劉劉阿伯理財教室

黑天鵝基金 再出擊
【經濟日報╱編譯劉道捷／綜合外電】

去年賭市場大跌而大賺的黑天鵝避險基金再度出擊，即將推出賭未來會出現超級通貨膨脹的避險基金，擔心各國政府振興經濟方案會造成嚴重通膨、又有1億美元閒錢的富豪可以考慮投資。

操作黑天鵝基金的寰宇投資公司（Universa Investment）和末日投資家、2007年暢銷書《黑天鵝》作者泰力布（Nassim Taleb）關係密切，依據極端事件對世界和金融市場影響重大的基本理念，進行操作。

寰宇投資由泰力布的長期戰友史必茲納格經營、擁有，去年寰宇投資偏空操作，獲利超過100%，管理資產由2007年1月創業初期的3億美元，暴增到今年初的60億美元上下，史必茲納格隨即關閉多檔基金，不再接受新投資人投資。

通貨膨脹和去年的市場內爆不同，不是無法想像、少有人能夠預測到的事情，事實上，很多人都擔心政府刺激經濟會造成通貨膨脹，不過寰宇投資賭的是通膨會高到很少人能夠想像的水準。

這個抗通膨新策略由史必茲納格設計，目標是希望通貨膨脹率和利率像1970年代一樣起飛時，可以賺到大錢。

寰宇計劃投資和玉米、原油和銅有關的商品選擇權、以及鑽井與金礦業者股票有關的選擇權。

這檔新基金也要放空通膨環境中會走弱的美國國庫公債。上周公債殖利率在通膨隱憂中，激升到去年11月以來的最高水準，原油價格暴漲到每桶66美元，黃金緩緩向1,000美元爬升。

熟悉這家公司的人說，寰宇其他基金最低投資金額為2,500萬美元，不過寰宇很少接受1億美元以下的投資，新基金名叫黑天鵝通膨保護基金（Black Swan Protection）。

泰力布並未擁有寰宇投資的股權，但大量投資該公司的基金，也協助寰宇擬定策略。

過去幾年裡，黑天鵝變成市場熱門口號，暗指西方世界過去普遍相信天鵝全都是白的，一直到歐洲探險家在澳洲發現黑天鵝才改觀。照泰力布的說法，黑天鵝事件是極為罕見、極為預料之外的事情。

港ETF 不限漲跌幅
【經濟日報╱記者李淑慧、雷盈／台北報導】

金管會主委陳冲與香港證監會主席方正昨（22）日宣布，台、港指數股票型基金（ETF）即日起可相互掛牌。金管會並宣布，未來香港ETF來台掛牌，將不受每天漲跌幅最高7%的限制，沒有漲跌幅限制。

證交所統計，國內共有11檔ETF，分別由寶來投信與富邦投信發行；證交所也核准香港16檔當地ETF可至台灣證交所掛牌。預期第二季底前，香港的ETF就可來台上市。

這是台灣ETF第一次允許跨境掛牌，除了是ETF國際化的第一步，也將引進更多國際資金投資台灣資本市場。

香港ETF有多檔是100%投資大陸股市，金管會已經發布豁免規定，ETF投資陸股可不受境外基金管理條例最多只能投資10%的上限規定，因此未來香港ETF在台掛牌後，台灣投資人將新增投資陸股管道。

金管會與香港證監會是在1996年雙方簽署的金融監理合作備忘錄（MOU）之下簽署附函（Side Letter），並相互發函換文。台港MOU附函簽署換文後，香港將公告承認台灣ETF可赴港申請上市交易；金管會也同時公告香港ETF得依規定經金管會核准申請來台上市交易。

金管會表示，按照「證交所受益憑證買賣辦法」第7條規定，國外成分證券ETF及境外ETF採無升降幅度限制，因此香港ETF未來經金管會核准來台上市交易，將無漲跌幅限制。

金管會昨天也宣布與美國加州銀行局簽署MOU，內容包括資訊分享、實地檢查協助、職員交換、雙方舉行會議等約定，簽署後雙方將可加強金融監理合作。我國銀行業到加州設立分行者達12家，資產共約67億美元（新台幣2,200億元），在加州的外銀中僅次日本。

金管會指出，目前已與各國金融監理機關簽署共36個監理合作備忘錄。

銀聯卡 最快7月上路
記者李淑慧╱台北報導

大陸銀行發行的銀聯卡最快7月底可在台使用，據了解，我方對銀聯卡在台刷卡已準備就緒，觀光景點的商店將是首波可接受銀聯卡的特約商店。

財經官員說，銀聯卡的清算機制以及技術層面都已經談的差不多，現在只剩下「文字確認」，雙方都認為沒有疑義，就可宣布銀聯卡可在台使用。

觀光局統計，每天平均有3,000名以上陸客來台，目前台灣已開放陸客可以拿人民幣兌換新台幣，但還無法使用銀聯卡在台刷卡。但陸客所持有的卡片幾乎全是銀聯卡，很少人拿VISA、Master等國際發卡組織發行的卡片，銀聯卡在台使用，有助陸客大額消費。

目前台灣指定由聯合信用卡公司與大陸的中國銀聯公司接洽，討論貨幣清算及電腦交易系統等技術問題。目前貨幣清算已獲共識，將以「美元」為清算單位，即陸客在台刷卡後，透過第三地將新台幣轉為美元、美元再轉為新台幣。

財經官員表示，目前可使用VISA、Master的特約商點，只要機器改變一下程式，都可以接受銀聯卡刷卡，特約商店不必另外購置機器。預期未來將有20家銀行，擔任銀行卡的收單機構。

