劉劉阿伯理財教室

【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】

為反映市場利率的變動，聯博全球高收益債券基金本月起調降年化配息率，從8.05%調降到7.56%，為兩年來首度調降，投資人會在9月初收到調降後的配息。

聯博全球高收益債券基金是國內長期最暢銷的債券型基金，是高收益債券基金的「第一品牌」，以配息率穩定著稱。為了符合台灣投資人的需求，聯博特別創造出AT與BT基金類別，指的是配息給台灣（T）投資人的類別。A代表前收手續費，B代表後收手續費。

聯博投顧7月即公告各銀行，聯博全球高收益債券基金將從8月起調降配息率，以投資人最喜歡投資的AT類別來說，每單位配息從原來的0.0289美元微福調降至0.0272美元，換算成年化配息率，也就是從8.05%調降到7.56%，調降約0.5個百分點。

聯博全高收基金上次調降配息率，是在2008年6月，當時AT每單位原本配0.0293美元，7月調到0.0289美元。債券型基金配息反映出市場的變化，波動原本是正常的現象，但由於這檔基金已經兩年沒有調整配息率，加上投資人愈來愈多，為了避免投資人誤解，聯博昨（2）日又發函各銀行，詳細解釋配息率更動的前因後果。

聯博投顧指出，隨著市場快速發展，新興市場債券「高收益」投資機會已普遍降低，現在新興市場債券已經趨近合理的價格。也就是說，不論是美元計價或是以當地貨幣計價的新興市場債券，近年來的配息率都普遍下滑，因此基金的配息率也隨著調降。

聯博全高收基金AT的配息基準日為月底，因此調降配息率的基準日為8月30日，投資人會在9月初收到新的配息。至於8 月初所分配到的現金，是以7月底為基準日，仍屬於調整前的配息率，也就是8.05%。

聯博全球高收益債券基金雖然名稱為「高收益債券」，但其實以分散投資著稱，除了有非投資等級的公司債（俗稱的高收益債券）以外，也投資不少新興市場債券，基金總持有債券檔數高達700多檔。聯博認為，由於新興市場債券價格已趨近合理價格，目前該基金已拉抬高收益債券的比重。

【2010/08/03 經濟日報】

【經濟日報╱編譯陳家齊／綜合外電】

歐洲中央銀行（ECB）對銀行提供的一筆長期鉅額融資即將到期，歐銀恐再現資金緊縮危機，加上美國6月消費者信心大跌，歐洲股匯市全面重挫，美股道瓊指數早盤一度大跌近300點，西班牙公債的違約風險也飆至空前新高。

ECB提供的4,420億歐元（約5,400億美元）1年期融資將在7月1日到期，銀行必須還款。儘管ECB另提供無限量的3個月期融資，投資人依舊擔心極度仰賴央行資金的西班牙、葡萄牙與希臘銀行業恐怕出現問題。歐債風暴下，許多「歐豬國家（PIIGS）」的銀行都無法從民間資金市場拿到融資。

這筆4,420億歐元的資金是ECB提供的最大一筆緊急融資。市場將密切注意歐洲銀行是否將大舉轉借3個月期資金，判斷歐銀是否仍倚賴ECB輸血。

西班牙股市29日暴跌5.5%，歐股普遍重挫逾3%。道瓊工業指數早盤大跌284點，摜破萬點關卡。標準普爾500指數、那斯達克綜合指數也出現3%的跌幅。歐元對美元跌破1.22美元價位，歐元兌瑞士法郎大跌至1.3211瑞郎，創空前新低。

根據Markit報價，對西班牙倒債避險的信用違約交換合約（CDS）大漲至277個基點，創空前新高。西、葡、希公債與德債的利差迅速擴大。交易員表示，歐洲各央行29日大舉進場收購希、葡、愛爾蘭公債，企圖穩定市場。

7月1日的ECB融資到期日，同時也是許多債市指標剔除希臘公債的時候，可能對歐債造成更多賣壓。西班牙也將在7月1日發售新公債，成觀察焦點。

避險心態促使資金湧進美國公債市場，壓低殖利率。指標性的美國10年期公債殖利率29日跌破3%，是14個月來僅見；美國2年期公債殖利率更銳減至0.5857%，創空前新低。

上海股市29日暴跌4.2%，投資人擔憂亞洲引領的需求回溫沒有預想得樂觀。德意志銀行策略師雷德說：「如果債市的反應是正確的，經濟復甦恐怕已死在水裡。」

【2010/06/30 經濟日報、聯合新聞網】

【經濟日報╱記者黃國棟／台北報導】

從未在台發行國際債券的美國花旗集團23日宣布，將在國內發行第一檔以美元計價、名為「福爾摩莎債券」的3年期公司債，年利率2.8%、發行總額3.3億美元（新台幣106億元），是首度有美國的銀行在台發行公司債，也是台灣發行金額最大的國際債券。

