劉劉阿伯理財教室

高Kn價值成長股 照過來
記者黃俊苔／台北報導

台股上周回跌1.44%，在經濟尚未明顯復甦，轉為景氣擴張期之前，站穩10年線的難度不低。法人指出，股市從低點反彈上來已超過2,500點，可透過外部股東權益報酬率（Kn），從價值角度切入個股做中長期投資。

外部股東權益報酬率的計算，是將股東權益報酬率（ROE）除上股價淨值比（P／B）。由於ROE只能反應原始股東的報酬狀況，而市場中買賣的投資人持有價位高低點並不相同，透過計算外部股東權益報酬率，才能真實呈現報酬狀況。

簡單地說，Kn愈高的個股，代表愈能夠享有與原始股東長期投資的報酬。據統計，味王、志嘉建設、華票、夆典與擎邦國際，以15日的收盤價計算，目前外部股東權益報酬率都超過15%，股價淨值比皆低於2，且今年前四個月營收年成長率都在四成以上，是最具有基本面的價值成長股。

鉅豐財經資訊執行長郭恭克表示，他習慣以外部股東權益報酬率達到8%以上做為選股的標準。不過，光靠這樣的選擇方式不夠精確，還是需要加上人為判斷，衡量公司的財務品質與營運狀況。他會觀察公司營業利益成長率是否良好，衡量公司的本業經營品質，以及逐月累積營收是否持續遞增。

味王擁有全台25萬坪土地，在新台幣升值與陸客來台下，擁有資產題材想像空間。

志嘉建設一度股價大幅修正，股價淨值比僅有0.55，是造成高外部股東權益報酬率的原因。華票受惠低利率環境，不畏央行持續降息動作，第一季營收在金融股中頗為優異。

夆典科技同時跨足機電、光電及建築三大領域，今年前四月營收成長較去年逾一倍。

包租公凍未條
【馬婉珍／台北報導】

房市買賣交易增溫，但租屋市場卻仍陷寒冬。以住宅產品來看，由於目前都會區的租屋供給量過大，租屋需求卻遞減，等無租客的房東凍未條，租金持續下修，大台北地區中，以北市信義區、北縣淡水的租金跌幅達20％最深。

此外，低利環境迫使大量資金進入房地產市場，不少人選擇當個出租收益的包租公，造成市場競爭日益激烈，使得多年來表現穩定的住宅租屋市場，出現租金鬆動的現象。

根據住商不動產的調查，近一年來，僅台北縣林口、樹林等區域租金，微增0.5％至2％，其他地區的租金都像溜滑梯一般，迅速滑落，而北市更是全軍覆沒，跌幅介於7％至20.5％，整體平均租金下跌13.5％。其中，以北市信義區租金下跌20.5％元最猛，目前每月每坪租金快跌破1,000元，北縣租金跌幅最大的是淡水，目前租金下修19.8％、每月每坪451元。

台灣租屋網經理李惠心分析，信義商圈的商辦大樓租金，每月每坪高達2,200元，對於企業主來說，為了撙節成本，寧可搬至租金較便宜的內科、南港經貿園區等地承租，租金每月每坪僅1,200元，相較於信義商圈，一坪租金省下千元，若是動輒承租300坪的企業，一個月下來就可省下30萬元之多。

而由於租屋上班族的忠誠度最低，居住需求都是跟著就業地點走，當該區域的企業陸續外移時，住宅空租率就會拉升，因為對於單身的租屋上班族而言，機動性較高，在公司周邊，就近選擇租屋處，通勤較方便，相較之下，原區域的租屋需求銳減，影響所及，房東等無租客，於是調降租金來因應。

至於北縣淡水，則是長久以來供給量過大所致，雖有大專院校的租屋需求加持，但仍不敵腹地遼闊所釀成的超額供給量，租金跌幅19.8％居北縣之冠。

住商不動產企劃研究室主任徐佳馨認為，租屋市場因愈來愈多的投資人進入，造成租屋供給面擴大，為了瓜分有限的租客，租金降低是必然現象。

退休錢夠花嗎？所得替代率
【經濟日報╱吳嵩浩】

準退休族心中最大的疑慮，就是退休後生活品質能否維持？面對退休後錢夠不夠花，專家提出所得替代率公式做檢查，再依個人環境與景氣變化做機動調整，就能讓退休生活更無憂無慮。

所謂所得替代率，是指退休後每月所得，除以退休前每月所得後的比例，所得替代率愈高，表示退休後可享受的生活品質愈好。如果想要計算出到底需要存多少退休金才夠用？可以把退休時的年薪，乘以所得替代率，再乘上預估壽命。

過去，想高枕無憂地安享退休生活，所得替代率要達到75%到80%。一位55歲、月薪5萬元的退休族，如果預估活到80歲，退休準備金至少要存款860萬到900萬元間。

政治大學風險管理與保險學系主任王儷玲認為，理想所得替代率其實是因人而異，每個人應該依照家庭結構與經濟狀況來決定自己理想的所得替代率。台灣有強制性的社會保險與雇主退休金給付規定，所以在進行退休規劃時，應將這些收入都納入考量。

除了建議準退休族可以透過所得替代率，去預見自己未來的退休生活外，王儷玲還提醒，要考慮通貨膨漲吃掉退休金的速度、現行退休制度與社會保險基金未來是否能順利兌現的風險、長期醫療需求等問題。

此外，實際壽命遠超過原先預期的平均餘命，是目前退休金預估落差過大的主因。專家表示，醫學的進步導致人類愈來愈長壽，如果依照目前的平均餘命去規劃退休，就會面臨錢不夠用的窘境。

綜合上述種種因素，許多專家紛紛將理想的所得替代率，提升到100%至110%。但如果還是擔心錢存得不夠用該怎麼辦？專家建議，準退休者可以規劃退休後移居計畫。

根據屋仲業者統計，每人平均一生換（購）屋次數為三次，最後一次即是退休之際。退休後如果居住在大都市，高物價環境對財務規畫相當不利，建議準退休族應提前移居到二級城市，以減少生活開支，在面對退休生活能有更多充分準備。

美元資產 身價急增一成
李國煌／台北報導

台幣匯價直直落，受到匯兌收益加持，這8多個月以來，美元資產狂增值、大幅膨脹12％，投資美國的債券、股票、基金，價值通通水漲船高，另外美元存款戶財富增值，以美元計價的黃金投資戶的身家也全面上漲。

不過，銀行財富管理部門主管說，台幣大貶，各式外幣資產增減兩樣情，追高歐元、英鎊、澳幣、紐幣商品的客戶，至今帳面匯損10％到30％，損失仍大。

這一波台幣匯價重貶，牽動國人名目財富的增減，緊抱台幣的民眾，名目財富沒有什麼變動，但是，進口物價上漲、實質購買力下降。

至於民眾持有的外幣資產當中，緊抱美元資產受益最多，今年來，光是匯兌收益就增加6％以上。

針對各式美元資產，銀行主管說，半年之間，台幣從1美元兌換30.4元台幣，一路貶值到34.6元台幣，帶動美元資產大增值，美元存戶、黃金投資戶通通受惠。

另外，民眾投資美國股票、債券、基金，這些資產換算成台幣時，台幣匯價貶值帶來的收益，都超過12％，即使今年初進場的投資人，買匯價格32.5元到33台幣，目前，帳面上也有6％左右的匯兌收益。

但是，反觀澳幣、紐幣、歐元、英鎊等外幣匯價，這8個多月以來，高點反轉、貶值幅度比台幣還大，當時追高買進的投資人，通通套牢、仍然處在虧損狀態。

匯銀人員指出，這些貨幣升值多年，這一波高點回貶以來，貶值幅度比台幣還大。

澳幣最高曾經來到30元台幣，目前落在22元到23元台幣，歐元最貴一度逼近50元台幣，現在大約是43元、44元台幣，英鎊也從兌換68元的高點，挫低到47元一帶，持有這些外幣資產的客戶，依然全數大虧錢。

匯銀主管指出，匯價難測，投資人布局外幣資產，最好在台幣、美元、歐元，以及其它貨幣之間分散配置，才能在匯價起伏之間，取得動態平衡。

最貴大學排行榜:喬治華盛頓大學全球最貴

全球經濟衰退，大學學費自然增加。富比士雜誌列出學費最貴的大學名單，美國排名前5位，這些大學在2007到08年學費增加4.8%。另外，新加坡國立大學躋身美國以外的最貴大學排行榜中。
在排行中，今年前5名的都是著名私立大學。第1名是華府的喬治.華盛頓大學，一年學費高達31.4萬港元(約新台幣137萬元)，是全球最貴的大學。

傳統美國名校的學費也不低，哈佛大學學費要28萬港元(約新台幣122萬元)，耶魯大學27.4萬港元(約新台幣119萬元)。
新加坡國立大學也相當著名，2006年獲(泰晤士報)選為全球最佳20所大學之一。雖然新加坡的生活費較低，但仍以18.6萬港元(約新台幣81萬元)的學費成為亞洲學費最高的大學。

寒冬裡的暖爐 中華電年營收首破2,000億
林淑惠、林燦澤／台北報導

電信三雄逆勢成長，其中，中華電信2008年合併轉投資公司的集團合併營收將上看2,100億元，第一次站上2,000億大關。而台灣大每股稅後盈餘（EPS）5.18元，也創下歷史新高，遠傳去年每股稅後盈餘3.12元也超過2007年的3元。在金融風暴重創各行各業的同時，電信三雄卻有如寒冬暖爐，完全不畏風寒逆勢創新高，使得股價表現抗跌能漲、更顯亮眼。

中華電信昨日公布2008年母公司全年營收1867.8億元，超越原訂財測目標1,850億元。而合併神腦、是方及春水堂等轉投資公司營收後，法人預估集團合併營收將上看2,100億元，不僅較2007年的合併營收1973.9億元，增加120多億元，還創歷年新高。

中華電在去年10月遠匯期約解套時，法人樂觀預估該公司2008全年獲利將超過460億元、EPS可望達到4.72元。但去年封關日提列金融資產減損11.4億元，法人評估中華電因這次提列金融資產減損，將影響2008年全年每股稅後盈餘（EPS）約0.1元。

