劉劉阿伯理財教室

工商時報  記者高佳菁／台北報導

有「CTA（商品交易顧問）教父」雅譽的Martin Lueck指出，Aspect自1998年使用CTA系統化決策交易，累積報酬率已高達200％，且年化波動率（風險）約17％，與全球股票接近，惟與傳統資產、股票和債券呈低相關性，更能有效地分散市場風險，與防範股票系統性風險。

以2008年金融風暴之際，Aspect產生報酬超過25％，Martin Lueck表示，追蹤長期趨勢，漸進調整部位，是程式交易投資訣竅，也是多、空布局八大資產形成的結果。

寶富期信日前從英國倫敦邀請Martin Lueck來台，分享其開創金融系統程式化交易成功經驗。

寶富指出，Martin Lueck為牛津大學物理碩士，在1987年創立傳奇性AHL，Martin Lueck和Michael Adam前後7年間創造138.5％報酬率，1994年Man Group併購AHL後離開，展開遊山玩水人生，但始終對CTA期貨基金市場忘情不了，在1997年復出創立Aspect。

Martin Lueck在AHL、Aspect兩家公司皆負責交易策略研發及程式系統開發工作，研發並實務操作之程式交易資金規模達2,000~3,000億元新台幣，開啟CTA期貨基金採用程式化交易模組追蹤趨勢，目前全球近8成以上期貨基金利用系統程式化交易，奠定其CTA教父地位。

Martin Lueck指出，Aspect交易策略為追蹤長期趨勢，不因短期事件馬上調整部位，而是視其波動度及長期趨勢來做部位調整，以5月6日道瓊工業指數瞬間掉了1,000餘點為例，很多投資人和交易員發現此現象，卻不知要即時往下追，但指數隨即瞬間反彈後，反應敏銳投資人反而蒙受損失。

Martin Lueck表示，由於Aspect採漸進式調整，以較穩健方式追求獲利，可避免上述損失發生，因長期追蹤趨勢策略及系統化程式交易，漸進式調整部位方式也會減少短期事件對整體基金衝擊。

工商時報2010-08-24

【經濟日報╱記者曹佳琪、賴育漣／台北報導】

第一檔主動式的CTA期貨基金，即將在台上市。這類基金在國外被視為貴族基金，寶富期信將發行第一檔多元策略基金，每日就可小額申購，將門檻降低到平民化。

CTA期貨基金所教父創立的Aspect公司行政總裁Anthony Todd、寶富期信董事長Peter Lewis及寶來曼氏期貨董事長賀鳴珩昨（12）日簽約結盟。

Aspect目前為全球前五大的CTA期貨基金，寶富多元策略期信基金募集完成後，會將二至三成的資金交由Aspect操作。

寶富期信總經理賴聖唐表示，Aspect在海外的期貨基金，最低的申購金額為5,000萬美元，採月申贖，並且要鎖五年，若第一年贖回要罰5%，第二年贖回要罰4%，依序年下調，投資的限制條件相當多。

寶富多元策略期信基金，不但採取日申贖，並可以小額最低1萬元單筆、每月3,000元定期定額的方式投資，讓國內小額投資人也可以享有國外高資產等級的資產配置工具。

Peter Lewis同時身兼曼氏亞洲區執行長，他很看好亞洲市場，他指出，亞洲資產管理規模約5兆美元雖略少於美國地區的6兆美元，美國已有80%委外，亞洲卻僅有12%，未來市場成長性仍相當大，未來還可將成功模式複製到中國及韓國等市場。

Anthony Todd則指出，Aspect的期貨基金的操作相當分散，相關性亦相對低，有效提高整體資產的報酬率。

寶來曼氏期貨董事長賀鳴珩表示，CTA期貨基金長期績效贏股票基金，但風險卻低於股票基金，2000-2009年的平均波動率為12.2%，低於MSCI世界指數平均波動率14.43%，在國外CTA期貨占投資人資產配置約二成，國內基金規模2兆元，若有二成能投資在CTA進行資產配置，將有高達4,000億元的資金。

寶富多元策略期信基金募集完成後，二至三成的資金將交由Aspect操作，約定槓桿為4至10倍，其他七成除了三成資金為規定的流動性準備外，其他資金將小量由國內自行操作，初期以債券附買回交易（RP）及期貨市場策略性價差交易（spread）不影響Aspect績效。

閱報秘書》CTA

管理期貨基金（CTA，commodity trading advisor），因為過去期貨交易多以商品（commodity）為投資標的，CTA又稱為商品期貨經理人。

CTA的操作邏輯，多以追求絕對報酬為主，其特色在於採用系統化模型，以高度紀律方式在期貨市場中交易獲利，因此績效走向較不受市場多空影響。

【2010/08/13 經濟日報】

【經濟日報╱記者曹佳琪╱台北報導】

國際股市5月以來跌跌不休，國內基金績效一片慘綠，國泰Man AHL組合基金一個月績效為0.63%，表現相對亮眼。

期貨基金強調可多空靈活操作，國內只有二檔，分別是國泰Man AHL組合基金及寶來商品指數期貨基金。

國泰Man AHL組合基金逆勢上揚，但是寶來商品指數期貨因追蹤商品指數，類型較像股票指數型基金（ETF），因為追蹤指數，商品價格近期大跌，該基金近一月負報酬逾一成。

國泰Man AHL組合基金經理人章錦正表示，全球股市都在年線臨界點，若持續向下修正，該基金會加碼股市空單，目前基金布局股市比重約16-17%，雖然這部分並沒有獲利，但因為也布局同等比重的債券期貨，因此到目前為止的績效仍為正報酬。

