劉劉阿伯理財教室

歐洲央行（ECB）29日啟動第二輪長期再融資操作（LTRO），為歐元區800家銀行提供5，295億歐元（7，124億美元）的三年期低利貸款，可用來收購歐洲受困國家的公債。然而因金額超過首輪和市場預期，銀行業的融資壓力或許尚未解除。

29日的再融資操作創歐洲央行歷來最高紀錄，高於去年12月21日首輪釋出的4，890億歐元，也超過投資銀行預估的4，500 億歐元。這回共吸引800家歐元區銀行參與，遠超過首輪的523家。

歐洲央行並未公佈投標者身份。分析師說，歐洲央行最近放寬擔保規則可大幅吸引潛在投標者，讓即便來自融資情況不佳國家的中小型銀行也能參與。在貸款到期前，歐洲央行以1%的平均政策利率提供融資，銀行可在一年後還錢。

受央行措施影響，道瓊歐洲Stoxx 600指數29日盤中漲0.38%，歐元翻黑兌美元貶值0.14%。意大利、西班牙兩年期公債殖利率下跌，德國十年期公債殖利率上漲。

2009年起成功押注銀行股大漲的基金經理人預估，歐洲央行的再融資操作可望帶動一些銀行股股價今年翻倍。意大利銀行最可能受惠，如西雅那銀行（Banca Monte dei Paschi di Siena Spa）和米蘭人民銀行（Banca Popolare di Milano Scarl）。法國巴黎銀行（BNP Paribas）股價可能大漲50%。

歐洲央行提供低利貸款讓銀行融資市場開始解凍，一些銀行開始發行新債；義、西銀行業者似乎拿這些貸款來收購公債，紓緩該國的融資壓力。銀行對企業的融資僅從去年底的驟跌變為1月的持平，成效較不顯著。

歐洲央行29日的再融資操作可能是最後一次，因該行沒有在流動性操作的行事曆上排定任何三年期資金，不過歐洲央行向來不會事先承諾。

一些歐洲央行理事警告，銀行業者可能開始依賴央行的長期貸款，但銀行業不該視之為常態的政策工具。經過兩輪注資後，歐洲央行的資産負債表已膨脹到創紀錄的2.69兆歐元。

閲讀秘書／長期再融資操作（LTRO）

LTRO是指歐洲央行（ECB）提供歐元區銀行業超低利率貸款，供銀行收購殖利率較高的資産以獲利，或擴大放款給企業和些費者，協助經濟重返成長。

銀行業能以各國公債等資産做為擔保品取得貸款，因而間接鼓勵銀行收購周邊國家公債，協助壓低殖利率。

歐洲央行已實施LTRO數年，貸款天期大多為三個月、六個月或一年，去年12月更推出三年期LTRO，以抑制歐債危機。

工商時報【記者陳穎柔／綜合外電報導】

由於汽油價格上漲，美國1月消費者物價指數（CPI）出現去年9月以來最大月增幅，透露出通膨壓力浮現。

美國1月CPI經季節調整後月增0.2％，其中，能源價格月增0.2％，為去年10月以來首度正成長，糧食價格同樣月增0.2％，其他品項也普遍漲價，比如房價（含房租）月增0.1％，致使不計價格波動較大的糧食和能源的核心CPI也呈月增0.2％。

1月價格不增反減的項目有天然氣、機票和蔬果。

美國1月CPI年增率則為2.9％。聯準會（Fed）設定的CPI年增率目標為2.0％，通膨加劇可能會限縮Fed採取行動刺激經濟成長及降低失業率的能力。

美國1月實質平均時薪與前月相比呈持平，反映物價上漲抵消掉工資成長。

美國核心CPI在過去7個月期間有5個月的月增率均為0.2％，其餘2個月寫下0.1％月增率。市場分析師基於汽油漲價以及核心CPI獲支撐而平均預測美國1月CPI月增0.2％。

美國汽油價格在去年第4季期間，連月下跌，使得去年10和12月CPI與前月相比呈零成長，11月也僅月增0.1％。

2012-02-18 工商時報

工商時報【記者潘羿菁／台北報導】

歐債風暴影響歐洲市場需求動能，台韓均受波及，對歐洲出口呈現疲弱，經濟部表示，來自歐洲的外銷訂單，高達四成訂單是資通訊產品，這也是台、韓在歐洲市場正面交鋒的競爭產品，這波歐洲不景氣，對兩國資通訊廠商都有一定衝擊。

歐債風暴自去年下半年開始發酵，依據財政部海關統計，去年10月對歐洲出口金額仍有28.4億美元，年成長6％，11月卻急轉直下，出口金額跌至23億美元，較去年同期衰退21.9％，12月繼續衰退14.8％。