至於不少商店擔心，是否要承擔持卡人履約風險。官員表示，就像VISA、Master樣，民眾持卡消費，如果無力償還卡債，要承擔風險者是發卡銀行。陸客來台刷卡後，大陸的發卡銀行承擔其履約風險，特約商店完全不必擔心。

銀聯卡是中國特有信用卡，中國境內共196家銀行發行，總發卡量18億張，全球已有50個國家允許使用銀聯卡提款、31個國家允許銀聯卡刷卡。除大陸的銀行，海外銀行也有八家銀行、40餘家金融機構發行銀聯卡，主要在香港、新加坡等華人聚集處。至於台灣的銀行，官員指出，短期不太可能發行銀聯卡。

死套股票有活解 借券信託保證賺
【鄭圭雯／台北報導】

手中握有大堆「套牢」股票的投資人，也可以利用股票賺每年至少5％收益？沒錯！善用銀行所推出的「借券型有價證券信託」業務，「死套」股票也可以有「活結」可解！

台新、中信、元大等銀行推出「借券型有價證券信託」、「收益型有價證券信託」，依標的物有不同利率，目前台塑、南亞股可達10％，套牢族可多加參考，替自己在微利時代創造額外收益。

不論是「借券型有價證券信託」或「收益型有價證券信託」，股票持有人必須將股票先信託給銀行，亦即，表面上需先過戶給銀行，但信託人在信託期間仍將獲得股票配股、配息收益。

中信銀的借券信託，3年前開辦此業務，目前市佔率最高，強調不管是個人或法人戶，資格也最嚴，持有股票市值超過1千萬元才可享有資格。

台新銀資格則是單一個股30張、總值300萬以上，信託期間至少一年，目前石化類股至少10％以上；新進入市場的元大銀行則推出「借券真利HIGH」，只要持股100張以上，信託時間半年以上即可享有信託出借資格。

元大表示，不同的股票有不同出借利率，舉例來說，假設信託股票的市值維持在5,000萬元，以年率5％費率出借，出借期間半年，則到期借券收益將高達100萬元，投資人除依然可享有配股配息利益外，還可享有額外利息收入。

據了解，目前市場最夯的標的為南亞、台塑化股，利率高達10％，金融類股也有不錯表現，依標的物最高可達5％。

台新銀表示，「收益型有價證券信託」提供參與有價證券借貸市場的一個便利管道，同時滿足想要長期持有股票，或是短期特殊原因不便出售股票的個人或法人，將有價證券出借以賺取證券交易所得及股利所得以外之借券收益，亦有平衡持有股票價格風險功能。

元大銀行信託部資深協理莊淑娟分析，微利時代，上百萬名股市投資人面對一路下跌股市，抱著手中持股，賣也不是，不賣也不是，投資人面對這樣的困境，不妨考慮銀行推出的「借券型有價證券信託」，替自己在微利時代創造額外收益。

小辭典－紅酒指數
薛翔之

英國Liv-ex的酒類指數，為全球著名的指數，當中又區分為The Liv-ex 100 Fine Wine Index（100檔成分股）和The Liv-ex 500 Fine Wine Index（500檔成份股）兩種。

酒類指數是選擇100支（或500支）具代表性酒莊出產的紅酒，做為成分股，編製成紅酒指數，和其他外國股市指數類似，各酒類在同時段的價格，反映於指數上，做為投資者或酒類消費者買賣紅酒的參考；由於使用者多為金字塔頂端有錢人，因此，也可說是專屬有錢人的指數。

以Liv-ex 100為例，在100種酒類當中，波爾多所出產酒類佔絕大多數，權重逾九成，排名第二的是勃根地，比重約3.49％、香檳則佔3.32％。

紅酒指數網站並和富時100指數 （FTSE 100）、標準普爾500指數（S&P 500）及日經平均指數（Nikkei 225）等三大財經數據比較。

期貨基金 多空頭都能賺
曹家琪、賴育漣／記錄

周吳添：這波金融海嘯過後，投資人受傷慘重，許多人才真正開始要去了解期貨市場，可否說明一下期貨市場對金融投資的重要性。
賀鳴珩：全球股市去年大慘，連避險基金去年都慘賠，不過，根據CSFB統計資料顯示，去年14種類型的避險基金，有二種避險基金賺錢。

資產配置平衡

一個是放空基金，那是因為去年全球股市大跌，放空基金自然獲利表現不差，不過也僅有獲利14.87%而已；但期貨信託基金去年也是獲利，獲利幅度高達18.33%，高於放空基金的獲利。

若從資產配置角度來看，投資人為什麼在去年金融海嘯後屍骨無存，就是因為沒有做好真正的資產配置，如果說去年除了投資股市之外，還有進行期貨的避險，或是投資期貨信託基金，相信投資損失會大幅降低，甚至還可能逆勢獲利。

其實，國人對資產配置的精神還不是了解得很通透，資產配置最重要的就是相關性。如果你買了台灣大的股票，又去買中華電的股票，相關性太高，就沒有達到資產配置的精神，或是買了印度的基金，又去買俄羅斯的基金，那意思有什麼不一樣。

除了相關性之外，波動率也很重要，像是台股基金的波動度很高，約在30%到40%，甚至可以更高，在去年這波慘跌下，由於波動率太高，風險就跟著高，所以怎麼可以怪說投資台股賠這麼多錢，一定要了解投資商品的波動率，才能去評估風險高低，進而配置資產。

現在有很多金融商品，只告訴投資人幾顆星，投資人怎麼會看得懂，AAA的商品都會倒了，幾顆星又有什麼意義，投資人一定要謹記投資要兼具相關性及波動率的評估，不然風險性會相當高，一旦碰到金融大海嘯，投資的錢大概都腰斬了。

