劉劉阿伯理財教室

變種新興市場基金 崛起
變身絲路基金、投資農產、進軍礦產、買進資源、壓寶建設
陳欣文

配合投資新興市場熱潮，今年，基金業者推出的新基金，全面繞著 新興市場轉，搶沾新世界光環，並集中投資焦點，變身絲路基金、投 資農產、進軍金屬礦產、買進資源，押寶建設，五大變型新興市場基 金上市，全年預計吸金千億（見表）。

美國股市開春表現讓人失望，新興市場的投資熱度持續加溫，本月 將登場的四大重量級基金，都和新興市場有關，且突破過去鎖定單一 國家或區域的新興市場基金。

新種新興全球型基金從區域中「汰弱留強」，主題式基金則多抓住 新興市場帶動的特殊產業商機，名稱上也不再是新興市場基金，而是 強調新絲路、抗暖化等新思維。

今年首檔鎖定新興市場的摩根富林明新絲路基金，就等於是檔全球 型新興市場基金扣除拉美市場加入中東市場的變種基金。

基金經理人吳淑婷表示，隨著近期油價逼近百美元關卡，投資人與 其擔心資產縮水，不如起而從投資新興市場下手，藉助新興市場的兼 具三力(生產力、建設力、消費力)、三財(油源財、資源財、人源財 )的成長潛力，對抗通貨膨脹的壓力。

整體來看，這些新基金不論是新絲路、資源、基礎建設、人口趨勢 等，全都是將聚光燈打在新興市場，就是因為新興市場兼具三力與三 財，及油源財、人源財和資源財，正是新興市場未來成長的主要依據 。

保德信全球基礎建設基金就是鎖定三力當中的建設力，經理人黃榮 安指出，新興國家野心勃勃投入各種基礎建設，鐵路、公路、電廠、 水壩、港口機場的興建大幅增加原物料的吸納量，也推升了原物料價 格，基礎建設無疑是這波原物料價格上漲的主要源頭之一。

預估全球基礎建設基金將成為繼新興市場與資源基金之後下一個熱 門投資話題。

日盛全球抗暖化基金經理人許倍禎表示，以抗暖化新興事業中的水 資源為例，聯合國預估，到二○二五年時，將有超過二十七億人口面 臨缺水問題，人口龐大的中、印等國，水污染問題尤其嚴重，致使中 、印等新興市場每年將投資一千八百億美元在水資源相關產業上，這 些新的投資項目及相關基金，都將是值得長線投資的標的，也可見該 基金從新興市場發展中抓住的投資新方向。

安泰ING全球氣候變遷基金則是ING投信首檔以趨勢主題為訴求的產 品，主要以「節能科技、乾淨能源、低碳能源、水資源暨環境污染控 制」四大主軸為重心，替代能源部分的商機和新興市場人口和經濟的 快速成長有很大關係。

高收益債基金 大失血
全球債券基金也失人氣 貨幣及平衡基金成資金避風港
【記者張瀞文／台北報導】

美國次級房貸風暴爆發，投資人憂心信用品質，通貨膨脹壓力升高，加上相關基金報酬率不如理想，去年資金大量流出高收益債券基金與全球債券基金。不過，新興市場債券及美國債券基金仍有淨流入。

去年8月，美國次級房貸衝擊全球，資金快速流出各類型債券基金，不過，趨近2007年底時，新興市場債券及美國債券基金仍能吸引資金回流；但資金沒有流回高收益債券基金及全球債券基金，甚至還加速流出。

在新興市場債券基金中，新增加的資金中有74%是流向以當地貨幣計價的基金。新興組合基金研究（EPFR）全球市場分析師布蘭特（Cameron Brandt）指出，投資人認為以當地貨幣計價的基金有較佳的債信，而且也可以避開弱勢美元。

美國債券型基金去年吸金情況差異大，EPFR統計，上半年資金淨流入90億美元，但到下半年卻淨流出28億美元。全年約有60多億美元的淨流入，高於新興市場債券基金的40多億美元。

去年全球主要股市表現佳，影響投資人對債券型基金的興趣，去年債券型基金的人氣遠遠不如前年。例如，新興市場債券基金前年還吸金60多億美元，去年只剩40多億美元。高收益債券基金與全球債券基金更糟，在2006年，全球債券基金共吸金127億美元，但去年反而失血31億美元，差額高達158億美元。2006年高收益債券基金淨流出9.6億美元，去年淨流出金額則擴大到32.8億美元。

股市波動時，投資人不再將資金轉進債券型基金，而是轉到貨幣型基金停泊。去年全年，貨幣型基金共吸金1,905億美元。平衡型基金同樣成為避風港，去年共吸金86.4億美元，今年年初已吸金1.12億美元。

期貨信託 投資更多元
【經濟日報╱李智仁】

為因應期貨業者之需求，同時為拓展我國期貨市場之發展，行政院金融監督管理委員會於今（96）年7月10日發布期貨信託事業及期貨信託基金相關法規，分別為「期貨信託事業設置標準」、「期貨信託事業管理規則」、「期貨信託基金管理辦法」以及「期貨信託事業募集期貨信託基金公開說明書應行記載事項準則」等四種行政命令，作為推展期貨信託相關業務之依據，同時未來也將提供投資人更多元化的投資管道。

相對應地，期貨公會方面也將研擬相關的自律規範，業者也摩拳擦掌地迎接此項新業務市場的開發，預估明（97）年第一季應可推出台灣發行之期貨信託基金。

在前開規定的發布施行後，國內募集的基金類型總計有三種，亦即「共同信託基金」、「證券投資信託基金」以及「期貨信託基金」。一般認為，期貨信託基金通常較單純的證券型基金在收益上較為穩定，原因在於後者的投資標的較單純，大部分為有價證券或其他貨幣市場工具，因此基金的淨值會隨著市場價格下跌而滑落。

相對地，前者可投資的標的種類較多，包括能源、金屬、有價證券、貨幣市場工具或其他衍生性商品等，資產彼此間的關聯性相對較低，若能妥適分配風險比例，則報酬率會較高。雖然台灣的期貨信託方處於起步階段，但在相關法規中並未限定期貨信託事業首次募集的對象，換言之，可以由業者自行依據發展策略，規劃是否向不特定人或特定人進行首募。

此種規定，提供業者較具彈性的規劃空間，也符合國際潮流。至於對特定人及符合一定資格條件之人募集的方式中，所稱「符合一定資格條件之人」，是指金融專業機構如銀行、保險公司、證券商、期貨商、票券商以及其他符合主管機關所訂條件的法人、自然人與基金（期貨信託基金管理辦法第13條參看）。

期貨信託基金除可操作期貨外，也開放操作現貨有價證券、現貨商品、店頭衍生性商品，而且甚至可以購買國內外受益憑證、期貨基金等，操作標的之範圍相當廣泛，可用以開發設計的類型也相當多元。其中由於組合式基金可投資國內外基金，甚至是聯結性基金，加上限制條件也較少，因此可能是未來期貨信託基金的發展主力所在。

此外，前述「期貨信託事業設置標準」是依期貨交易法第82條第3項之授權所訂定，作為業者申請設置、兼營或改制為期貨信託事業的依據，該標準中規定發起設立專營期貨信託之事業應採許可制，發起人的種類又可區分為「專業發起人」與「一般發起人」二種，前者是指發起人中應有符合本標準第12條第1項所定積極資格條件的基金管理機構、銀行、保險公司、證券商、期貨商或金融控股公司。

後者則是指不具備上述標準所訂積極資格條件的其他法人、機構或自然人。再者，標準中亦規範他業得申請兼營期貨信託業、期貨經理事業得申請改制為期貨信託事業、專營期貨信託事業得申請分支機構辦理期貨信託業務，以及他業得申請分支機構兼營期貨信託業務等四種態樣。