花旗集團會選擇在台募資，主要是台灣「利率水準很低」，比起向其他銀行拆借，更能省下資金成本。再者，透過首次在台發行國際債券，亦能展現重視台灣市場。花旗銀表示，所募得的資金將用來充實資本，深耕大中華地區。

花旗集團全球資金總管理處首席Eric Aboaf表示，花旗在亞太地區曾經在澳洲、香港、日本、新加坡、南韓和泰國發債，這次是首度把台灣納入重要策略募資市場之一。

同樣選在今年6月在台發行國際債券的韓國輸出入銀行，同樣以美元計價，發行3年期、年利率2.65%的債券，發行總額2.7億美元（新台幣86.5億元）。

大型行庫債券主管表示，外商銀行接連在台募資，主要是國內的利率條件比其他國家更具競爭力。

國際債券多數是法人認購，但大型行庫債券主管表示，一般投資人同樣可以購買國際債券，享有每年配息的收益，只是要注意匯兌風險。

以花旗集團即將發行的國際債券為例，每年配息2.8%，比1年期美元定存利率0.65%更具投資收益。

花旗集團表示，這檔公司債將在櫃檯買賣中心交易，其中安排機構為花旗環球金融亞洲有限公司，共同主辦承銷商為兆豐銀行與台灣銀行，協辦承銷商包括永豐金證券、彰化銀行、合作金庫銀行及第一銀行。

花旗這檔公司債的面額1萬美元（新台幣32萬元），29日開始在台銷售、7月16日完成募集與交割，且僅限於台灣境內銷售，不得在美國地區或向美國居民銷售。

花旗集團向金管會申請募資的預定總發行額度是不超過10億美元（新台幣320億元），不過本次僅發行3.3億美元，承銷商可以超額認購7,000萬美元，因此總計本次花旗發行的國際債券最高額度可達4億美元（新台幣128億元）。

2010-06-24

【經濟日報╱編譯于倩若／綜合外電】

繼標準普爾（S&P）之後，國際信評機構穆迪（Moody's）也大砍希臘債信評等至垃圾級，使上月差點倒債的希臘再受打擊。穆迪並警告，希臘的削減預算措施恐傷害經濟成長前景。

穆迪14日一口氣調降希臘債信評級四級，由A3降至垃圾級的Ba1，理由是希臘為換取歐盟和國際貨幣基金（IMF）1,100億歐元（1,345億美元）援助方案而推動的撙節措施，很可能傷害經濟成長。不過，穆迪把希臘未來12到18個月的債信展望列為穩定。

穆迪是三大信評機構中第二個把希臘債信打入垃圾級的業者，標普已在4月底調降希臘債信，惠譽（Fitch）15日表示，短期內沒有降級打算。惠譽資深分析師普萊斯說：「除非出現始料未及的重大發展，要不然我們會再等幾個月，看看希臘政府執行新政策的成效如何。」惠譽目前給予希臘BBB-的等級，是投資等級的最低一級。

為縮減預算，希臘已削減開支、增稅、並推動公營事業減薪。為爭取歐盟和IMF的援助，希臘政府承諾要把預算赤字由占國內生產毛額（GDP）13.6%（相當於歐盟上限的四倍多）降為8.1%，2014年要降到歐盟3%上限之內。

希臘政府和歐盟砲口一致地批評穆迪有失公正，將造成投機客對希臘落井下石，希臘財政部發表聲明說，穆迪降等「未能反映希臘這幾個月來的進展」。

譽惠調降西班牙主權債信評等，再度升高歐債危機疑慮，上周五金融、能源帶頭下殺，3大指數下跌近或逾1％，道瓊工指創70年來最大同月跌幅紀錄。

繼標準普爾之後，信評機構惠譽(Fitch)跟進調降西班牙的債信評等。惠譽上周五以減債的財政調整過程終將損及經濟成長為由，將西班牙的債信評等從最高級的AAA調降一級至AA+。但惠譽表示，一年內不會再調降西班牙的債信。

調降後，惠譽對西班牙的債信評等與標準普爾公司差不多，標準普爾公司4月28日將西班牙債信評等調降至AA。穆迪5月初則表示，維持西班牙的最高評等於AAA不變。

倫敦惠譽歐洲、中東暨非洲主權評等部門主管寇頓(Brian Coulton)表示：「降低民間部門與外債水準的調整過程，中期而言將會降低西班牙的經濟成長。」

他又說，雖然西班牙的信用將出現惡化，但目前他們研判未來12個月內不會再加以調降。

惠譽表示，儘管西班牙政府矢言降低預算赤字，包括公務人員減薪等措施，但政府負債占整體GDP的比率到2013年可能高達78％，遠高於2007年金融危機前與經濟衰退期間的不到40％。