亂世投資明燈

國內還沒有正式的期貨信託基金商品上市，也讓國內投資人在資產配置上無法太完整，其實，以去年來說，期貨信託基金真的可以算是金融市場的投資明燈，雖然說去年很多投資機構大虧，但還是有獲利的機構。

以全球最大的期貨信託基金公司Man AHL來說，去年度旗下的期貨信託基金平均報酬率為33.36%，以該機構去年約7,000多億元的資產管理總額來看，管理費加上績效費保守算10%，去年獲利就高達700多億元。

這種情況不是只有在去年度才有的，這家公司已連續10年沒有賠過錢，每年賺的錢都比國泰人壽還要多。

其實，期貨信託基金不像證券投資信託基金一樣，要成立一個百貨公司，裡面什麼商品有要有，才會有獲利空間，國外的期貨信託基金大機構，通常只要靠一檔主要的期貨信託基金就可以賺大錢，這也是期貨信託基金吸引人的地方。

尤其如果投資人能接受期貨信託基金只有20%的波動度，與股市相關性卻不到0.5，卻又能創造至少跟股票基金一樣高的報酬，那為何不選擇投資期貨信託基金？

期貨信託基金重點是在補足證券投信在資產管理上的不足，提供投資人能在多頭或空頭都能參與獲利機會，也因為期貨信託基金，投資標的包山包海，無論是股票、債券、商品，舉凡與期貨相關標的，均可能是投資標的，現階段國內投信和期貨業者陸續投入該市場，預料將成為新興投資主流之一。

向券商、銀行買ETF 各有利弊
【許瀞文／台北報導】

券商、銀行都有賣ETF，但部分銀行規定，不能用複委託方式去購買ETF，必須要買投資型保單，以保單連接方式投資，到底跟誰買比較好？銀行說，其實各有利弊，端看投資人怎樣選擇。

台新銀行表示，如果自己是想要買ETF，但用投資型保單去連結，好處就是第一年換投資標的可以不用收手續費，並且投資型保單能夠選擇的標的，就比較多少，不一定只能連結ETF，還能夠連結基金。

但若是以複委託的方式購買，就像買一檔股票、或者一檔基金一樣，如果要轉換投資標的，就變成要單筆售出，重新再買新的標的，不能夠像保單一樣，能自由的轉換投資標的。

這樣的購買方式，對於經常要換投資標的，也有保險需求的投資人來說，也是另一個不錯的選擇，且投資型保單有上百種連結標的，對投資人來說選擇可以多樣化。

相反的，若是只想追求單純一點的投資，不想把投資跟保險扯在一起的投資人，就比較適合以複委託的方式，直接購買某一種ETF，例如看好黃金，就直接買做多黃金的ETF。

在手續費方面，不管是券商或銀行，手續費大約是2至3％，且銀行都規定，ETF必須前收、後收，也就是說投資時要收一次費用，贖回也要收一次費用。

不過，如果是銀行的財管戶，或者下單量比較大的客戶，這個牌告的手續費率就可以有折扣空間，一般來說，理專最低願意打到3折，如果想要再低，恐怕沒什麼機會。

搶客 銀行大作放空型ETF
【許瀞文／台北報導】

有多家財富管理銀行今年紛紛引進多種做多、做空型的ETF，但國際股市一直在破底，銀行又很想要賣放空型的ETF，各家銀行開始想盡辦法做生意，有的以複委託購買，有的以投資型保單連結，為的就是要搶這波空頭生意。

目前國內有最多檔ETF商品，莫過於寶來證券，各家銀行如果能直接銷售ETF，不以投資型保單連結，大多都是跟寶來證有合作關係。

以新光銀、台新銀、兆豐銀為例，都是跟寶來證簽約，幫投資人以複委託的方式購買海外ETF，銀行表示，雖然ETF在國內還不如國外普遍，投資人的接受度沒那麼高，但在銀行的詳細解說下，許多追求更高報酬的積極型投資人，都可以接受。

因為放空型的商品在市場上相對比較少，各家財管銀行為了想搶這波空頭商機，努力銷售放空型ETF，但各家銀行卻不見得以同樣的方式幫投資人購買，有意願購買的投資人，必須要問清楚理專，到底是用哪種方式購買。

以新光銀、台新銀、兆豐銀三家銀行為例，如果投資人判斷盤勢已經跌到谷底，要買進做多的ETF，這三家銀行會以複委託的方式，幫投資人下單買進ETF，但各家銀行基本購買金額規定也都不同，以新光來說，起購門檻是1萬美金。

若是要做空，每家銀行規定不同，以元大銀行來說，投資人必須要購買統一安聯、全球人壽的投資型保單，再由投資型保單去連結ETF，等於投資人是間接買進放空型ETF。除了元大銀之外，台新銀行也是如此。

台新銀行也與統一安聯保險、全球人壽簽約，投資人可以買統一安聯投資型保單，再連結ETF，有200多檔ETF可供選擇，當中約有6檔放空型ETF。投資人最基本的門檻是要購買10萬元的終身壽險，每個月約繳100多元的保費，剩下的金額就是購買ETF。

兆豐商銀則表示，最近因為投資糾紛太多，主管機關也很關切放空型的ETF投資狀況，為怕投資人沒搞清楚就衝進去買，目前兆豐商銀是暫停對放空型ETF的申購，現在只能購買做多型，連結標的大多都是美股，但也因為美股最近表現相當不穩定，投資人也怕怕，只有少數比較積極的投資人，敢進場搶反彈。

至於國內大型財管銀行國泰世華及中國信託，也有銷售ETF，但僅限國內台股ETF，目前還沒有連結海外的標的。

期貨基金 投資門檻降
記者黃俊苔╱台北報導

購買管理期貨基金再也不是有錢人的專利，隨著期貨信託開放，不僅是國內業者想發期貨基金，未來具口碑的國際資產管理機構，也可能與國內業者合作，推出申購標準比照共同基金的期貨基金。