在發展過程中，如何妥善管理相關事業，也是主管機關關切的重點。「期貨信託事業管理規則」針對期貨信託業的人員與財務業務等事宜加以規範，所規範者包括負責人、業務員以及基金經理人。

負責人是指依公司法第8條或其他法律規定應負責之人；業務員是指為期貨信託事業從事辦理受益憑證之募集發行與銷售、期貨交易及相關投資之研究分析…等業務之人員；基金經理人則是指從事本規則第三條第三款規定的業務，並向期貨商同業公會登記為基金經理人的業務員。透過本規則之管理，應可發揮強化資產管理能力之功效，以及防杜不法情事滋生之作用。

綜合以觀，期貨信託的開放，除可以提供投資人更多元的資產配置管道，也可以降低投資人單獨參與期貨市場所可能面臨的高度風險。主管機關方面，也應構思未來應如何繼續培訓人才，同時也應關注國際市場以及相關法規的調整與變化，以作適時適度的因應。

（作者是臺灣信託協會副秘書長）

買美國基金 先簽同意書
SEC規定投資人遵守防制短線交易 國內共八檔受影響
【記者徐慧君／台北報導】

美國證券交易委員會（SEC）規定，從今年1月2日起，投資人購買在美國註冊的基金，需先簽署遵守防制短線交易或擇時交易的同意書。國內目前核備的776檔境外基金當中，有八檔境外基金在美國註冊，均隸屬富蘭克林旗下。富蘭克林證券投顧表示，台灣投資人未來要購買上述八檔基金，都需先填寫同意書。

近年來基金短線交易的問題逐漸受到業界關注，去年已有多家投信以及境外基金公司公告防止短線交易的措施。 由於基金短線交易或擇時交易，可能妨礙基金投資組合的管理效率、增加基金的交易成本、管理成本或稅捐、衝擊基金的績效表現、稀釋基金股份的價值，影響基金持有者的權益。

因此，美國證券交易委員會在2005年依據1940年投資公司法案（Investment Company Act of 1940）通過法規「22c-2」，用以協助基金公司遏阻擇時交易、短線交易或過度交易等不當的基金交易行為。

依據該法規定，自今年1月2日起，國內投資人至各銷售機構開戶申購以美國為註冊地的基金，需要先簽署遵守防制短線交易或擇時交易的同意書。

檢視同意書內容，雖然沒有詳述投資人若進行短線交易，將面臨怎麼樣的罰則，對於短線交易也並未直接定義。但是此法案明定投資人一旦出現短線交易的嫌疑時，銀行卻可以將投資人資訊提供給相關單位，釐清是否有短線交易的疑慮。

上述八檔在美國註冊的基金分別為: 坦伯頓成長基金、坦伯頓世界基金、坦伯頓外國基金、坦伯頓法人機構專用基金、坦伯頓中小型公司成長基金、富蘭克林潛力組合基金、富蘭克林高成長基金及富蘭克林成長基金。至於富蘭克林其他以盧森堡為註冊地的境外基金則不受影響。

面對政策改變，富蘭克林證券投顧指出，雖然買基金前須事先簽署短線交易協定較不符合台灣投資人習慣，但是從基金操作的角度上，防止基金短線大量進出，反而可以維持操作績效，保障多數投資人的權益。

以穩健型基金為核心布局
陳欣文／台北報導

新興市場四大類傳統型基金超過五十多檔還不夠，龐大的商機所衍 生出來的變種新興市場概念勢必越來越多，投資人該如何選擇才不會 重複性太高？風險過度集中？

其實，一切都應回歸「資產配置」來找尋最適合自己的新興市場「 套餐組合」！

「我已經有買新興東歐基金了、又有一檔綠能基金、到底該再買哪 一種新興市場基金呢？」基金業回應指出：如果你都沒有債市部位， 或是其他一般全球股票型基金，那你應該不用再買新興市場的基金了 ！相較於過去單純以區域劃分的新興市場基金，愈來愈多的變型新興 市場基金上市，對投資人來說，代表資產配置工具更多元，但並非就 得把錢都放在同一個籃子裡。

富蘭克林投顧建議投資人，在投資基金之前，最好都先回歸到「資 產配置」的原點，其實，新興市場今年確實仍有行情可期，但是在全 球股市波動加劇下，一定要將核心資產以穩健型的基金作為佈局重心 ，然後用這些新興市場基金當作衛星資產，來加強資產的爆發力。

摩根富林明副總吳淑婷也說，投資人在今年全球市場信用緊縮危機 未解除前，建構投資組合時，可以穩健的歐美公債建立下檔保護機制 。

在股市部分，則以全球新興市場為主，另依投資人風險程度度加碼 不同新興市場，例如，新絲路、金磚四國、東協第五金磚等，鎖定不 同新興市場的利基型基金，為投資組合增加超額報 即使新興市場熱到不行，投資人還是不宜把資金全部押在這裡。

尤其以過去四大類新興市場基金平均二○％的高波動度來看，若是 將其放在核心資產的話風險確實過高，資金有限的投資人最好可以一 檔全球型搭配一檔產業型當作股票部位，行有餘力再波段操作拉美、 東歐等區域型的基金。

基金風雲
資產證券化基金 遇寒流
半年來規模跌近六成，華頓投信去年底宣布退場，國內相關基金僅剩四檔。
【記者曹佳琪／台北報導】

2007年美國次級房貸事件影響全球股市，對投信業者來說，影響最大的莫過於金融資產證券化基金。寶來投信在去年10月宣布清算旗下的金融資產證券化基金後，華頓投信也在去年底前宣布美國浮動利率金融資產證券化基金將退場，讓國內金融資產證券化基金檔數頓時少掉二檔，僅剩下四檔。

資產證券化是將流動性較差或風險性較大的資產加以組合包裝後，用發行證券的方式向社會大眾募集資金。目前主要應用金融資產證券化及不動產證券化。金融資產證券化包含大部分可稱金融資產的標的，如住宅貸款證券化、信用卡債權證券化、汽車貸款債權證券化等，功能在於協助銀行取得債權的現金，並將風險分散給投資人。

國內投信是在94年投入發行金融資產証券化商品，並由寶來投信率先募集，由於新商品吸引人氣，當時還曾經募集超過150億元，吸金魅力不容小覷，也吸引其他同業相繼投入該市場，包括日盛、復華等，都陸續發行金融資產證券化基金。

不過，金融資產證券化商品在去年發生美國次級房貸事件後，影響深鉅，不僅影響基金績效，連帶使規模大幅下滑，短短半年的時間，金融資產證券化基金的整體規模就下滑了近六成，來到百億元的低量，比一檔大型的基金規模還要少。

此外，寶來投信募集的金融資產證券化基金，由於績效表現平平，雖然去年還有10多億元的基金規模，不過由於避險成本增加，在經過討論後決議清算該基金。

至於美國次級房貸風暴影響最大的華頓美國浮動利率金融資產證券化基金，先前因為買到包有二胎房貸的低等級ABS，產品違約率增加，但市場流動性又不足，導致該基金去年美國次級房貸事件發生後，淨值一個月狂跌20%，投資人大量贖回基金，導致規模一路下滑。

原本華頓投信計畫將美國浮動利率金融資產證券化基金轉型為全球債券型基金，不過，在一位擁有較多資金的關係人緊急贖回基金後，導致該基金30天的平均規模快速落到2億元以下，必須進行清算，這也讓國內金融資產證券化基金在去年度頓失兩檔，目前僅剩下四檔。

歐債基金 笑傲海外債市
魏喬怡／台北報導

二○○七年的海外債市中，歐洲債券型基金交出最亮麗的成績單， 整體平均績效達九．六一％！第二名則由歐元高收益債券型基金奪得 ，績效平均為八．一二％，第三名則是全球債券型基金，績效平均為 六．三五％。