惠譽預估，該國勞動市場的僵化與銀行部門的結構調整，將危及西班牙穩住經濟的努力，經濟復甦的力道將比西班牙政府預估的還要疲軟。

對此，西班牙國庫署署長努尼茲(Soledad Nunez)指出：「債信評等遭調降雖是一個不好的事實，但AA+仍是相當高的評等，而且惠譽也確認西班牙債信展望穩定。」

儘管可能招致經濟成長走緩的負面衝擊，西班牙政府上周四才通過一項新的財政撙節措施，擬將預算赤字對GDP的占比從去年的11.2％，砍低至明年的6％。

西班牙上周五調降2012與2013年的經濟成長預測，2012年的成長率由原估的2.9％調降至2.5％，2013年由3.1％降至2.7％。

西班牙是預算赤字第3高的歐元區國家，迄今仍未擺脫經濟衰退，根據官方的預測，今年經濟將萎縮0.3％，為連續第2年出現負成長。

西班牙政府公債應聲下跌，10年期券殖利率較德國同期券種的利差從周四的152個基點，擴大至153個基點，過去10年的平均利差則僅23個基點。

西班牙債信評等遭降，也將迫使歐盟當局必需加快落實其近1兆美元的紓困方案。

(新聞來源：工商時報─記者林國賓／綜合外電報導)

希臘公債持有人 剉著等
【記者林國賓、王曉伯／綜合外電報導】

美國信評機構標準普爾（S&P）調降希臘與葡萄牙的主權債信等，前者更是被降到垃圾等級，導致市場大亂，投資人損失慘重。彭博社估計希臘危機發生迄今已使全球股市有近一兆美元遭到蒸發，而標普則是估計，若是希臘政府宣告倒債，希臘公債持有人損失金額上看2,000億歐元（2,650億美元）。

不過專家指出，儘管希臘危機擴大，但對全球經濟復甦影響有限，而全球股市雖然可能還會繼續下跌，卻也是投資人逢低承接的機會。

彭博社指出，在經濟復甦的支撐下，全球股市市值自去年3月以來已增加21兆美元，但是由於擔心希臘危機擴大，危及全球經濟，有近1兆美元已被蒸發。霸菱資產管理公司表示，全球股市可能還會因為希臘危機擴大而下跌5％，而投資應該趁股市趨疲時買進。該公司分析師並且表示，由於亞洲經濟復甦強勁，美國經濟復甦也漸入佳境，再加上企業獲利前看好，因此預料希臘危機並不致拖慢全球經濟的復甦腳步。

掌管390億美元資產的費雪投資公司董事長費雪也表示，股市下跌，反而使得一些獲利前景看好的股票看來相對便宜。他表示，希臘危機就像有人在電影院高喊失火一樣，大家驚慌失措，然而並不代表電影院一定就會燒毀。

另外，標普則認為如果希臘倒債，希臘公債投資人將損失2,000億歐元。按其估算，若該國未能履約還債，則希臘公債的持有人預估僅能收回3至5成的本金。根據彭博社匯整的資料，希臘政府發行流通在外的公債約2,960億歐元。

一位分析師表示，希臘財政問題危機已不只是投資人的信心危機，而是確實有信評機構把希臘債券視為垃圾。不過標普把希臘主權債信評等調降也引發反彈，希臘政府與歐盟官員周三就表示，信評機構在評估希臘債信時，顯然並沒有把歐盟與國際貨幣基金（IMF）承諾救援的事實列入考慮。

OECD：希臘風暴像伊波拉病毒
【記者陳怡均／綜合外電報導】

經濟合作發展組織（OECD）祕書長古瑞亞（Angel Gurria）表示，希臘財政危機正以迅雷不及掩耳的速度擴張，跨越該國疆界向外蔓延，歐盟和國際貨幣基金（IMF）必須以更迅速地支持希臘或平撫騷動，以免影響全球金融穩定。

古瑞亞周三接受彭博電視訪問時指出，「這就像是伊波拉病毒（Ebola Virus）傳染一樣。當你瞭解到其嚴重性時，為了生存，你必須切除你的腳。」

古瑞亞表示「這對於市場已造成毒害。不但損及所有的收益率差（yield spread），並且扭曲所有風險評估標準；同時也再一次威脅全球金融系統的穩定。」

古瑞亞認為，有歐元區國家及IMF提供紓困，目前已不需要再更多跨國措施來援助希臘，問題在於金援希臘的時間拖太久。他強調，希臘危機不再只對其他國家造成危險，而是已成為傳染病。