Man Investments昨（11）日表示，管理期貨基金在多空下皆能操作，透過程式分析買進與賣出時點，只要在期貨價格趨勢方向明顯時，不論多空都能夠賺取波段報酬，以彌補價格走勢不如程式預期時的虧損。但這樣的操作策略最怕碰上市場出現盤整，價格在短區間來來回回，除了無法賺到波段報酬之外，還得賠上交易成本。

目前全球管理期貨基金的規模約有2,340億美元，其中Man Investments占有率就超過一成。

過去台灣投資人想要購買管理期貨基金，只能透過避險基金，但避險基金銷售具有一定門檻，透過私募方式，一檔基金頂多只能有35名受益人，申購金額都是5至10萬美元起跳。在香港類似的商品，通常也要2萬美元才能投資。

期貨信託法通過後，未來管理基金也可能像一般共同基金，採用較低的申購門檻，使得投資這種多空皆宜，追求絕對報酬的期貨基金，不再只是有錢人的專利。

管理期貨基金為避險基金的操作策略之一，瑞士信貸Tremont避險基金分類統計，管理期貨策略（Managed Futures）為去年表現最佳策略，報酬18.33%，與作空策略（Dedicated Short Bias）去年唯二有正報酬避險基金策略。

期貨基金HOT 國泰搶進
記者曹佳琪╱台北報導

期貨基金熱度升溫，繼寶來及元大投信後，國泰投信也取得期貨信託業務執照，並計畫本月中旬送件申請發行以國外組合式期貨基金為主的商品。

寶來元大領頭

寶來投信則有黃金期貨基金，元大投信計畫發行指數相關期貨基金，今年台灣將有多項期貨基金問市，滿足投資人需求。

期貨基金在國外發展超過20年，算是避險基金的前身，在國內主管機關開放投信業者可申請兼營期貨信託業務後，多家投信業者已摩拳擦掌、躍躍欲試，目前包括元大、寶來、國泰、復華、富邦、保誠、統一投信等公司均已申請。

國泰投信總經理張錫指出，近期剛取得兼營期貨基金公司執照，並計畫在月中送件進行產品申請，朝國外組合式期貨基金發行邁進。他說，已經與國外操作期貨基金第一名的曼氏AHL公司合作，最快5月即可看到期貨基金問市。

元大投信總經理杜純琛表示，元大已取得期貨基金公司執照，但尚未申請產品，主因目前還在尋覓合作夥伴，暫時計畫朝指數相關的期貨基金產品發行為主。但現階段市場募集資金不易，還要先評估市場狀況。

寶來投信總經理劉宗聖說，該公司規劃以黃金期貨基金為發展標的，主要是考量目前市場上的黃金基金只能投資黃金公司，跟實際的黃金走勢仍有差距，且投資人也只能到金鋪買實體黃金，或是黃金存摺，缺乏較直接的投資工具。他認為，若發行黃金期貨基金，投資人多一個選擇，可自己判斷黃金後市。

商品項目多元

業者指出，雖期貨基金在國外已行之有年，國內卻是第一次看到，不少投資人是既期待又怕受傷害。尤其，去年全球股市走大空頭，市場對期貨基金的接受程度有明顯增加。

業者表示，期貨基金舉凡指數期貨、商品期貨、選擇權、外匯等都可投資，且多空都可以操作；目前台灣法規已開放約360種商品，加上主管機關核准的海外期貨商品也可投資，讓期貨基金投資更多元，可望更分散風險。

放空型、債券型ETF 今年最賺
徐晨縈／台北報導

2008年不少投資人慘賠，有先見之明的投資人卻是賺大錢，特別是買了債券和放空型ETF ，可說是有錢過好年，長天期20-30年債券ETF 竟然也可以年賺58.77％，一般放空型美國那斯達克的ETF賺50％；最慘的是作多俄羅斯ETF 和印度ETF，分別大賠近72％和67.73％。

展望新的一年，建議投資人明年先看國家型 ETF，如追蹤美國道瓊指數ETF和S＆P500指數、中國的FXI或香港的盈富基金。

據彭博社統計，2008年初至今，美國掛牌前 10大投資報酬率排名（不含桿槓操作）的ETF ，由債券ETF和一倍放空型ETF所囊括，尤其是長天期債券投資報酬率超乎投資人的想像，顯示在市場投資人看淡未來市場前景。無論長、中、短期債券ETF都獲利不錯，連10年以下的債券ETF（TLO）都有25％。

另一類的ETF大贏家，非懂得放空的投資人莫屬，放空美國那斯達克、道瓊指數和中小型股ETF都有35％的收益。

寶來證券國際金融部執行長陳烜台指出，20 08年作多單一國家俄羅斯（RSX）和印度（INP ）ETF的投資人賠最多，賠掉71.75％和67.3％，其次是作多奧地利和東歐國家ETF，都慘賠6 0％以上，也顯示出投資單一國家風險相當高，雖然漲時賺得多，但空頭時，跌幅也相當大。

回顧2008年的投資，產業類別上，則以替代能源（PWW）跌幅最兇，達69.66％，主要是國際油價跌了至少70％以上，替代能源個股跟著一路下滑；其次是大家所熟悉的金融類ETF和鋼鐵類ETF，跌幅均在66％以上。

明年民眾投資ETF，該如何布局？友邦證券總經理陳智泉認為，牛年應該會是股優於債，主因是目前標準普爾的本益比已達到相對低點，再加上股利率60年來首度超越債券殖利率，顯示股票相對債券具投資價值。但若投資人對債仍有偏好的話，那麼以降息空間較大的歐債、亞債和美國政府計畫持續買入的機構債券為較佳投資標的。