章錦正指出，這半年來大多布局歐洲、美國、日本及英國等政府債期貨，獲利表現不差，該基金在原油價格80元時做空，在貴金屬例如黃金期貨則做多，同時也操作外匯遠期契約，約二成比重，歐元下挫訊號明顯出來時，基金在外匯遠期契約做空獲利，表現優於股市及債市基金。

章錦正解釋，期貨基金屬於動態系統操作，不會因商品或指數短期修正立刻更改操作方式，而是看趨勢形成才會改變方向，期貨基金是不做市場預測，而是靠系統運作，不加入人為操作。

目前國泰Man AHL組合基金有95%的資金都投入在AHL的期貨基金中，AHL的期貨基金則約有80%資金在定存，只利用剩餘資金操作期貨，因盪期貨操作具有高度槓桿性，資金不需要太多。

章錦正說，若市場趨勢不夠明顯時，AHL甚至會將90%的資金都放在定存，僅利用少數資金操作期貨商品，這就是系統化的運作，也是期貨基金的致勝關鍵。

經濟日報  編譯于倩若／道瓊社十五日電

即使歐盟推出了近1兆美元的援助方案，全球投資人仍持續逃離風險資產，使黃金和美國公債成為野村證券所說的「新儲蓄工具」。

最新一期巴隆金融周刊（Barrons）報導，歐盟和國際貨幣基金（IMF）出乎意料在10日凌晨推出7,500億歐元（9,268 億美元）的紓困方案後，包括股市在內的風險資產隨即上演慶祝行情，在此同時，被視為安全避風港的資產，尤其是美國公債應聲下滑。

然而，這股樂觀氣氛並沒有持續太久，投資人很快又開始賣出歐元、轉進美元，且如同野村證券所觀察的，黃金已愈來愈搶手。紐約商品期貨交易所（COMEX）6月黃金期貨14日盤中一度漲至每英兩1,249.7美元的歷史新高，收盤報1,227.8美元。全球最大黃金指數型基金SPDR Gold Trust收在120.37美元，一周來上漲2.1美元。

投資人也爭相追逐美國公債，美國財政部上周成功標售780億美元的3年期、10年期及30年期國債。儘管歐盟、IMF和歐洲央行祭出大規模紓困方案，美國聯準會（Fed）也重啟與其他央行的換匯協議以增加美元流動性，投資人對歐元前景的疑懼猶存。

投資人拋售歐元，導致歐元兌美元匯價最低貶至1.2358美元，並推升美元指數攀至86.201的13個月高點。歐元可能瓦解的臆測，促使投資人搶進美元和黃金。

許多資金湧入美國公債，導致14日美債價格飆漲、殖利率重挫。不過，債市一周來的表現幾乎持平，指標性的10年期公債殖利率維持在3.44%不變，30年期公債殖利率微升至4.32%，iShares巴克萊20年期以上公債指數股票型基金上周下跌1%，但仍比4月初的低點上漲8%。

最值得注意的或許是2年期公債殖利率走勢，這種公債最容易受Fed未來政策的預期心理影響，上周2年期公債殖利率跌至0.785%的今年低點，顯示歐債危機可能導致Fed直到2011年都會讓聯邦資金利率維持在零到0.25%的空前低谷不變，也可能延後Fed縮減資產負債表的計畫。2年期公債殖利率下滑和上周有17億美元資金流出垃圾債券基金，顯示投資人又開始規避風險，促成美債和黃金成為新的儲蓄工具。

寶來期貨總經理周筱玲：CTA期貨基金控管投資風險
記者林燦澤、楊穆郁／台北報導

降低投資風險並不一定要全部投資於低風險商品，而是要建構一個 完整的資產配置，寶來曼氏期貨副董事長兼總經理周筱玲認為，投資 人應避免投資於單一資產，以免投資產業面臨衰退時，風險無法分散 ，妥善控管投資風險才能有效保障財富。

周筱玲表示，應配置相關係數低的資產類別，齊漲齊跌機會較少， 可降低投資風險。從過去10年CTA期貨基金指數和道瓊績效表現，CT A期貨基金指數和道瓊指數的平均波動度分別為21.48％和22.66％風 險相當，但就長期累積報酬來看，CTA期貨基金指數長表現比道瓊穩健許多。

新政策上路 股市漸趨成熟 中國ETF多樣化 輪動選擇多
記者張瑞益／台北報導

2008年全球金融市場的大風暴不僅重創全球所有經濟體，風暴之後 也讓不少世界各國的經濟實力出現消長不一的變化，並大幅牽動全球 資金、投資方向，甚至改變過去的投資策略。其中，中國的崛起是近 幾年最令全球國家矚目的變化，理財專家表示，ETF投資是一項中長 線的布局，因此趨勢及方向的掌握更為重要，中國市場在未來ETF的 投資布局中是投資人不可忽略的重點。

世銀發表最新報告顯示，短短一年間東亞扭轉出口與投資崩跌的頹 勢，報告中指出東亞GDP成長回到風暴前的水準且還比亞洲金融風暴 後更為強勁，世銀亦提到中國將成為帶動開發中東亞區域步出經濟衰 退的火車頭，世銀把中國今年的經濟預估值從8.7％上修到9.5％，明 年雖略減，但估計仍有8.7％水準，中國不僅是世界上人口最多、經 濟實力最為雄厚的亞洲國家之一，在國際舞台上仍持續成長。

