劉劉阿伯理財教室

坦伯頓全球債 境外基金NO.1
【經濟日報╱記者白又仁╱台北報導】

去年第三季金融海嘯爆發，全球股市崩盤，根據Lipper統計，自去年10底月至今，國內951檔境外基金中，只有53檔為正報酬，並以富蘭克林坦伯頓全球債、PIMCO總回報債券、德盛德利國際債券、富蘭克林坦伯頓美國政府及景順債券等五檔債券型基金，投資報酬有一成以上水準，表現最好。

其中，富蘭克林坦伯頓全球債基金近一年報酬率仍將近兩成，表現居冠。

資產管理業者表示，債券基金不只是在經濟不好時才能賺錢，若股市漲，只要投資得法，債券基金一樣能獲利，而因應各國不同的財政政策、國家債信及利率匯率所做的債券、貨幣靈活配置，更是債券基金績效勝出的關鍵。

富蘭克林伯頓全球債券基金經理人麥可‧哈森泰博2月底時來台灣舉辦說明會，當時市場還在擔心南韓、東歐國家債信問題，但哈森泰博逆勢在市場最恐慌時加碼，該檔基金績效自3月初行情反彈以來，上漲16.55%，基金淨值在5月20日創下歷史新高，5月26日的淨值為17.33美元。

麥可‧哈森泰博表示，部分信用市場流動性指標已回復至雷曼兄弟破產前的水準，許多新興國家也順利發行主權債券，在信用市場解凍下，看好新興國家債市。

麥可‧哈森泰博指出，就三大面向來看，全球債市仍具利基，首先是降息題材，雖然歐美、日本已無降息空間，但可把投資重心放在還有降息空間的墨西哥、波蘭、歐元區、巴西、印尼、紐西蘭及澳洲長天期公債上，因為，利率下滑有助創造債券資本利得空間。

去年第四季以來，包括東歐、南美等主權債券價格遭錯殺，若當時逢低承接阿根廷、委內瑞拉、俄羅斯、匈牙利等主權債券，波段跌深反彈行情可觀，阿根廷、委內瑞拉、俄羅斯債券指數均有兩成以上漲幅。

麥可‧哈森泰博表示，美國利率達歷史新低，但新興國家與美國利率利差仍大，若降息，則貨幣反而因降息可刺激經濟復甦而升值，布局在新興國家公債上，享有債、匯市雙漲行情。

由於美元長期看貶，麥可‧哈森泰博認為應加重基本面相對較優的亞洲貨幣策略，對經濟前景較差的歐洲貨幣則持避險策略，並將歐洲貨幣曝險程度降至低水位。

哈森泰博 靈活掌握利基
【經濟日報╱記者╱白又仁】

現年36歲的麥可‧哈森泰博，加入富蘭克林坦伯頓基金集團已14年，操盤富蘭克林坦伯頓全球債券基金約八年，他剛接手這檔基金時，管理的資產規模僅有2,100萬美元，但過去八年來規模不斷成長，到今年4月底止已約90億美元，為台灣核備境外全球債券型基金裡規模最大的。

自哈森泰博2001年操盤以來，該檔基金每年最高的淨值都比前一年的最高淨值高，每一年最低的淨值也比前一年最低的淨值高，顯見該檔基金經理團隊的操盤相當靈活。

有別於一般債券基金經理人在辦公室透過報告或電腦程式操盤，哈森泰博有三分之一以上的時間都在各國拜訪，加上富蘭克林坦伯頓管理團隊擅長總體經濟的計量分析及利率預測，對已開發國家及新興國家債券市場的利率、貨幣、總體經濟模型及債信等皆有研究，讓他在基金操作上，可透過利率、匯率與債信三管齊下，為投資人掌握最多投資利基。

他認為，投資國家跟股票一樣，看對基本面，才能避免大失誤，多元資產配置，才不會一下子全賠光。

也因為他管理的基金在過去一年、二年、三年、五年、十年績效都居同類冠軍，2006年及2007年連續獲得美國商業周刊評選為最佳經理人，聲勢直追葛洛斯。

新興股市飆 經理人苦追績效
【經濟日報╱編譯劉道捷╱綜合外電】

新興股市這波漲勢狂飆65%，很多重量級基金經理人績效落後，苦苦追趕。

摩根士丹利資本國際公司（MSCI）新興市場指數去年10月跌到四年來最低點後，開始攀升。「新興市場教父」墨比爾斯旗下21億美元的坦伯頓開發中市場信託基金在這段期間內，報酬率為44%，富達新興市場基金報酬率為55%，反映103檔新興市場基金績效的彭博資訊主動指數至5月14日，上漲34%。

美銀美林研究公司國際投資策略共同主管哈尼說，對志在打敗MSCI基準指數的經理人來說，「這是史上最令人難堪的反彈，大家都沒有為此布局。」

共同基金看淡中國大陸股票與最依賴經濟成長的公司，是操作績效不如MSCI基準指數的主因，花旗集團指出，基金報酬率較差，可能促使投資人轉戰新興市場指數股票型基金（ETF），ETF收費較低，意在模擬大盤，追平大盤報酬率。麻省EPFR公司估計，MSCI指數去年10月27日觸底以來，投資人約從積極管理基金撤走13億美元，對新興市場ETF加碼投資179億美元。