經濟部表示，去年最後一季，歐洲對資通訊產品需求明顯降低，外銷訂單也是連3月負成長，目前台、韓在歐洲市場，處於競爭關係的產品，包括資通訊、面板、機械與塑膠製品，又以資通訊為主要輸歐大宗產品，所以歐債對資通訊廠商，確實造成影響。

不過國貿局指出，南韓與歐盟FTA去年7月正式上路後，結果韓國對歐洲出口仍然呈現大幅衰退，可見，歐債風暴的殺傷力就連關稅優惠也抵擋不了。

儘管如此，經濟部長施顏祥重申，雖然歐洲情況不好，但是去年度新興市場出口呈現兩位數成長，因此今年目標出口8~10％，仍然可望達成。

2012-02-02 工商時報

工商時報【記者林佳誼／綜合外電報導】

 南韓出口開始感受到歐債危機的衝擊，在對歐洲出口暴跌下，1月出口額較去年同期重挫6.6％，跌破專家眼鏡，並拖累貿易收支陷入逆差，雙雙創下兩年來首次紀錄。

在此同時，上月南韓通膨壓力降至1年新低，但由於降幅有限，恐怕不足以支持南韓央行進一步推出寬鬆貨幣措施。

南韓知識經濟部周三公佈，1月出口額年減6.6％，落至415.4億美元，不但遠遜於市場預期，更是2009年10月以來首度下滑。根據道瓊社訪調，經濟學家原本平均預期上月跌幅僅1.1％。

1月進口額則年增3.6％，至434.9億美元。這使得該月出現19.6億美元的逆差，這也創下2010年1月以來首次紀錄。市場原本預期上月南韓可望出現2.6億美元的貿易順差。

由於歐債危機發威導致歐元區經濟不振，上月1至20日南韓對歐盟出口額較去年同期暴跌44.8％。同期南韓對美國出口額則成長23.3％，對中國出口也小增7.3％。就產品來看，1月半導體出口減少8.5％，船隻出口更是銳減41.5％。

目前中國已是南韓最大出口市場，其次才是歐盟及美國，由於歐洲需求大幅減弱，仰賴出口的南韓經濟，唯有寄望中、美經濟可加快復甦。

另外專家也指出，上月出口表現不佳，部分是因適逢農曆新年假期，工作日數減少，預估2月數據即可望改善。

1月南韓通膨壓力在鮮食價格回穩下，減幅有限，與去年同期相比下降3.4％，降幅小於市場原先預測。

但考量到當前油價居高不下，以及南韓公共設施收費預料進行調升，一般認為往後物價下跌空間不大，恐會限制住南韓央行進一步採取寬鬆措施以刺激經濟的空間。

部分經濟學家表示，南韓當局可能會試圖讓韓元貶值以支撐出口業，然效果恐怕有限。

2012-02-02 工商時報

〔編譯劉千郁／綜合報導〕

國際三大信評機構之一惠譽信評上週五一舉調降義大利、西班牙、比利時、塞浦路斯及斯洛維尼亞五個歐洲國家債信，且評等展望都為「負向」，顯示以上國家在二年內債信評等降級機率超過五十％。不過，自本月中標準普爾調降包括法國等九個歐洲國家債信評等以來，主要歐元區國家殖利率不升反跌。

惠譽調降歐元區第三大經濟體義大利債信二級至「A-」；西班牙債信也降二級為「A」；比利時由「AA+」降為「AA」；塞浦路斯由「BBB」降為「BBB-」；斯洛維尼亞由「AA-」降為「A」。但惠譽維持先前遭標普降級的法國「AAA」債信等級，並確認愛爾蘭債信維持「BBB+」。

正當西、義等歐豬國家債券殖利率因歐洲央行三年期的流動性措施而走低的同時，惠譽仍對歐洲國家財政彈性不足感到憂慮。惠譽指出，「歐元區國家間的貨幣與貸款條件差異性與近期經濟展望，凸顯這些國家面臨財政衝擊時的弱點」，要等到經濟全面復甦，這波歐元區危機才會解除。

投資人不意外 市場反應冷淡

歐元區國家債信一降再降，對投資人而言可說「不意外」，上週五市場對信評機構的警示反應冷淡；歐元對美元走強一％、收一．三二二六美元，盤中一度觸及六週以來高點；義大利成功標售八十億歐元的半年期債券，殖利率創去年五月以來最低的一．九六九％。

西義十年期債 殖利率都走跌

次級市場西、義十年期債券殖利率雙雙走跌，分別來到五％、四％以下。分析師指出，雖然希臘債務協商尚未塵埃落定，但自從歐洲央行宣布對銀行業挹注近五千億歐元的三年期貸款以來，投資人繼續追捧西、義債券，遭標普摘除「AAA」最高等級債信的法國，發債情況順利，本月十九日法國輕鬆賣出九十五億歐元債券，次級市場十年期債券殖利率由去年底的近四％降至三％；不過，債信等級被打入垃圾級的葡萄牙，債券殖利率飆升至十五％的高點。