國票證券國際業務部經理巫慶桄指出，除了政治及經濟的影響力在 全球地位越來越重要之外，近期中國的金融發展亦有重大的突破，中 國的「融資融券」與「股指期貨」兩大利多政策將分別在上一月31日 及4月中旬上路，這些消息亦促使滬深股市走強，這兩大利多政策上 路對於中國來說正代表著大陸股市更加的成熟，在金融環境上也漸漸 的跟上了國際的腳步。

投資理財專家表示，關於中國市場單單是中國13億的人口就蘊含了 龐大的內需市場，任何數字乘上13億便有無限的可能，除了幾年前的 聯想集團併購IBM、近來的吉利汽車吃下Volvo，目前市場又傳出比亞 迪擬收購賓士Maybach，都顯現出中國正逐漸強大的經濟實力。

在ETF的投資上，巫慶桄指出，投資中國相關的商品眾多，在海外 ETF市場上2009年12月至今也發行許多中國相關的ETF標的，由中國E TF的多元化來看可看出中國市場被重視的程度。

巫慶桄進一步表示，中國相關的ETF，商品多樣，可以讓投資人在 類股及產業輪動的時候可以適時的替換標的。

由於中國內需成長產業相當多，市場分析師認為，由這些相關的E TF參與市場可以免除選股風險，只須在產業前景的研究上下功夫然後 透過相關的ETF便可參與。

期貨基金 準備大展拳腳
【記者曹佳琪、賴育漣／台北報導】

以追求絕對報酬為訴求的期貨基金（CTA），去年表現不佳，導致去年國內募集期貨基金雷聲大雨點小。今年全球股市操作難度增加，CTA捲土重來，也激勵國內唯一一家期信公司－寶富期信，將一舉募集兩檔期貨基金。

寶富期信母公司寶來曼氏期貨副董兼總座周筱玲表示，若審查順利，希望上半年可發第一檔基金，下半年發第二檔。

全球最大的期貨基金AHL去年報酬為負16%多，也讓國內與AHL合作的國泰投信，發行的國泰Man AHL期貨基金績效表現不如預期，淨值仍在10元以下。

據悉，去年除了股市表現亮眼，包括外匯、債券及能源等期貨商品都不好，尤其是外匯期貨讓AHL受傷慘重，導致AHL的期貨基金績效呈現負報酬。

寶富期信去年原準備發行外匯相關的期貨基金，一方面因為去年外匯期貨市場差，一方面也因主管機關對外匯部分疑慮較大，因此，寶富期信打消發行外匯期貨念頭，轉往發行一般市場接受程度較高的期貨基金。

寶富期信從去年起積極與全球第五大期貨基金公司Aspect capital洽談合作，已確定雙方將共同操作寶富期信第一檔期貨基金，初期將管理資產的三分之一委託Aspect操作，然後逐漸增加至50%，另一半則由寶富期信操作。

寶富期信首檔期貨基金將以八大類期貨商品為操作標的，包括農產品、能源、債券、股票、利率、外匯、基本金屬及貴金屬，運用技術分析及系統型操作超過80種期貨商品，以達到真正追求絕對報酬的目標。

寶富期信總經理賴聖唐表示，以全球第一大期貨基金公司AHL來看，目前管理資金達新台幣1兆元，操作的期貨商品有200多種，但這麼大的基金公司卻僅有1,000多人而已，靠的就是技術分析及系統操作。

寶富期信的第一檔期貨基金正等待主管機關核准，最快5月可問市；第二檔期貨基金訴求較短線的操作，預期下半年有機會浮上檯面。明年寶富期信可能會發行私募的期貨基金，追隨全球97%期貨基金都是私募的國際潮流。

國銀可發銀聯卡 最高日提五萬
【聯合報╱記者邱金蘭／台北報導】

金管會昨天公布兩岸金融業務往來許可辦法，開放國內銀行申請在台發行銀聯卡，大陸銀聯卡在台灣的ATM（自動櫃員機）也可提領現金。

這項業務申請，在金管會向立法院財委會專案報告後開始受理，預估最快下周就可受理。

銀行方面初步規劃，銀聯卡在台灣提款，大陸客單日提款上限為約新台幣五萬元（人民幣一萬元）。陸客持銀聯卡在台提款，每筆提款要加收一美元（約新台幣卅二元）手續費。

目前銀行業已開辦臨櫃接受人民幣兌換作業，一次兌換上限是新台幣十萬元（人民幣二萬元）；開放銀聯卡提領現金後，大陸客一天提款五萬元，等於大陸客來台後，透過ATM加臨櫃兌換，至少有新台幣十五萬元（人民幣三萬元）現金可以使用。

隨著提領現金、發卡業務的開放，將大大提高銀聯卡在台使用的方便性，不但有助刺激陸客來台消費，國內銀行商機也可大增。

已有多家銀行爭取承辦銀聯卡提款作業，包括台銀、土銀、合庫、一銀、華銀、彰銀、中信銀、台新、台北富邦、國泰世華、兆豐、永豐、玉山銀等，都傳出有興趣。

根據金管會統計，銀聯卡開放在台刷卡消費以來，到今年三月十日止，刷卡金額已達卅五億元，占國內信用卡刷卡金額的百分之三。

金管會昨天公布兩岸金融往來許可辦法，除增訂兩岸銀行業互設點、參股外，也擴大國內金融機構辦理兩岸信用卡、轉帳卡業務往來的範圍。

金管會銀行局長桂先農表示，近日內舉辦說明會。

施羅德：多元資產配置降波動良方
記者陳欣文／台北報導

全球股市歷經金融海嘯洗禮之後，逐步進入景氣復甦帶來的主升段 行情，不料，2010年開春的元月行情在中、美意外調升利率中落空， 隨後希臘債信危機爆發，施羅德投信表示，今年全球股市波動勢必加 劇，透過多元資產配置策略，才能掌握股市隨景氣復甦的獲利契機。