從去年10月到今年3月，開發中國家基金經理人持有中國股票的比率都低於MSCI指數的權數，在這段期間裡，中國股市上漲17%，是23個大型開發中國家股市中表現第三的股市。

基金經理人1月起減碼俄羅斯股市，MSCI俄羅斯指數卻開始暴漲72%，漲幅高居23個大型新興市場第一。坦伯頓開發中市場信託基金去年績效超越MSCI指數2.2個百分點，今年以來成長25%；富達新興市場基金去年落後MSCI指數4.2個百分點，今年以來成長27%；MSCI新興市場指數今年以來成長32%。

主管約200億美元新興市場資產操作的著名基金經理人墨比爾斯說，他對坦伯頓開發中市場基金的績效很滿意，還說不能只看一段期間基金的績效，因為短期績效起伏劇烈。這檔基金15年來，績效勝過MSCI指數約50個百分點。

富達新興市場基金經理人雷科斯基對基金績效問題，沒有發表評論，但富達集團發言人羅妮發電子郵件，聲明這檔基金一向投資能夠應付挑戰、財務穩健、經營良好、策略健全的長期贏家。

豬流感效應 生技基金短多
記者李娟萍╱台北報導

豬流感疫情爆發以來，死亡人數持續上升。投信投顧業者觀察，豬流感疫情目前對全球股市影響有限，對生技基金則屬短線利多，投資人不必過度恐慌。

由於2003年SARS疫情在亞洲對經濟活動造成嚴重的衝擊，股、匯市及房地產連番重挫，這次墨西哥的豬流感疫情雖未失控，但因死亡率高，仍對市場造成衝擊，昨（27）日亞股因此下挫2%至3%。

摩根富林明新美國基金經理人田克杰表示，豬流感的議題從上周就吵得沸沸揚揚，但放眼全球股市，就算是美、加、南美墨西哥等疫區，股市卻不跌反漲，可見豬流感疫情是短暫性風險，幾乎不對股市構成任何影響，投資上還是要回歸基本面，特別是本周所公布的美國企業財報。

田克杰分析，豬流感不管是病毒、治療辦法都明確很多，SARS事件當初對亞洲帶來相當的衝擊，主要是當時對SARS的病源幾乎全然不知，因為未知，所以恐懼，股市的影響就相當大。

至於豬流感，病源是遠在美加地區，亞洲雖會受到消息面影響，但畢竟亞洲在地緣上有相當距離，防禦的時間相對充裕，所以儘管豬流感消息傳出，亞洲股市也仍是漲跌互見，並沒有造成太大影響。

若以SARS經驗來做比較，如以2002年11月中國廣東佛山傳出死亡病例來看，疫情最嚴重時在次年4月底至5月初之間；以2003年指數走勢來看，NBI那斯達克生物科技指數、RXS費城製藥指數、MSCI世界醫療生化指數等相關指數，均自2003年3月中旬開始起漲，而同一期間，生技基金績效也反應疫情題材而上漲。

保德信投信認為，從基本面來看，具有疫苗研發能力的大型製藥廠，是最有可能受惠的類股，然而由於大型製藥廠所研發的藥品往往多達幾十種，產品線也相當多元，短期的疫苗需求對藥廠全年營收的貢獻預估將有限。

此外，目前也尚未確定何種疫苗可完全預防豬流感，醫療耗材如口罩與清潔用品的需求雖有機會提升，但仍須觀察豬流感的疫情蔓延及後續嚴重程度，若疫情控制得宜，不一定會出現如SARS事件的嚴重情況，相關類股受惠程度預估也將受限。

貝萊德投顧則指出，觀察SARS期間全球金融資產的走勢，黃金相關的產業相對抗跌，醫療產業、優質債與政府債則出現短多行情。由於各國經歷SARS事件之後，對於檢疫、隔離與防護醫療措施已有經驗，投資人不必對豬流感疫情過度恐慌。

中國基金表現 未必反映陸股走勢
【晨星亞洲研究部】

許多投資人一看到基金上有「中國」字眼，就以為能直接投資中國A股，事實上，由於相關法令規定，台灣境內、外基金直接投資中國大陸地區掛牌上市有價證券的比重，不得超過該基金淨資產價值之百分之十，投資香港地區紅籌股及H股則無上限，正因在國內銷售的「中國基金」投資標的受限，所以相關「中國基金」表現難反映大陸股市走勢。

非中國大陸境內的基金公司要投資大陸股市必須取得中國的QFII（合格境外機構投資人）額度，才能投資。但兩岸尚未簽署金融監理備忘錄，也就是說，大部份台灣的投信公司目前仍無法向中國證監會申請QFII額度作投資，當然也還無法直接投資中國內地股市。

自雷曼事件發生至3月19日為止，中國上證綜合指數和深圳綜合指數的台幣報酬率分別為15.50％和31.81％，反觀香港紅籌股及Ｈ股的台幣報酬率則為負的9.01％及負17.54％，香港的紅籌股及H股相對於中國當地股市的表現來得落後許多，而其間的差異主要來自於指數的產業比重分布不同的結果。