惠譽降評 希臘債信下探垃圾級
【編譯陳家齊／綜合外電】

隨著希臘債信危機急速惡化，信評公司惠譽（Fitch）9日再度調降希臘債信，並可能繼續調降至垃圾債等級。知情人士表示歐盟已經敲定對希臘提供低利紓困貸款的方案。分析師認為國際貨幣基金（IMF）周末可能就將被迫介入。

惠譽9日宣布，基於希臘的發債成本大幅飆升，經濟展望惡化，使政府更難達成財政目標，因此把希臘主權債信評等從BBB+降兩級至BBB-，成為投資等級的最低一級。債信展望維持為負向。

路透報導說，歐元區各國副財長以及央行官員已經敲定對希臘的紓困案，貸款利率將比照IMF的紓困條件，是IMF特別提款權（SDR）基準利率加碼3.5個百分點。

瑞士銀行分析師德歐（Stephane Deo）與其團隊9日發表報告說：「最近的市場波動顯示，外來紓困勢不可免。而由於當前局勢難以維持下去，干預行動應會很快出現，本周末行動的可能性很高。」IMF人員7日已進駐希臘。

即將啟動紓困案的可能性暫時煞住希臘公債的跌勢，殖利率回跌。希臘10年期公債殖利率在歐洲9日盤中一度下降26個基點（0.26 個百分點）至7.09%。歐元兌美元匯價9日一度大漲0.84%至1.3473美元。但惠譽降級的消息又使部分漲勢吐回。歐元本周來對美元下挫逾1%。

投資人憂慮希臘終將倒債，本周使希臘公債殖利率竄升到空前水位，希臘發債、償債更加困難。希臘10年期公債與德國公債的殖利率利差急速拉大至空前水準，8日一度暴增至442個基點（4.42個百分點）。

瑞士銀行的分析報告指出，希臘政府可能兩周內就會耗盡現金，而5月底前要還出逾200億歐元的到期債務。但希臘政府目前仍短缺116億歐元資金。希臘9日宣布將在12日發售12億歐元的1年期以內短期債券。

歐洲股市9日多已恢復上漲，但雅典股市繼續下挫，本周來已跌掉8.5%。希臘銀行業的股價指數今年來跌掉25%。

根據上月敲定的協議，歐盟將在「必要時刻」與IMF聯手「支持」希臘，但歐盟對希臘紓困案恐遭遇德國的阻力。德國5月9日舉行地方選舉，民調顯示德國人普遍反對金援希臘，梅克爾政府在這波希臘債信危機中也一直保持強硬姿態。

因此，瑞士銀行分析報告說，一旦國際紓困案在本周末啟動，IMF恐怕必須獨挑大樑。

其他主要銀行也已開始準備迎接希臘危機的結果。法國興業銀行說：「如果希臘債的利差無法在未來幾天內壓下來，希臘危機毫無疑問地將邁向最後終局。」

Pimco：債券多頭近尾聲
【編譯季晶晶／綜合外電】

管理全球最大債券基金的太平洋投資管理公司（Pimco）表示，債券市場近30年的漲勢可能接近尾聲，建議買進德國和加拿大等財政赤字較低國家的公債，同時看好銀行債是信貸市場最佳投標的。

葛洛斯看公債：喊買加、德，避開英國，銀行債也不錯。

Pimco共同投資長葛洛斯說，包括英國、美國、日本在內的國家過度舉債，以應付激增的赤字，終將引發通貨膨脹。他建議投資人避開英國公債，轉而投資美國與巴西短天期公債、德國長天期公債以及核心歐洲公債。

葛洛斯指出：「實質利率向上攀升，是債市主要的空頭因素，債券的好日子已經結束了。我們現在較關注利差，而非殖利率。」

考慮通膨或通縮因素，美國10年期公債的實質殖利率已增至1.71%，高於去年底的1.12%。

Pimco說，葛洛斯旗下的總回報基金（Total Return Fund）2月增持美國以外已開發國家債券，加碼至2004年5月以來最高水準，占總管理資產的19%，高於1月的18%。該基金並加碼美國政府相關機構的公債至35%，高於1月的31%，但減持現金至2%，低於上月的9%。

但葛洛斯的警告可能令投資人措手不及。新興組合基金研究公司（EPFR）共同創辦人杜翰指出，至3月25止流入固定數益市場的資金，幾乎是去年第一季的五倍。

此外，Pimco公司債資產管理部門全球主管基瑟（Mark Kiesel）喊進銀行債。他說，消費者貸款虧損減緩及聯準會（Fed）採行低利率政策，使摩根大通、美國銀行及花旗集團受益，而銀行籌資以強化資產負債表，將嘉惠債券持有人。