法人重新評估中華電2008全年EPS後，可能落在4.5元上下，仍將超過4月份財測目標的4.47元。至於全年獲利，中華電信財務長兼發言人謝劍平昨日表示，預定20日公告。中華電信轉投資公司去年貢獻母公司獲利約在5億元左右。

台灣大哥大2008年度自結合併營收693.6億元，稅後淨利為153.7億元，EPS為5.18元，是電信三雄中、唯一EPS超過5元的電信公司。

台灣大哥大電信在2007年受到打消資產報廢損失影響，每股稅後盈餘掉到1.68元的新低。2008年雖然也因為新增部分達耐用年限資產的報廢，全年共計認列報廢損失14.7億元，使得稅後淨利略為下滑，但是全年EPS仍達5.18元，創歷史新高。雖然中華電尚未公布去年獲利表現，但法人預期台灣大去年EPS將超越中華電信、並首度拿下電信三雄獲利王寶座。

遠傳昨日公布加計和信電訊與全虹等子公司之累計合併總營收為625.18億元，累計合併服務營收為573.19億元，累計稅前利益則為133.24億元。自結之稅後每股盈餘為3.12元，相較於2007年的自結EPS為3元，遠傳去年的表現也比前年亮麗。

投資組合 正負相關係數搭配
【記者葉慧心╱台北報導】

金融海嘯重傷投資人，但也是重新檢視投資思維的時刻。投資專家指出，股市泡沫總是一再重演，景氣也終究會循環，別再把買進不同標的商品當成是分散風險，資產配置更應留意投資組合內商品正負相關係數。

2008年進入尾聲，這一年金融市場劇烈變化，從2007年9月次貸風暴爆發以來，金融市場即災難不斷，從信用泡沫、房市泡沫，到信用緊縮造成全球金融危機等，接二連三的利空，令投資人措手不及。

其實，過去歷史上也不乏泡沫化例子，像1637年鬱金香狂熱、1720年南海公司泡沫、1840年鐵路狂熱、1920年股市泡沫、1980年日本資產泡沫、2000年全球網路泡沫，到2007年的信用泡沫等。人類社會的大大小小泡沫總是不斷重複經歷，但最後也證明了景氣終究會循環。

投信法人建議，在景氣從谷底爬升之際，應趁機檢視資產配置，將股、債同時納入投資組合中，以形成下檔風險防護。

此外，股市長期投資報酬率仍相對看好，尤其在股市平均五年報酬率為下跌時，其後五年大幅反彈機率高，投資人也可依風險承受度，逢低分批布局股市相關部位。

金融市場泡沫化後，投資人總是猶豫徬徨。專家認為，「資產配置」絕對是唯一王道。

許多投資人往往以為買的投資標的「夠多」就是分散、做到了資產配置。但實際上若攤開手上的投資組合，很可能是東歐基金、新興市場基金、能源或原物料基金等，這些皆是風險係數為「正相關」的商品，因此投資組合表現易齊漲齊跌，而這也是這波股災中，多數投資人傷重的原因之一。

復華投信資深副總周輝啟分析，景氣終會循環，落實「負相關」的資產配置皆相對安全，尤其在景氣尚未明朗化前，全球債券型基金或其他防禦型商品，仍是必要配備部位。

根據Bloomberg統計，當S&P500指數平均五年報酬率出現負數時，其後五年平均反彈幅度為101%。就長線來看，股市報酬率仍相對較佳，他建議投資人應趁股市低檔時，依個人風險承受度分批布局股市，包括看好的華人經濟圈以及美日等成熟國家。

巴菲特 ：現金注定會貶值‏

美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。
所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。(這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。)

如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。

為什麼？有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。

投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。

有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。

來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。

不過在此之前，股市已勁揚30％。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。

再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。

長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。

你可能以為，二○世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。

今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。

股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基(Wayne Gretzky)的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空盪盪的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。

安睿 進軍台灣理財市場
記者張瀞文╱台北報導

安睿（ipac）透過收購弘利投顧，進軍台灣理財規劃市場，以專業人士與高階主管為訴求對象，未來將提供產品導向理財之外的另一種選擇。

安睿隸屬於安盛（AXA）集團，於1983年成立，目前所管理的資產超過100億美元，在澳洲、新加坡與香港等亞洲市場，針對個人與家庭財務進行全生涯理財規劃服務。

全球金融風暴肆虐時，ipac卻併購弘利投顧，逆勢操作搶進台灣理財規畫市場，成立亞太市場第三個據點，並藉此統一全球華文名稱為「安睿」，為進軍大中國市場暖身。

安睿投顧總經理劉凱平指出，弘利投顧與安睿原本就是策略夥伴的關係，長期以來一直保持密切的合作、採用同樣的理財規劃架構及流程，所以成為安睿的一份子是順理成章。同樣的，安睿在新加坡與香港的經驗豐富，進軍台灣也是必然的趨勢。

劉凱平表示，安睿鎖定的客戶不是金字塔的頂端，而是有中上收入的中產階級。這些人通常忙於工作的專業人士或高階主管，同意理財很重要，但沒有時間去做，很願意授權，也願意接受專業且付費的服務。

劉凱平強調，安睿的模式與以產品為導向的模式截然不同。從安睿一開始與客戶坐下來討論財務狀況到規劃報告書出來，時間就可能長達50天，並非依市場或產品的熱度來銷售產品，而是依客戶的需求來設計最適合客戶的理財計畫。

在理財規劃報告書中，理財規劃顧問會分析客戶的財務狀況，包括保險、負債、投資等，然後依客戶屬性提出建議書。目前該顧問服務將收費新台幣1.8萬元，每年再依客戶理財的資產規模收取1%的費用。

劉凱平指出，未來台灣的客戶將受惠安睿集團穩健的財務結構及豐沛資源，可享受到更多的服務價值，公司員工也將獲得更寬廣的發展機會。

劉凱平12年前設立弘利投顧，一直致力於在台灣推動理財規劃服務。他說，當時就有感於不當的理財可能財愈理愈薄，因此就推動建立風險意識、以客戶為主的全方位長期規劃。不過，他不願透露安睿併購弘利的金額。


夏國禮：理財規劃 提供客觀檢視與諮詢
記者張瀞文╱台北報導

安睿（ipac）亞洲財富管理執行長夏國禮（Gary Harvey）26日指出，金融風暴後，產品導向的理財模式受挑戰，全面理財規劃的需求興起。

為什麼需要理財規劃？夏國禮說，儘管人們都更富裕且受到更好的教育，儘管市面上有為數眾多的資訊與金融商品，但大多數人還是保障不足，儲蓄不足，投資不足，以致於無法達成理想的生活模式。

即使是專家，在個人進行理財規劃時也很難客觀。夏國禮表示，即使是高爾夫球名將老虎伍茲，也需要教練。同樣的，理財規劃顧問就像是教練的角色，可以提供客觀的檢視與諮詢服務。

夏國禮說，對理財規劃業而言，亞洲是極具吸引力的市場，台灣的前景尤其看好，因為台灣目前面臨的情形極類似世界上許多其他的地方，如強勁且持續成長的經濟基本面、人的壽命愈來愈長、合適的法治社會等。台灣退休金制度改良，也顯示政府愈來愈重視退休理財的規劃。

夏國禮指出，安睿最近出爐的市場調查顯示，在台灣，影響人們接受理財規劃意願的原因有許多，包括缺少合格的理財規劃顧問、沒有將客戶的利益視為第一優先、缺乏信任感、過去的經驗不愉快等。不過，有超過60%的受訪者都表示，能夠接受聘用理財規劃顧問的觀念。

安睿如何替客戶進行規劃？夏國禮說，安睿運用QVDT（品質Quality、價值Value、有效分散Diversity、時間Time）投資架構幫客戶進行規劃，雖然違反人性的弱點、短期內不易看到成效，但好處是能真正符合客戶長期的實質利益。此外，安睿的費用結構透明，沒有隱含費用。

在金融海嘯後進軍台灣，不怕生意清淡嗎？夏國禮認為，依據國外的經驗，通常在金融危機後，理財規劃的需求反而更興盛。

定期定額投資 必勝十招
仲向榮

定期定額投資共同基金在國內風行多年，但是真正賺到錢的卻是少數人。探究原因，投資人投資的心態和方式是決定投資成敗的關鍵，投資人十個應注意的要點如下：

一、不要借錢投資。借錢投資是投資理財的頭號敵人，尤其是高利息的借貸成本，不但會侵蝕投資獲利，還會影響投資人的心態，因為借來的錢會有時間壓力，壓力往往會使投資決策無法長期持有，而且金融市場短期變化非常的大，常常會讓投資人不堪虧損而認賠出場。

二、低檔不要停扣。定期定額最可貴的地方是可以幫助克服投資心理恐懼，在低檔時不停的投資以增加持股，若是因為害怕繼續下跌而停止扣款，是可惜且不明智的決定。

三、不押國家或產業。除非是專業的投資人，否則不建議選擇一個單一國家或是產業作為定期定額的投資標的，尤其是非精通該產業的投資人，對特殊產業的了解有限，對該產業的景氣循環掌握能力不足，賣出時機的掌握就非常重要，對一些小國家的投資也是如此，所以建議選擇全球型的基金作為扣款標的，勝算會比較大。

四、不跟隨熱門產業。很多人都投資的行業，由於競爭過度，利潤已呈現過低，甚至於是流血競爭，最後得利的是消費者，賠錢的都是投資人。100多年前投資人競相追逐美國鐵路公司股票，形成巨大的泡沫，後來熱潮消退，許多投資人破產，但是鐵路卻普及開來；十年前的全球網路泡沫也是如此。

五、不盲從投資名嘴。許多人對市場名嘴抱著言聽計從的態度，但是往往都賺不到錢，原因在於只聽結論卻沒有了解投資的原因以及潛在的風險，就投入了大把銀子，結果往往慘賠出場。至於一些投資大師的建議，也不一定都賺，與其辛苦到處問明牌，不如把選股的工作交給長期績效穩定的專業基金經理人，追求穩定報酬。

六、不三心二意。很多投資人買基金很不專情，常常轉換，一會兒科技一會兒礦業，沒多久又轉到醫療，結果往往是抓龜走鱉，還沒等到大漲，就匆匆賣掉，再不然是A基金賺的在B基金賠掉，運氣不好的就是每一支基金都有賠到。投資應該要鎖定一支好基金長期定期定額買進，才能夠賺到大幅成長的利潤。