香港掛牌的紅籌股和H股主要以通訊、金融及公用事業類股為主，但中國當地指數則以投資大型金融及基礎建設等內需產業為主，中國4兆元的內需政策，包括公共建設和家電下鄉所帶動的商機和政策利多，主要刺激的是基礎建設和民生消費相關的內需產業，因此以內需產業為主的中國內地股市受惠良多。

深圳綜合指數中的成分股，就包含不少鋼鐵公司，此波漲勢就相當驚人，截至3月20日，今年以來的新台幣報酬達33.14％，但這些內需政策對香港H股及紅籌股的表現則相當有限，也因為明顯的產業分布差異，所以紅籌股或H股難以完全複製中國當地股市的漲幅，表現自然也出現脫鉤的現象。

由於，香港紅籌股的公司營收主要來自中國大陸，主要成份股為電訊和公共事業等波動較小的產業，因此該指數的波動幅度往往較中國當地股市指數和香港H股指數來得低，因此，當中、港兩地股市皆走跌時，主要投資於香港紅籌股的中國基金跌幅會較小。而臺灣目前已核備銷售的中國基金中，大多偏重投資於金融和能源產業，並非可直接受惠中國政策利多的產業類股，基金的表現反倒是和香港H股的連動性較高。

在現今的法規規範下，即使買入一檔中國基金，該基金也的確投資了10％在目前當紅的中國工業物料類股，但這部分的獲利是否足夠使這檔基金展現出亮麗的績效表現？因此，建議投資人在考慮將中國基金納入投資組合時，一定要對基金的投資範圍以及標的加以了解，才能找出心目中真正想投資的標的。

26檔基金 海嘯餘生
【陳欣文／台北報導】

定時定額5年體檢：國內架上1,400多檔僅26檔正報酬，大陸、印度、台灣、馬來西亞和拉美具成長資質。

百年金融海嘯打亂了投資人定期定額的投資美夢？根據統計，近1,400檔股票基金當中，5年來持續定期定額還維持正報酬的，只有26檔，可見有近98％的人投資了5年還在虧。

不過，要是選對長期有潛力的市場，例如中國、印度、台灣及拉美等，如今還是有所斬獲。

統計國內架上超過1,400檔境內外基金至今年1月底定期定額報酬率，發現至少必須定期定額5年才有一般股票型基金出現正報酬。總計26檔股票型基金出現正報酬，包括14檔一般股票型基金和12檔產業型基金。

以一般股票型基金而論，共有14檔基金繳出正報酬成績單，前三名分別為KBC拉美基金、永豐中小基金和JF中國基金，5年定期定額報酬率皆超過11％。

摩根富林明投信副總經理邱亮士指出，若是從2000年以後參與定期定額投資者，即便去年空頭，仍多能維持正報酬，但因金融海嘯瞬間將許多股市打回原點，因此才會造成往前推算至少要經過5年，定期定額才出現正報酬。

若以5年定期定額為計算基礎，一般股票型基金定期定額前五名類型中，僅中國和拉丁美洲各平均有9.9％和1.2％的報酬率，第三名至第五名分別為印度、馬來西亞和大中華基金。至於產業型基金，則是貴金屬和公用事業各有16.1％和2.9％的正報酬。

邱亮士認為，定期定額就是要選擇具備長期成長潛力的市場，從入選的14檔基金可以證明中國、印度、台灣、馬來西亞和拉丁美洲等五個市場確實具備長線成長資質，雖然歷史資料看來要5年定期定額才能有正報酬，但以現在處於百年金融海嘯後的低檔來看，反而是逢低介入開始定期定額的時機。

群益投信表示，受到金融風暴影響，全球股市去年歷經幾近腰斬的跌幅，因恐慌而選擇停扣出場的投資人不在少數。

但統計過去資料，若台股跌破5,000點後開始定期定額扣款，則3、5年後正報酬的機率達100％，而除了2000年網路泡沫因隔年又遇到911恐怖事件之外，其他2次5,000點以下，扣款1年後也都呈現正報酬，台股自2008年10月跌破5,000點，已進入長線底部區域，若現在開始定期定額，中長線獲取正報酬的機率相當高，現在扣款，正是時候。

台股計量基金 避險績優生
記者曹佳琪╱台北報導

台股今年以來受到國際股市影響表現不佳，加權指數前十月跌幅超過四成，台股基金亦受傷不輕。不過，據統計，計量型基金因透過期貨避險，表現抗跌，包辦前十月績效前三名，且平均跌幅不到二成，相對大盤表現佳。

據投信投顧公會公布10月共同基金績效評比顯示，今年以來國內股票型基金績效前三名中，依序為新光多重計量、復華全方位、國泰台灣計量等三檔。

其中，計量型基金包辦二檔，另一檔復華全方位基金，雖不算計量型基金，但從該基金投資組合發現，復華全方位基金亦使用期貨進行空頭避險，顯見今年以來績效表現最好的台股基金，全部靠期貨空單規避市場震盪。計量型基金除了今年以來績效表現好，包括短期三個月、六個月及近一年的績效，亦名列前茅。