據理柏資訊統計，新台幣計價至二○○七年十二月二七止，十二月 海外債券型基金表現漲跌互見，一五六檔債券型基金中共七八檔，也 就是五十％收紅，平均下跌○．○八％。

由於過去一個月來股票市場仍呈現震盪走勢，其中新興市場股市表 現較為穩健，連帶推升與股市連動性較高的亞洲債市、新興債市連袂 走揚。

其中，亞洲債券型基金在二○○七年的最後一個月後來居上，漲幅 達○．九九％，居整體債券型基金之冠。

而高收益債市則向來為央行降息之最大受惠者，十二月十一日聯邦 資金利率下調一碼後，高收益債市果然表現不俗，月線平均上漲○． 七六％。

不過，○七年原本表現較好的歐債，受到歐洲央行仍有升息可能的 拖累，使得歐洲債券型基金有○．七一％的跌幅，連帶壓抑著重歐美 及日本公債的全球債券型基金走勢，績效表現相對落後。

富蘭克林證券投顧表示，根據過去二十年經驗，當摩根士丹利世界 指數與美國史坦普五○○指數同步下滑的年度時，債券指數通常能保 有正報酬，可見納入債券的投資組合配置，往往可有效防堵投資組合 下檔的風險。

展望二○○八年投資策略，富蘭克林證券投顧建議，可投資具穩定 力量的美國及全球政府債市，防範股市下檔風險；而亞洲債市與新興 市場債市與股市連動性較高等級債市為高，因此可望以較低風險雨露 均沾新興市場的強勁成長，為屬性較積極的投資人提供穩定資產組合 波動的另一項選擇。

寶源投顧則表示，二○○八年不能錯過新興市場債市。

投資人若能在逢低加碼新興股市的同時革新布局新興債市，組成一 個股、債均衡的新興市場部位，將有助於降低投資新興市場的風險。

就供給面而言，隨著新興市場國家經濟改善，負債大幅下滑，新興 市場國家的發債需求並不高，此將有助於新興市場債券價格走勢。

另外，全球地緣政治風險升高、美元後市看貶，股市投資人風險趨 避的動作增強，對於全球新興市場政府債市亦屬有利。

美國運通銀行資產管理投資長暨美國運通基金環球資產配置組合投 資顧問高登湯森(Gordon Townsend)則表示，對於二○○七年表現最 好的歐洲債券比目前重維持中立，在貨幣方面未來較看好澳幣這類以 原物料為主的貨幣。

美林環球資產配置基金 規模倍增
【陳欣文／台北報導】

股債兼具的全球平衡基金，在今年幾波股災中突顯其避險和抗跌的價值，預期在明年全球股市波動加劇下，全球平衡基金將更受到投資人重視。檢視目前國內核備的十四檔境外全球平衡基金，一年期績效以美林環球資產配置基金一三．五七％的績效最佳，其次為美國運通環球資產配置基金的一一．○四％，是少數超過該類基金平均報酬六％甚多的穩健基金。

今年全球平衡型基金適時在股災中發揮抗跌的功能，國內核備的十四檔基金一年期平均報酬達六．六％（統計至十二月二十五日），表現最佳的前三檔基金則都有超過一成的報酬。

其中一年期績效居冠的美林環球資產配置基金為全球規模最大的平衡型基金，今年十一月底的基金規模高達一百三十億美元，較去年十二月底六十九億美元而言成長一倍，這顯示在全球股市持續上漲五年後，高檔震盪和波動加劇的情況下，績效穩健的基金對投資人而言較具吸引力。

至於該檔基金績效勝出的原因？貝萊德美林投資管理表示，該檔基金今年以來股票方面的投資組合相對減碼美股，加碼亞股等新興市場且增加黃金ETF、提高現金比重、降低美元部位，這是今年歷經三次股災，基金績效表現仍持續穩健的主要原因。

另外，該檔基金經理人Dennis Stattman擁有長達二十五年的資深投資經驗，且自本檔基金一九八九年成立以來就擔任經理人，和其豐富的操盤經驗應該也有關係。

在全球平衡型基金中另一檔也頗有知名度的基金，則是一年期績效排名第二的美國運通環球資產配置基金，這是目前唯一月配息的平衡型基金，配息率優於定存。該基金明年的重點在「資產配置」，預期原本較具風險的資產可能陷入較大的掙扎，廣泛而分散的投資應還是可以獲得合理的報酬，「股六債四」的投資組合最具優勢。

不動產基金 當心泡沫
【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】

今年基金公司紛紛推出不動產基金，基金評鑑公司晨星（Morningstar）指出，這彷彿是網路泡沬時期，網路基金數目暴增的翻版。

今年美國房地產市場轉差，次級房貸風暴擴大，甚至讓人擔心美國景氣將陷入衰退，害怕全球走了四、五年的多頭將就此結束。晨星說，從基金類型數目的變化，可以看出市場的泡沬程度。

晨星分析師凱內爾（Russel Kinnel）指出，在2000年到2002年的全球股市空頭時期，不少大型基金公司推出網路基金，而且時機就在泡沬破滅前夕，因此投資人的資金大幅虧損。

雖然大部分當時推出的網路基金不是被併就是清算，但有鑑於那次的慘痛教訓，許多基金公司的高階主管發誓不再重覆同樣的錯誤。他們發現，他們對資產膨脹的貪念太強，讓他們無視於投資人的真正權益。

凱內爾說，八年後，顯然基金公司推出不少不動產基金，一年以來新增的不動產基金就高達37檔，推出的時機也正是剛剛好在房市惡化的前夕，有的基金從推出以來已下挫45%。

從2000年到2006年，不動產投資信託（REITs）基金表現優異，現在顯然難以為繼。凱內爾說，雖然不動產基金通常會去買商業不動產證券，但房地產熱度高漲時，投資人全盤接收各類的不動產商品，這令人聯想到達康時代。

凱內爾說，其實在次級房貸危機爆發之前，大多數的基金業人士已經知道房地產最好不好碰。許多不動產基金經理人早在去年就說，REITs的吸引力已降低。晨星也有好幾位分析師要投資人小心不動產，因此，如果這些人都知道，顯然發行不動產基金的公司也不可能不知道。

凱內爾說，發行基金的董事、主管及經理人都不曾三思，沒有好好思考對投資人有沒有益處。這些人應該推出他們自己不會碰的基金類型嗎？在市場已大漲一波以後，基金公司應該盡全力行銷過度熱門的基金嗎？我們應該鼓勵投資人追逐短期績效嗎？不過，凱內爾說，還好許多大型基金公司並沒有發行新的不動產基金。例如，富達、先鋒（Vanguard）、聯博、百能（Putnam）、羅普萊斯（T. Rowe Price）都算是負責任的公司，沒有趁熱發行不動產基金。

富蘭克林坦伯頓成長基金 換經理人
【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】

國內最多投資人申購的境外基金─富蘭克林坦伯頓成長基金經理人莫契森（Murdo Murchison）下台，改由史維婷（Cindy Sweeting）擔任繼任，也是第四任經理人。

富蘭克林坦伯頓成長基金成立已達53年，規模逾400億美元，是國內經核備、規模最大的基金，也是富蘭克林坦伯頓集團的旗艦基金。不過，五年來績效落後大盤。

彭博資訊報導，莫契森從2001年起擔任該檔基金經理人，31日起，他將卸任，由今年49歲的史維婷 擔任第四任經理人。史維婷畢業於喬治城大學，於1997年加入富蘭克林坦伯頓集團，原先擔任坦伯頓全球股票研究部門主管。