七、目標達到不留戀。股市是隨著景氣循環而變動，不要想賣在最高點，能賣在相對高點就很好了，每一筆錢都有它的規劃，累積到了就快出場，不要因為期待會更高而不賣，一旦行情反轉，跌回原點，原有的計劃就跟著泡湯了。

八、適時獲利了解。有很多投資人投資其實是賺錢的，也獲利出場，但是看到基金跌了很多，以為波段操作機會來了，又買回來，結果賺到錢又吐回去。這樣的投資在單一國家或單一產業中常常發生，所以如果投資風險較高的基金，除非是專業的投資人，否則請記得賣出以後短期之內不要再買回。

九、相信專業不迷信。如果算命可以找出投資標的，這位算命先生何必靠算命維生，自己投資也許賺得更多。

十、不以政治立場判斷投資標的。二次大戰後，很多人因戰爭因素而仇視日本，結果日本在70年代經濟起飛，股市從2,000點漲到3萬8,000點，錯過賺大錢的機會。經濟會有自己的循環，不要因為自己的意識型態決定投資策略，投資還是要回歸專業，要多看國際經濟局勢及產業發展方向才會賺到錢。

藉由定期定額投資十誡，希望協助投資人可以在動盪不安的市場下，首先穩定自己的投資信念，接著分析自我的投資盲點，了解定期定額的投資精神，戰勝心中對市場的恐懼，在市場回春之時，才有機會賺取市場低檔時的報酬。 （作者是渣打國際商銀財富管理部執行副總）

資產配置+長期投資 獲利兩把號
記者曹佳琪／台北報導

根據Lipper統計，自1989年12月起，在任何一個月的月底進場投資MSCI世界指數，並持有滿五年，投資報酬率為正值的比率高達75%，其中，最佳報酬率高達131.91%，最差時下跌三成。

不過，若將債券納入投資組合中，不僅正報酬的比率大幅提高，即使出現虧損時，損失的幅度也能大幅降低，顯見資產配置的重要性。

ING投信表示，提升投資獲利機會並不難，最重要就是要秉持資產配置及長期投資兩大原則。

舉例來說，將60%的MSCI世界指數，搭配40%的雷曼全球綜合債券指數後，持有五年的投資報酬率為正值的比率提高至97%，表現最差時，資產縮水幅度也僅在5%以內。因此，資產配置得宜，能有效降低出現投資虧損的風險，並增加投資獲利的機會。

ING投信進一步指出，若再納入現金，以50%的股票、30%的債券及20%的現金做為資產組合，持有滿五年後，投資為正報酬的比率更高達99%以上，唯一一次出現虧損的損失幅度也不到1%。因此，投資人若想降低資產的波動風險，可以搭配債券或現金，並堅持長期投資的原則，就不必過度擔心進場的時點以及過程中的變化。

保德信投信理財中心協理詹千慧表示，以投資習慣來說，應先行扣除每月扣款的定時定額投資金額後，銀行帳戶僅保留家庭基本的花費所需，剩下的資金就投資在債券型基金，以做為生活的周轉及未來投資的準備，這樣即使股票型基金遇上風暴，仍不至於影響到原本的生活太多。

由於市場上普遍認為景氣可能要兩年以上才能完全恢復到之前的榮景，因此現在許多人喜歡留現金在手上，或是將錢放在定存。不過，詹千慧認為，錢可以放在債券基金，因為比定存的現金周轉性更高，國內債券型贖回時只需一至二個工作天即匯入銀行戶頭，若是市場出現反轉，才容易有資金再投入，而不需要擔心定存提前解約的問題。

雖然大環境投資信心不佳，詹千慧建議，應持續定時定額投資於股票型基金，因為此時正是定時定額投資補充大力丸的好時機，相同的單位，能夠以相對低廉價格買到，尤其在經歷這次所謂百年難得一見的金融風暴後，股票型基金淨值也跟著直直落，在許多之前全身而退的投資人眼中，現在的基金跟之前比起來相對便宜，正是難得一見的進場良機。

兩大罩門 37%投資人資產減半
林志昊／台北報導

這一波金融海嘯，台灣投資人到底損傷有多慘重？根據統計，有超過一半以上的投資人，在今年損失超過40％。專家表示，沒有做好資產配置與沒有設停利停損點，才是投資人之所以會如此慘賠的主因；換言之，這一波金融海嘯，投資人都是敗在情緒，不是敗在專業。

《今周刊》與Yahoo奇摩進行的網路問卷調查顯示，有高達52％的投資人，在這波金融海嘯中總資產縮水超過4成，另外也有37％的人，在金融海嘯中損失5成以上的資產。

尤其重要的是，國人對股票與基金這兩種高報酬的商品偏好度，分別為45％和30.5％，而類似像銀行定存或債券等保守性的商品，持有的國人只有10.6％。

換言之，在資產配置上「安全閥」的明顯不足，是導致國人在這波金融海嘯受重傷的主因，在這種情況下，一旦遇到空頭環境，資產下跌的速度之快，簡直會要人命。

另外，根據統計報告，國人也喜歡追逐熱門的基金商品。譬如有54.3％的人喜歡買單一國家、新興市場或特定主題的基金，而這些基金的特性，就是容易受某個事件影響，造成淨值暴漲暴跌。

實際情況也是如此，像最近國際油價回檔，太陽能等環保概念股紛紛跟著回跌，來不及跑的投資人，根本連哭都來不及。

有趣的是，透過這份調查，也可發現國人之所以會賠大錢，不是因為資訊取得不易，也不是因為投資專業不足，而是在於人性難以掌控。譬如有60.9％的受訪者坦承，自己之所以會賠大錢，主要是因為沒做好停損；此外，也有18.2％的人坦承，自己在投資時，都是重押單一商品，沒有做好資產配置。

換言之，經過這一波金融海嘯的衝擊，投資人學到最大的教訓，就是「知識不敵氣氛、專業不敵情緒」。沒有做好資產配置，以及沒有設停損點，都是國人因情緒上的「貪婪」與「比較」所致。在下一波多頭來臨前，這一波金融海嘯對台灣投資人的教訓，可謂異常深刻。

定期定額三年 檔檔都賠錢 應隨時檢視績效
林志昊／台北報導

投資人千萬別以為，基金投資只要定期定額，擺著就沒事。因為經 過這一年的空頭打擊下來，只要投資人在過去3年內都沒有獲利了結 的話，無論是哪一種市場、哪一種產業，還是會賠錢！不過專家建議 ，在空頭期間，定期定額還是基金投資的王道，千萬別看到帳面數字 虧錢而停扣。

根據理柏資訊統計，以定期定額的績效觀察，假設投資人過去3年 都不贖回，無論是哪一種基金，到現在都是賠錢！ 以國人向來偏好高波動度的新興市場為例，韓國基金近3年的定期 定額績效是負23.24％，新興歐洲基金的績效也為負18.79％，就算是 最強悍的拉美基金，近3年下來定期定額的績效，也為負6.25％。

而且，若比較定期定額與單筆投資的績效來看，在上述這些市場中 ，全部往前回推3年，單筆投資的績效至今都還能維持10％以上的正 報酬；但若是定期定額，報酬反而全面由正轉負。

富蘭克林證券投顧表示，對投資人而言，定期定額在空頭時的意義 要遠大於多頭時期；因為定期定額的主要目的，就是在分散風險與降 低波動率；而單筆投資的意義，就有如股票低買高賣一樣；換句話說 ，從景氣循環的角度來看，在上升階段時用單筆投資，在下降階段時 用定期定額，才是最佳的基金投資策略。

政大財務管理學系副教授吳啟銘也表示，如果投資人只是一味的定 期定額投資，不管在這當中報酬率有多高，只要5年，報酬一定會歸 零。吳啟銘補充，每個景氣循環的周期是在4到5年，在景氣處於上升 趨勢時，用定期定額的方式投資，獲利本就比單筆投資要少一半；但 多頭轉空頭時，定期定額賠得不會比單筆少。

意思就是，經過這波空頭的這一跌，單筆投資可能是「多頭時賺十 元，空頭時賠十元」；但定期定額就可能是「多頭賺五元，空頭賠十 元」。所以專家還是建議，在多頭時，定期定額一定要設停利點，才 不致於讓基金報酬只停留在紙上富貴。

定期定額 力抗熊熊危機
【記者李娟萍/台北報導】

各項跡象顯示，全球經濟景氣正在下滑，美國次貸問題造成的信用危機，至少要還需要一段時間處理，值此漲少跌多的熊市，對很多投資人來說，現在的問題，已從「我如何賺取利潤」，變成「我要如何生存」。

最近一年股市下跌原因，常打破以往的投資邏輯，以油價漲跌與股市起伏的關係為例來看，根據美林證券研究部門的統計，去年11月21日 ，亞洲股市大幅下跌，當時因美元走貶，推升原油達到每桶幾乎是100美元。

今年3月27日 ，原油價格上升到每桶107美元，亞洲股市又創下單周新低。如以這兩次亞洲股市下跌分析，油價上漲，對於原油多依賴進口的亞洲，似乎是一大利空；但這個投資邏輯，到了今年9月3日 卻被打破了，亞洲股市跌到兩年來的低點，卻是發生在原油價格大幅挫低的時刻。

投資股市慘敗，即使改為手持現金，也一樣會財富縮水。在幾周前，大部分的投資專家多認定亞洲貨幣會升值，但美元一夕走強，亞洲貨幣均走貶，現在到底該不該投資，成為投資人一大頭痛問題。

投資大師華倫．巴菲特在8月底接受媒體訪問時表示：「美股現在遠比一年前更具吸引力。」這位享譽全球的大師在瀰漫著「熊熊」烈火的市場中，發表多頭言論，正好呼應另一位投資大師約翰．坦伯頓爵士的說法：「行情總在絕望中誕生」。

富蘭克林證券投顧建議，投資人面對渾沌不明的市場，最好運用「SAFETY」投資策略，亦即Saving（定期定額）、Allocation（資產配置）、Fixed Income（固定收益）、Equity（股票投資）、Time（時間是關鍵）以及Yield（高息題材），將投資期間拉長，度過漫長熊市。

