集團的經濟學家們預測，巴西央行可能在今年底將指標拆借利率拉高到13.75％，但丹尼斯認為，巴西利率有可能揚升到15％之高。

丹尼斯在一份分析中指出，巴西歷來的利率走高循環，大多比市場在緊縮動作展開之初所預期的持續時間更久，且升幅更大。

彭博社的調查顯示，受訪的29位分析師中有22位預測，巴西央行有可能在6月3、4日召開的決策會議，將指標利率調高0.5個百分點，成為12.25％。

投資中東股市≠壓寶能源題材
【林志昊／台北報導】

今年以來，新興市場最「夯」的投資題材，除了拉丁美洲，就屬強勢補漲的俄羅斯（東歐）與新崛起的中東了。不過，國人在中東基金的投資上，除了要改變「中東股市與能源價格連動性高」的迷思之外，更要堅持長期，甚至是超過2年的投資，才可能看到明顯的報酬。

道理很簡單。因為中東一切內需產業的發展都只是「剛開始」。此外，觀察國內幾檔中東基金的投資標的可發現，沒有一檔中東基金有投資當地的能源公司（石油公司不准上市）。

而且根據理柏資訊統計，中東相關基金在過去的漲幅，並沒有跟隨國際油價的變動而出現調整。換句話說，投資中東股市，跟投資能源題材是兩回事。

ING中東非洲基金經理人白芳苹表示，投資中東，主要的題材就是在內需。畢竟當地政府也是靠著石油收益，才能在國內進行各項基礎建設或內需開發，再加上在當地開採一桶石油，成本只有不到20美元，所以國際油價的高低，對中東石油公司的收益沒有太大影響，並不會影響到當地內需發展的進度。

摩根富林明產品策略部副理劉念華指出，市場看好中東，除當地的金融市場基期較低，且不受次貸干擾（伊斯蘭文化對衍生性金融商品有限制）外，更重要的，就是商業活動若要旺盛，一定是要有相對活絡的金融環境才行；所以在中東政府擴大金融活動時進場投資，才是真正的「逢低買進」。

白芳苹表示，近期包括財經新聞權威的金融時報（Financial Times）及西方世界各大影城與遊樂園不約而同宣布中東進駐計劃，正凸顯出該地區可觀的消費實力與厚實的內需潛力，才正要開始展現。

不過，跟所有的市場一樣，內需題材發酵都是需要時間。這也是儘管馬克墨比爾斯看好中東股市，但也是在未來3到5年內才會分批進場的原因。

換言之，若進場不超過2年，很難賺到真正的波段行情，所以國人在投資中東基金時，最好堅持分批進場、長線布局的方式，才能跟上大師的腳步賺到大錢。

越股今年來重挫五成 全球最慘
【編譯陳家齊／彭博資訊三十日電】

越南股市30日恢復交易後，大盤指數續跌1.5%，使今年來跌幅擴大到55％，是全球表現最差的股市。越南盾也跌至九個月新低。分析師警告，越南股市仍會繼續遭受通膨重擊。

越南證交所先前因為電腦故障而暫停交易三天，30日恢復交易後，越南證交所指數下挫1.5% 至414點，連續18個交易日下跌。越南證交所指數今年來已重挫55%，政府數據顯示通膨至少處於1992年以來的最高點。摩根士丹利警告越南正陷入貨幣重貶的危機中。惠譽（Fitch）29日調降越南的主權評等展望。

越南通膨急速上揚，外貿赤字增加，讓投資人預期越南盾會對美元急速貶值。越南盾對美元匯價30日跌至16,247越南盾，是連續第七個交易日下跌。分析師指出，越南國內對美元的需求非常高。

越南股市現在面臨繼續大跌的危機，主因是通膨竄升，且股價顯然過於高估。投資人先前看好越南的高經濟成長，讓2000年開始推出的越南證交所指數，在2007年3月止的兩年中飆漲近400%。