陳烜台則分析，明年股市波動幅度相對今年小，沒有暴漲暴跌，成交量變小，操作困難度較高，作空ETF的獲利有限，可多觀望，不急著進場，國家型ETF操作會比產業型ETF容易些，等股市落底後，可觀察美國S＆P500ETF或道瓊指數ETF；產業型ETF較看好民生消費、電訊等ETF。

管理期貨基金 熊市不倒翁
記者賴育漣╱台北報導

今年股市指數猶如自由落體般下墜，股票型基金績效普遍不佳。投信投顧公會統計，國內184檔股票型基金，截至10月底平均報酬率為虧損42.38%，與台股今年至10月底下跌42.74%在伯仲之間，但在瑞士信貸對沖基金指數資料中，前十月管理期貨基金報酬率高達11.99%，表現優異。

今年台股遭全球金融風暴，指數暴跌，市場哀鴻遍野。市場傳言，這一波在股市、基金狂賠百萬元的投資人恐怕也超過百萬人，不管是自行操作或是投資股票型基金，今年多是賺少賠多。

但對沖基金（hedge fund）的績效卻有少數表現優異。以瑞士信貸Tremont對沖基金指數公布的資料，截至10月底為止，今年整體對沖基金虧損幅度15.54%，10月就下跌6.3%。

並非所有對沖基金都巨幅下滑，其中以純粹作空策略（Dedicated Short Bias）及管理期貨（Managed Futures）兩大類成績都相當搶眼，今年前十月累積報酬各達13.38%及11.99%，凸顯有別於一般傳統股票基金的操作優勢。

今年寶來曼氏期貨採雙線策略發展，由兼營期經專攻法人市場、期貨信託專營散戶，寶來曼氏期貨自營前十月已提前達成今年目標。寶來曼氏期貨總經理高子鈞表示，「期貨商可兼營期經後，可以將自營部門十年來風控、操作等經驗轉移，樹立專業操作的不可取代性。」

寶來曼氏期貨經理事業處副總張功弦指出，「金融市場今年大幅回挫，純粹作空策略的優異表現並不令人意外。管理期貨多空操作，表現卻相當亮眼，除了追求絕對報酬的特性外，報酬也不易受其他投資工具的影響，在目前動盪不安的金融市場中，更顯示出管理期貨在資產配置中的重要性。」

此外，管理期貨未受到這次金融海嘯吞噬的另一個原因，在於管理期貨的操作大部分都以交易所掛牌的期貨及選擇權商品為主，流動性良好且履約義務由結算機構擔保，相對國外大型券商所發行的結構型商品，管理期貨交易標的物變現性高且違約風險非常低，因此不僅成功躲過金融海嘯的襲擊，報酬率也令投資人驚艷。

空頭氣焰日甚 放空ETF好賺
徐晨縈／台北報導

熊市囂張，空頭行情正熱，向來是市場趨勢觀察的ETF，在全球景 氣看衰之下，4檔3倍放空ETF上周陸續上市，包括追蹤美國大盤的羅 素1000指數、美國大型股、小型股和金融、能源等指數，股市越跌， 這類槓桿放空ETF越賺，在這波空頭尚未結束結束前，持續受到市場 關注。

據彭博社統計，3倍放空美國大型股和小型股的ETF，光是單周投資 報酬率就高達34％和42％，投資績效相當傲人。市場人士也指出，推 出3倍杆槓操作的放空型ETF，不難看出市場對當前的市場操作，還是 以看空為主。

上周Direxion推出3倍槓桿型ETF，此系列8檔ETF主要集中在羅素1 000指數，4檔為作多，4檔為作空，作空的包括羅素1000指數（BGZ） 、羅素2000指數（TZA）、羅素1000金融類股（FAZ）和羅素1000能源 類股（ERY）。

寶來證券國際金融部指出，近日美股在企業經營面不佳的情況，股 市開始出現新一波的下跌，加上近期公布的預期全球經濟增長數據下 滑，全球主要國家都在降息，從今年初的通膨轉向通貨緊縮，當前看 不出股市有任何好轉跡象，連經濟學家都無法猜測何時是底部，因此 ，市場悲觀氣氛濃厚，作空機會較大。

除了四檔新推出的3倍放空型ETF之外，2倍放空ETF近日也大賺，包 括道瓊不動產、半導體、金融、科技和基本金屬等放空型ETF，單周 投資報酬率均在20至30％（見表）。市場人士認為，在INTEL、Goog le調降財測之後，科技業、半導體業的寒冬已來臨，不動產、半導體 、金融、科技和基本金屬等幾大產業的各種技術指標，均呈現向下趨 勢，每天以跳空下跌，看來短線還沒有止跌的訊號。

寶來證券建議，在還沒有看到有回升的主流產業之前，這些放空型 產業ETF還可以持續觀察，以1倍放空ETF承作就可，心臟較強的投資 者要承作2倍或3倍放空，則要嚴設停利點。

台股計量基金 避險績優生
記者曹佳琪/台北報導

台股今年以來受到國際股市影響表現不佳，加權指數前十月跌幅超過四成，台股基金亦受傷不輕。不過，據統計，計量型基金因透過期貨避險，表現抗跌，包辦前十月績效前三名，且平均跌幅不到二成，相對大盤表現佳。

據投信投顧公會公布10月共同基金績效評比顯示，今年以來國內股票型基金績效前三名中，依序為新光多重計量、復華全方位、國泰台灣計量等三檔。

其中，計量型基金包辦二檔，另一檔復華全方位基金，雖不算計量型基金，但從該基金投資組合發現，復華全方位基金亦使用期貨進行空頭避險，顯見今年以來績效表現最好的台股基金，全部靠期貨空單規避市場震盪。計量型基金除了今年以來績效表現好，包括短期三個月、六個月及近一年的績效，亦名列前茅。