美國銀行美林指數顯示，美國銀行債的表現已超越整體投資級公司債的市場，投資報酬率0.22%，優於一般證券的虧損0.32%。

基瑟表示：「如果我下輩子可以選擇，會投胎成貨幣中心銀行，以近乎零的利率借款，然後審慎放款，坐享利差。」

根據聖路易聯邦準備銀行資料，平均資產逾150億美元的美國銀行業者，淨利息收益率（衡量銀行貸款業務獲利能力的指標）在去年12月底攀至3.38%，遠高於一年前2.94%的歷史低點。

7000億美元垃圾債 2012恐釀災
【編譯謝璦竹／綜合外電】

馬雅人預言2012年世界將走向末日，不管你相不相信，但2012年的確有一個災難可能降臨：逾7,000億美元的垃圾債券將陸續到期。

據紐約時報統計，從2012年起，三年內總計有超過7,000億美元的所謂垃圾債券將陸續到期。分析師擔心，這些高風險、高收益的公司債再融資的需求激增，超過市場胃納。

由於全球企業與政府同時間都準備大舉發債，因此債信評級較低的企業可能難以取得再融資，這將導致違約大增，甚至引發新的破產潮。

光是美國政府，在2012年就準備舉債近2兆美元，才能夠支應當年的預算赤字並再融資現有貸款。

這種論調已不再侷限於以往的空頭派與末日論者，連穆迪也發出警訊。

穆迪資深信用研究員卡希笛說：「如果企業不能事先想妥出路，2012年起雪崩隨時會發生。」

私募基金與許多非金融企業在2007年次貸危機爆發前，都可以輕鬆地舉債，但這些危機前發動的槓桿收購與其他交易要到2012年才是算總帳的時候。

據標準普爾全球固定收益研究部主任瓦查，理由是這些金額創紀錄的債券與貸款通常借款期間為五至七年。此外，2009年與2010年到期的債務很多獲得展延，也加重了2012年以後的負擔。

債券分析師警告，結果可能是金融末日，也就是所謂的「到期牆」（Maturity Wall）。2012年到期的債務總額為1,550億美元、2013年增加到2,120億美元，2014年更增至3,380億美元。相較之下，今年只有210億美元債務到期。

儘管信用市場已逐漸恢復正常，但問題是市場吸收得下大增的信用需求嗎？

就像次貸危機爆發前一樣，衍生性金融商品在引爆高風險公司債危機中將扮演關鍵角色，這次兇手是一種稱為擔保貸款憑證（clo）的金融工具。和次貸擔保債券一樣，clo也將公司債重新包裝出售，使得市場上的垃圾債暴增。

中國狂賣美債 外界揣測看空後市
【編譯于倩若／綜合外電】

中國去年12月減持342億美元的美國公債，減持金額創空前新高，也使日本重登美國頭號債主地位，並引發各界揣測北京當局因歐巴馬政府擴大舉債而看空美債。

美國財政部16日公布的國際資本流動報告顯示，中國投資美國公債的金額在去年12月銳減342億美元或4.3%至7,554億美元，減幅創2000年以來之最，也導致外國購買美國短債的金額出現歷來最大降幅。

相較於中國買盤縮手，日本去年12月則是增持美國公債1.5%，累計持有的美債總額增至7,688億美元，也是日本在睽違15個月後，再度成為美國最大債權國。

北京當局先前對美國不斷舉債來融通預算赤字的情況表示憂心。為太平洋投資管理公司（PIMCO）管理全球最大債券基金的葛洛斯（Bill Gross）上個月則建議投資人，投資槓桿程度較低國家的公債。

紐約布朗兄弟哈里曼公司資深外匯策略師席恩說：「要是中國繼續以這種規模出脫美債，就代表中國正以空前的速度推動外匯存底多元化。」中國外匯存底規模去年12月達創新高的2.4兆美元。中國為阻升人民幣持續買進美元，使人民幣兌美元匯價自2008年7月以來一直維持在6.83元兌1美元左右。

為大和投資信託公司管理美國公債的小宮說：「中國可能正把一小部分的外匯存底由美元轉成其他貨幣，但只要人民幣持續釘住美元，中國就不得不買進美元。」

由於美中關係近來頻頻出現緊張情勢，有些分析師認為，北京當局大幅減持美國公債的目的是向歐巴馬政府示威，藉此凸顯中國的財力雄厚。

康乃爾大學貿易政策教授、國際貨幣基金（IMF）中國大陸部門前主管普拉沙德說：「中國過去幾個月來淨銷售美國公債可能是向華府傳遞微妙的經濟與政治訊息，中國領導人試圖利用外匯存底向美國施壓，警告美國別再批評中國的外匯及貿易政策，也別再干涉中國國內政治和人權議題。」