多元資產配置投資策略在今年的投資市場中相形重要。主要是根據 統計，從2001年開始，不論市場歷經多嚴峻的事件考驗，比較MSCI全 球股價指數和多元資產配置（股市、債市、另類資產各占三分之一） 走勢可以發現，多元資產配置的結果永遠戰勝股市。

施羅德投信表示，全球化讓全球經濟幾乎成為生命共同體，當金融風暴發生時，沒有一個地區的股市和經濟可以置身事外，此時，脆弱的人性往往戰勝理性，遠離市場，不知不覺中再度與投資機會擦身而過。

但是投入市場的人，如果沒有做好資產多元配置，往往也難全身而 退。其實投資成果好壞在於正確的投資策略，如何在風暴來襲時保住資產，如何掌握市場上揚趨勢，讓資產增值，透過多元資產布局，不 僅降低資產彼此影響的相關性，分散風險，更可以參與多元主流趨勢 ，長期專注資產管理領域的施羅德投資，早已發展獨特的多元資產投 資策略。

法人機構向來重視多元資產配置投資策略的運用，施羅德全球多元 資產團隊規模也因此年年穩定成長。其中2002年開始在亞洲推行的多 元資產管理解決方案，目前管理資產規模為59億美元，每年平均複合 成長率20％，不但為專業法人團隊管理資產，也是香港職業退休計畫 及強積金帳戶經理團隊。

施羅德多元資產管理的能力獲得多數法人機構肯定，主要是因為研 究資源來自全球25個國家，超過2600位專業人才的日不落國投資部隊 ，零時差掌握全球股票、固定收益、匯率及另類投資脈動，整合集團 資源，依據全球景氣循環，靈活調整最具效率的資產配置，以高彈性 與高自由度，為投資人追求市場上方獲利契機與控管市場下方風險。

主題基金╱新興市場ETF 大口吸金
【記者張瀞文／台北報導】

指數股票型基金（ETF）已連九個月吸金，以新興市場基金最受歡迎，黃金與美元ETF走勢相反，但都有投資人加碼。

隨著投資人信心逐漸恢復，流入ETF的資金也持續上揚。晨星（Morningstar）報導，以在美國掛牌上市的ETF為例，11月資金持續流入，尤其是國際股票基金。

新興市場ETF大吸金，造成國際股票ETF淨流入金額大增。先鋒（Vanguard）新興市場股票ETF（VWO）在11月淨吸金13億美元，占了這個類別的三分之一。

安碩（iShares）摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場指數（EEM）則吸金3.09億美元。晨星指出，手續費可能占重要的因素，EEM手續費率0.72%，但VWO卻只有0.27%。

此外，安碩富時新華中國25指數（FXI）也受歡迎，11月淨流入金額達6.48億美元，安碩MSCI歐洲、澳洲與遠東指數（EFA）也吸金3.31億美元。

美國投資人偏愛國際股票基金，但對美國股票基金則態度不一。美國股票ETF經過兩個月的淨流出以後，11月終於出現淨流入。

晨星說，投資美國ETF時，投資人對費用率也同樣錙銖必較。

在美國股票ETF中，先鋒小型ETF（VB）11月進帳10億美元，同樣稱霸所有股票型基金。

先鋒小型價值ETF（VBR）與先鋒小型成長ETF（VBK）則都有4.71億美元的淨流入。

相反的，安碩羅素2000指數（IWM）、安碩羅素2000價值指數（IWN）、安碩羅素2000成長指數（IWO）在11月則共流出8.69億美元，這三者的費用率分別為0.24%、0.33%、0.25%，仍高於VBK的0.15%。

同樣的，追蹤標準普爾500種股價指數的SPDR（SPY）連續大失血兩個月之後，在11月淨吸金8.82億美元。不過，今年以來，SPDR仍然大失血322億美元，整體美國股票ETF則淨流失325.87億美元。

今年以來，最受投資人青睞的資產類別仍是債券，債券ETF淨吸金321億美元。單在11月，先鋒完全債券市場ETF（BND）與安碩巴克萊累積債券（AGG）共吸金4.94億美元。

在債券型基金中，以抗通貨膨脹債券（TIPS）與短天期債券最熱賣，尤其是安碩巴克萊TIPS債券（TIP），11月淨吸金5.17億美元。

11月金價狂漲，SPDR黃金股票（GLD）淨吸金10億美元。今年以來，單這檔基金就大吸金110億美元，在同類型基金的市占率高達44%。

美國天然氣（UNG）、美國石油（USO）也很有吸引力，單月進帳分別達4.56億美元、2.07億美元。

有趣的是，有人做多黃金時，也有人做多美元，貨幣型ETF單月吸金11億美元。今年以來，做多美元的PowerShares DB美元做多（UUP）進帳11億美元，但姐妹基金PowerShares美元做空（UDN）則只吸金1.93億美元。

期貨基金 連結牲畜商品
記者李淑慧／台北報導

台灣期貨信託基金的商品種類愈來愈多元，金管會昨（20）日核准寶來投信發行的期貨，追蹤的商品指數包括國內根本沒有的「牲畜期貨」，牛、豬未來價格也將會影響期貨基金淨值。