富蘭克林證券投顧認為，以全球股票型基金及全球政府債券型基金共組的核心資產組合，並透過定期定額、長期投資、以及新興債市高殖利率題材等方法，在消息面紛擾的股市中，達到防範下檔風險的效果，並藉由持續建立股票部位，靜待下一次股市曙光的到來。

富蘭克林證券投顧分析，在跌跌不休的股市，千萬不能停止定期扣款，在2000年大空頭時，如果投資MSCI世界指數，而在2001年4月即停扣並贖回，將虧損15%以上，但若能堅持定期定額投資，2000-2007年將獲得近60%的報酬率，若在空頭時加碼攤平，報酬率更超過65%。

豐中華投信則認為，此時最好的投資方式，就是將投資行為低調，以免遭熊吻。該公司投資顧問部協理朱挺豪表示，簡單說就是以定期定額投資，取代單筆投資，畢竟在市場還未看到落底訊號前，股價都不脫震盪，此時以定期定額方式投資，不僅可有效達到分散平均成本的效果，待未來市場反彈時，也不致錯失股價上漲契機。

除了投資時間最好分散，朱挺豪提醒，投資區域或標的，也最好分散，尤其是屬於穩健型的投資人，宜透過投資標的分散的作法，有助降低整體投資部位的波動。

投資贏在起點 先破六迷思
工商時報 編者按

金融商品和一般商品是不同的，大體上來說，只要是「熱 賣」的商品在某一種層面代表「好用」、「好吃」、「便宜」甚至是 「物美價廉」甚至「物超所值」，但是金融商品的熱賣，充其量，只 代表著有很多人買，很多人買了熱賣的金融商品之後就懊惱，甚至虧 錢，那投資人很想問，是不是看到金融商品熱賣時，就不要買呢？當 然也不能這樣說。

就像專家所說，金融商品並沒有「好」與「不好」，只有「適合」 與「不適合」的問題。在買該金融商品時，我們一定要先問自己「理 財目的」及「理財需求」。

近些年來，「家庭理財規畫」愈來愈受重視，但是，在漫長理財路 當中，不少人因為觀念偏失、理財商品運用失當、或是策略有誤，出 現一大堆糾紛，甚至讓自身陷入理財困境。

面對社會趨勢、配合讀者理財需求，本報特別和專業財務顧問機構 合作，精細區分六大家庭結構（單身、單親、頂客、三明治、空巢、 退休族）、六大理財規畫步驟以及常見理財迷思（見附圖），在未來 每周一，將透過「理財規劃樹」單元，深入剖析各種熱門理財話題、 金融現象及商品的隱含意義。

本周要探討之前熱賣的兩種金融商品─「雙幣組合存款（外幣雙元 定存」）及「利率變動型年金險」。不少投資人或因誤信行銷話術、 或因不了解其特性及限制，沒有作財務規劃就直接挑選工具，以至於 預期投資效益和實際情況有落差。

因此，投資人在買任何金融商品之前，最好要先要作四大步驟─設 定理財目標、製作家庭財報、檢視財務需求缺口、擬定理財策略後， 再來考慮買什麼金融商品，投資之後，最好再定期作檢視。

投資 別陷入定錨效應
【劉凱平】

小蘭（化名）是任職於外商科技公司的粉領新貴。從踏入職場以來，她不敢隨便花錢，用心管理個人的收支以累積儲蓄。讓小蘭能夠經得起名牌服飾誘惑或是同事相約玩樂的原因很簡單，就是她一直希望能夠擁有一間屬於自己的房子。經過數年的努力，小蘭終於存夠房屋的自備款，在數年前替自子購置一間小套房，圓了踏入職場以來的第一個夢想。

當初小蘭買房子時，她認為房子最重要的條件，就是必須緊鄰市區的捷運站。因此在整個看屋購屋的過程中，她只看符合這個條件的房子，完全不考慮其他的可能性。最後因為符合這個條件的房屋價位都比較高，只能選擇購買小坪數的套房。

在剛搬入新居時，小蘭還不感到套房的空間太小，隨著入住的時間愈來愈久，逐一添購各種家用品及擺飾之後，就顯得太過狹窄，感覺人在屋子裡幾乎沒有什麼活動的餘地。為此小蘭有些後悔，覺得買房子的時候欠缺全盤考量。

如果我們仔細想想，應該不難發現我們每個人都有過類似這樣的經驗。在行為財務學上，這樣的行為模式稱之為「定錨效應」（Anchoring），意思是人們在做各種理財決定的時候，容易有先入為主的想法，過度倚賴或是執著於特定的資訊或是條件，進而依照這些受限的考慮因素來做決定。

好比我們要買一台二手車的時候，車子的年份或是已經行駛過的里程數當然是一項需要考慮的因素，但是有些時候消費者會過度的重視這些相關的條件，認為年份較新、行駛較少的車子就是好的，反之就是不好的，而不是實際的去了解車子在各方面的實際性能和維護狀況，自然不容易買到品質良好、價錢合理的二手車。

小蘭的情況也是如此。當然我們都知道從交通的層面來看，如果住家就在捷運站旁會是極為方便的一件事，也大大的提高生活機能。但是購屋時需要考量的因素顯然不只是交通方便而已，若非事先完整的考慮多方面的需求並求取其中的平衡，僅是執著於某些特定的條件，就很可能會像小蘭一樣，做了決定之後才發現令人遺憾之處。

同樣的情形當然還會出現在各種不同的理財行為上。例如我們可能單純比較某些企業股價的高低，而不是思考它們的營運品質和獲利能力；我們可能因為生活經驗、工作內容或其他情感上的因素，特別喜歡某些特定產業或是特定區域的投資，而非思考這要的投資方式是不是對自身最為有利。理財規劃顧問扮演的角色，是幫助我們突破做選擇、做決定的侷限性，在我們過度專注於某些訊息或事物，「見樹而不見林」的時候，幫助我們重新進行完整的考量，避免錯誤的理財決定。

（作者是弘利證券投資顧問公司總經理）

通膨時代來臨，物價漲幅正吃掉你的錢，當賺錢速度跟不上物價上漲，學會花錢比賺錢重要。建立花錢的基本功，讓你花錢花得更有效率；培養幾個日常好習慣，讓你從花錢中賺到錢。

這是一個真實發生的案例：台北市某家公司的福利委員會，今年四月，發給公司每個人一張五十元丹堤咖啡券。收到這張咖啡券，該公司裡的四個人出現了四種不同態度：Ａ主管覺得只是區區五十元，根本不想拿，隨手轉送給另一位同事。Ｂ主管拿了咖啡券，覺得是區區五十元，隨意擺放，後來咖啡券就找不到了。C同事因為工作太忙碌，根本沒注意到有人送了咖啡券。這家公司還有第四個人，Ｄ同事不喝咖啡，他拿了五十元咖啡券去跟同事折了現金三十五元。

你猜，這四人之中，誰最有錢？答案是去折三十五元的人。這位先生，現在住天母的豪宅，身價上億元，一秒鐘在股市進出幾千萬元，這個人是現在大家口中「Ｍ型社會右端」的有錢人，但他雖然能快速賺大錢，卻不放過一張咖啡券，因為這三十五元可以拿去投資，創造更高的價值。

三十五元對他來說，只是小錢，但他連一塊錢也不亂花；他天天坐公車上班，不訂報紙，只到便利商店買，因為每買一次報紙拿一張發票，多一個中兩百元的機會，只要中一次，等於這個月報費就省了。

他，比M型左端的人還更注重小錢的效益。

但，小錢能創造什麼效益？你若有這樣的疑問，現在就要修正觀念了。

在台中，就有一家四口加三犬的家庭，光是比價採買最經濟實惠的日用品，一年就可以省十二萬元，如果每年都把這一筆錢省下來做定存，以當前的一年期定存利率二‧七七％計算，二十年之後就能錢滾錢翻成三百二十八萬五千元，這就是好習慣的力量。

從前美國有一個人，在他收入微薄的時候便自我約束，每收入一塊錢，一定存五十分。為了達成高儲蓄率，他和妻子成了撿便宜貨的高手，他們的目標是物超所值，例如以五美元買到原價兩百美元的沙發床。這個人不僅在經濟大蕭條時期，儲蓄足夠的金錢應付生活所需，更靠著早年的儲蓄，攢積創業資本，開設了投資顧問公司，後來發展成資金規模六千億美元的基金公司。這個人就是著名的約翰．坦伯頓（John Marks Templeton）。在他眼中，不管是一套家具、一棟房子、一頓飯、一支股票，還是一張債券，他的觀念都是一樣的，那就是「永遠找便宜貨」。

坦伯頓對任何一塊錢的運用都非常重視，因為他認為那是透過生活習慣，建立的生活態度：永遠找尋最好的交易、創造最大的效益。

態度決定財富，習慣又涵養態度。今天全球什麼都漲，每天出門，到處聽到「變窮」的壓力，但二十年後，你還是能比別人有錢，因為好習慣，能讓你花錢花得比別人精明，省下來的等於賺到；學會建立八個花錢的好習慣，甚至能讓你小錢滾大錢，比別人多賺了二○％：

第一個好習慣：追蹤價格　貨比三家撿便宜，積少成多

台中縣太平市的補習班老師簡莉文，靠著六年如一日的比價，從大賣場DM找出比市價低的日用品，每月日常開銷省五成。

不僅在大賣場可以省，在百貨公司也有資訊落差，在民視企畫室上班的楊禹文特別喜愛nara camicie這個品牌的襯衫，正常一件要四到五千元，她連比了台北市三家百貨公司發現，SOGO忠孝館貨色最多、最齊全，明曜百貨也有這個櫃，價錢比SOGO低一些、但比較屬於中規中矩款，較少流行款。

而同樣的衣服，在天母高島屋價格最高。「一件襯衫同一個時間，價格從五千、兩千五到一千五百元！」楊禹文說，要買一樣東西，貨比三家真的才不吃虧，資訊的取得與追蹤就是吃虧與否的關鍵，一樣是花錢買襯衫，楊禹文省下了三千五百元。