美中兩國的衝突近來因西藏、美國對台灣軍售、Google疑似遭中國駭客攻擊等問題而愈演愈烈。

巴西公債 PIMCO中意
【編譯余曉惠／綜合外電】

太平洋投資管理公司（Pimco）執行長和共同投資長埃里恩（Mohamed El-Erian）表示，主權違約風險是今年投資人最應留意的議題，而新興市場國家與德國的公債則是最具吸引力的主權債券，人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）也值得布局。

針對希臘主權違約危機延燒，埃里恩認為單靠財政政策無以解除市場疑慮，希臘政府勢需尋求外援才能推動改革。儘管如此，希臘倒債的可能性仍低。

與葛洛斯共同管理全球最大債券基金的埃里恩，目前獨鍾墨西哥、巴西和南韓的短天期公債，他認為，這些新興經濟體受市場蔓延恐慌波及，但之後情勢會逆轉。

先進國家中，埃里恩最看好主權債務狀況最佳的德國公債。埃里恩說，目前Pimco公司正減持風險最高部位，例如深受債務所苦的希臘、葡萄牙和西班牙，並提高開發中市場的投資比重。

Pimco新興市場共同主管戈梅玆（Michael Gomez）說，埃里恩之所以認為巴西公債表現將優於「多數七大工業國（G7）」，主因是巴西央行對利率走勢的立場較為「鷹派」；經濟學家認為，巴西將是拉丁美洲第一個升息的國家。至於今年將放寬外匯管制的中國，在放手讓人民幣匯價走升的情況下，會誘使投資人利用遠期外匯合約賺取買賣價差。

Pimco並認為，今年美國經濟的成長步伐仍將遜於全球，上半年表現穩健、但其後增幅會放緩，而美國在全球的經濟地位也將持續低落。然而埃里恩也說，由於美元仍是主要準備貨幣，其因應投資人趨避主權風險的能力仍舊優於其他國家。埃里恩另表示，在享有最高債信評等的國家當中，債務持續堆高的英國最有可能喪失AAA評等的榮譽。

埃里恩執掌的Pimco，管理資產規模近1兆美元，旗下的總回報基金（Total Return Fund）規模達2,100億美元，去年報酬率達15%，同業有一半的人都是手下敗將。

羅比尼專欄／歐洲「豬國」倒債危機
【羅比尼】

市場近幾個月來，對杜拜、希臘及其他一些小經濟體的主權債務問題原本不屑一顧，但前一日突然意識到債務違約可能帶來的風險。

去年11月，杜拜償債能力首先出現問題，最後有賴財力雄厚的盟友阿布達比伸出援手。雖然市場少有人相信，布魯塞爾真的會放手讓雅典沒頂，但是歐盟正儘量避免做出為希臘解圍的承諾。

希臘目前的危機是歐盟內部最糟的狀況。英文縮寫被湊成了「豬群」（PIGS）的四個國家，葡萄牙、義大利、希臘和西班牙，國債占國內生產毛額（GDP）的比率都在100%上下。雖然PIGS的名字很可能是英國銀行家開的玩笑，但英國與愛爾蘭、冰島一樣，都意識到問題可能延燒到自己身上。

狀況不只歐洲有，全球最大經濟體的美國和日本也遇到同樣棘手的國債問題。當然，比起希臘與葡萄牙等小國，美國與日本較有能力應付赤字問題，因為希葡政府限制公共支出的能力已遭質疑。但即使是經濟大國，不當政策仍將導致投資人從向來被視為安全避風港的美、日債市中撤資。已開發國家與新興市場間的人為分界線，將很快失去原有的意義。

如果與德國一樣，財政惡化的主因是經濟衰退，那麼可能較有穩定負債比率的能力。美國和日本則會是投資人最不可能摒棄的國家，這是因為美元是全球準備貨幣，美國也擁有發展最完善、最具流動性的債務市場體系，而日本是淨債權國，且融資大多仰賴國內市場。

投資人如何看待布魯塞爾處理當前危機，將是未來發展的關鍵。西班牙和希臘等歐洲國家已決定推遲改革，將面對競爭力大降的問題。日本因人口高齡化與經濟停滯，國內儲蓄正持續減少。美國則是人口高齡化加上經濟增長減速的淨負債國。

對美國而言，後續問題顯而易見。未來十年，美國的年度財政赤字將增至1兆美元。外國投資人對美元疲軟的憂慮，終將迫使華盛頓當局處理好內政。美國勢必將大幅加稅、取消稅務優惠、堵住稅務漏洞，並刪減社會福利。