富蘭克林坦伯頓發言人姜絲頓（Stacey Johnston）指出，今年42 歲的莫契森將不再擔任經理人，但仍將留在集團，協助確保經理人交接順利。

富蘭克林坦伯頓成長基金成立於1954年11月29日，第一任基金經理人就是坦伯頓爵士，他一直操盤到1987年才交棒。53年來，這檔基金只經歷三位經理人，創下傲人的長期績效，也因此成為許多投資人的入門基金。在台灣，這檔基金也是不少投資人購買的「第一檔基金」。

不過，彭博資訊統計，這檔基金今年以來只成長0.9%，不及摩根士丹利資本國際（MSCI）世界指數的7.5%漲幅。五年以來，這檔基金成長109%，略落後MSCI世界指數的121%。

莫契森在今年4月時指出，他一直在買大型股，原因是大型股比較便宜。此外，他持股最長可達五年之久。依據網站資料，到11 月底為止，基金的金融類股比重達9.4%，是比重第三大的類股。在基金前十大持股中，義大利第二大銀行聖保羅銀行（Intesa Sanpao-lo）今年以來股價下跌9%。

從富蘭克林坦伯頓成長基金成立到去年底止，52年間有42年有正報。基金成立以來的報酬率高達900倍，吸引更多資金流入這檔基金，四年來規模成長四倍多，去年8月底規模超過300億美元，突破新台幣1兆元，到今年11月底的規模更是迅速衝到400億美元。

2008投資》保守投資 別重押單一股市
【經濟日報╱黃賢楨（作者是普羅財經總經理）】

時序進入2008年，又到了檢視自己的投資成績以及為新一年的投資進行布局的時刻。

回顧2007年，摩根史坦利全球股價指數漲幅超過10%，其中又以新興市場表現最佳，其股市漲幅高達40%以上，比起2006年的29%漲幅更上一層樓。在各個市場中，表現最佳的仍舊是中國市場—至12月7日止，深滬300指數上漲147%，上海綜合指數上漲90%，遙遙領先印尼股市的54%、巴西的48%與印度的45%。

香港的國企股指數漲幅也高達70%，連帶地推升恆生指數上漲了44%。東南亞股市普遍表現不錯，最差的新加坡股市都有將近20%漲幅，遠勝過台股的11.5%。歐美已開發市場的表現落後，最差的是日本股市下跌了7%。

陸股潛力雄厚

但並非每一個投資人都可以荷包滿滿的。就以投資共同基金為例，目前在台灣核可銷售的共同基金約有1,300檔，如果投資人看好印度股市，又選了一檔飆漲的印度基金，去年報酬率可能高達70%以上；如果運氣不好選了一檔不爭氣的日本基金，則可能虧損30%。如果直接跑到香港去投資基金，又選對一檔中國指數基金的話，那麼報酬率就高達130%；如果飛到彼岸去買了一檔「華夏大盤精選基金」，那麼就享有令人瞠目結舌的200%報酬率！

雖然大家都知道盲目追高的風險，但是還是會被中國股市超高的報酬率所誘惑，許多人已經忍不住飛到香港去開戶（為了抑制上海與深圳兩地股市的漲勢，中國主管機構早在去年3-4月即已限制非本地人投資A股基金）。如果到現在還沒加入這一班投資中國股市的列車而蠢蠢欲動的人，我並不反對趕上流行，因為中國的勞動人口成長速度仍超過消費人口、投資仍在增加、生產力仍在提升，站在短則三、五年長則七年至十年以上的角度來看，中國股市成長的潛力仍十分雄厚，中國經濟也不可能在2008年奧運結束後就迅速冷卻下來。但是，如果是衝著100%、200%的報酬率去投資，就有幾點必須銘記在心：

深滬兩地股市的波動性一向偏高，而在香港上市的國企股，或是包含香港本地股票、國企與紅籌股在內的恆生指數，波動性也愈來愈大。例如在2007年上海綜合股價指數每天上漲或下跌幅度為1.8%，遠超過台灣加權股價指數的0.9%，而金磚四國另外三個股市—俄羅斯、巴西與印度的平均漲跌幅也不過在1.1%至1.3%之間；香港恆生指數與國企股指數在去年上半年的平均每日漲跌幅各約為0.8%與1.2%，到了下半年就上升至1.6%與2.1%，指數每日上下千點已算稀鬆平常。換言之，投資人的心臟要夠強，要不然就是不要每日盯著盤看。

不要期望中國股市相關標的在今年的報酬率會像過去兩年一樣動輒100%，因為中國官方已經擺明了今年宏觀調控的首要任務，是防止經濟過熱以及防止通貨膨脹。不論是否進一步升息、調高存款準備率或是用其它手段，就是要使經濟成長速度減緩下來，如此一來，企業獲利成長也將降速，這對本益比已經高達50倍的深滬兩地股市而言，是一大挑戰。

港股相對便宜

因此，與其獨厚中國內地上市公司股票，不如選擇香港股市。首要原因是香港本地的經濟仍在穩健擴張，其次是香港股市相對深滬股市較為便宜，恆生指數與國企股指數的本益比約為20與30倍（比起亞洲其他股市當然仍稍高一些），而且在香港上市的國有企業股價比起在內地上市的A股價格，平均要便宜50%以上。

最後，非常重要的原因是港幣匯率與美元掛鉤，因此香港的利率必須被動地跟隨美國利率作調整，即使香港景氣已經很不錯、物價也在上升，只要美國降息，香港利率也得跟著走低，如此一來，就會驅使資金追逐股市與房地產，而由於美國經濟衰退的風險上升，美國仍有進一步降息的必要，這對港股就是一大利多。

可惜的是，目前被台灣政府核可銷售的香港基金僅剩一檔，投資人若要爭取自己的發財權益還非得到香港開戶不可。

諸如新興市場、原物料、能源等近年來熱門的投資標的在今年可能會碰到比較大的考驗，原因是今年全球經濟成長速度將會減緩，尤其是一般預期美國經濟在上半年的成長率可能只有1%，歐元區也已經出現景氣降溫的徵兆，即使新興市場的需求持續擴張，是否能彌補歐美需求的減少仍是未知數。不過到了下半年情況可能會好一些，因為若美國聯邦準備理事會（Fed）積極降息，美國政府又能設法緩和次級房貸問題的進一步擴大，那麼美國經濟在下半年顯著復甦的機會就很高。

基於這樣的假設，可以預期今年美股與美元行情應有倒吃甘蔗、漸入佳境之勢。在12月初，史坦普500指數的本益比約為16倍，顯示美股已經是1995年以來最便宜的水準，所以，美股應該也是不錯的選擇。而從2002年以來就維持空頭走勢的美元匯價，也有機會隨著美國經濟復甦而在下半年轉強；相對地，歐元要吃不開了，至年底之前可能滑落至1.4美元。

如果投資人覺得挑選市場很麻煩，不如就買一檔全球股票型基金或平衡型基金，在經濟前景還不是很明朗之際，這樣的標的物可以說是保守與穩健策略的首選，千萬不要重押單一股市。

買大陸A股基金 門變窄了
【經濟日報╱文／夏淑賢】

小寶（化名）最近受到去上海工作的家人影響，對中國股市充滿嚮往，準備好一筆人民幣資金，打算到上海的銀行開戶，投資A股基金。不料，他到中國銀行開戶，就被服務人員拒於門外，然後轉到另一家區域性銀行，好不容易開好戶，沒想到，才看好一家剛成立不久的華夏股票型基金，隔天上網下單就已經關門，被拒絕購買，讓小寶為之氣結。