越南冷凍電子公司（REE）就是股市大起大落最具體的例子，2005到2007年間REE股價飆漲523%，今年來卻已暴跌75%。

即使股價重跌，坦伯頓資產管理公司董事長墨比爾斯認為，越南股價依舊偏貴，他說：「股價還會再跌，如果要進場，最好以長線思考，否則會有流通問題。」

越南股市本益比目前不到十倍，過去最高峰時曾達30倍，MSCI新興市場指數本益比為13.5。

惠譽29日調降越南主權評等展望，該公司分析師麥考尼克說：「政府愈晚調漲利率、控制通膨與減緩需求，越南經濟就愈可能硬著陸。」他指出，基準利率應該要設得比通膨率高。

越南央行已經升息至12%，是1998年實行基準利率來最高。5月消費者物價指數高達25.2%，越南官方預估今年平均通膨率約為22％。

越央行打通膨 為時已晚
【編譯 陳家齊】

越南通貨膨脹加速惡化的處境，是亞洲其他國家的借鏡，如果亞洲其他央行不能獨立運作，迅速對抗通膨問題，可能演變成像越南目前難以收拾的通膨危機。

越南政府表示，儘管已實施多項對抗物價上揚的措施，今年全年的通膨率仍可能高達22%。越南5月通膨率高達25.2%，是亞洲新興市場最嚴重的國家。

摩根士丹利公司也警告，越南盾已出現劇貶危機，且可能觸發區域金融風暴。債信評級公司惠譽29日把目前為BB-的越南主權債信展望 ，從穩定降為負向，並呼籲越南央行必須提高利率以降低通膨。

分析師指出，越南央行對抗通膨的行動太慢、太少，導致通膨加速到難以收拾的地步。而其中最主要的問題，就是越南央行和許多亞洲其他央行一樣沒有獨立權限，易受政治壓力牽制，一味維持經濟成長，疏於防範通膨。

越南也與印尼、菲律賓一樣，原本希望飆漲的糧價可因農作豐收而回落，讓通膨壓力自動減輕。但糧價不跌反漲，結果是失控的物價上揚。

越南在加入世界貿易組織（WTO）、逐步推行市場自由化之際，也希望能讓原有的國營企業順利轉型，在市場中扮演重要角色。為支撐國營企業的成長，越南政府極度仰賴國營銀行的低利貸款。

越南前總理武文傑去年即警告說，對國營企業提供大量低利貸款，將重蹈南韓、馬來西亞與其他亞洲金融風暴受害國的覆轍。

去年石油與糧食價格飆漲造成通膨加速後，越南總理阮晉勇領導的政府仍舊不太願意減少對國營企業的低利貸款，深怕會傷害經濟成長。消息人士說，直到今年稍早，央行總裁阮文富才獲得阮晉勇的指令，開始加緊對抗通膨的措施，但為時已晚。

越南央行先前放寬越南盾兌美元的匯率區間，希望用越南盾升值抵銷部分物價上漲的壓力，沒想到適得其反。越南民間早已習慣用美元當作越南盾的替代品，政令公布後，民眾害怕貨幣貶值，恐慌性賣出越南盾，反而使越南盾匯價重挫。

一般民眾也把越南盾存款提領出來，開始囤積黃金與美元，藉此保值對抗通膨，越南盾前景益發暗淡，通膨局勢也可能更加失控。（綜合外電）

花旗環球示警 亞股未來兩年 要看通膨臉色
張志榮／台北報導

美商美林證券昨（23）日提出警訊，由國際油價與原物料價格飆漲引爆的通貨膨脹問題，將是牽動未來2年亞股表現最大變數，越南就是最明顯的例子，高達20％的通膨率引領股市重挫60％、匯率更一路走貶，由於通膨問題已席捲整個亞洲，未來恐有更多「越南個案」浮現。

美林證券也列舉今年亞股能從通膨獲利的四大投資主軸：一、能源與原物料股；二、受惠於「農業通膨（agflation）」的概念股；三、自有資源較充裕者；四、香港地產股。

台股指數昨天重挫173點、跌破9,000點關卡，然外資法人僅賣超26億元，顯然並非台股殺盤元兇，但外資交易室主管認為，近期國際油價瘋狂飆漲行徑，恐衍生出次貸風暴以外的新一波危機、拖累美股表現，台股一旦缺乏政策利多護盤、轉而連動美股，情況就不妙了！