外國債權人不會馬上摒棄美債，但趨勢會慢慢成形。那些將美債視為安全港的美國國內投資人，同樣也會揚長而去。

不過，因為美國聯邦準備理事會可能從2011年開始升息抗通膨，外國投資人和央行會願意提供美國融資，但會要求較高的殖利率。利息成本上升，將使美國施政受限。屆時國債違約風險會碰上現實的挑戰。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學教授、有「末日博士」之稱／編譯季晶晶）

VIX波動率升高，債券基金成避風港
記者徐晨縈／台北報導

向來是市場風險趨避程度的短期觀察指標VIX指數，近日反彈，甚有看空投資人加碼押注，認為這項指數在2月17日以前將大漲74％。市場法人認為，股市波動大，加上VIX波動率升高，未來債券基金將成為市場避風港。

去年3月股市轉多以來，VIX由50一路下滑最低達16.86，上周明顯反彈至27，未來VIX是否升破30，將成為市場重要短期指標之一。

寶來全球靈活配置債券組合基金經理人楊斯淵表示，在目前股價表現已反應實質利多的情況下，中國官方提前調高存準率、歐巴馬政府對金融業提出加稅與管制等意外政策傳出，使得市場擔憂政策帶來的不確定性，加上短期指標如歐元與日圓走貶、VIX走升，不排除第1季股市見高點後，進入中期整理的時間可能提前來到。

楊斯淵指出，在短期盤勢震盪可能升高的情況下，投資人風險趨避動作將有助於成熟市場公債及投資級公司債短期表現，但高收益債券及新興市場債券則須隨時留意風險趨避所引發的信用利差擴大風險，建議投資人降低股票投資比重到3成，債券投資比重可拉高到7成。

工商時報 記者高佳菁／台北報導

繼美、日後，英國央行也將關鍵利率維持在0.5％紀錄低點不變，同時將量化寬鬆計劃規模維持在2,000億英鎊，甚至英國貨幣政策委員會委員提議擴大至2500億英鎊。亞洲開發銀行也將在香港發行10年期人民幣債券，籌資12億人民幣（1.81億美元）。各國紛紛欲實施的量化寬鬆貨幣政策，不管是各國維持低利率或是大舉買進公債的計劃，目的都在壓低長期利率，並刺激消費需求。

群益投信表示，在聯準會寬鬆貨幣政策預期下，美債買氣也居高不下，美國十年期公債價格攀升，殖利率則再度下滑至2.5％以下(10/20收在2.4788％)，顯示債市資金行情旺盛。由於市場資金充裕，加上新興市場體質強，特別看好收益較佳的新興市場債券，美元弱勢也帶動新興國家貨幣升值，資金大舉湧進新興市場債券。

群益多利策略組合基金經理人張俊逸表示，各國量化寬鬆政策造成全球資金動能充沛，投資上就須更注意降低資金行情中，可能產生的市場波動風險，因此，在看好資金行情、佈局新興市場股市以及商品投資的同時，要需要酌量佈局債券。

觀察2000年以來至今，全球股價與債券指數走勢，股市上下起伏波動劇烈，但債券卻是一路往上漲，顯示出債券長期投資報酬率趨勢都向上，適合投資人長期持有。而就債市投資策略而言，債券市場也會隨景氣變化而出現循環，在經濟成長階段，市場違約率降低，將佈局於高收益與新興市場債券，而在景氣陷入衰退或不確定性攀升時，則轉以公債與投資等級公司債為主。

群益投信提出「雙主軸、靈活配」投資策略，將依據當下景氣及總體經濟趨勢，嚴選投資當時最強勢的兩種債券類別做重點投資，在靈活配置下可以提高投資效率，讓投資組合更有效益。

此外，債券市場輪漲加上債券可獲得利息收入的特性，不但能醞釀長期上漲動能，獲益得以穩定持續向上，同時能大大降低整體債券投資的波動，不同於股市表現波動劇烈，複合式債券組合基金是投資及資產配置不可或缺的主角。

2010-10-25 工商時報

英美日義 倒債風險升高
編譯廖玉玲／綜合外電

倫敦金融時報報導，工業化國家財政日益惡化，與這些國家主權信用相關的衍生性金融商品市場則愈來愈活絡，顯示投資人看衰這些富國，認為他們倒債的機率愈來愈高。

據保管信託與結算公司（DTCC）資料，與美國、英國和日本連結的主權信用違約交換（CDS）交易量，過去一年來暴增一倍；而債務負擔在已開發國家居前幾名的義大利，CDS交易量在單一國家中最高。CDS基本上是一種轉移違約風險的金融衍生性商品，CDS合約的買方向賣方付費，賣方則擔保債券違約時買方的損失。