新光投信國內投資部協理謝學雲表示，計量型基金的設計在於讓投資流程更有紀律，避免傳統主動管理型基金有過於主動或是人為的判斷，在較佳的風險控制下，追求較穩定的報酬。

由於這波台股從高點跌落下來最大跌幅近六成，基金持股不得低於七成的限制，更壓抑了績效表現，也讓不少股票型基金經理人開始使用期貨作為投資組合的避險工具，顯見在空頭市場中，計量型基金的投資策略已獲得廣泛的應用。

謝學雲指出，近期台股自4,110點觸底反彈後，短線漲幅近24%，雖然面臨獲利回吐賣壓，但短線指數再破4,110點的可能性極低，因為4,110點是集全球金融市場信用緊縮、區域貨幣危機及經濟衰退等諸多利空淬練而成，加上從全球產業景氣角度來看，長線重新回到牛市，則要等到明年第二季後，才有回到多頭架構的機會。

凱基投信表示，央行宣布降息1碼，以及美股大漲的走勢，加上中國政府所釋出的鉅額利多，沒有反應在10日盤勢，顯示因為反彈幅度已大，多空雙方操作上轉趨保守，觀望氣氛十分濃厚，目前只待國際盤勢持續出現上揚，才將有助台股續攻。

定期定額三年 檔檔都賠錢
林志昊/台北報導

投資人千萬別以為，基金投資只要定期定額，擺著就沒事。因為經過這一年的空頭打擊下來，只要投資人在過去3年內都沒有獲利了結的話，無論是哪一種市場、哪一種產業，還是會賠錢！不過專家建議，在空頭期間，定期定額還是基金投資的王道，千萬別看到帳面數字虧錢而停扣。

根據理柏資訊統計，以定期定額的績效觀察，假設投資人過去3年都不贖回，無論是哪一種基金，到現在都是賠錢！

以國人向來偏好高波動度的新興市場為例，韓國基金近3年的定期定額績效是負23.24％，新興歐洲基金的績效也為負18.79％，就算是最強悍的拉美基金，近3年下來定期定額的績效，也為負6.25％。

而且，若比較定期定額與單筆投資的績效來看，在上述這些市場中，全部往前回推3年，單筆投資的績效至今都還能維持10％以上的正報酬；但若是定期定額，報酬反而全面由正轉負。

富蘭克林證券投顧表示，對投資人而言，定期定額在空頭時的意義要遠大於多頭時期；因為定期定額的主要目的，就是在分散風險與降低波動率；而單筆投資的意義，就有如股票低買高賣一樣；換句話說，從景氣循環的角度來看，在上升階段時用單筆投資，在下降階段時用定期定額，才是最佳的基金投資策略。

政大財務管理學系副教授吳啟銘也表示，如果投資人只是一味的定期定額投資，不管在這當中報酬率有多高，只要5年，報酬一定會歸零。吳啟銘補充，每個景氣循環的周期是在4到5年，在景氣處於上升趨勢時，用定期定額的方式投資，獲利本就比單筆投資要少一半；但多頭轉空頭時，定期定額賠得不會比單筆少。

意思就是，經過這波空頭的這一跌，單筆投資可能是「多頭時賺十元，空頭時賠十元」；但定期定額就可能是「多頭賺五元，空頭賠十元」。所以專家還是建議，在多頭時，定期定額一定要設停利點，才不致於讓基金報酬只停留在紙上富貴。

孳息買基金 拚高獲利兼保本
【李國煌／台北報導】

股市行情震盪反彈，不過，空頭陰影依然籠罩，基金投資客操作猛吹保本風，一銀定存利息買基金的業務，推出近一個月，拉客超過600戶，其它銀行利用債券基金配息、購買股票基金的客戶，也明顯增多。　

銀行財富管理部門主管指出，全球股市跌幅已大，近日逐漸打底彈升，對於想要低檔布局，又擔心風險的保守型客戶，拿利息錢投入，不怕本金受損，相對安穩，預計這股風潮將愈吹愈烈。　

為了吸引定存戶轉戰基金，7月分，一銀推出利息買基金服務，近一個月以來，吸引超過600戶定存戶，投入基金市場。　定存本金部分，最少要存100萬台幣，才適用這項利息轉購基金的專案，目前，一年期台幣定存利率約年息2.65％，存款100萬元、一年利息收入26,500元，平均一個月可以申購基金的金額大約是2,208元。　

一銀人員指出，利用定存利息定期定額申購基金的客戶，存款本金大多在100萬到500萬元，每個月申購基金的利息，從2,200多元到1萬多元不等。　

這些客戶所有的資金，原本都礎b定存戶頭，對於基金商品，大多敬謝不敏，利用利息錢買基金，由於不會損及本金，預計投入的定存戶，將愈來愈多。　一銀人員指出，當保守存款戶利用利息買基金，擴大資金運用領域之後，未來，慢慢會將本金轉出定存，投入收益更高的商品。　