像小寶這樣投資A股基金受阻的情況，近一兩個月來有增加的趨勢。根據大陸官方統計，10月以來短短兩個月時間，就有超過40檔股票型基金停止定期定額申購，如果再加上拒絕單筆申購的股票型基金，檔數更多，讓小寶懊惱沒有早一點到中國開戶買基金，現在只好多打聽那些銀行還有接受台胞買基金，或者是透過當地券商開戶買基金，退而求其次，才考慮到香港買投資有涵蓋A股市場的基金。

大陸當局積極降溫股市的動作，從整頓證券商交易秩序與制度開始，大刀又砍向基金公司。最近中共當局審批放行的基金，大多是債券型基金，純股票型基金幾乎已經呈現暫停狀態。加上中共當局要求基金公司控制風險，也迫使愈來愈多的股票型基金為了抑制申購熱度，避免基金規模膨脹過大與過速，紛紛暫停受理申購。

至於單筆申購因為涉及大額購買，更成為中共注意的目標，因此申購更加困難，對於比較難以定期定額投資大陸A股基金的台灣投資人來說，頗為不利。

事實上，幾家大型基金公司如南方、華夏等，投資A股市場的股票型基金，幾乎半數以上都暫停申購，其他規模略小的基金公司，股票型基金也有逐漸減少開放申購檔數的現象。這顯示投資A股基金的門，有愈來愈窄的趨勢。

降溫股市大刀 揮向基金公司

台資券商指出，績效好、規模大的基金公司如南方與華夏等，股票型基金愈來愈多檔關閉新戶申購，已經影響到很多台灣投資人。因為也有不少「地下管道」服務台灣投資人買大陸A股基金，就是與南方及華夏等基金公司配合。

根據資料，華夏基金公司旗下有17檔以上的基金，淨資產超過人民幣2,000多億元，其中股票型有七檔，就有五檔新申購關門；南方基金有14檔，管理淨資產1,700多億元，股票型基金九檔中，則有六檔關門。

上海的台資券商分析，由於陸股始終存有過熱疑慮，大陸股民除了投資A股，排隊買A股基金也非常狂熱，由於申購過於踴躍，基金規模快速長大，導致基金投資操作與維持淨值的難度愈來愈高，所以大陸基金公司才會有逐漸控管申購戶數的做法，以抑制規模成長。

事實上，大陸基金公司率先停止申購的股票型基金，也多數是操作績效較好的。

例如華夏基金公司，根據統計，今年以來報酬率前十名的A股基金，華夏就占了三檔，且華夏大盤精選基金為報酬率冠軍，今年來累計報酬率186%，這檔基金就已經關門不接受申購，另外兩檔績效居前十大的華夏紅利、華夏平穩增長，華夏紅利累計報酬率147%，為純股票型基金，也暫停申購，華夏穩增為混合型，則還有機會買到。

停止申購基金 多數績效良好

專家提醒投資人，這波大陸當局降溫股市動作，是從通路到發行源頭兩端雙管齊下。有些台灣的所謂管理顧問或投資顧問公司之類的業者，會號召台灣人組團到大陸開戶。但是投資人不要以為，可以在大陸的銀行開戶，就一定可以買A股基金，因為銀行開戶可以存款，買基金卻要再上銀行網站開基金戶，這時候，台胞證是否被認可為有效證件，各家銀行與各家基金公司就不一定態度一致。

另外一個通路是當地券商，當地券商不像銀行的目標那麼大，因此還有券商私下接受台胞開戶買A股基金，但是券商的基金平台可能比不上銀行，能夠買到的基金相對有限，投資人可以先了解績效較好的基金公司商品，券商平台是否有上架。

至於到香港買基金，首先最大的差異就是並非以人民幣投資，對於想要投資兼具享有人民幣增值利益的投資人來說，可能比較掃興一點；其次是多數基金是有涵蓋A股，但未必是純A股基金，而且購買成本也較高，投資人不妨多比較。

赴港開戶 沾沾A股牛氣
【經濟日報╱夏淑賢】

香港股市有國企股（H股）、紅籌股掛牌，也有很多國際基金公司發行涵蓋大中華區市場或鎖定A股的股票型基金。在開戶便利性與資金安全性上，在香港開戶，比起直接投資大陸A股或A股基金為佳。

不過，必須要釐清的是，在香港開戶買基金，買不到在大陸發行、人民幣計價的A股基金，而且在香港買基金的手續費，也比在大陸開戶買當地基金要高。

此外，香港市場銷售的中國概念基金，也可能是包括港股的H股、紅籌股，或是新加坡等其他海外市場的中國股票，不一定是純投資大陸A股的基金。

香港股市因為有H股、紅籌股掛牌，而許多在H股掛牌的大陸國企，又同時在A股上市，A、H股連動關係使得投資H股有分享A股上揚利益的效果。事實上，今年來A股牛氣沖天，港股也確實雨露均霑，港股的H股、紅籌股漲勢明顯領先港資企業與香港上市的台資企業股票。

所以如果不堅持要投資A股市場，投資港股也有分享中國經濟成長果實的利益。這是何以台灣人紛紛群起到香港券商開戶下單的原因。

況且現在金管會不准台灣券商複委託投資紅籌股、H股，連A50指數型基金（ETF）也不准，海外基金也是投資H股、紅籌股超限就下架，台灣投資人資金想立足台灣來投資這類標的，路都被政府封死。因此，到香港券商、銀行開戶的台灣投資人絡繹於途，連台灣的銀行業者，也紛紛增設香港分行，申請香港財富管理執照，瞄準台灣客前往香江開戶買基金或其他連動A股、中國概念商品的龐大商機。

財管主管指出，投資香港市場，雖然報酬率未必比得上直接投資大陸A股或A股基金，也無法累積人民幣資產，但是比起留在台灣，還是有更多的機會分享中國經濟成長利益。

突圍管道超級比一比
【經濟日報╱夏淑賢】

投資中國大陸股市的門變窄了，但還是有不同通路可以突圍，且合法或是地下管道都有。投資人除了多打聽，更重要的是要了解不同管道的風險差異，最好衡量本身的條件與需求，選擇合適的途徑投資。

先從直接投資A股股票說起，也就是直接在大陸的券商開戶投資A股。其實中共法令規定台胞是不能買A股的，所以過去台灣投資客會用大陸當地人頭開立證券戶，買賣股票的資金則是存在用自己名字開立的銀行資金戶，如此雖是用人頭進出股票，至少資金是進入自己名下，安全還算有保障。

人頭買股 可行性大降

但這個方法現在已經行不通，因大陸主管機關從去年下半年起實施「實名制」，將證券戶與資金戶合一，也就是兩種戶頭必須屬於同一人，借人頭投資的可行性大幅降低。

不過，還是有不少台胞願意賭一賭人頭戶的可靠度，尤其是家有大陸親戚者，借用親戚人頭買A股的例子很多，不願輕易放棄直接投資A股的機會。

另一種方法，則是在大陸當地成立公司，這個方法就不適用每位投資人，而且公司還必須有大陸人當股東，也就是中「外」合資的法人戶，才可以買A股。

私募管道 資金門檻高

除了借人頭或開公司，也可以從海外迂迴轉進A股，也就是透過在香港或海外第三地的資產管理公司，參與投資該資產管理公司的私募基金，利用該公司取得大陸股市QFII（外國機構投資人）額度的方式，循外資管道投資大陸A股。這類管道會要求較高的資金門檻，投資人想擠進私募基金額度，必須至少有單筆10萬美元或上百萬美元。

最後還有一種地下管道，就是找大陸當地地下代操業者，代操業者名下有不同的人頭戶或是法人戶頭，藉以進出股市，投資人交付一筆資金，資金門檻高低都可，但若有獲利，代操公司可抽佣達到三成以上。另外，因為還是用他人戶頭投資，所以要留意資金安全問題。