相對之下，與俄國、巴西、烏克蘭和印尼等新興市場國家連結的CDS交易量，在過去12個月期間不是持平就是下滑，代表投資人對交易這些國家的風險愈來愈沒興趣。

這和過去的情況截然不同。以前，已開發國家的CDS市場很冷清，因為投資人多認為倒債對這些國家而言是遙不可及的事，買賣這些國家倒債風險的「保單」，根本無利可圖。

不過，經過這場經濟衰退後，各國因推出規模龐大的刺激經濟政策，導致債務節節高升，加上政治和經濟情勢愈來愈不穩定，愈來愈多投資人開始為這些國家「買保險」。

在此同時，許多銀行也準備好要提供「保障」，以收取「費用」。

這些費用近來突然激增，因為為已開發國家債務買保險的成本，從去年夏天就開始增加；擔保新興市場國家債務的成本，則逐漸下降。

Evolution公司固定收益研究部門主管簡金斯指出，如果市場哪天認為這些國家的債務到了無法負擔的時候，公債市場可能湧入天量賣壓，殖利率就會隨之狂飆。他呼籲各國政府採取行動，削減赤字和債務。

惠譽集團旗下的資料部門Fitch Solutions表示，在CDS市場上，已開發經濟體的前景以及債市的不確定性，幾乎和新興市場一樣高。

義大利和巴西是策略師最常用的例子，拿來比較已開發和新興市場的財富。預估到2010年時，義大利的負債與國內生產毛額（GDP）比會升抵127.3%。

公債 將引發新次貸風暴？
編譯/廖玉玲

目前西方當局幾乎一致認定，政府公債比抵押債權憑證（CDO）這類衍生性金融商品更安全，要求銀行多多購買這類資產，但倫敦金融時報專欄作家邰蒂（Gillian Tett）懷疑這些公債反而會變成新的次貸，引發新一波風暴。

許多國家在承平時期的債務水準，已飆升到幾世紀來僅見，但控制這些負債的政治承諾，卻仍充滿不確定。這不見得代表倒債的危機隨時都會逼近，事實上這種機率幾乎接近零，但不難想像有些國家最後可能會讓本國貨幣貶值、狂印鈔票、觸發通膨，以降低他們的債務價值。

更容易料想到的是，債券殖利率將暴增，債券價格反向大跌，尤其是各國央行結束量化寬鬆政策後。

這難道不會引發另一波金融風暴？

不過，至今卻未見太多人討論銀行是否該繼續收購主權債務。對可能有很多公債待售的國家而言，這可能是因為銀行不想弄皺一池春水；也或者是這些央行並不希望太多人注意到，他們現在持有的公債規模快速膨脹。

因此邰蒂大聲疾呼，持有政府公債的銀行要小心謹慎，務必要做好避險，以防市場瞬間崩盤；持有政府機構債的銀行，同樣也要如履薄冰。

目前公債市場看來天下太平，但如果各國政府以為這代表可以永遠避開困難的財政抉擇，那這些「安全」的公債，可能就會開始看起來愈來愈不安全。

柏克夏債信恐遭標普降評
【陳怡均／綜合外電報導】

繼投資之神巴菲特的柏克夏海瑟威公司宣布斥資260億美元收購美國第二大鐵路公司伯靈頓北聖大菲（BNSF）股權後，信評機構標準普爾（S&P）周三即提出警告，表示這家由股神巴菲特執掌的公司可能因此失去標準普爾最高的「AAA」級信用評等，因這樁交易恐將損及柏克夏的資金部位和流動性。

標準普爾發表聲明指出，現金支付的部分將有大多數來自於柏克夏核心的保險部門，該起收購交易將降低其現金流動性、以及保險事業的資本充裕度。標普並將柏克夏列入負面觀察名單。

今年稍早穆迪和惠譽（Fitch Ratings）已將柏克夏自最高評等調降，主要由於股市重挫導致衍生性商品價值下滑，柏克夏一度陷入2001年以來首次季度虧損。

不過巴菲特曾於5月指出，失去穆迪與惠譽的最高信評對於柏克夏而言「沒有任何經濟影響。」

標普預期將在90天內完成評等審核作業。分析師歐芭拉表示，「預料這起交易將在明年初完成，屆時我們將評估新的資本結構、以及來自母公司柏克夏的潛在支持。」

標普甫於今年3月將柏克夏的債信展望由「穩定」調降至「負向」。

原先柏克夏即擁有BNSF約22％股權，周二宣布再接手其餘股權，為柏克夏歷來最大規模的收購案。目前該案仍待BNSF的股東和反壟斷機關的核准同意。

這樁交易除了將面臨標普可能調降柏克夏債信評等之外，也引起若干投資人的不滿。柏克夏和BNSF周三遭到若干投資人於美國德州地方法院提出告訴，指控BNSF高層並未提供給股東足夠的資訊以瞭解合併協議，指稱此併購案並未能將股東權益極大化。