除了一銀這項專案，逐漸吸引保守存戶，調撥利息買基金，銀行財富管理部門主管說，也有不少基金投資人，想要逢低買股票基金，又擔心情勢驟變，風險過高，紛紛採取保本操作。　

投資方式上，小額分批、定期定額的客戶逐漸增加，單筆投資客戶逐漸減少，同時，不少債券基金客戶利用配息的錢，申購股票基金。　

實際操作上，客戶持有的債券基金配息，由銀行轉入客戶的活儲戶頭，同時，客戶再和銀行約定，每個月，銀行由客戶的活儲戶頭扣款，定期定額買股票基金。　

銀行財富管理部門主管說，持有1,000萬元的債券基金，配息率5％來算，一年有50萬元的配息，平均每個月就有4萬多元的資金，定期定額買股票基金。

原物料概念基金 短線別碰
【林志昊／台北報導】

正如同許多經濟學家所言，金融市場最怕的不是空頭，而是不確定性。在原物料引領風騷長達5年之後，今年終於步入了漲多回檔的大修正；不少基金業者坦言，即便原物料長線還是多頭，但是，在全球景氣衰退的情況下，與經濟成長連動較大的原物料概念基金，短期內還是別期望能出現明顯反彈。

根據理柏資訊統計，以近一個月的績效來看，若扣除墊底的泰國基金，其餘賠錢最多的5大類型基金，幾乎都與原物料有關。

像黃金與貴金屬基金近一個月修正（下跌）11.87％，天然資源基金也修正（下跌）了10.45％；反映在原物料出口國上，以巴西與俄羅斯為主要權重的全球新興市場基金，近一個月績效也下滑了4.36％。

若以個別國家來看，跌幅最大的，還是屬原物料出口國。譬如澳洲基金近一個月修正達4.21％，拉丁美洲也下滑了3.55％，至於新興東歐，雖然僅下跌2.48％，但是，主要是波蘭與匈牙利股市上漲6％到8％加持，單靠俄羅斯的話，東歐基金說不定還會跌更兇。

有趣的是，即使是用定期定額的方式投資，上述5類跟原物料產業有關的基金，賠錢的幅度與單筆投資相差不多。

換言之，原物料產業行情的確處於下坡階段，無論單筆投資、還是定期定額，虧損幅度、心痛的感覺都是一樣。

這時問題來了：商品大師吉姆羅傑斯（Jim Rogers）說，原物料還有10年的多頭，但是，為何在今年，原物料產業也跟地區型股票基金一樣，跟著步入下跌的窘境？

永豐金控首席經濟學家黃蔭基表示，Jim Rogers是靠著投資商品賺大錢的，所以國人在這方面聽大師的準沒錯，短線震盪難免，不過，投資人不用去懷疑原物料長線的投資價值。

而且，根據實際數據顯示，即便資金撤出商品期貨市場，但是，對原物料股票的影響，並沒有想像中那麼大，從近期原物料期貨價格大跌將近20％，但是，原物料基金僅修正10％上下即可獲得印證。

另外，若布局綜合型資源基金或商品ETF，長期投資，還能收到順勢上漲、行情抗跌的效果。

股票基金 7月獲利大逆轉
【陳欣文／台北報導】

今年投資股票基金想賺錢確實不容易！以7月績效表現來看，沉悶許久的印度、台灣和美國股票型基金明顯勝出，印股基金甚至成為唯一正報酬的股票型基金；至於上半年風光勝出的東歐、拉美基金，7月單月幾乎吃掉年來獲利，和泰國股票基金並列三類墊底股票基金！

今年以來，各類股票基金表現深受油價和通膨走勢影響，部分單一國家股票基金則和國內政治情勢發展息息相關。例如以單月5.6％平均報酬居冠的印股基金，主要就是因為受執政黨順利通過國會信心投票舒緩政治不安定疑慮的利多激勵大幅上漲，至於墊底的泰股基金則是受國內政治不安定疑慮陰霾衝擊，而重挫12％。

東歐與拉美股市受能源、原物料商品價格滑落所累，壓抑該類型基金表現，上半年賺錢的拉美基金，下半年一開始就吐光，7月一個月跌掉整個上半年的獲利。

成熟市場方面，美股基金意外成為金融情勢不安下的避風港。

富蘭克林潛力組合基金經理人布魯斯．鮑曼分析指出，美國相對全球其他國家，由於結構性的差異，食品和能源價格占物價比重不高，而且無工資走升的壓力，在物價方面最具控制實力，整體社會狀況有機會較為穩定，可由美股近來相對全球各國反而跌勢較輕的態勢看來，因此成為資金的避風港。

德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人鍾兆陽表示，由於台股指數跌幅已深，技術指標仍在相對低檔區，融資餘額減幅已接近指數跌幅，籌碼相對穩定，加上在週五時，出現708.67億元的急凍量，為今年以來新低量，指數在低檔區呈量縮有利指數的落底，也讓8月份台股反彈行情不看淡。

勞退基金代操 三投信遭解約
【薛孟杰／台北報導】

受到全球景氣拖累，新制勞退基金操作績效連續第6個月呈現負數，勞退基金監理會亦首度祭出殺手?，在日前取消三家接受委外代操投信投顧公司的四個委託帳戶，收回資金約110億元，預計今年9月還將針對新制基金委外代操案進行另一波檢討及解約

這三家被提前解約的投信投顧公司分別為，91年及93年委託續約的元大投信（代操金額30億元）、日盛投信（20億元），以及95年委外的統一投信（30億元）、日盛投信（30億元）。