地下管道 風險相當大

另一種普遍的分享A股行情管道，就是買A股基金。過去，台胞憑台胞證，就可以在大陸當地銀行開戶買基金，沒有借人頭的風險。但這並不符合中共法規，因此近來中共當局從嚴落實台胞買A股基金的禁令，許多大型銀行已經拒接台灣客戶。

此外，也不要以為在大陸銀行可以開戶，就一定可以買基金，因為買基金還要另外設基金帳戶。許多台胞回台後上網進基金網頁設立帳戶被拒，且也未必開戶銀行上架的每家基金公司，都接受台胞證登記入帳買A股基金，因此，如果想要跟所謂「開戶團」去大陸開戶，最好先弄清楚是否保證可買A股基金。

券商開戶 程序更複雜

大型銀行配合法令拒絕台胞開戶的情況增加高，但是許多大陸券商也接受台胞開戶買A股基金，因為只有直接買A股一定不准非大陸國民，買基金卻可接受台胞證，沒有借人頭的必要。

但是要注意，現在到券商開戶程序比以前繁雜，因為11月底開始，大陸證監會要求證券商實施「第三方存管戶」新制，所有在證券商開戶的投資人，都必須在中資銀行開立「第三方存管戶」，類似台灣券商的指定交割銀行，才能繼續交易、進出資金。

如果嫌飛到大陸找銀行或券商開戶很麻煩，一樣可以找設在香港或其他第三地的資產管理公司幫忙，以私募基金的形式買大陸當地A股基金。這種方式與香港等地外商銀行開立財富管理帳戶的操作類似，但是台灣業者開設的資產管理公司，資金門檻和手續費，與外商銀行不同，投資人可以多比較。

基金周轉率太高 被盯
【經濟日報╱記者李淑慧、邱金蘭／台北報導】

最近台股持續向下修正，基金經理人操作變難，周轉率太高的投信基金，被金管會盯上。金管會最近發函要求投信事業，按月檢討基金周轉率的適當性，公司經營階層須重視基金經理人操作情況，並列入內部管理，以維護受益人權益。

台股昨（20）日重挫157.23點，收在7857.08點，8,000點得而復失，近來台股表現不穩，基金經理人操作績效面臨考驗，然而，金管會日前（18日）卻發函給投信事業，要求注意基金經理人操作績效的合理性。證期局官員表示，投信投顧公會網站上已公布基金月周轉率情況，投資人若發現自己所投資的基金周轉率高，表示操作成本高，如果操作績效又差，投資人最好評估是否要調整這檔基金。

依據投信投顧公會的網站，11月證券市場周轉率是12.07%。不過，有很多基金的單月周轉率遠高於市場的周轉率。11月基金周轉率的前三名，分別是新光台灣富貴的132.96%、傳山永豐129.48%以及傳山高科技基金125.61%。

若以1到11月來看，證券市場的周轉率為150.57%，但基金周轉率最高的前三名，分別是傳山高科技1,685%、傳山永豐1,641%以及台新台新基金1,528%，比證券市場周轉率大十倍以上。

對於周轉率排名較高的前幾名，公會都會要求基金經理人提出解釋。多數基金經理人都會說明，換股操作，是為提高績效、規避風險，官員表示，基金經理人的解釋寫的太過簡單，有點流於形式。官員說，投信投顧公會每月報進來的資料，有某些基金的周轉率高的離譜，但周轉率高不是問題，有些周轉率高、操作績效又差，因此，有必要請投信業者去評估一下，到底這麼高的周轉率是不是恰當。

精品基金 績效褪色

【經濟日報╱記者徐慧君／台北報導】

全球股市大修正，修的投資人心煩意亂。除了在投資風險偏好度大幅降低外，荷包縮水，也讓消費力道也跟著打折。今年一度引發熱門話題的精品基金，也跟著遭殃。根據理柏資訊（Lipper）統計，截至上周五（14日）止，國內投信所發行的精品基金，半年來僅一檔還有正報酬。

目前國內投信發行的精品相關基金共有四檔，分別為大華主流品牌基金、華南永昌全球精品基金、ING環球品牌投資基金，以及華頓全球時尚精品基金。

以1998年成立的ING環球品牌投資基金成立最久，其次則為去年10月成立的華南永昌全球精品基金。大華主流品牌基金與華頓全球時尚精品基金則都於今年成立。

下半年全球股市在美國次級房貸籠罩下，多次全球同步拉回，最主要修正的股市落在美國與歐洲。

由於精品基金持股，多在歐美的精品、奢侈品業者，加上逐步出現放緩的美國消費力道，精品基金績效出現大幅波動。據Lipper統計，截至上周五為止，國內投信所發行的精品基金中，半年來僅有ING環球品牌投資基金獲得正報酬。從三個月基金績效來看，發行較久的ING環球品牌投資基金與華南永昌全球精品基金都獲得正報酬。

華南永昌全球精品基金經理人馬治雲表示，美國經濟可望在本季落底，明年第一季後，美國經濟將可望復甦，近年來持續弱勢的美元有效協助美國企業出口擴張，最新統計資料顯示，貿易赤字已降至近三年來新低，對於跨國性企業海外獲利亦可反應匯兌利益。

馬治雲認為，歐洲地區主要精品服飾及配件產業近來頻將工廠移至人工便宜的新興市場，製造成本有效降低，加上業者積極拓展通路下，過去五年稅前息前（EBIT）獲利大幅上升50%。

製造成本的降低將可望促使業者調降產品售價，更有利於刺激消費意願的提升。展望未來，相關精品廠商將可持續受惠新興國家可支配所得的提升及美國經濟復甦，預期未來一年股價將可領先其他產業上漲。

華頓全球時尚精品基金經理人何佩儒則指出，美國今年聖誕季節前的網路銷售成長率較去年同期下滑，來到18%，並預估11月及12月網路銷售額僅有20%的成長，相較於去年同期的26%成長率下跌達三成，使得多數零售商為促進網路購物而採取最高50%的折扣優惠及免費寄送到府的服務，以求刺激消費。

儘管富裕層的消費信心多少也受到經濟前景不明朗的影響，但是何佩儒指出，多數精品業者仍看好未來一年精品業的消費市場，並表示今年耶誕節前銷售不受景氣影響。有分析師認為，富裕層的資產配置較為多元分散，在美次貸中的損失只是整體投資組合的一部份，其他部位仍有可觀獲利，因此消費支出較不受到影響。

亞太REITs基金 哀鴻遍野
【經濟日報╱記者曹佳琪／台北報導】

美國次級房貸陰霾未除，從歐美地區延伸至亞洲地區，尤其不動產證券化（REITs）市場已經相當成熟的澳洲，竟也受到波及。澳洲地產指數重挫，連帶影響REITs基金，尤其亞太REITs包括保誠亞太不動產及金鼎亞太地產基金，單日跌幅逾8%，創下REITs基金成立以來最大跌幅，也讓REITs基金成為目前市場上的燙手山芋。

美國購物中心業者Centro Properties Group在澳洲掛牌的股價周一重挫七成，導致澳洲地產指數大跌11%以上，加上香港地產指數重挫6%，亞洲地區地產指數重挫5%，全球地產指數重挫4%，讓REITs市場一片哀嚎，嚴重影響REITs基金的淨值表現。

據統計，由於澳洲REITs跌幅最重，因此澳洲持股比重高達五成的保誠亞太不動產基金及金鼎亞太地產基金跌幅最兇，單日跌幅高達8%，持有澳洲股13.7%的台壽保亞太不動產基金單日跌幅則為5.13%，亞太REITs無疑是本周影響最大的基金。