別小看這一筆錢，如果每個月都能省同樣的錢，做定期定額基金投資，五％的年報酬率換算，二十年後約等於一百五十五萬元。

第二個好習慣：創造正確人脈　接近具節省特質的人，或參加團購

美國卡內基美隆大學（Carnegie Mellon University）經濟學教授羅文斯坦（George Lowenstein）就說，人們為錢擔心，老煩惱錢不夠，但大部分缺錢的人，卻都做了不合理的支出。他的研究顯示，在正常環境下，本來很節省的人，花的會比其他一般人要少；但若是身邊的人中只剩下少數節省的人，大部分人都揮霍成性，這位原本的省錢族也會開始和其他人一樣亂花錢。因此羅文斯坦認為節省雖是個人特質，但也很容易受到環境左右。

更積極的來說，可以善用網路時代的團購人脈。台大批踢踢合購版最近剛收單的小百合內衣全省團，號召全台灣一百多人，一起下單一千四百件，總金額高達四十四萬元，價位最低下殺六折。這種運用人海戰術創造物超所值的活動，如今正火紅的興起，從內衣、食物到房子，無所不能集合團購，善於把握機會，你可能可以不費多少力氣，就用相當好的折扣，讓自己的生活更優渥。

第三個好習慣：共用、二手　可能以雷諾的價錢買到賓士車

住在天母的Charles，每天開車到台北市上班，一個月油錢約三千元，上網找到也在中山區辦公室附近共乘網友之後，每月幫他分擔一千元，等於省下了三成的油錢。

德國作家笙堡（Alexander von Schonburg）在《窮得有品味》一書中說過一個實例：他有個朋友對豪華轎車情有獨鍾，卻只能買得起寒酸的小車，於是他決定在二手車市場尋覓。有天終於在二手車市場，找到一輛從印度外交部退下來、被賣回德國波昂的禮賓車，這輛車可是印度前總理接待外賓的禮賓車！即使再豪華的高級跑車，在這台車面前也變得「俗不可耐」，而且更值得誇口的是，這輛禮賓車價錢竟然只是一輛小小雷諾車的錢。

擴展自己的消費場域，不排斥買二手貨，即使在二手市場，也有可能找到寶物。

除了二手店以外，當鋪也是個撿便宜的好地方。過去當鋪常被質疑是「趁人之危」，也就是壓榨來典當的賣家。不過也有被買、賣雙方一致推崇的，如奧地利維也納的多羅特歐姆（Dorotheum），這也是歐洲最大的拍賣會。此當鋪的拍賣品裡，從沒落小開拿來典當的勞力士手表，到探險家珍藏的袋鼠標本應有盡有，買賣價錢也很合理。

在台灣，去年某家當鋪舉行流當品大拍賣，市價三千元的珍珠耳環，只要三百五十元；鑲鑽的藍寶石戒指市價兩萬元，只售兩千元。去年金價狂飆時，在銀樓買的黃金與在當鋪買的，一兩價差可達新台幣二千一百元。如買新生兒的金鎖片，不管是在銀樓買的或是當鋪買，看起來都沒什麼差別，但在當鋪買的價格卻較低。

目前許多當鋪開始把店裡的名牌包、鑽戒等，用特賣會的方式拍賣，還有的業者也把精品上網拍賣，有的還提供十天鑑賞期。

不過，要能夠從二手貨中找到最好的東西，背後須有意識累積對於物品「價值」的知識。根據美國《基督教科學箴言報》引述「量子消費研究中心」（Quanta Consumer Research Center）的調查，美國收入在人口前三○％的人，對於商品的知識與價值認知程度，遠高於其他階層的人。而他們這方面的知識並不僅限於高價商品，低單價的物品，他們依然有更準確的價值知識。財富來自於知識，這個調查顯然是很好的證明。

第四個好習慣：聰明規畫休閒　不住高級飯店，「換屋度假」更盡興

即使面對通膨與高油價，人生也不能只有工作，也還是有玩得好又玩得精的方法。以國內最大的網路旅行社雄獅為例，八月份的清倉特賣有德國八日遊，原價是四萬九千元，特賣三萬九千元，省了一萬元等於省了近二○％，但你必須在十天之內規畫出八天的假期，並立即出手搶訂，遲了就被搶購一空。

成功的關鍵在於態度，想出國玩又想跟別人有一樣的行程，得有隨時就能出國的準備，包括安排工作的能力與規畫行程的能力等，讓你一樣可以玩到，還比買同樣行程的人多賺了一萬元。

其實旅行想住好地方，不一定得住五星級大飯店，事實上，即使在外地度假，也可以不花大錢就享有「賓至如歸」的住宿環境。

在美國，就興起「換屋度假」（vacation home exchange）的風潮，也就是放假時「我到你家去，你到我家來」：例如住紐約的人們想去波士頓度假，就先上網尋找波士頓有沒人想來紐約度假，找到後，雙方約定放假時交換房子，這樣雙方都可省下住飯店的錢，而且住對方家裡各種生活必需設施一應俱全，還能和周圍鄰居交往而得知當地風土人情，這比關在大飯店裡足不出戶還更符合旅行的意義。

其實旅行的重點不在於一直變換地方，而在於用眼睛觀察、用心去體會你所行經的世界，所以真正的識途老馬，出門在外很少住旅館，他們要嘛住朋友家，不然就是租附家具的公寓。在國外，都有精緻的出租房屋，不但便宜且有格調，這種出租公寓也租給短期遊客，如www.apartmentservice.com、www.furnishedquarters.com及www.urbanstay.com等網站都有相關訊息。

第五個好習慣：消費要有紀律　挑每週會員日加油，年省三千六

紀律的消費行為也能夠為你賺錢。

例如每週加油站都會推出特定會員日加油每公升可以省兩元左右的優惠。住在台北市的鴻海員工Roger，就固定每週五在土城的民營加油站加油，一個月加一百五十公升的油，一年最少省下三千六百元。

Roger說，老家住蘆洲，小孩給父母帶，公司在土城，要接送小孩又要顧及上班時間，別人都說開車是一個龐大的負擔，但他車子是非開不可，所以他練就了固定加油的習慣，並且把十年來每次加油量與維修的記錄留下來，精算每一筆成本。

長達十年的記帳功夫，Roger發現開車成本相當高，不只買車要錢，買車後平均每一年要支出十三萬，讓他學會警惕與控制；除了油錢要省，平常支出要省，就連每月電話費也要控制在六百元以內，從控制支出中每月擠出兩萬元投資基金與投資型保險。

聯合財信資產管理公司副總經理黃柏仁說：「想要有錢，第一步不是看你的投資報酬率有多高，而是你如何進行資源分配，養成記帳習慣，管理消費更管理庫存。」

第六個好習慣：花錢要有耐心　特價亂買，買到不需要的反浪費

買東西時最忌貪小便宜，看到特價就亂買，因為這樣浪費掉的錢絕不亞於揮霍。《窮得有品味》作者笙堡就提到，連鎖商店早就識破我們這種「遇到降價非買不可」的心態，於是到超市走一遭，幾乎找不到任何一個「非特價品」。所以人們撿便宜似的搶購車用抹布，卻忘了加油站的水槽旁總是放滿抹布，人們加油時順手就可把車抹乾淨。笙堡還有個瑞士朋友，某天開始決定只買特價品，終於有一天，這位朋友買了一張貓墊回來，這才覺得自己該節制了──因為他根本沒養貓！

另外，購買便宜的東西，不意味生活品質就得下降，拿穿衣這件事來說，義大利時裝設計大師斯基亞帕雷利（Elsa Schiaparelli）曾說：「真正的奢華不在於金錢或排場的大小，而在於你是不是有能力擺脫庸俗。」許多人常為每天要穿什麼衣服而煩惱，不妨學學蘋果執行長賈伯斯（Steve Jobs），他每次買衣服一定買一堆款式一樣的，全都是白襯衫、藍色牛仔褲。

第七個好習慣：能佔便宜就佔　有優惠及免費試用機會，多多把握

星傳媒體財務總監林幸貞是個高階經理人，她的消費觀是有錢一定要花，而且只用好東西，但是她卻懂得利用化妝品公司給會員的優惠，用一整年的免費用品。

她說，一線化妝品品牌有入會的門檻，例如必須一次消費滿兩萬元才能有會員資格，後續就會有會員優惠與贈送試用品的服務。其中最好的是會員只要出國，都可以拿免費的旅遊包，她因為工作關係經常到國外出差，就這樣拿旅遊包，竟然足足用了一整年的免費保養品，賺到了她買其他精品的錢。

許多M型右端的人，都懂得花錢能夠佔便宜就佔，甚至還可以善用現代金融商品，從每一次的消費中再創造更多的價值，如累積信用卡點數，可以換到機票出國旅遊。

省一塊錢，就是賺一塊錢，但你要注意，計算的方式是否正確。許多便宜的價格標籤往往隱藏昂貴的代價。

第八個好習慣：有總成本概念　貴的東西用得久，反比便宜貨划算

美國著名作家史丹利（Thomas Stanley）在其暢銷書《百萬富翁的智慧》（The Millionaire Mind）中，調查美國七百三十多位身價上百萬美元的大企業主管、運動明星、律師及投資銀行家，發現他們平日省吃儉用，但像買鞋子之類的東西時卻願意買貴的。

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一般人買鞋子，為了省錢，多選標價最便宜的，但這些鞋通常品質不佳，也許穿幾個月就壞了。例如某人以新台幣三千元買雙好鞋，天天穿可穿兩年，攤下來每天不過四．一元；但若買新台幣三百元一雙的便宜貨，穿兩個月就報銷，一天折下來卻要五元，比買好鞋還貴。

而買好鞋有磨損可換鞋跟，還可再穿一兩年，長期攤下來成本更低；便宜鞋是穿壞了，人們就想「還不如買新的」，於是又買一雙便宜鞋，結果又穿沒多久就壞，浪費更多錢。

此外，「一分錢一分貨」，好鞋雖然貴，但品質也較佳，長時間穿也不會不舒服；穿便宜而品質不佳的鞋子，卻是在折磨自己的腳。

因此精打細算的富人不在乎「初期成本」，反而重視「總成本」。他們買東西時考量的「總成本」，包含品質、使用壽命，而非只看東西標價的「初期成本」，事實上許多標價便宜的東西，往往隱含更多的未來成本，如使用時不方便，或不耐用以致要常修理，這就是為什麼平日生活儉樸的全球首富巴菲特（Warren Buffett）會說：「我會買貴的衣服，因為它們便宜。」的道理。