勞退基金監理會主委黃兆熙說，這是勞退基金監理會成立後，首次與接受委外代操的投信投顧解約、收回資金的案例。

其中，91年及93年監理會共委託五家投信投顧公司代操，到97年6月底為止，元大投信績效為－17.67％，日盛投信績效為－14.19％，長期落後該梯次委外代操投信的平均績效－9.92％，監理會在約談基金操盤手、並訂出要求改善期限後，該兩家投信的操作績效仍不見起色，因此在6月底經監理會審核通過，收回兩家投信公司的委外代操案。

另外，在勞退金監理會95年委託代操的8家受託機構中，到97年6月16日止，其中的統一投信績效是－10.89％，日盛投信績效－5.92％，都未達到保證收益率4.29232％，經綜合評估後，勞退金監理會決定收回委託兩家投顧操作的金額。

黃兆熙指出，上述三家委託機構接受的勞退金代操總金額合計110億，總虧損金額約13.174億，勞退金監理會已認列損失，為防止虧損持續擴大，勞委會除收回該委外代操帳戶中的現金餘額外，亦一併回收上述投信所持有的股票。

黃兆熙表示，由於民眾關切新制勞退金的收益，他就任主委後，重視委外代操的績效表現，委外代操契約生效達一年，監理會就會綜合檢討其操作績效，如果績效無法有效提升，不排除提前解約。6月檢討的是舊制勞退基金委外代操案，預定新制基金571億委外代操案將在9月進行檢討，目前已鎖定幾家表現不佳的投信公司要求改善，若屆時績效仍不佳，不排除比照舊制基金代操案提前解約，收回資金。

基金日日扣 快速攤平獲利
【記者曹佳琪／台北報導】

全球股市自去年至今直直落，投資基金最大的禁忌就是在股市跌時停止扣款，如果能在接近底部時定期不定額扣款，獲利的機會將大增，有鑑於目前市場有出現底部訊號，投信業者推出日日扣款機制，讓投資頻率增加，累積更多低成本部位，讓基金攤平獲利更快速。

依照目前基金扣款的方式，最多一個月就是在月初、月中及月底扣款三次，如果以台股前每日大幅波動的角度來看，扣款被限制次數，常常會錯失良好的攤平機會，雖然日前有投信業者推出周周定期定額扣款機制，但扣款次數及金額仍受限制。

近期投信業者再推出升級版，讓扣款次數大增。其中，新光投信推出日日皆可扣款的機制最為靈活，再搭配定期不定額扣款，等於將單筆投資的模式縮小版，讓投資人可藉由日日扣來達到底部積極布局的投資優勢。

以新光投信推出的定時不定額日日扣型機制來看，等於一個月當中，只要是交易日，都可以當作是扣款日，不再受限於投信或銀行指定日期為準，目前開放每月1日至28日皆可扣款，這種機制在面對空頭市場時，可以任選交易日作為定時不定額的扣款日期，不僅可以利用危機入市增加基金單位數，同時也獲得難得加碼時機以大幅降低平均成本。

新光投信表示，面對空頭市場，日日扣型定時不定額具有快速攤平虧損的優勢，因為一般股票型基金與股市連動性高，只要遇到股市重挫情形，股票型基金淨值立刻反映虧損，投資人選擇不定額投資，再搭配日日扣機制擇時進場加碼，反而可以利用這種「變形」投資法，有效且快速降低基金持有成本，讓基金套牢時間縮短，只要投資人堅持在空頭市場不停扣，基金解套機率將大增。

新光投信強調，這種日日扣定時不定額，就是改變過去「被動扣款」的傳統定時不定額，在順勢減碼、逆勢加碼的投資模式中，增加人為「主動加減碼」機制，特別在空頭市場中，更能執行危機入市精髓，長期下來，透過彈性選擇任一扣款日期，作為輔助加減碼，不僅讓投資人的操作更貼近盤勢，申購時機也更即時，讓定時不定額的扣款策略更靈活，累積的獲利效益也更大。

769檔股票基金 99%跌
【李國煌／台北報導】

股市走空頭，股票基金全數挫低，包括台股基金、境外股票基金，總計769檔股票基金，其中，近300檔股票基金淨值，高點起算，跌幅超過30％，股票基金投資人全數大虧錢。

依據國泰投顧統計，台股基金、境外股票基金，總計769檔股票基金，2007年10月高點以來，下跌嚴重。跌幅25％以上的基金，高達504檔，超過半數股票基金，淨值跌掉4分之1，跌幅在30％以上的基金，佔了293檔，高檔進場投資人至少虧3成，跌幅最大基金，更是一跌45％到50％。

統計769檔股票基金，只有8檔能源、貴金屬基金，淨值上漲1％到10％，九成九基金通通賠錢，投資人套牢嚴重。

兆豐銀協理孫蘭英說，面對基金大虧30％，先不要慌，先檢視自己的投資屬性、投資期望。長期投資人要做的事，主要是檢視所持有的基金，是否有潛在風險，是否要轉換，如果前景無疑慮，維持既有部位，繼續持有即可。

至於積極型投資人，先評估所持有的基金，下檔風險還有多少，針對高波動度的基金，例如，單一新興國家基金、特定產業型基金，不妨部分贖回，再用贖回的錢，定期定額重新投入，控制風險。