金鼎投信表示，澳洲LPT（Listed Property Trust Index）指數上周已下跌4.8%，本周一又下跌11%，短線跌幅大，由於澳洲的經濟火熱，熱錢不斷湧入，原先市場預期澳洲央行明年第一季還會升息1碼，但近期美國次級房貸風暴持續，為防止風險擴大，澳洲市場開始出現降息的預期。Macquarie銀行表示，在信貸市場持續緊縮下為防止風險，澳洲央行應該降息因應。

若澳洲央行降息，資金寬鬆有助股市動能，並有利資金流入房地產市場。

金鼎投信認為，短期間澳洲市場震盪難免，然而澳洲經濟基本面持續強勁，地產的投資也分散於全球，部分對美國資產持股較高的個股，股價該反映的在這次次級房貸波及後也大多顯現，其他被拖累錯殺的個股可望慢慢回到其應有的投資價值，投資人應冷靜避免殺在最低。

台壽保亞太不動產基金經理人許派一認為，亞洲REITs跌幅高，主要是受到信心不足的影響，由於REITs跟利率、房地產及物價相關，對REITs都不利，REITs基金首當其衝，表現不如預期。

不過，由於美國次級房貸影響最大的是英國、達20%，其次為美國15%，亞洲地區影響性不過5%，預期整體市場受到次級房貸虧損可能達3,500億美元，在明年首季財報出爐後，不確定因素將可望消弭，預期在配息及有資本利得的機會下，年報酬仍有一成以上可期。

短線炒基金 要收懲罰性交易費
【聯合報╱記者許韶芹、朱婉寧／台北報導】

喜歡短線買賣基金的投資人要注意囉！最近不少投信對短線交易天數的定義更嚴格，由3個營業日上調到7個營業日（或日曆日），如果投資人執意把基金當股票玩，短進短出，就得付出懲罰性的短線交易費率，最高可達10%！

多數基金業者對基金短線交易天數都定有規範，有3、7、14、30或90個交易日不等，境外基金規定最嚴格，短線交易天數都長達30日以上；國內投信認定寬鬆，3個交易日是最常見的規範，全球市場波動劇烈，業者條件轉趨嚴格，紛紛上調短線交易天數。

根據投信投顧公會資料，目前業者短線交易天數為7個交易日者有建弘、保德信、金鼎、瑞銀、群益、友邦、復華、傳山、元大、摩根富林明等18家業者，違反規範就要收取短線交易費，從0.05%-1%不等，大部分業者以0.1%為主。有投信業者表示，此天數一拉長，對習於短線投資的人是一大衝擊。

台灣工銀投信原本短線交易天數為5日，最近也有意上調至7日，如果投資人違反規定，就要付出高達10%的短線交易費；富達投信旗下五檔台股、組合與債券基金，短線交易天數則長達90日。

投信業者說，很多台灣投資人喜歡把基金當股票炒，短線進出頻繁，只要當天看到市場暴跌，就會急著贖回，但投資基金目是為了追求長期穩定報酬，投資人短期買賣頻繁，會擾亂基金投資組合，還會迫使經理人保留高比率現金，以應付突然贖回的要求，除了影響基金收益，更會損及長期投資人權益。

例如去年保誠投信引進英國資產管理公司M&G的「新契機基金」，投資標的為瀕臨破產、但基本面已有轉機的個股，但來到台灣就因國內投資人短線進出頻繁，經理人難以建立部位，兩個月內就宣告停賣。

投信業者私下表示，國內基金投資人愛炒短線，可能是受理專影響，因為國內理專是以手續費來計算業績，不似外國理專多以手下管理的基金規模來計算業績，許多理專在短線獲利後就建議投資人轉換基金，賺取手續費用增加業績。

投信投顧公會秘書長蕭碧燕表示，這波行動是七月時由投信投顧公會與銀行公會協商決定，主因為各家基金業者規定短線交易時間皆不相同，造成銀行端平台販售的複雜度。為了方便銀行端作業，同時鼓勵投資人長線投資，將短線交易時間定出三個標準，分別為7天、14天、30天。

蕭碧燕說明，若出現違規交易，銀行端電腦將自動警示處理。未來若基金業者不願配合此三個定義時間，銀行就不為該公司做控管，該公司必須自行處理違規手續及費用等問題。

融資型基金連動債暴紅
桿槓操作，擴張二倍、四倍投資海外基金、獲利加倍
（工商時報 李國煌）

國人投資海外基金，胃口愈來愈大，近日吹起借錢投資風，融資型基金連動債暴紅，這類商品桿槓操作，擴張二倍、四倍投資海外基金，由於獲利加倍，廣受客戶青睞，財富管理銀行、私人銀行大賣。

中國信託、台北富邦銀、台新銀、花旗銀、荷銀、日盛銀，以及其它多家銀行，都有發行，熱度急速竄升，最低申購金額從一萬美元、十萬美元不等。

這種連動債採開放式設計，投資人可以每天依淨值買賣，如直接投資海外基金，又有桿槓效果，像融資買股票。

銀行財富管理部門主管說，這類連結海外基金的連動債，稱為DELTA一、DELTA二，數字一、二表示擴張的倍數，銀行大多採取二倍槓桿的設計，也就是說，基金漲十％、投資人約近二十％。

有的私人銀行部門，更將商品倍數擴大到四倍，連動債所連結的基金，淨值上漲十％，投資人獲利近四十％。

而且，還有月配息的設計，平均一年有十％到十二％的配息。

一家銀行主管說，配息是從基金淨值來扣，配息後，淨值會往下掉，成長型的基金續上漲，漲回原來的價格，投資人才算賺到配息的錢，像股票除息、填息一般。

由於透過這種方式購買海外基金，享有連動債配息的彈性，又有擴張信用、倍數賺取基金淨值上漲的收益，近來超風行。

投資人購買融資型基金連動債，要支付手續費、融資利息錢，以倫敦美元拆款利率加碼，目前，投資人負擔的融資利息約四．五％。

扣掉費用、融資利息，投資人購買擴張二倍的基金連動債，實際享的收益倍數，大概是一百九十五％。

銀行人員說，主管機關規定，投資人不能拿基金做抵押，向銀行借錢，擴張信用、再買基金，為配合台灣投資人槓桿操作的胃口，融資型基金連動債，應運而生。

在這股風潮下，銀行直接銷售海外基金的生意，反而清淡，最近，每天銷售金額六十億、七十億，贖回金額三十來億，不像前些個月，單日申購、贖回上百億，買賣強強滾。

銀行財富管理人員指出，除了股市行情震盪大、部分地區股市相對低迷之外，部分原因，可能是資金被這類連動債吸走。

借錢買基金 風險不可不防
李國煌／台北報導

近來，融資型基金連動債大熱賣，想要拚大一點的基金投資人，申 購這類商品最省事，銀行人員說，投資人自己借錢買基金，相對受限 、融資利率也較高。

目前，投資人購買融資型基金連動債，要負擔四．五％左右的美元 貸款利率，一般而言，投資人如果自己去借美元（見下圖），可能借 不到，企業借美元的利率，在八％左右。

借台幣、買基金，銀行人員說，透過理財型房貸籌錢，利率在四％ 、五％，借小額信貸利率要八％、十％，如果憑信用卡貸款，利率更 高達十五％、十八％。

自己辦借款，手續比較費事，借房貸、要有房子，借信貸、還不一 定借得到，很費心，如果購買融資型基金連動債，便有融資操作的效 果。

市場上這類連動債，所連結的基金多是相對平穩的基金，像是全球 股票型基金、全球資產配置型基金。

不過，一位理專說，會購買這類連動債的投資人，大多很積極，這 類連動債連結的基金，一年還是有上下十％、二十％的起伏，擴張二 倍來算，就是賺賠就二十％、四十％。

如果擴張到四倍，基金淨值一漲一跌，投資人等於損益擴大到四十 ％、八十％。

在融資利率低、連結標績效佳的環境下，投資獲利倍增，但是，情 勢不佳時，虧損也加倍，就像融資買股票，輸贏更大，投資人要有風 險意識。

神農基金 複委託全都買得到
【林志昊／台北報導】

農產品、原物料行情強強滾，國內才剛發行商品與農業等基金，其實，在海外發行已久，國人透過複委託方式，統統買得到。

根據統計，在可透過複委託方式在香港買的基金中（扣除當地的中國基金與QFII中國基金），儘管最近三個月以來的績效報酬，是以QFII中國基金與金磚四國基金較高，但若以近一個月以來的績效比較可發現，凡是跟資源或農產品有關的基金，雖然都是負報酬，但績效都不輸之前當紅的QFII中國基金，而且就抗跌程度來看，還與金磚四國基金相當。