期貨信託基金具有多空都可以操作的特性，追求絕對報酬而非相對報酬，小額投資人1萬元就可以購買。不過，因為期貨商品本身的財務槓桿較高，投資風險也較大，基金經理人的操作功力相當重要。

國內第一檔期貨信託基金，是由國泰投信所發行的「國泰Man AHL組合期貨信託基金」，8月10日開始募集，上限70億元，至今已募集59億元，顯示台灣投資人對期貨基金的接受度相當高。

國泰投信的基金主要投資Man Group旗下AHL管理的系列基金，而AHL系列基金的投資範圍為全球主要期貨市場，包括利率、外匯、股票、指數、能源、農產品或金屬等衍生性商品。

金管會昨天核准的寶來投信「商品指數期貨基金」主要則是追蹤標準普爾高盛綜合商品指數。證期局主秘吳桂茂表示，此指數於1991年開始，以四大類商品為主，包括能源、金屬、農產品與牲畜。

台灣期貨市場沒有商品期貨，國外商品期貨的能源、金屬、農產品則期貨相當多，吳桂茂指出，一般人對牲畜期貨可能較陌生，但牛、豬、羊這些牲畜價格在國外也可以作為期貨商品，如果預期牲畜未來價格上揚，買進牲畜期貨就有獲利的機會。

因為標準普爾高盛綜合商品指數，共包括四大類商品，吳桂茂說，投資人要研判未來大眾物資有無上揚機會，再決定是否購買此期貨基金。

除了國泰投信、寶來投信之外，寶富期信也已送期貨基金到金管會審查，據了解，這檔基金是以國外的「外匯期貨」為投資標的。

金管會已經要求所有公開募集的期貨基金，投資標的必須分散，且部分資產必須放在流動性資產，降低投資風險。

個股期貨 年底上市
記者邱金蘭、賴育漣／台北報導

金管會核准「個股期貨」上市規章，開放個股期貨商品，第一波將以35檔股票為標的證券，年底前上市。投資人避險、套利工具將增加，有助活絡台股交易，並將帶動現貨市場成長20%到40%。

據了解，期交所第一波提報金管會的35檔個股期貨標的，多是大型權值股，以科技類股及金融股為主，包括台積電、聯電、南亞、友達、中鋼、國泰金、兆豐金、永豐金等，多數是台灣50指數的成分股。

台灣期交所已有20種商品掛牌交易，除匯率期貨暫不考慮外，「個股期貨」即將開放，是期市近年最大進展，並與股市連動。金管會官員昨（11）日表示，35檔個股期貨應該都會通過，可望年底前上市。個股期貨對擴大現貨及期貨市場規模都有幫助，個股期貨的標的證券，成交量也會隨之放大。

所謂個股期貨，就是約定在未來特定時間交割股票的契約，與股價指數期貨相較，最大不同是交易標的是單一股票而非股價指數。

個股期貨的槓桿倍數有10-20倍，個股期貨對當沖客來說，將是一大福音。因為現貨市場放空須先融資、再融券，個股期貨卻能以高槓桿倍數、多空操作。期貨業者表示，股票期貨與股票選擇權一樣，都有投資、價格發現及避險等功能，但股票期貨較操作相對單純。

根據金管會核定的個股期貨上市規章，個股期貨的證券標的主要條件，包括市值逾250億元，具一定流動性及股權分散，如持股5萬股以下股東不少於5,000人、近三個月有一半以上交易天數股價不低於10元。

根據期交所資料，去年全球期貨市場成長量最大的期貨商品就是個股期貨，成長近六成，國外成功的個股期貨，也帶動20%到40%現貨市場成長。金管會官員表示，現貨市場的做空有限制，股票期貨開放後，可以多一個做空管道，將有助促進現貨市場交易更活絡。官員表示，國內目前已有「股票選擇權」及股「股價指數期貨」，但尚未開放「個股股票期貨」。

海外放空ETF　一般民眾不能買　
徐晨縈 台北報導

繼6月份發函銀行業者後，上周五傍晚發函各大券商，從本周一起禁止一般民眾買賣海外放空型或槓桿型ETF，券商昨日起全面暫停進行相關買賣，券商抓狂有苦難言；而一般民眾則因無法進行買進交易跳腳大罵「政府護盤護到美國去了，真是莫名奇妙 ！」

根據金管會規定，往後要從事海外複委託放空型或槓桿型操作的投資者，僅有法人機構、有5,000萬元資本額的公司行號和擁有3,000萬元資產、每單筆交易超過300萬元，且交易總資產超過1,500萬元的自然人；同時，要具備有充分的金融商品知識和交易經驗，並簽署為專業投資人的資格。

也就是說，一般小老百姓，已難以投資海外放空型或槓桿型ETF。同時，若一倍作多的ETF是追蹤期貨指數，不是股票一籃子ETF，民眾也不能買，包括在國內最受歡迎的黃金ETF（GLD）、農產品ETF（DBA）、石油ETF（USO）等均在禁止之列。

據了解，目前手中有放空型和桿槓型ETF的投資人，只能賣不能買。面對突如其來的政策，讓昨日有意買進相關ETF的投資人，不得其門而入跳腳，紛紛破口大罵政府開金融自由化開倒車，特別是連日來美股、石油等槓桿作多ETF大漲，民眾賺不到錢，埋怨政府獨厚有錢人，這簡直是為有錢人和法人設定的投資管道。

目前各大券商因主管單位未給予政策緩衝期，周一交易室人員大亂，忙著幫具有資格的投資大戶開立財富證明和簽署專業投資人，券商無奈地表示，「只能大小眼對待大客戶和一般散戶」。