如果是流動性有問題的投資人，孫蘭英說，手頭一缺錢，只能停損出場，難有轉圜空間，特別是借款投資人，賠錢也要出，以免承擔過高風險，遭逢更大的損失。

針對資金屬性，荷銀副總經理邱玉清也指出，投入基金的錢，如果短期必須用到，只能贖回變現，認賠賣出很困難，但是，行情難料，如果不趕快趁著反彈出場，未來，情勢如何很難說。

如果是長期資金，可以撐下去的錢，就要評估持有的基金，前景如何，再決定贖回、加碼、續扣、或轉換，台北富邦銀協理蔡孟娟說，投資基金是長期的計畫，最好利用閒錢進場。

面對一缸子虧損的基金，銀行財富管理部門人員說，分成3部份處理。

第一部份：基金要留，而且，定期定額繼續扣款買進，包括台股基金、拉美基金、美股基金。

第二部份：基金部分減碼，包括新興亞洲基金、東歐基金。

第三部分：基金要出。銀行財富管理部門主管說，像印度股票基金，評等遭調降、經濟走疲，歐股通膨壓力重，以及商品能源相關基金，隨著商品油價可能從高檔拉回，暫時都不宜繼續持有。

針對全球金融情勢，渣打銀行研究報告指出，3Q情勢險峻，投資人還會經歷更多痛苦，部分新興市場股市還會修正，投資人多抱現金、少做投資，預計4Q的情況，有機會好轉，股市可能溫和反彈，屆時再布局。

客戶八成賠錢 理專三成離職
【李國煌／台北報導】

全球股災肆虐，衝擊一圈圈擴散，今年來，銀行財富管理貴客，估計8成賠錢，理專3成去職，銀行財富管理部門的業務目標，全面下修2成，賺錢的人、很少，賠錢的人、很多，市況超低迷。

銀行財富管理部門主管說，這一波股災後遺症，還在發酵當中，不論是客戶、理專、還是銀行，都還有得熬。

今年來，全球股市一路挫低，短線反彈之後，往往持續破底，一跌20％、40％的市場，比比皆是，即使抱著債券基金也賠錢，加上不保本連動債、海外股票憑證通通走低，財富管理貴客，8成財富縮水。

影響所及，客戶抱怨不斷、理專壓力沉重，不少理專失眠、看醫生，有的理專承受不了壓力，相繼離職，或是申請轉換跑道，轉為櫃檯作業人員。同時，各銀行財富管理部門的業績目標，紛紛下修，少則下降2、3成，多則調低4成。

荷銀副總經理邱玉清說，不少理專是在2005年之後，才進入市場、擔任理專的工作，建議客戶買進的基金都賺錢，只經歷過多頭的行情，沒有看過空頭的慘狀。

中信銀財富管理部協理黃培直說，理財不是一味追求高報酬，集中購買同樣的金融商品，而是在一定風險下，追求合理報酬，客戶不能在賠錢時，才想風險。

面對金融市場行情的變動，台北富邦銀協理蔡孟娟說，做好資產配置是理財基本功，一定要時時放在心上。

經過半年多慘澹的市況，荷銀總經理石青玉說，通膨高脹，存款利率實在太低了，台幣定存一年才2.7％，客戶的資金還是要有效運用、配置，財富管理市場仍有很大的發展空間。

以荷銀而言，37家分行，每家預計配置24位理專，需才超過700人，目前大約300理專，未來，還要繼續徵才。

價值型基金 哀鴻遍野
【編譯季晶晶／綜合十二日電】

房利美、房地美等金融股大跌，使許多著名的價值型投資人管理的基金虧損都超過20%，績效慘不忍睹，包括惠特曼（Marty Whitman）、翟納（Richard Pzena）、謝爾曼（Bruce Sherman）、魏茲（Wally Weitz）等投資界明星。

米勒（Bill Miller）管理的美盛價值型基金（Legg Mason）過去一年報酬率為負39.3%；惠特曼的第三大道價值型基金（Third Avenue）為負21.6%；約翰韓考克典型價值基金（John Hancock Classic）為負38.9%。

通常價值型股票長期績效佳，能在市況變差時領先大盤，但這些基金經理人偏好金融和零售業類股，偏偏兩者近來表現都弱不禁風。他們也看空商品類股，而且往往不愛作空，因而近來績效遭受打擊。

逢低加碼的策略近來也不管用。房地美及美聯銀行股價上周重挫，但米勒今年還分別加碼兩家公司1,100萬及230萬美元。歐瑪公司（Oakmark）的奈格倫（Bill Nygren）也買進摩根士丹利及第一資本公司（Capital One），兩檔股票卻各慘跌36%及16%。

翟納投資管理公司創辦人翟納到現在仍緊抱房利美、房地美和花旗股票，他說：「這並不是最令人開心的時期，但這是評價金融機構千載難逢的機會。將來回頭看，我們會是創造歷史的人，寫下2007到2008年的非理性恐慌。」

投資顧問公司Litman/Gregory投資長迪古如德說：「固執與紀律不過一線之隔。我們正在重新評估這些曾長期合作的基金經理人。」

除了選股策略導致績效欠佳外，米勒還遭空頭投資人落井下石。他持股比重極高的席爾斯百貨（Sears）最近大跌，部分原因是有交易員看準他必須賣出持股，以應付投資人贖回基金的現金需求。