至於希臘債務重整談判，官員對協商進展樂觀，希臘財長維尼澤洛斯表示，將在二月十五日前向債券持有人宣布最後結果。消息人士指出，德國要求希臘放棄預算控制權，做為接受二次紓困條件，提議在希臘無法遵守歐盟財政目標的情況下，將指派「預算官員」否決希臘的預算決定。

2012-01-29 自由電子報

工商時報【記者蕭麗君、黃欣／綜合外電報導】

受到美國聯準會（Fed）承諾零利率水準將維持至2014年底，且市場預期Fed可能推出第三輪量化寬鬆（QE3）等利多鼓舞，投資者對亞洲高收益資產的需求大增，也帶動亞洲股匯市本周雙雙上漲。

此外，香港股市年後開盤氣勢長紅，昨（27）日恒生指數延續前一日激漲逾300點的氣勢，終場上揚62.53點，報收在20,501.67點，創去年9月1日以來新高，從農曆年前至今已經6連升。

對於港股龍年開盤收紅，機構分析師卻普遍認為只是短線行情，受到歐債危機持續發酵影響，中長線港股仍會跌破2萬點。

彭博摩根亞元指數周五連續第2天上漲，本月以來該指數漲幅高達1.6％，創下2006年以來最佳元月漲幅。

馬來西亞幣周五勁升1.3％至3.042兌1美元，為去年9月13日以來最高價位。韓元也在外資自1月以來把45億美元資金注入韓股帶動下，收盤走升0.4％至1121.82的兩個多月高價。泰銖盤中曾銳升0.8％至31.35，創下今年來最大升幅，收盤報31.28。

在股市方面，MSCI亞太指數雖然周五沒有太大變動，不過本周來指數已上漲1.6％，同時也是連續第6周收紅，締造去年10月15日結束以來上漲時間最長紀錄。

年初截至上周四，MSCI亞太指數大漲7.7％，優於美國標普500指數的4.8％與Stoxx 歐洲600指數的5.4％漲幅。

韓股周五連續第5個交易日收紅，上漲0.4％至1964.83點，刷新6個月收盤最高紀錄。

Fed在本周舉行的今年首度利率會議後發布聲明指出，將維持「超低利率」至2014年底，比先前承諾至少到2013年中旬還要長。Fed從2008年12月起，就把聯邦基金利率降至零到0.25％的新低，以確保美國經濟能持續復甦。

Fed除了延長超低利率時間，主席柏南克還對額外的刺激措施抱持開放態度，也提高外界對於Fed將啟動QE3的期待。柏南克表示，「已經準備好將提供進一步的貨幣寬鬆」。此外，他指出收購美債也是另一個考慮的選項。

CIMB投資銀行外匯交易員羅曼（Azmi Shukri Rahman）認為，柏南克言論讓投資者的風險胃納大增，韓國工業銀行外匯交易員金韓松(譯音)則指出，美元疲弱將促使亞幣走升。

2012-01-28 工商時報

工商時報 記者廖珪如／綜合報導

截至2010年底，中國高速公路通車里程已達7.4萬公里，僅次於美國，位居世界第2。然而中國高速公路收費標準仍然不一，據成都晚報報導，重慶高速公路上市公司毛利率甚至高達89.14％，逼近一般民眾買不起的飛天茅台。在中國，開車上路成了奢侈行為。

據報導，這些公司的銷售毛利率高得驚人。其中，50％的毛利率常見，60％、70％、甚至80％以上也能見到。而2011年第3季報顯示，滬深股市19家高速公路上市公司的整體銷售毛利率高達59.27％，遠超過被指為暴利的房地產行業30至40％的毛利率。

其中，重慶路橋收費獲利冠軍。2011年前3季，重慶路橋收費毛利率達到89.14％。而2010年和2009年毛利率也是居高不下，分別為88.26％和86.64％。毛利直逼貴州茅台2011年前3季的91.53％。

在A股高速公路上市公司中，毛利率緊隨重慶路橋的是湖南投資，2011年前3季毛利率為73.23％。另外，福建高速、東莞控股、楚天高速、皖通高速、龍江交通、海南高速、現代投資、深高速和中原高速2011年前3季毛利率也都在60％以上，毛利率最低的粵高速也有48.22％。

有人質疑，高速公路收費違反中國國務院早前公布的「收費公路管理條例」，因為，條例中明確提出，公路發展應以非收費為主。交通運輸部、發改委、財政部等5部委2011年5月下發的通知也強調「公路作為公益性基礎設施的基本屬性」。