新光投信國內投資部協理謝學雲表示，計量型基金的設計在於讓投資流程更有紀律，避免傳統主動管理型基金有過於主動或是人為的判斷，在較佳的風險控制下，追求較穩定的報酬。

由於這波台股從高點跌落下來最大跌幅近六成，基金持股不得低於七成的限制，更壓抑了績效表現，也讓不少股票型基金經理人開始使用期貨作為投資組合的避險工具，顯見在空頭市場中，計量型基金的投資策略已獲得廣泛的應用。

謝學雲指出，近期台股自4,110點觸底反彈後，短線漲幅近24%，雖然面臨獲利回吐賣壓，但短線指數再破4,110點的可能性極低，因為4,110點是集全球金融市場信用緊縮、區域貨幣危機及經濟衰退等諸多利空淬練而成，加上從全球產業景氣角度來看，長線重新回到牛市，則要等到明年第二季後，才有回到多頭架構的機會。

凱基投信表示，央行宣布降息1碼，以及美股大漲的走勢，加上中國政府所釋出的鉅額利多，沒有反應在10日盤勢，顯示因為反彈幅度已大，多空雙方操作上轉趨保守，觀望氣氛十分濃厚，目前只待國際盤勢持續出現上揚，才將有助台股續攻。

避險、私募基金 下個要倒的骨牌
彭博資訊社23日電

近年來任何留意市場的人該記得，避險基金不受監管、交易偏激，融資收購公司大量舉債、財務操作複雜，外界早預測遲早會崩潰。崩潰是發生了，但卻是從看來較安全的機構率先發難。

導火線是平庸無奇的抵押貸款機構，然後是透過次級貨幣市場供應資金的投資銀行。避險基金和私募基金將是下一個倒下的骨牌，且可能已在發酵。這幾個月來重心一直擺在紓困銀行，但不久勢必傳出更多這類資產管理公司倒閉的消息。

這行，今年1萬人將失業

避險基金顧問公司施密特研究夥伴公司(Schmidt Research Partners)執行長施密特(Jacob Schmidt)預測：「整合潮會出現，很多基金會收掉。這行業的交易會實質減少，許多優秀人才會跟進效法他們的人倒楣。」

這類基金目前為止在這波信用緊縮中受創相對較輕。原因很簡單：經營比較保守。他們冒的險比投資銀行小，主要因為資金是與所經營的事業結合的。他們不只為追求今年獎酬便遽下豪注。

如今，這類基金已開始叫苦。

新加坡Eurekahedge公司估計，避險基金9月間因資產價格下跌和投資人撤資損失790億美元。主管人才仲介公司Options集團估計，這行業今年恐流失1萬個飯碗。

前途黯淡反映在股價上。全球最大上市避險基金Man Group在7月間由每股600便士跌到352便士。另一明星RAB資本公司的股價已由去年126便士跌到13便士。

融資收購基金的前景也令人捏把冷汗。英國私募基金Candover投資公司上周表示，經濟趨緩恐有損該公司的投資價值。此外，隨投資人迴避所有高風險資產，融資收購基金用來融資的債券價值也下滑。

少了槓桿之後，生意難做

避險基金會因為不再能進行槓桿操作而受創。他們會面臨更多限制，這是近一個月來市場風暴後以監管反制的必然後果。這必會使獲利和發展空間受限，使這類基金魅力失色。

各國央行短期內也不會容許任何泡沫成形，而避險基金正擅長追尋這種資產泡沫。

同樣地，融資收購基金也靠債券市場來支應併購。投資人也失去對這種精密金融操作的胃口。少了槓桿操作，這一行就難做下去。融資收購基金在債市投資，幾年後再出售。這扇門封閉後，就沒有什麼施展空間。

更慘的是，Candover指出，全球經濟低迷會衝擊融資收購基金已買下零售、食品等產業，變得既無法開創新交易，舊交易也變差，堪稱雪上加霜。

這兩類基金都是在創新爆發的時代蓬勃發展，是如今一一崩潰的投資銀行經濟下的周邊行業。目前正邁入金融市場限制重重的新紀元，避險基金與私募基金首當其衝。

受理連動債爭議 三種門檻
【經濟日報╱記者李淑慧／台北報導】

銀行公會處理連動債糾紛的門檻是爭議金額100萬元以下。然而，金管會卻開了另一扇門，銀行局副局長林棟樑2日表示，凡透過金管會轉送，銀行公會處理門檻可提高到500萬元。

由於銀行公會是由銀行業者組成，有很多民眾質疑銀行公會處理連動債糾紛偏袒銀行，因此金管會打算改由投資人保護中心受理。但這項計畫有適法性的問題，在適法性問題尚未解決前，恐無法實施。金管會副主委吳當傑表示，依法令規定，投保中心主要是處理投資人因為投資證券與期貨所引起的糾紛，現行法令並未包括銀行商品。

吳當傑也說，若要請投保中心幫忙處理連動債糾紛，適法性會有問題，此外也要考量投保中心的專業、人力是否足夠。

吳當傑表示，現有法律架構下，投保中心無法提供連動債投資人的服務。金管會因此找銀行公會、投保中心一起討論，能否讓投保中心多一項服務項目？在還沒有結論之前，銀行公會處理連動債糾紛責無旁貸。

林棟樑也證實，銀行公會消費爭議評議委員會，處理門檻將從爭議金額50萬元以下的案件，提高到100萬元以下的案件。不過，如果有例外情況，也可以提高處理金額的門檻。所謂的例外狀況，他說，「例如透過金管會轉送的案例」。