除了民眾不滿之外，各大型券商也有苦難言表示，各類型ETF推出是世界潮流所趨，今年美國推出ETF檔數比基金檔數還多，顯示ETF市場受投資人青睞，如今相關放空型或ETF不能承作，券商通路在相關ETF業務只能作半套，最後通路只能導向自生自滅，政府積極在中港互掛ETF，但卻自己在國內市場堵住ETF發展之路，這實在有違背成為金融中心的作法，也讓業者無法生存。

此外，也有券商抓狂地表示，境外所得要課稅已經讓不少投資人和業者不滿，如今又不准民眾投資海外最新金融商品，此舉只會讓更多的資金往海外流，此無疑是讓業者雪上加霜。

券商ETF衝擊大 業務將減五成
徐晨縈 台北報導

金管會禁止一般民眾投資海外放空或槓桿型ETF，保護投資人的美意，預估將讓券商ETF業務大減5成以上，恐將扼殺國內剛起步的ETF市場。

今年以來，各銀行和券商在海外ETF交易業務大躍進，每月均有兩位數的增長幅度，銀行端連結ETF的投資商品更是大熱賣，預估每月成交量可達500-600億元，無論是放空型或桿槓型ETF均熱到爆，而引起政府主管機關的關注，率先在6月份禁止銀行端銷售相關ETF商品。此外，在券商方面，今年7月國內ETF成交量達166億元，其中以美股ETF交易最大。有券商表示，光是美股ETF交易就占券商ETF交易比重高達8成，在空頭時，放空型ETF交易量可占5成以上，多頭時，槓桿作多型ETF交易量比重最少也有4成。

據了解，金管會的考量是，不少海外放空或槓桿型ETF商品是追蹤期貨指數，投資風險較大。

舉例來說，今年1月份金融股修正，美國道瓊金融指數下跌24.16％，兩倍作多金融ETF（UYG）下跌46.27％，看起來比換算成跌幅兩倍的48.32％跌幅好些，而兩倍作空金融（SKF)則上漲39.07％，低於48.32％的兩倍指數的差異。

值得注意的是，美國金融股3月6日觸底反彈，金融股指數在今年前3月僅下跌3.88％，但兩倍作多的UYG卻下跌19.44％，兩倍作空的SKF也大跌31.48％，因其中有期貨操作在裡頭，因此，並非民眾想像的光是字面上的兩倍、三倍，實際上，看錯方向的虧損會比想像地多。

最近幾個月股價股價激烈震盪，利用融資操作這種ETF，可能使虧損快速大增，因此美國證管會於8月18日首次針對槓桿指數股票型基金（leveraged ETF）與空單ETF（inverse ETF）發布警告，指稱這種變形ETF風險很高，可能造成龐大虧損，變成買進長抱型投資人的地雷陣，提醒投資人慎重考慮這種ETF操作。不過券商認為，金管會政策推出可再細緻，至少給予緩衝期。

結構型商品 課稅明年大不同
明年元旦以後賣出者，獲利部分一律就源扣繳10％所得稅
楊穆郁／台北報導

配合所得稅法有關金融商品課稅規定相關條文修正，主管單位增訂所得稅法施行細則第17條之3，將從99年1月1日開始施行，新的法令生效後，投資買賣結構型商品的所得稅申報、繳稅將出現很大的變化。

凡投資買賣結構型商品等到99年1月1日以後才賣出者，獲利部分一律就源扣繳10％所得稅，不必再納入綜合所得中申報所得稅；反之，如果在今年年底以前賣出者，則必須依規定申報所得稅。

所得稅法施行細則第17條之3的規定，大致如下：個人從事下列二點所得稅法第14條第1項規定的結構型商品之交易，其交易完結日在中華民國99年1月1日以後者，應於交易完結時，以契約期間產生之收入減除成本及必要費用後之餘額為所得額。

二點規定分別為：一、證券商依財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心證券商營業處所經營衍生性金融商品交易業務規則規定，所銷售結合固定收益商品與衍生性金融商品之組合契約。

二、銀行依銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項規定，所承作結合固定收益商品與衍生性金融商品之組合型式商品。

條文看似複雜，惟據勤業眾信會計師事務所林宜信會計師解釋說明，其實就是投資人買賣銀行或券商承作的衍生性金融商品等結構型商品，交易完成、實現損益的日期如果落在99年1月1日以後，收益部分僅必須扣繳10％所得稅即可，不必再申報所得稅。

但如果實現損益日期落在今年底以前，則必須就結構商品的報酬分類為利息所得或財產交易所得，併入綜合所得稅申報之中課稅，其中，利息所得部分可以扣除27萬元的免稅額。

林宜信進一步舉例解釋說明，假設A君投資某一以澳幣定存為主的 結構型商品，連結到其他股市或別國貨幣，為享有比純澳幣定存為高的報酬率。假設純澳幣存款的年利率為2％，但結構型商品的最終報酬率為5％；A君的投資金額為1,200萬元，完成交易、實現損益的時間在今年11月1日，總報酬為60萬元，其中，24萬元屬利息所得，另外36萬元屬財產交易所得。

假設A君除了這一筆結構商品以外的利息所得不到3萬元，個人綜合所得稅率為21％，則24萬元部分全部免稅，36萬元部分則併計其他所得，按21％課稅，稅負約7萬5,600元。