「精明花一塊錢，跟精明花一億元一樣重要。」這是全球最大連鎖超市沃爾瑪創辦人山姆‧華頓（Sam Walton）的名言。美國哲學家安藍得（Ayn Rand）說：「財富是人類思考能力的產物。」從現在建立八個好習慣，養成精明花錢的態度，讓小錢滾大錢，才是擺脫通膨時代「我越來越窮」負面思考的最好方法。

黃國華：台股買點未到 別碰中概股
【記者賴育漣／台北報導】

部落格超高人氣分析師黃國華昨（16）日指出，台股的買點還沒到，現在美元強勢，可考慮投資美元計價的商品，例如美債。他說，陸股在奧運前已大跌，透露潛在性問題，中概股先別碰為妙。

上市櫃公司半年報將陸續出爐，先前已有歌林、仕欽等地雷股，他提醒投資人觀察季報時，可觀察第二季的「毛利率」及「現金流量」，評估公司體質，而中概股近期保守為佳。若底部出現，他透露可以穩健的大型權值股，如台積電等介入。

黃國華以「總幹事」為筆名，在網路開設部落格與投資人分享投資，部落格瀏覽人氣已經突破千萬人次，堪稱台股最具人氣的部落客。

黃國華指出，雖然大陸選手在奧運頻奪金牌，但奧運前的陸股已率先往下墜。他說，近年來人民幣只升不貶，造成全球熱錢競逐，現大陸為救出口已經開始讓人民幣貶值，熱錢流出可能重回美元市場，也是支撐這一波美元上揚的因素。

黃國華近期相當看好美元，不認為美國為了抑制通膨可能會升息。他說，在7月份原物料最高檔的時期，美國都未曾升息，現在油價、原物料價格已逐步回跌，美國Fed升息機率不大，且若短線景氣未回升，債券也是穩健的選擇，因此美元計價的債券或其他美元商品都是可考慮介入的商品。

黃國華直言，台股至今未看到落底。他說，除非時間點滿足，且股價有一波下挫，讓買點浮現，他才考慮介入。

黃國華認為，市場歷經嚴重空頭，很難在一季、半年內就反轉，以去年11月台股從約9,800點轉入空頭，一般至少一年的時間才能扭轉，現在時間點還未被滿足。

黃國華在股票市場很「耐得住」，從去年11月至今空手，不僅跳過總統大選前台股的熱燒行情，沒有買進任何一張股票，在2000年到2003年間，他也是一張股票都沒買，一直等到SARS後才進場。

有很多網迷、粉絲跟他要明牌，他扮扮鬼臉說，去年只做了二檔股票─群創、台塑，講出來可能會讓原本預期將聽到飆股的粉絲昏倒，但是這二檔讓他投資四個月就有四、五成的報酬率。

去年11月後美國Fed調降利率，成了黃國華看空後勢的最大理由，出脫手上全數的股票。

他認為，Fed一定是蒐集相當多的資訊才做了這個決定，降息代表景氣降溫，讓他看空後勢，將近一年的時間內，美元弱勢、跌到新台幣29.9元兌1美元，他因此買了5個月到期的美元部位。

黃國華表示，買賣股票要相當謹慎，進場前要通過他能長抱一年的嚴酷評估才會進場，他在大選前，就透過自己的部落格提醒投資人要小心，當時還曾遭到多頭網友唾罵。

七年來經營自己投資及寫文章的生活，每年花100萬元以上帶老婆小孩出國數趟，存款能以每年200萬至300萬元的速度增加。

黃國華笑著說，上半年指數一度攻上9,300點，但算算看，整體市場賠100萬元的投資人可能有100萬人，他說：「別人可以賠，我沒有其他收入，一毛都賠不得。」

索羅斯，一個被稱為「擊垮英格蘭銀行」的金融大鱷。曾經，他只是一個猶太難民；如今，他坐擁新台幣2,700億身價，成為全球百大億萬富豪之一。他說：「我的成功，不是來自猜測正確，而是來自承認錯誤」。現在，請就座，索羅斯將親自傳授亂世求生的5堂課。


這個世界，越來越不可測，超乎人們預期的「黑天鵝事件」越來越多。在變動的亂世，如何勝出？

這一次，《商業周刊》採訪團隊特別來到紐約，專訪一位「亂世求生」的大師級人物。過去五十年裡，每逢亂世，就是他出擊的時刻。

他認為，雖然九九％的時間，世界依照常理運作，但每當一％的意外發生，其衝擊將遠超過過去的九九％。「而我，只對那出現變動的一％市場感興趣。」

他，就是索羅斯（George Soros），著名的金融巨鱷，被《經濟學人》稱為「擊垮英格蘭銀行的人」。一九九七年，他在亞洲金融風暴中，扮演扣下扳機的角色，成為各國央行的頭號敵人，被美國《商業週刊》喻為「動搖市場的人」。

然而，也因為他總能從亂世中獲利，他被《機構投資人》雜誌封為「全球最傑出的基金經理人」。他操盤的量子基金（Quantum Fund）至今四十年，平均年報酬率超過三○％，更曾經創下累積十年高達三三六五％報酬率的紀錄。

五十年前，他只是個無名小卒，因身為猶太人，從小被納粹迫害，飽受戰火洗禮。在英國求學時，為了求生存，他曾經擔任油漆工、洗碗工、泳池救生員等工作，最窮的時候，甚至得靠客人留下的殘羹剩菜果腹。

然而，根據今年三月《富比世》雜誌排行，索羅斯身價超過九十億美元（約合新台幣二千七百億元），是全球百大億萬富翁之一。

從無名小卒到世界巨富，這一切，源自於他求生的本事。他擅長與不確定共處，並從中獲利。「我特別長於偵測，及應付遠離均衡的狀態。」他自剖。

七月底的清晨，紐約下起雷陣雨，我們搭上計程車，穿過熱鬧的百老匯歌舞劇區，再穿過卡內基音樂廳，停在一棟高四十六層的摩天樓。

一樓站滿穿著正式西裝、神情嚴肅的壯碩警衛，經過嚴密的資料查核，我們終於進入位於三十二樓的索羅斯基金管理公司。這裡，就是索羅斯的操盤基地。

從落地窗望出去看得到半個紐約，中央公園綠意盡收眼底。這裡，離金融重鎮華爾街八十條街，更與倫敦交易所隔大西洋遙遙相望。但四十年來，從這五、六坪辦公室發出的每通電話，足以讓全球金融中心血脈僨張。

這天一早，索羅斯很忙。九點才結束早餐會報，旋即進入辦公室；還來不及坐穩，他眼神已銳利的盯著剛開盤的紐約股市，思索的同時，右手下意識的把玩著筆筒裡的一把鉛筆，每支筆都削得銳利無比。

「不要再賣了！對，預估的價位還沒到，但不要再賣了！」拿起電話，索羅斯下了指令，冷靜而果決。很難想像，再過一個星期，他就要度過七十八歲生日。

九點半，我們正式與大師面對面，展開台灣媒體與索羅斯的第一次接觸。「嗨，你們好。」索羅斯伸出寬厚的大手問好，掌心如綿。沒有多餘的寒暄，索羅斯針對我們的提問，分別從經濟趨勢、人生哲學、投資心法等面向，與我們分享他五十年的心得。

第一講：現在是超級泡沫的頂點

《商業周刊》問（以下簡稱問）：你怎麼看目前的金融情勢？跟以前的金融危機相比，它有什麼特色？

索羅斯答（以下簡稱答）：這是從一九三○年代經濟大蕭條以來，最糟的金融危機。

目前的危機不同於一九八○年代以來，只影響部分特定金融體系的週期性危機，譬如一九九七年的新興市場危機、二○○○年的科技泡沫。它不限於特定的公司，或特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣。

這是一個時代的終結。美國做為主宰力量的長期穩定時期將結束，以美元做為國際貨幣信用擴張的時代也結束。我預測未來會有一段政治與金融的不穩定。

問：怎麼說呢？

答：這場危機源自於兩個泡沫的破滅：一是房地產市場的泡沫，另一個則被我稱為較長期的「超級泡沫」（super bubble）。更複雜的是，這兩個泡沫並不是分開獨自發展。目前的危機，是超過二十五年形成超級泡沫的頂點。

問：你所指的超級泡沫是？

答：超級泡沫結合了三個趨勢，每一個趨勢都有其缺失。第一個是信用不斷擴張的長期趨勢，第二個是金融市場的全球化，第三個是金融創新加速。第一個趨勢可以回溯到一九三○年代，第二、第三個趨勢則奠基於一九八○年代。

有些人認為，次級房貸危機只是孤立現象，其實是欠缺對狀況的正確了解。次級房貸危機只是扳機，讓超級泡沫走向破滅。

問：依你之見，最差的情況何時會來？經濟還要多久才會復原？

答：很難說，現在情況繼續惡化中，因為金融產業的狀況持續惡化，對經濟層面的影響也還沒完全反應。

不過，大多數的信用緊縮，預期會在短期內發生。對沖基金與銀行正全力降低財務槓桿，一年內應該可以完成過程。

在當下，保有現金是最好的

問：主要的觀察指標為何？

答：比較好的指標是美國房價，觀察房價是否穩定下來，那是一個很好的觀察指標。

問：在逐漸崩解的超級泡沫下，在你看來，我們應該如何面對現況？你建議，我們應該更努力工作、增加儲蓄？要加碼投資，還是擁抱現金？

答：我認為要努力工作，好好存錢（笑）。至於投資，嗯……，這要看情況，如果截至目前，你的投資還沒出問題可以繼續，否則在當下，保有現金是最好的。

第二講：我的成功來自於認錯

問：在生活態度上呢？要如何因應不斷變動的環境？

答：這真是很困難的事。現代人花了許多時間，沉浸在電視秀、電玩及其他娛樂形式的虛擬實境之中，很難對現實（指變動、不確定）產生敬意。但是，如果你無視於現實，現實終究會趕上你。

要面對現實，體認錯誤是其中最重要、也最困難的一步。多數人以為，認錯是羞恥的來源；但實際上，只要能體認「不完美的理解」（imperfect understanding）是人類的常態，就不會覺得認錯有什麼好丟臉的。