民眾投資連動債，或與銀行有任何消費爭議，爭議金額在100萬元以下，都可以向銀行公會消費爭議評議委員會申請調處。如果金額在100萬元以上至500萬元，則要先向金管會陳情，才能轉到銀行公會調處。至於500萬元以上，則只能找金管會。

虧損 對沖基金恐爆贖回潮
吳慧珍／綜合外電報導

盛極一時的對沖基金（hedge fund）曾是投資市場上的超級吸金器，如今受到金融海嘯席捲全球的衝擊，風光不再，虧損累累下恐將引爆投資人贖回潮。今年上半年約350檔對沖基金慘遭清算，如果情況持續惡化，今年對沖基金關閉數量將比去年增加24％。

紐約時報週一報導，儘管美國兩黨國會議員就7,000億美元金融紓困案達成共識，但全球規模近2兆美元的對沖基金依然烏雲罩頂，隨著損失與日俱增，投資人為求停損可能湧現出走潮。

雖然投資人自對沖基金大舉撤離的可能性不大，但即便是小部分資金外流也足以撼動整個金融市場。基金業者為支付投資人的贖回款項，不得不在此金融市場搖搖欲墜時刻拋售籌資。

對沖基金業一大隱憂就是倉皇拋售基金恐將爆發惡性循環，因為認賠殺出只會釀成更多損失，這些虧損又將迫使更多投資人贖回。

對沖基金興衰的影響層面，不再侷限於有錢大戶，甚至是與美國所有投資人都息息相關。

自2002年以來，在退休金、捐款以及基金傾巢湧入下，對沖基金的規模已經成長約3倍，然而其過去獲利驚人的光榮盛世如今將告終。

根據對沖基金研究公司表示，今年可謂對沖基金有史以來表現最差的一年，目前為止平均報酬衰幅近10％。連SAC資本顧問公司創辦人柯恩（Steven A.Cohen）與Citadel投資集團總裁葛瑞芬（Kenneth C. Griffin）等頂尖對沖基金經理人都難逃虧損。

偏偏為數不少的對沖基金正面臨麻煩上身。花旗集團分析師指出，該業者的現金儲備已高達6,000億美元，一方面是因為市場瀰漫不確定性，另一方面是因應可能引爆的投資人贖回潮。

一旦對沖基金贖回潮排山倒海而來，業者可能會拖延一段時間才支付投資人贖回款，藉放緩基金贖回腳步，來抑制這股緊急情勢。

破產之王警告 多家避險基金快陣亡
【經濟日報╱編譯劉道捷／綜合十四日電】

破產之王」羅斯警告，眾多避險基金即將陣亡；一家徵才公司預測，有50到80家避險基金公司會倒閉。

靠著投資破產企業賺到數十億美元的羅斯在破產法律師集會中說：「會有更多避險基金和其他金融服務公司破產。」他曾經預測，次貸市場危機會波及銀行，掀起銀行業倒風；現在，下一個倒地不起的是避險基金。

羅斯的預測和德拉瓦州律師界的看法互相呼應，在美國設立公司規定最寬鬆的州裡，律師都提高警覺，注意下一批聲請破產的公司，大零售商、連鎖餐廳、房貸公司都已經向全美最忙碌的德拉瓦州破產法庭報到。

羅斯說，旗下設有避險基金、滿手融資併購貸款的企業紛紛爆出現金流量問題，表示擁有避險基金的公司不能賺錢，這種趨勢會加速蔓延，波及避險基金和其他負債過高的企業。

忽然間，規模高達2兆美元的避險基金業光環盡失，不論市場漲跌，避險基金都能賺錢的迷思戳破，業者的投資報酬率下降，避險基金經理人超高的所得也跟著減少。

近數周內，多家大型避險基金倒地不起，最受注目的是歐斯普瑞管理公司（Ospraie Management）經營的一檔基金，艾提科斯資本（Atticus Capital）之類避險基金情勢危殆的謠言更使整個市場不安。

避險基金紛紛警告投資人，市場變的愈來愈難以預測，而且在華爾街第四大券商雷曼兄弟公司全力為生存奮鬥之際，避險基金要賺錢也變的愈來愈難，銀行借給避險基金的錢也愈來愈少，避險基金要向銀行借錢，成本比一年前高出5％到10%。

雖然很多避險基金仍然趾高氣昂，整個避險基金業今年以來平均卻虧損4%，是這一行表現最差的一年。避險基金業者也準備迎接比較艱困的未來，業者準備裁員、減發今年的年終獎金，從業人員的平均獎金也比去年減少近20%。

但情勢可能進一步惡化，若干徵才公司手中有一張避險基金「病危名單」，海德立克公司（Heidrick & Struggle）的觀察名單中有100家避險基金公司，海德立克預測其中50到80家將來會倒閉。

大戶節稅 人頭存匯大鬥法
【李國煌／台北報導】

陳致中夫婦涉及擔任人頭洗錢，案情一路升高，金融世界人頭滿天飛，其中，銀行存款、國外匯款、外幣結匯，三大存匯項目中，部分大戶考慮稅負、法令限制因素，透過人頭辦理存匯、節稅大鬥法。

銀行財富管理部門主管指出，銀行存款大戶很多，有些富人一存5000萬、1億元，甚至更大的金額，利息所得金額很大。

目前，台幣一年期定存利率大約2.7％，利率雖低，但是，大戶人家存款金額大，一年下來的利息收入，還是高達135萬、270萬，甚至300萬、500萬元，遠超出27萬的免稅額。