譬如以DWS（德意志資產管理）神農基金的表現為例，儘管今年以來的績效為二十九．二六%，跟DWS金磚四國基金的四十．八三％、以及荷銀巴西基金的六十七．一九％的績效根本不能相比，但在最近一個月以來，當新興市場股市受到美國次級房貸的干擾而出現下挫時，該基金卻能以負一．六三％的報酬，領先巴西與中國相關基金。

至於DWS商品基金的表現就更有趣，儘管投資標的也與農產品有關，但今年以來的漲幅還不到一％，與神農基金的表現根本不能相比；然而，該基金並非投資於股票，而是直接投資於商品期貨，並且以歐元計價。

華南永昌投信表示，全球人口持續增加，使得人類對糧食的需求隨之提高，而新興國家經濟持續成長帶動民眾對蛋白質需求的上揚，再加上全球氣候變遷影響收成、油價飆漲造成全球急需替代性能源等因素的影響，全球農產品已經面臨日益嚴重的供需失衡現象。

所以，業者因此預期，未來農作物價格將持續上揚，「高糧價」將成為一種常態趨勢，過去很少被注意的農產品等相關企業將躍升投資主流。目前國內跟大宗商品有關的基金正待主管機關放行，若國人想提前佈局，也可透過複委託的方式前往香港或美國證交所購買。

多檔境外基金免下架
【記者李淑慧、陳芝艷／台北報導】

金管會昨（11）日宣布，將放寬境外基金從事衍生性商品交易比重，從現行的15%提高到40%。這項放寬政策，將免除歐系境外基金因為投資衍生性商品超限而必須下架的命運，投信投顧業者也可因而引進更多元的境外基金商品。

金管會表示，不只境外基金，投信所發行的基金也將比照辦理，投資衍生性商品比重一律從15%提高到40%。這項政策最快在年底前頒布實施。

一旦基金提高衍生性商品比重，將可提高操作彈性，並獲得更高的收益。不過，也有可能因為操作不當，讓基金蒙受虧損。也就是說，以後基金若提高衍生性商品比重，風險、報酬波動度都會變大。

金管會官員說，包括股票型、債券型和平衡型基金，未來都可以提高投資衍生性商品的比重。

現行金管會規定，國內投信基金及境外基金，若為了避免目的而從事衍生性商品操作，可達相對應有價證券的100%。但若是為了增加投資收益，而非為了避險用，投資比重只能基金淨資產的15%。

目前歐盟對於基金投資衍生性商品的規定，相當寬鬆，不僅避險部位可以達100%，為了增加收益而投資的部位，也可以達100%，加起來可達基金淨資產的200%。只要在歐盟區註冊的基金，投資衍生性商品比重都比較高。

由於台灣的規定太過於侷限，造成過去多檔歐系基金因為投資超限，而不得不下架。例如今年10月，國泰投顧所代理的百能新興市場債券基金，就因為衍生性商品比重超限而下架。不久前，還有富達全球成長與收益基金也因為投資超限而下架。

業者批評說，台灣主管機關劃地自限，不僅限制投信公司，連境外基金也跟著受連累。境外基金不可能因為台灣主管機關的規定而改變投資策略，投顧公司因此不能引進很多歐系的境外基金商品。

有鑑於此，金管會後來找投信投顧業者開會，決定放寬投資衍生性商品比重。由於國內投信業者過去沒有太多投資衍生性商品經驗，因此，僅作小幅度放寬，從15%提高到40%。

證期局官員說，長遠的目標，當然是要放寬到100%，讓基金業者有更大的彈性，但這必須嚴格要求基金的風險控制能力，因此，短期內先放寬到40%。

REITs 逾半淨值跌破10元
記者徐慧君

上半年不動產證券化基金（REITs）火紅，投信搶募REITs基金。但第三季受美國次級房貸風暴衝擊，全球REITs指數同步下殺，國內投信新發行的REITs基金淨值也受影響，過半數淨值跌破10元。

據統計，今年國內共發行八檔REITs相關基金，包括瑞銀亞洲全方位不動產基金、建弘全球不動產化基金、元大全球地產入息基金、群益全球不動產平衡基金、復華全球資產證券化基金、台壽保亞太不動產證券化基金，以及剛完成募集的台新全球不動產證券化基金，及仍在募集期間的安泰ING歐洲不動產證券化基金等。

投信投顧公會指出，國內投信所發行的REITs相關基金有13檔，其中就有八檔是在今年發行，足見今年REITs市場熱度之高。

但市場熱度高時常隱含追高風險，截至前（20）日為止，今年發行的八檔REITs基金中，若扣除尚未正式報請成立的台新全球不動產證券化基金、與安泰ING歐洲不動產證券化基金，僅有台壽保亞太不動產證券化基金一檔淨值超過10元，其餘五檔基金淨值通通跌破10元。

從今年全球各地REITs指數的走勢，對照投信發行基金的時間點，基金績效弱勢的原因顯而易見。

根據彭博資訊（Bloomberg）統計，全球各地REITs指數今年以來漲幅雖然不錯，但第三季開始，指數卻直線下滑，其中以歐洲REITs下跌15.97%最深，其餘REITs主要市場如美國、亞洲、日本等地，也有近10%的修正。

反觀投信業者發行商品時間，唯一一檔淨值守住10元大關的台壽保亞太不動產證券化基金發行時間落在8月底，當時各地REITs指數已經經過一番修正，進場時點較無追高疑慮。

其餘如瑞銀亞洲全方位不動產基金、建弘全球不動產化基金、元大全球地產入息基金、群益全球不動產平衡基金、復華全球資產證券化基金等，發行時間點落在上半年，淨值充分反應第三季以來REITs市場的大幅修正。過去幾年，將不動產證券化的REITs屬於新興金融商品，供給較少，在供不應求的情況下，REITs價格跟著水漲船高，也帶動REITs基金動輒能夠交出每年30%至40%的亮眼報酬，讓市場對REITs趨之若鶩。

投信業者表示，REITs過去七年連續高漲後，市場需求性雖然仍在，但是現階段REITs基期較高，獲利將不若往年亮眼。

錯失先機 高點套牢

看到市場熱度高，投信業者今年一窩蜂募集RE-ITs基金，卻造成高點套牢。除了投信業者募集基金時點選擇不當外，今年政府為了拉抬新台幣匯價、吸引資金回流台股，對於海外基金審理趨嚴，也影響投信業者進場時點。

5、6月間，央行為了拉抬新台幣匯價，曾經一度凍結海外基金審理，引來國內投信不滿，主管機關甚至數度與投信業者坐下來「喝咖啡」磋商，後來在達成數點共識後，才又開始逐步放行海外基金。

雖然目前海外基金放行速度恢復正常，但是年中政府機關的管理趨嚴，讓許多投信基金的募集申請案，一放就是三、四個月，這一蹉跎，投信業者自然失去布局先機，連帶讓後來投資REITs基金的投資人，進場便買在高點，風險拉大，獲利也受到侵蝕。