認錯的好處，是可以刺激並增進批判力，讓你進一步重新檢視決定，然後修正錯誤。我以承認錯誤為榮，甚至我驕傲的根源來自於認錯（to recognize mistake is my source of pride）。

在現在這個反常的年代，經常遭遇的狀況是，你體認到自己犯了錯，但同時又必須做決定、必須有所行動，更讓環境充滿不確定性。而人們害怕不確定，總會不自覺的逃避，再加上有各種意識形態可以幫你逃避不確定性。你看一些權威，無論是神權或威權，總要告訴你怎麼做，讓你可以逃避不確定性。

我有認錯的勇氣。當我一覺得犯錯，馬上改正，這對我的事業十分有幫助。我的成功，不是來自於猜測正確，而是來自於承認錯誤。

問：所以認錯是你成功的秘訣？

答：至少我如此看待自己的成功。

問：所以你認為，用接納錯誤、與不確定性共處的態度，來面對新時代，是比較好的生活態度？

答：是、是、是、是、是（語氣越來越強調）。我覺得是對的。

我對自己非常挑剔，同時也很容易釋懷

問：你縱橫金融圈五十年，成功的要素非常多，諸如預先掌握趨勢、善於套利、人脈深廣，為何把認錯視為成功的關鍵？

答：因為在不確定的年代，你需要有批判思考力，並且誠實的認錯。我在事業上一直承受極大風險，如果不認錯，鐵定老早就被幹掉了。

有好幾次，如果我不撤出我的部位，就會一無所有，因為我使用融資、擴大槓桿倍數，儘管沒有用很多，但如果方向看錯，這些融資的部位足以讓我失去所有。曾經有好幾次我瀕臨一無所有的邊緣，如果我不採取行動，馬上變得一無所有。

問：好比你在一九八七年股市崩盤造成的損失嗎？（編按：一九八七年美國股市崩盤，索羅斯做多美股、放空日股，根據當時《霸榮週刊》預估，不到兩週內，量子基金虧損八億四千萬美元）

答：是、是、是，八七年股市崩盤，我輸了很多錢。

現在想起來，我當時把手上的部位出清，也不見得是對的決定，我也可以放在那裡不要賣，但是生存下來是更重要的（編按：股市崩盤當週，索羅斯承認自己看錯，立刻大砍美股多頭部位，但隔天美股迅速反彈，故出此言）。有句俗話說，留得青山在，不怕沒柴燒（he who runs away lives to fight another day）。

問：你怎麼形容自己？

答：我寧可說我自己是一個不安全感分析師（insecurity analyst），而不是一個證券分析師。

問：解釋一下這句話的意思？

答：我知道我會犯錯，這讓我想到就充滿不安全感。不安全感讓我保持警覺，永遠準備好修正錯誤。

無論對別人或我自己，我都非常挑剔又批判。但是既然我這麼批判，同時也很容易釋懷（forgiving）。如果我不懂得諒解自己，就沒辦法認錯。一旦我們都能夠體會，「不完美的理解」是人類既存的限制，犯錯也就沒什麼好丟臉的，只有無法改正錯誤才是羞恥。

把認錯當成驕傲的來源，才能保住自我

問：為什麼一般人很難認錯？

答：我想是因為多數人都有「自我」和驕傲，而認錯等於否認自我、質疑自我。但實際上，那種「自我」不利於在金融市場求生存，久而久之，金融市場的本質也會摧毀那種「自我」。

反過來說，如果能面對現實，把認錯當成你驕傲的來源，你反而能夠保住自我。但依我個人經驗，認錯非常非常痛苦，十分折磨人。

你們知道，我通常會有身體上的疼痛，就是我那著名的背痛，當作錯誤的指標（編按：通常索羅斯的操作出現問題，背部就會莫名疼痛）。有人總是對我說，你根本就是有一套找出錯誤的邏輯，與背痛無關。

但事實上，當我不停檢視投資決定是否合乎原先邏輯，一旦理性思考出現問題，接著身體也會有反應，所以出現背痛和哲學是同一件事，兩者彼此息息相關。

問：一般人難以承認錯誤，因為它違背人性，難度非常高？

答：是的。尤其在事業上，我們的成功往往取決於投資能力，憑恃著優秀的投資能力，以說服外人：我的看法正確，因此相對來講，要認錯非常痛苦，等於否認自己的能力。

問：你自我控制（self-control）和抽離（detachment）的訣竅很有名。你認為這是基金經理人的必要條件嗎？

答：抽離，是的；自我控制，不是的。

賠錢時，我也很受傷；贏錢時，我一樣很開心。否認自己的感受，是最自我毀滅的事情了。一旦你警覺到你的感受，你可能不覺得有必要表現出來，但有時候，特別在你遭受極大壓力的時候，隱藏感受，會讓你的壓力更忍無可忍。

我記得在事業初期，有一次我把我自己帳戶裡的錢都賠光了，但我必須繼續工作，裝做沒發生任何事，那個壓力大到，午餐後我幾乎無法回去上班。這就是為什麼我鼓勵同事分享彼此的問題，只要他們表示有任何問題來找我，我都非常支持。

第三講：學習如何承認成功

問：量子基金前十一年都未虧損，但在一九八一年首度虧損超過二○％。到底發生什麼事？

答：其實很早就開始了。我當時極度成功，但是我否認我的成功。我每天工作得像一條狗，但每天都在擔心我的成功會危害我的成功，會讓我放棄不安全感。那我得到什麼回報？錢！錢！錢！更多的錢，更多的責任，更多的工作，也有更多的痛苦……。

基金規模當時已經到一億美元，個人財務在二千五百萬美元之譜，而我卻瀕臨崩潰，這完全沒有道理……。

如果越活越慘，寧願宰了生金蛋的鵝

後來，我決定接受現實、跟成功共處，即便接受成功意味著我要停止成功，畢竟我的成功有賴於自我否認、自我批判，以及自我折磨的態度。也許我會宰了生金蛋的鵝，但如果我活得越來越慘，會生金蛋有什麼用？我必須學習享受成功的果實，否則全部努力都是一場空。

問：當時的你面臨離婚、和合夥人拆夥，你怎麼度過這段中年危機？

答：我改變了我的態度。我接受我成功的事實，我放棄了不安全感，完全接納放棄不安全感可能帶來的危機。接下來就是一個狂亂的階段，那時吉姆‧羅傑斯（編按：Jim Rogers，當時量子基金的合夥人）離我而去，也跟第一任妻子離婚。

那段時間，我獨自一人經營超過一億美元的基金。我刻意放鬆過去對投資的一些限制，但諷刺的是，基金報酬率是難以想像的高，接下來的兩年，基金規模每年成長一倍；兩年後，基金從一億美元變成四億美元。

問：此時你嘗試著將基金轉換到另個階段，結果發生了意想不到的危機，是嗎？

答：我當時正在找與我分擔操盤任務的基金經理人，可是找不到，於是我開始尋找一個可以負擔全部責任的人，結果沒想到，我自己的內在危機變成了公共事務。只要我跟越多人談過，就越多人知道我心裡遇到什麼麻煩，然後我心情就越糟。

傳言四起，都說我面臨危機，然後我做錯一件事：當我尋找基金操盤手的時候，並未停止操盤。我實在應該把基金放一旁，然後重整基金管理，但我在操盤的時候仍在面試別人。

問：結果對基金造成什麼影響？

答：基金有史以來第一次虧損。我立刻通知投資人我碰到什麼問題，讓他們決定是否要贖回。在一九八一年九月，基金報酬率變成負二六％，面臨大量贖回，基金被贖回五成。這是基金與我之間的內部矛盾，最後基金虧損，當年虧損二二％。

問：會不會認為，承認成功會帶來厄運？有罪惡感？

答：不會，我覺得其中的意義更甚於此。過去我害怕承認成功，是因為擔心破壞我的不安全感。一旦你把成功當成理所當然，你就卸下心防了。現在，你必須知道自己成功，同時還能讓自己免於麻煩。

問：你當時對於感到滿足這件事，很恐懼？

答：沒錯！但在那段時間，我的人格有很大的改變，我克服了極大的罪惡感與羞恥感。有段時間我還求助於心理分析師，一想起我會躺在諮詢室的躺椅上，就覺得自己很膚淺，雖然一週才兩次。但還是很重要的過程，我坦白了我的想法，慢慢承認自己無法接受成功的理由根本說不過去，然後我可以跨越這些想法。

一旦把危機攤在陽光下，問題就解決了

有一次我嘴巴裡長了一個結石，好痛，醫生開刀把它拿出來，更痛。那顆結石是圓的、很硬，我把它保留下來，因為它是痛苦的來源。幾天以後，我察看它，結果石頭已經化為塵土，原來它的成分是鈣，只要一風乾，就隨風而逝。同樣的事情發生在我身上，一旦把危機攤在陽光下、講出來，問題就解決了。

問：之後你變得對人生樂觀許多？

答：是啊，我覺得自己好像完成了某件事情，成為一個好相處的人。我相信我的第一任妻子和第二任妻子，對我的觀感一定截然不同。

第四講：不安全感讓我有紀律

問：你的投資行為槓桿倍數都很高，風險承受度超乎常人。你如何承受這些？

答：如果使用槓桿，必須非常謹慎計算自己將面臨多少風險。如果你使用槓桿，記得要跑得快一點，否則不要用。

如果你不使用槓桿，你投資時所面臨的時間軸，可以拉長一點，但如果你使用槓桿，必須要注意短期風險。

做為一個審慎、甘冒投資風險的人，最需要的就是紀律，而每個人的紀律不同。我的紀律就是深刻的不安全感，足以讓我在問題爆發前提早反應。假使我沒有這樣紀律，我必須跟其他人一樣認真的照表操課，但那絕非是我強項。