國際油價雖回跌至130美元，但外資圈sell side大多認為先前135美元絕非最高點，除了美商高盛證券預估第四季將挑戰145美元外，花旗環球證券亞洲首席經濟學家黃益平更針對年底可能上看200美元的預估值、進行沙盤推演。

黃益平指出，國際油價若飆上200美元高點，亞洲各國購油支出占名目GDP比重將大幅躥升，甚至超過1980年代高點，影響所及，亞洲各大經濟體GDP至少要向下調降1.5個百分點，其中又以印尼、馬來西亞、泰國、台灣等能源密集度較高的地區，受影響程度也會最大。

根據黃益平的評估，國際油價若來到200美元新高，亞洲各大經濟體通貨膨脹率平均還要再增加3.5個百分點，經常帳也會跟著惡化，尤其是南韓、菲律賓、台灣、泰國等地區。

近期由美股帶動的新一波全球股災，主要就是受到國際油價與原物料價格大漲所帶來通膨隱憂所致，美林證券認為，通膨危機千萬不可忽略，尤其是亞洲股市，在近期歐洲與新加坡地區的機構投資人拜訪行程中，大家對未來2年亞股表現都持保守看法，主要都是受到通膨疑慮的影響、降低持股意願。

美林證券指出，近期越南股市的表現就是最好例子，通膨率飆到20％、股匯市同步走跌，其中股市更狂洩60％，通膨問題已蔓延整個亞洲地區，難保不會有另個「越南個案」出現，因此現階段佈局應朝抗通膨的股市與類股為主。

4大央企震壞了 滬深股市重挫
【李書良／台北報導】

大陸滬深股市昨（20）日在權質股及醫藥生物等板塊拖累下雙雙暴跌，特別是東方電氣、華能集團、中國化工、國家電網等中央直屬企業（簡稱央企）在四川震災受害嚴重的消息傳出後，投資人信心大受影響，上證綜指3,500點和深證成指13,000點分別失守，跌幅超過4％和5％。

上證綜指昨日收於3,343.16點，下跌161.60點，跌幅達4.84％；深證成指收於12,449.81點，跌幅達到5.67％。伴隨股指暴跌，滬深兩市出現普跌態勢，僅分別有50檔和34檔個股出現不同漲幅，兩市跌停個股則超過110檔。

除了中國國航等少數個股外，權重指標股板塊當日全線告跌。其中，位列A股權重前三位的個股中石油、工商銀行和建設銀行跌幅分別高達3.40％、3.38％和4.93％；而權重排名靠前的個股中，海通證券跌幅超過8％，中國鋁業、中信證券的跌幅在6％以上。對此，分析師指出，隨著時間的推移，市場對四川地震，以及不斷發生的餘震的擔憂開始逐漸加劇。

分析師強調，四川大地震造成大陸國營企業出現不同程度的人員傷亡與經濟損失，其中又以東方電氣集團、中國華能集團、中國化工集團、國家電網等4大央企受災情況最為嚴重，打擊股市投資人信心。

「第一財經日報」引述中國國資委主任李榮融的話表示，國家電網的傷亡大約是700人；華能集團的四川水電公司共有10台水電機組因地震跳閘，另有2台水電機組受地震影響停止運作，而涪江公司也有多處水電站用電中斷。

此外，中國化工集團在四川各地都有生產企業，地震之後，集團所屬位於四川什邡市西南化機公司、都江堰市的成都廠、德陽市的清平磷礦等10家企業受到不同程度的損失。

東方電氣表示，其全資子公司東方汽輪機有限公司在綿竹市漢旺鎮的汽輪機業務生產設施遭到嚴重破壞，且有人員傷亡，對生產經營帶來嚴重影響，去年該公司營收約占總公司營收20％左右。受此消息衝擊，昨日東方電氣A股股價跌停。

高盛：俄股將漲20％
【編譯吳國卿／綜合十三日電】

高盛公司看好俄羅斯股市，預測原油價格飆漲和擬議中的降低石油稅，將推升石油公司股價上漲，使俄羅斯RTS指數未來一年漲幅達20%。

高盛提高美元計價的RTS美元指數12個月的目標價12%至2,750點，意味該指數將有20%的上漲空間，並建議買進全球最大天然氣公司Gazprom、俄羅斯第二大石油製造商Lukoil，和第四大石油製造商Surgutneftegaz。