為了節省利息所得稅，有些大戶人家會分散人頭存款，一筆5000萬元的存款，以可信任的親屬做為存款人頭，拆成7個人、10個人的名義存入，分散利息所得。

外幣結匯部分，依照現行規定，個人每一年結匯匯出的上限金額是500萬美元。

兆豐銀襄理李黑楓指出，有一些大戶人家，本身結匯金額已達年度上限，達到500萬美元，為了持續結匯，採用人頭的名義，辦理買匯手續，匯款到國外，避開法令限制。

國外匯款部分，李黑楓說，每一個人、每一年匯出多少錢，中央銀行都有總歸戶的記錄，針對大額匯款戶，央行可能選案，邀請匯款人說明用途，針對大筆匯款資料，稅官也都有掌握、選案查核。

至於匯款金額多少，會被稅官選案查核，一位外銀私人銀行主管指出，自家銀行客戶當中，就有不少人一筆匯出30萬、50萬美元，被稅官請去「喝咖啡」。

如果個人客戶一年累計匯出200萬、300萬美金，更是金融財稅主管單位關心的重點人物。

為了避免大額匯款被央行、稅官納入掌握，有些大戶人家透過人頭，以多個人的名義匯出，分散金額匯出，金額變小，比較不會被注意，即使央行歸戶整理，也不會在大戶名下，發現大筆資金匯出。

另外，除了稅負的因素，銀行主管指出，有些大戶透過人頭存款、結匯、辦理國外匯款，還有債權債務問題，以及遺產稅的考量，透過人頭隱藏財產，讓債權人追索無門。

由於大戶名下無產，自己一旦身故，也不會有遺產稅的問題。

人頭存匯 最怕背叛、被查獲
【李國煌／台北報導】

大戶透過人頭脫產、節稅，招式百出，不過，風險也很大，銀行主管指出，二大風險代價很大，一、最怕人頭「背叛」、吞掉財產，二、被稅官查獲，課稅重罰，得不償失。

銀行財富管理部門主管指出，大戶人家透過人頭存款、匯款，方法多樣，可以充當人頭的人物，一定都是信得過的親友，像是自己的子女、親戚，至於印章、存單、憑證，自己保管。

但是，世事難預料，人頭如果手握存摺、存單，又有印章，萬一人頭戶主張，存款是自己的，前往銀行提款，大筆資金很可能就此落入別人口袋。

即使人頭沒有印章、存單，但是，卻出頭主張擁有這筆資金，後續必須透過法律程序釐清，困擾不少。

除了人頭「背叛」、財產被吞掉的風險，銀行主管指出，利用人頭辦理存款，一旦被稅官追查到，將被課徵贈與稅，補稅加罰金，負擔沉重，這種作法省下的利息所得稅，還不足以支付贈與稅。

銀行主管說，大戶人家一旦被稅官鎖定，在銀行往來、存匯的資金，都會被全面清查，資料全數曝光，反而增加麻煩。

另外，利用人頭匯款國外，如果匯款人和受款人不是同一人，稅官查核之後，超過免稅額度的部分，可能課徵贈與稅，風險不小。

銀行主管指出，客戶銀行辦理海外匯款，銀行只能審核單據上，客戶填報的資料，包括匯款人、匯款用途，至於實際情情況，是否如客戶所填一般，銀行無法再過問。

不過，所有資料都會依據規定，彙整，呈報金融、財稅主管機關，大戶利用人頭調度資金，一被查核到，稅負問題不小。

兆豐銀襄理李黑楓說，大戶利用人頭「脫產」，自己隱身幕後，一樣可以支配財產，又不會曝光，人頭用處不少，但是，風險也很高，還是依法行事較合宜。

貴族世家理財 在台現身
【黃怡錦、陳碧芬／台北報導】

台灣的財富管理市場，在瑞士銀行（UBS）眼中，已經浮現新的階段，逐漸邁向歐洲社會的成熟環境，首度引進「專戶管理」（Discretionary Management）的理財顧問模式，鎖定傳統在地的企業家族為目標客戶，財管金額門檻從100萬美元起跳，以簽訂年約方式代客操作。

專戶管理模式是從歐洲市場起家的瑞銀，長期為歐洲貴族世家理財，所累積的特殊經驗。被其他金融業學走後，演進到美國、亞洲市場，視同一般業界的代客操作，卻換成投顧業、投信業為主角。瑞銀台灣北部區域營運長曾淑芬表示，瑞銀將之引進台灣，作為私人銀行的業務模式之一。

業界人士指出，專戶管理模式有四大特點，其一是以簽約方式，在某段期間內全權授權理專操作，理專不必逐一報備或單一商品與客戶討論、申報；其二，不僅是客戶本人，還擴及客戶全家的財管需求；其三，銀行端一定要搭配理財專家團隊，包括金融商品、風險控管、總體經濟等等；其四，投資以「正」獲利為基本要求，不能設定超高獲利。

曾淑芬表示，瑞銀財富管理客戶多為企業主，他們不希望、也不會有空每天都為交易傷腦筋，對全權代操的專戶管理需求較高。

為此，瑞銀已在台設置理專團隊，也事先向央行報備核可，每年額度5千萬美元的台、外幣操作。

大型外資境外私銀主管認為，以私銀客戶存現金理財，平均報酬率約在2％至3％之間，瑞銀推出的代客操作投資產品的設定報酬率，若能高出一倍以上，對較非偏好每日交易的企業主客群，會有一定的潛在市場規模。

曾淑芬指出，私銀客戶一般要求的年報酬率，以穩健型為例，約在6％至8％之間。

瑞銀在台灣有財富管理、投資銀行、投信、證券研究部門，也有本地的產品團隊，平台相當完整，人力也有一定規模，足以支援在台灣引進此項新財管模式。