當前金融危機，緣自無法評估不確定性

問：聽說你大量使用衍生性金融商品？

答：不、不，比一般人想得少。我們使用指數期貨，有時用來避險，有時提高部位，但不太使用選擇權，因為不知道該怎麼將選擇權的風險，算進我們的風險承受度中。

當你買選擇權時，你會付給專業金融機構極高的手續費，拜託他們提供槓桿給你，但同樣的結果，我們只要用手上的證券去抵押就有，而且便宜許多。

問：這跟我們的印象差很多？

答：我是個很老派的人，而且我對不確定非常敏感。現在的避險基金經理人，相信並使用時下流行的工具做為風險控管，實際上面臨的風險比我當初所面對的更多。

我對於目前金融危機的批判之一就是，市場上錯誤的原理和推論，引導人們設計了無法估算風險的過當金融商品，好比擔保債權憑證（CDO）等等，無法評估不確定性。

第五講：先進場、再評估

問：你曾說過「直覺是你的投資工具」，我們也知道對你來說，背痛是一個很重要的直覺。除了背痛之外，你都是怎麼發現自己犯了錯？

答：背痛很有幫助、背痛很有幫助（邊說邊點頭），但是總是靠背痛也未免太不科學。

這仍然是要看你當時所處的環境是怎樣，所以投資之前，我會預先有一套假設，根據假設判斷未來事件怎麼發生，然後提出一套論點，也算是一種想法，然後挑選符合假設的投資環境。

進場後，我會比較實際情況和論點之間的差異，進一步檢驗原先的假設。這其中牽涉到直覺，但我還是有一套理論架構的。

問：如果你是錯的，接下來你會怎麼做？

答：我有投資假設，我會重新檢視想法與現實，如果不一致，我才確定我方向錯誤。

問：但有時候行情暫時脫軌演出，然後又回到正軌。你要如何判斷？這需要點天分吧？

答：當現實與假設有所偏差，我會運用批判思考，找出偏差的原因；我或許會調整投資主題，也有可能找出突然出現影響的外力因素，所以最後有可能是加碼，而非賣掉。

問：有沒有明確的判斷指標？

答：這要看情況。要看你操作什麼，貨幣？股票？這不是教科書，而是有很多細節在其中。

問：你如何讓自己跑在趨勢之前？

答：我尋找每個投資主題裡的錯誤，找到了，我就再度安心；當我只看到正面因素的時候，我才擔心。

對於市場不願接納的投資主題，我特別注意，通常這些都是最強勁的趨勢。記得這句話：「市場總是在憂慮之牆上攀爬」（the market climbs on a wall of worry）。

問：你能降低風險，很重要是因為能夠建立一套嚴謹的論點。但一般投資人無法有洞見和足夠的資訊，是否就不要投資了？

有時虧損的原因裡，藏著翻身的機會

答：你知道嗎，這就是為什麼大部分業餘投資人把錢交給專業經理人，像我這樣（笑）。但有時候專業經理人也未必好。我想很多業餘投資人仍然可以學習，然後培養更高竿的技術，可以做得更好。

但最重要的是，投資人千萬不能成為一個賭徒，如果投入全部的家當，風險很高。你先做好功課，然後投資一部分，但拿來投資的部分，絕不可影響你的生活基礎。好比如果你是一個醫生，或者經營餐廳，你有固定收入，然後存起固定收入的一部分。一旦你能累積更多存款，你就可以冒點風險投資，但是不要做得太過分。

問：通常你怎麼設定進場時機？

答：普遍來說，我都是「先進場、再評估」。

我總是在尋找趨勢的破綻，趕在趨勢轉變之前先找到問題，並提早轉變做法，因此能夠很安心的持有手中的股票。反過來說，有時候我們發覺原先的論點已經錯得離譜，也會盡快退場，先出場再說。

問：你曾經提到，可以承受市場下跌二○％的停損，為什麼是二○％？

答：這是根據經驗來的，經驗告訴我能夠承受在市場下跌二○％之內的損失。

問：許多人即便面臨損失卻做不到停損，你如何執行停損？有一套既定流程嗎？

答：當開始賠錢時，我變得格外小心，就可以降低風險。能夠徹底做到停損，我覺得要靠紀律加上經驗。

我自己沒有標準停損流程。如果事情發生跟我預先想的不一樣，而我也知道原因，並且也不影響原先的假設，這樣的損失反而成為額外的機會，我便會增加部位而非停損。總之，我要知道虧損的原因。

問：所以你的停損點設在二○％？

答：不、不、不，不是停損在二○％，二○％是步步為營的結果。可能我的部分只受傷二％，我就開始減碼，我停損動作很快，但也很快再開始行動，加碼或者再度停損；然後我如果再錯，再砍二％，但我不會讓自己一次賠錢超過二○％，通常我也不會犯那麼大的錯誤，如果我錯了八次，我就放棄了。

問：所以二○％是一個過程？

答：對。因為如果我賠到二○％才砍，那實際損失可能會高達三○％。

我不設停利，因為很難知道何時才夠

問：你經常提及不確定性跟恐懼，然後會停損，卻極少提及你的貪婪和停利點？

答：貪婪是天性，不用擔心（放聲大笑）。

問：每個人都很難避免貪婪，尤其像你這樣，賺了很多錢、打贏很多投資戰役。如何跟貪婪作戰？

答：我也很貪婪啊。我通常都做太猛、做過頭，然後受傷，然後才降低部位。所以當我成功，我通常尋求更大的風險，直到我風險太過，受了傷，再回來。

問：你不設停利點嗎？

答：我不設。因為很難知道什麼時候才足夠。

獲利了結的原因，通常都是因為有比舊想法更好的新想法出現，然後我就把持有一段時間、已獲利的舊部位賣掉。這就是我控制部位的方法。如果我沒有更好的想法，我極有可能會原地不動。

【台灣是個相對有吸引力的地區】

問：我們很好奇，當一九九七年你放空港幣時，是否也有放空新台幣？

答：我不記得了，應該沒有。

問：但曾有交易員很自豪的說，曾經接過你的空單？

答：我真的完全不記得了……，沒有、沒有。我們那時或許有，但絕對不是主要部位。

問：現在台灣有亞洲最低的本益比、寬鬆的貨幣政策，與中國之間有所謂「和平紅利」（peace dividend）題材，你認為是投資台灣的好時機嗎？

答：我想，的確有好事發生在台灣，尤其與中國之間的好題材，非常重要，這是值得投資的理由。

但是全球其他地方都出了問題，等於現在有兩股勢力交錯在台灣：內部有正面力量，但外面世界其他地方卻有負面影響。很難說哪一股勢力比較強，但相較於世界上其他市場，台灣是相對吸引力強的地區。

問：市場上有種說法是，或許台灣會有一九九七年香港回歸時同樣的好光景？

答：中國的確對台灣經濟有正面的效果，好比觀光數量增加、貿易量增加，這對台灣是很有正面幫助的事情。

問：所以台灣是相對有吸引力的？

答：是的、是的。

【量子基金】
索羅斯擔任經理人時間長達40年，現在規模約130億美元，其中索羅斯家族資產佔了5成以上。

量子基金成立於1969年，前身為「雙鷹基金」，是一檔針對海外投資人設計的對沖基金。1973年，索羅斯與吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）合夥成立索羅斯基金管理公司，並擷取量子物理學家海森堡（Werner Heisenberg）的「測不準原理」，將基金更名為「量子基金」。該基金針對美國以外的海外投資個人募集，最低購買金額為100萬美元，人數以99人為限，第100名投資者是索羅斯自己。

量子基金的操作風格是「隨市場情況而定」，沒有固定操作原則，依照索羅斯個人操作取向分為3個時期。1969到1981年，操作風格謹慎，投資標的以個別公司和產業為主；1982到2000年，採用「3D到5D立體戰術」，也就是布局即將發生轉變的市場，以及連帶受影響的市場，一次投資3到5個目標。

2001年以後，索羅斯重心轉向慈善事業，量子基金停止募集，轉型為「量子捐贈基金」，操作風格轉為保守穩健，由長子、次子擔任投資長與執行長。

退休領年金 轉嫁長壽風險
【陳雪蓮／台北報導】

「如果你現在吃牛肉麵，將來還是可以吃牛肉麵，不必擔心只負擔得起吃牛肉湯麵」政大風險管理與保險學系主任王儷玲如此形容年金的效益，表示年金制度可以提高老人福利和安全性，在有抗通膨規劃的穩定年金給付下，可以使退休者維持長期穩定的生活品質。

國民年金將於10月1日上路，勞保年金也將於明年元旦開始實施，我國的退休制度進入了一個年金化的新時代，在本報主辦的一項講座中，王儷玲以「長壽風險如何控管？－國民年金和勞保年金知多少」為題發表專題演講，她表示，在高齡化和少子化的趨勢下，養老問題已是台灣的重要問題，而年金化正是解決養老問題的全球趨勢。

王儷玲表示，國民年金把過去各項社會保險整合在一起，也把過去未被照顧到的人納入，雖有3,000元的基礎年金，但因是以基本薪資17,280投保，所以與勞保年金制度設計雖然大同小異，但在各項給付金額，勞保年金較國民年金優渥，更有助於維持一定的生活品質。

而年金更重要的意義是，過去，大家領到一筆退休金之後，都要擔心「怎樣花才夠用？」因此總要斤斤計較，計算每個月可以花多少錢，生怕以後錢不夠用。可是縱然如此，研究卻也發現，一般人領了一筆錢，或許花費太大，或許幫子女還貸款，或許被金光黨騙了，通常3年就消耗得差不多，因此漫長的老年生活就成了問題。

「年金化就是把養老錢夠不夠用的問題，交給政府，轉嫁長壽風險」王儷玲指出，勞保年金更是在沒有喪失過去的任何福利下，獲得更優渥的年金給付。

王儷玲表示，曾經用各種勞保投保薪資級距和各種年資計算、比較，結果都發現，領年金遠比一次金有利，除非是壽命較短的人，不過就算是年金領不了幾年就過世了，遺屬仍然有領取一次金差額或年金的選擇權，權益完全不會受損。

不過，王儷玲亦提醒，由於勞保的最高投保級距是43,900元，較許多人的實質收入低，因此勞保年金的所得替代率無法反映真實狀況，有高估的現象，因此每個人都應該及早進行個人的理財規劃，審慎做資產配置，在越接近退休年齡，就越不要從事高風險的理財投資。

而對於勞保財務問題，王儷玲亦坦承確有長期壓力，目前勞保基金精算都是以年投資報酬率4.5％計算，因此政府必需綢繆長治久安的作法，包括如何委由專業人士經營，謀取更高的投資報酬率等，使勞保財務能更健全。