高盛在12日發表的報告說：「俄羅斯石油與天然氣類股價格比全球同類股票低估，而且將繼續因為油價創新高和政府改變對石油業的課稅政策而受益。Lukoil是我們目前最看好的俄羅斯石油類股。」

俄羅斯總理普亭上周表示，將在8月提出削減石油業稅負的計畫。

俄羅斯RTS美元指數13日在莫斯科股市上漲18.43點，成為2,339.57點，漲幅0.79%；該指數今年來上漲2.14%。俄羅斯最大石油製造商Rosneft股價12日上漲3.6%，攀至每股257.40盧布的歷史新高。

高盛分析師阿森耶夫說：「俄羅斯是目前全球最好的投資機會之一。」

根據EPFR全球公司統計，今年迄今淨流入俄羅斯國家基金的資金達15.2億美元。今年第一季幾乎所有基金都遭到重挫，但金磚四國（BRIC）基金中只有俄羅斯國家基金出現淨流入。

EPFR全球分析師布蘭德特也說：「俄羅斯的政權轉移進行順利，一如許多人預期。能源的盈餘展望良好，部分收益將澤及其他產業。」

MSCI俄羅斯指數今年來下跌1.4%，跌幅小於MSCI新興市場指數下跌5%。

外資大賣 印度股市挨熊掌
【編譯劉道捷／彭博資訊十二日電】

主要新興股市中，印度遭到外資最嚴重的賣超，原因是印度政府採取抑制通貨膨脹措施，使印度鋼鐵公司（Steel Authority）和葛拉辛工業（Grasim）之類的上市公司獲利下降，同時印度也是金磚四國中，唯一可能出現經濟連續第二年減緩的國家。

鋼鐵公司是印度第二大鋼鐵廠，預估本益比為九倍，比年初降低41%；印度第三大水泥廠葛拉辛工業預估本益比為8.5倍，比年初降低32%。

外國投資人七年來首度淨賣超印股，使得今年來，整個印度股市本益比下降33%，遠比巴西、俄羅斯與中國大陸股市本益比下降10％至31%嚴重。

投資人對印度也最沒有信心，即使孟買30種敏感股價指數（Sensex）從3月低點躍升13%後，仍然如此，原因在於印度生產的商品比巴西和俄羅斯少，國內生產毛額成長率不如中國，又缺少煤炭、石油與鐵礦砂，造成通貨膨脹率升到三年來最高峰。

荷興銀行集團資產管理部門主管、操作55億美元資產的藍茲曼說：「我根本找不到非得投資印度的原因，印度毫無天然資源，人口又多，通貨膨脹可能變成問題，政府最後可能降低經濟成長率預估。」

藍茲曼月初賣光印度持股後，印度是金磚四國中藍茲曼唯一沒有投資的國家，也是國際貨幣基金（IMF）預測，金磚四國中唯一經濟成長會連續第二年放慢的國家。

彭博資訊的資料顯示，今年第一季，外國基金經理人從印度股市淨撤出30.3億美元，是2000年開始統計以來外資首次淨賣超。

賣超使股價跌到若干投資人認為不能錯過的地步，印度最大的保德信ICICI資產管理公司和美林分公司都認為，未來十年內，印度會動用1兆美元，興築鐵路、公路和機場。

安聯全球投資旗下RCM公司新興市場股票投資長康士坦丁諾夫說：「我們仍然很看好，我正在尋找加碼的正確時機。」

瑞士銀行抱持比較懷疑的態度，上月就發表報告指出，印度央行為了對抗通貨膨脹，會緊縮貨幣供給，抑制盈餘成長率，結束孟買股市六年來漲勢。

香港JF資產管理公司投資服務部門主管路易斯指出，「印度很可能繼續失寵，現在不是加碼的時候。」

根據573位分析師預估的盈餘中位數計算，印度股市今年預估本益比為10.9倍，是金磚四國中最低的國家。