但如果該筆澳幣結構型商品，到99年2月才到期，投資報酬60萬元，即不必再區分何者為利息所得、何者為財產交易所得，統統合在一起按10％扣繳率，扣繳所得稅。

期貨基金 來得早不如來得巧！
魏喬怡／台北報導

國內第一檔期貨基金「國泰Man AHL組合期貨信託基金」終於在8月 10日上市，昨日進入第二天募集期，國泰投信總經理張錫透露，投資人反應如預期，應可達成既定的目標。

由於這檔基金審核期長達六個月之久，現在上市是否是進場的好時機點？國泰Man AHL組合期信基金經理人章錦正表示，期貨基金多空可操作，只要放3年以上，賺錢的機率很大，因此對長線投資人來說，不用看進場點。

不過，若是以過去績效來看，過去13年來沒賠過的期貨基金，在今年以來到5月底止，因為多空不明，出現了-11.2％的表現，章錦正指出，這正是難得的低檔，因為過去13年來，Man AHL期貨基金只有3次出現負報酬，每次出現負報酬後的復原期間都很短，約2到4個月，而落底後的12個月表現從2成到5成。

另外，章錦正也指出，往年第四季不管是股票、利率、匯率、債券、商品等各類投資工具的趨勢都會愈來愈明朗，最適合抓趨勢的期貨基金操作，也因此下半年是期貨基金表現佳的時機。

AHL首席執行長黃文耀則指出，曼氏從1783年成立以來，目前有46 0億美元的資產管理規模。過去只有法人投資的期貨基金，現在已成了公募基金，規範更為嚴格，且沒有使用財務槓桿，相對安全。

曼氏投資聯席董事尤昭文則表示，以這次國泰Man AHL組合期信基金所投資的5檔基金來說，其中一檔最大的子基金是註冊於英國的期貨基金，規模有38億美元、第二大的子基金則是註冊在香港的，規模有14億美元，當年是在1998年市場氣氛相當不好的時候成立，規模只有約10億台幣，如今已成長到442台幣了，表示投資人的接受度相當高。

期貨基金 多空一把抓
記者葉慧心╱台北報導

期貨基金就是以期貨、選擇權交易為主要投資標的的共同基金，在歐美稱為「管理期貨基金」，自1980年代問世以來發展快速，2003年起規模更呈現倍數成長，截至2008年底，全球市場規模已達2,060億美元。國內投信業發行的首檔期貨基金，今（10）日將開始募集。

過去台灣沒有期貨基金，投資人若想要購買，必須前往海外開戶購買，單筆申購門檻動輒數十萬元，並非人人都有機會接觸；如今國內市場以信託方式發展期貨信託基金，投資人就可以用小錢投資期貨基金。

投信業者表示，資產配置首重考慮的，就是各資產之間的相關性，例如買了A股票，又買B股票，若二者相關性太高，就無法達到資產配置的目的。不過，期貨基金跟傳統基金是截然不同的產品，風險相關性很低，在資產配置上是另類的新選擇。

期貨基金與傳統基金雖然同樣都叫做基金，二者特性其實很不一樣。業者分析，期貨基金主要特色是「順勢交易」策略，會隨著趨勢作多或作空，搭配多元化投資標的以及多角化交易策略來分散風險，不管市場如何震盪，都能掌握。

根據資料顯示，期貨基金與全球股市走勢相關性甚低。當股市長期走空時，與股市呈現負相關的特性，使期貨基金往往仍有亮眼表現；而當股市處於多頭時，期貨基金與股市同樣維持不錯的成績，績效表現不受股市多空影響。

另外，期貨基金可利用期貨交易僅需繳交保證金的特性，用10元去做原來100元才能做的事，剩下90元，可以配置在固定收益資產或定存，賺取無風險收益，資產運用更加靈活。另外，在避險比率方面，並無特殊限制，風險控管也更為嚴謹。

業者指出，投資人在金融風暴受傷後，選擇投資工具必須更為小心，期信基金問世，除標的多元化外，多空皆可操作，提供另外一種投資選擇。

期貨基金 幫你分散風險
記者雷盈╱台北報導

金管會證期局昨（29）日通過國泰投信「期貨信託基金」公開募集的申請案，國泰投信即日起可向外募集，這是國內首支期貨基金。投資人可以找市場波動大、反彈劇烈時買進，較能抓到獲利機會。

期貨基金問世後，投資人停泊資金、投資的選項變多了，且可以藉由申購一支期信基金，投資數十種商品，增加布局。

業者指出，期貨基金是資產配置的一種新選擇，因為期信基金的操作範圍非常廣，無論是外匯、台股現貨、台股期貨，甚至是大豆、小麥等商品期貨，都可納入投資範圍。

不過，當市場處於盤整，多空不明時，較不利期信基金操作。因為此時無論做多或做空，都抓不到方向，容易虧損。

目前在審核的寶來、寶富，預估下半年將有三檔期信基金上市。

國泰投信即將募集的期貨基金，連結全球150檔商品的期信基金，投資門檻為單筆1萬元。國泰投信說，期信基金追求絕對報酬，績效良好，以一檔在香港公開募集的Man AHL期信基金來說，近十年的總報酬率為272.6%，1991年迄今，每年的報酬率約在3.6%至24.9%，沒有一年有虧損。

寶富期信表示，期信基金跟股票基金不同，股票基金追求相對報酬，以打敗大盤為目的，以去年金融海嘯衝擊全球來說，很多國家的股票都跌了一半以上，此時股票基金若下跌四成就算達成績效目的。