統計資料也顯示，大陸高速公路中有95％甚至一級公路中有65％的比率，都是收費公路。其中很多還是超期收費、超量收費。

針對這種現象，北京交通大學教授歐國立接受新京報採訪時認為，由於中國高速公路興建甫成，許多公司處於虧損狀況，所以目前的收費亂象應該只是過渡時期。在還完貸款或者前期資金回收之後，應該逐漸制訂出一個便利大眾且公平的收費標準。

2012-01-05

工商時報

工商時報【記者廖珪如／綜合報導】

全球最大服裝生產基地珠三角地區當前正面臨危機，東莞台商協會副會長、潘朵拉董事長王添財表示，珠三角地帶的服裝業出口訂單自2008年就開始下滑並轉向東南亞，加上大陸官方要企業轉向經營內需市場，如此便形成惡性競爭，造成當地中小成衣工廠紛紛倒閉。

據南方都市報報導，廣東虎門著名商標「異鄉人」、東莞原野服飾廠在一夜之間關門倒閉，公司高層們集體失蹤，除了留下3,000萬元人民幣（下同）的債務外，只留下一紙聲明稱：「兩年前開始銷售不暢，至去年底資金鏈完全崩潰而破產。」

此外，除了當地100名員工拿到了全額工資之外，其餘相關產業鏈的廠商都遭欠款，地方政府已介入協調。

主要生產女性內衣及泳裝的潘朵拉董事長王添財指出，2008年金融海嘯後外銷訂單狀況就不好，加上近幾年來用工成本增加，服裝業的利潤越來越低。

王添財說，潘朵拉之所以能夠在零利潤甚至虧損的形勢下生存，主要是產品趁時轉型，看準內衣、泳衣、婚紗等精品市場預先做出市場區隔，若是一般成衣廠，經營只是一片慘澹。

據了解，許多成衣業的老闆已經轉行做別的生意。廣州日報報導，一位不願具名的成衣代工廠老闆，家裡名牌服飾堆積如山，但他已經轉行開了按摩院。

這位老闆說，10年珠三角成衣事業可謂遍地黃金，訂單多，利潤高達兩三成，月均收入破萬元。

但是國外品牌掌握大部分的利潤，風險卻轉嫁給製造商，如今年利潤為零，甚至虧損，情勢比2008年還差，不如關廠。

廣州市製衣行業商會副會長、廣州卡佛連有限公司執行董事李聲治也表示，珠三角企業去年總體成本上漲，導致企業的支出增加20％至30％，但只能提價15％左右，吃不下這些成本的企業必然倒下。

出口情勢及用工成本的提高，讓今年珠三角地區服裝、玩具等傳統產業情勢險惡，深圳雖然將工資提高到每月1,500元，但是多數的工人仍感到苗頭不對。

廣州市人力資源和市場服務中心近日調查顯示，今年農曆年後，願意返回崗位工作者的意願比往年低，顯示珠三角地區產業就算拿得到訂單，也可能面臨缺工問題。

2012-01-04 工商時報

2011年投資市場風雲詭譎，連許多過去投資績效輝煌的知名基金經理人也押錯寶，表現灰頭土臉。

根據避險基金研究公司（HFR）資料，避險基金去年虧損5%。選股操作的基金投資績效更差，損失高達7.2%，遠遜於美股三大指數和公債表現。政治與經濟不確定性使市場走勢難料，使獲利難上加難。

看錯局勢的大人物之一是「債券天王」葛洛斯，他未料到債市多頭走勢持續不墜，致操盤績效黯然失色。

曾連續15年操盤績效打敗標普500指數大盤的價值型投資人米勒已棄械投降。在最近一次押注銀行股反彈失利後，米勒宣布，將不再擔任美盛旗下價值信託基金的操盤人。

去年知名輸家還包括金頓旗下金頓資金管理公司的旗艦基金。知情人士透露，至去年11月止，該檔基金損失近18%。

2007至2008年間正確預測房市和金融市場崩盤而大賺200億美元的鮑森，看好2011年金價大漲。金價去年的確勁揚，但他全年的績效卻慘兮兮，顯示即使看對趨勢也不保證能收割成果。

鮑森的基金至11月底止近乎腰斬，因為許多原本看好的個股均翻黑。連一檔專買黃金的基金去年（止於12月27 日）也下跌約12.5%。

安霍恩和索羅斯等避險基金經理人持有的黃金類股也虧損，表現不如金條。

金價去年8月漲至每英兩1,888.7美元，刷新紀錄，但之後到年底回跌了17%，使2011全年漲幅縮小至10%。

去年錢難賺卻並非沒有贏家。Bridgewater公司旗下避險基金在上周止的2011年大漲25%。基金經理人席蒙（James Simon）的文藝復興科技公司仰賴電腦進行交易，也大有斬獲，旗下RIE基金至12月23日止獲利35%。

【2012/01/01 經濟日報】