不過，期信基金是以自己資產總值不斷成長為目標，即使外在環境差，期信基金多半還能穩健成長，波動值不大，分散風險，但報酬率也不會太高。

寶富期信基金經理人黃怡中說，在國外，期信基金多半是法人在買，單筆投資門檻至少要幾十萬美元，目前國內設計成公募，讓一般投資人也能參與。

穩健型投資… 期信基金報酬率較低
雷盈╱台北報導

投信業者表示，期信基金的好處是風險波動被控制，缺點是報酬率也不會太高。此外，期信基金只要績效創新高，基金公司就會抽取一定比率的績效費，投資人獲利也會被打折。投信業者說，一般投資人只認得證投信基金，對期信基金一無所知。

證投信基金屬於題材式、被動式操作，基金可以包括類股、個股，證投信基金的淨值也會隨著國內、外股市波動，如果行情大好，投資人獲利豐厚，但行情急轉重挫時，投資人幾乎無一倖免，都會賠錢。

期信基金就跟證投信基金不同，它在大盤上攻的時候，反應較為冷淡，但大盤下挫時，它也能保守於一定波動內，不會暴漲暴跌。此外，期信基金還有一點特殊之處，就是會收取績效費。

正因為有績效、分紅制度，期信基金經理人會不斷追求高報酬，以增加自身獲利。投信業者表示，根據1980年至去年底的統計，巴克萊管理期貨指數（CTA）的年化報酬率為13.58%，去年也有14%的正報酬。

投信業者說，期信基金最多不會下跌超過15%，基金組合將適度加、減碼，控制風險，不過也因為風險控制在一定範圍內，所以報酬率也不會太高，屬於一種穩健型投資。

香港ETF登台 寶來投信搶頭香
【孫彬訓／台北報導】

台灣、香港ETF(指數股票型基金)相互掛牌，正式邁出第一步！寶來投信昨(5)日送件投信投顧公會，申請成立「寶來標智滬深300證券投資信託基金」，核准通過後，將成為首檔在台掛牌的香港ETF(指數股票型基金)，投資人將可像台灣股票一樣，直接下單，且以新台幣計價，省去遠赴香港開戶及買賣的繁瑣手續。

除了寶來投信引進ETF以外，據了解，匯豐中華投信也在籌備當中，準備引進恒生H股指數上市基金 (香港股份代號：2828)、恒生指數上市基金 (香港股份代號：2833)，此兩檔ETF分別與恒生中國企業指數、恒生指數連動。而富邦投信也與香港交易所研議推出追蹤恆生指數的新ETF商品。

寶來投信引進的標智滬深300中國指數基金，在香港的股份代號為2827，對應滬深300指數，經理人為中銀國際英國保誠資產管理有限公司。

未來寶來引進的ETF，最大特色就是因香港股市沒有漲跌幅限制，引進台灣後，也維持相同特色，只是交易貨幣則從港元變成新台幣。市場人士指出，未來要觀察的是，是否在台熱賣，因而出現溢價幅度驚人的情形。

而香港ETF來台後，台灣ETF也將赴港掛牌，初期寶來投信將以寶來台灣卓越50基金當作首檔標的，該檔ETF投資標的為台灣50指數成份股。富邦投信內部考慮以富邦台灣摩根基金、富邦台灣科技指數基金申請上市。

滬深300 港ETF登台先鋒
【經濟日報╱記者李淑慧╱台北報導】

台港指數股票型基金（ETF）最快下個月將相互掛牌，據金管會掌握的資訊，香港的滬深300ETF，將成為第一檔在台掛牌的香港ETF。

未來滬深300ETF來台掛牌之後，投資人可從證券公司下單，直接買賣，並以新台幣計價。

前幾年陸股正熱的時候，不少投資人遠赴香港證券公司開戶，購買如A50這類的陸股ETF。由於滬深300ETF是100%投資陸股，台灣投資人若看好陸股未來走勢，將不必遠赴香港開戶，在台灣就可直接購買。

不過，由於金管會放寬規定，海外ETF來台掛牌者將沒有漲跌幅的限制，波動比起台股、台灣ETF都還要大。當陸股飆漲時，投資人會賺大錢，但萬一陸股崩跌，ETF的投資人也會賠的很慘，投資人最好要有承擔風險的能耐。

投信業者表示，海外ETF商品因為投資風險較大，比較適合股票族；如果是基金族、定存族，想要定期定額分散風險，建議另外購買投信發行的中國基金或大中華基金。

滬深300指數是由中銀保誠資產管理公司發行，於2007年7月在香港聯交所掛牌，投資標的是上海、深圳交易所最具代表的300檔股票。這300檔股票占上海與深圳的市值達六成，股票類別包括製造業、金融業、能源、天然資源、零售與房地產等。

據了解，寶來投信已經與中銀保誠資產管理公司簽好合作事宜，準備引進滬深300ETF，並已向主管機關遞件申請，預期7月就可問世。

滬深300ETF在彼岸也很受歡迎。投信業者表示，中國大陸的資產管理公司，今年以來已經推出三檔連結滬深300ETF的指數型基金（index fund），結果大受歡迎，募集金額達新台幣350億元。例如工銀瑞信滬深300基金今年3月成立，募集金額達新台幣180億元，創下去年8月以來募集金額最高紀錄。

香港還有很多連結陸股的ETF，接下來都有可能陸續被引進台灣掛牌。

金管會雖與香港簽好ETF相互掛牌的協議，但據了解，由於貨幣清算問題仍然無法解決，香港、台灣的ETF，將無法直接到對方證交所掛牌，必須要由當地的業者另外發行連結基金（Feeder Fund），以一對一連結的方式讓當地投資人買賣。