也有能在股災中持盈保泰的基金經理人，像FPA資本的羅瑞蓋茲（Robert Rodriguez），選股策略偏重獲利和帳面價值，專找被低估的股票，因現金比重高，今年仍有獲利。

台股計量基金績效 超越股票型
【記者曹佳琪／台北報導】

以追求絕對報酬，績效表現較為穩定的計量基金，一向很難讓人想像能名列台股基金前茅，不過，國內二檔計量基金包括新光多重計量及國泰台灣計量基金，包括一個月、三個月及六個月績效跌幅均未達二位數，在近一季台股重挫之際，計量基金績效可望超越股票型基金績效。

計量基金與模組平衡型基金比較不同的是，計量基金在選股上有的比較被動，以貼近大盤為主，期貨單的部分則是以避險為主，因此最多做不會超過100%，不像模組平衡型基金選股比較主動，且期貨單部分也不僅以避險為主，可做套利，因此在報酬上的表現也差異較大。

而在國內衍生性商品開放後，法令放寬基金經理人操作限制，台股基金可運用的避險工具愈來愈多，計量基金大都將期貨和選擇權列為投資組合的一環，透過模組機制操作，作為市場下跌的避險工具，除避免市場波動風險，也降低人為情緒影響基金投資決策，進一步提升資金運作效率與投資效益。

國泰台灣計量基金經理人趙偉勝表示，自520以來就加碼空單進行避險，直到上周為止，避險空單都幾乎做到滿，不過從模型角度來看，台股已經超跌，因此近幾日將避險空單降低至六成左右。

趙偉勝認為，由於目前市場變數仍大，在企業訂單能見度低的情況下，第三季台股進行跌深反彈的期望可能會落空，目前可能要等10月進入財報空窗期，且期待明年業績的時間點，可能較有大波段反彈機會，因此，近期在布局方面，如果指數再破底，會再持續加碼空單進行避險。

新光多重計量基金經理人李文宗表示，目前基金避險部位在七成左右，持股也是七成左右，不過因目前是空頭市場，所以持股集中在市值前300大，分散在權值股上，未來如果轉為多頭市場，則會轉向集中在爆發性的個股上。

多重計量基金持股策略其實與一般台股基金不同，選股標準以強勢股為主，當這些強勢股表現落後大盤或累積虧損達一定比例後，整體投資組合將強制執行停損機制，以確保基金汰弱留強，且基金持有個股檔數平均達50幾檔，較一般台股基金標的更多，每檔個股持有比率亦有限制，亦可分散經理人持股風險。

相對抗跌還是跌 投資人不滿意
【記者 曹佳琪】

套用模組策略操作的計量基金，是近幾年來開發的產品，對於習慣相對報酬的國內投資人來說，類似避險基金的絕對報酬並不討喜，計量基金經理人不但基金被贖回的情況嚴重，且常接到客訴電話，即便績效相對抗跌，但是在空頭市場中沒有正報酬，仍難滿足客戶需求。

以國泰台灣計量基金來說，當初募集時還募爆到50億元，不過現在只剩27億元，幾乎腰斬，新光多重計量基金成立時有17億元，現在僅剩下4億元，顯示計量基金的概念仍未能受到投資人青睞。

由於計量基金追求絕對報酬，在股票部位可採主動也可採被動模式，但在期貨部分，空單多數拿來作為避險之用，而非套利，所以不做淨空單，等於股市在多頭的時候，績效表現可能不若一般股票型基金亮眼，但是空頭的時候，抗跌性相對較高，但是也不一定可以獲利。

這種情況常被投資人提出質疑，因為投資人已習慣在股市跌深反彈的時候，報酬率就是要比較好，但是計量基金在股市空頭的時候，避險空單布局部位比較高，因此在短線跌深反彈之際，期貨空頭部位常會稀釋掉反彈的獲利，這點就常得不到投資人的諒解。

以計量基金的精神來說，就是守住抗跌、等待多頭，有點類似保本型基金，不應該把他當成一般股票型基金看待，如果要把計量基金跟一般股票型基金放在一起比較，在多頭的時候一定吃虧，但是在空頭階段，相對抗跌的績效就能超越其他基金。

對於投資人來說，相對抗跌還是跌，只是跌少一點，引不起投資人的興奮感，國內投資人喜歡的是爆發性的高度報酬，不喜歡相對穩健的報酬，這也是計量基金經理人最受委屈的地方。

拉美、東歐基金別單筆進場
【林志昊台北報導】

拉美與東歐，是今年以來新興市場中最強悍的股市。不過，在資金撤出商品市場的情況下，這兩地的股市在過去一個月以來已遭遇重擊。基金業者指出，雖然拉美與東歐的長線投資價值還是看好，但近期由於股市波動太劇烈，所以國人對這些市場的基金投資，短期千萬別單筆進場。

寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，巴西股市中，能源類股比重將近3成，俄羅斯股市也高達6成，而這波國際油價回檔自然衝擊兩地股市表現，以7月份至今為例，巴西股市下跌8.4％，俄羅斯股市也下挫5.6％。

根據理柏資訊統計，若把所有新興市場基金在近一個月的績效做排名可發現，跌最少的是中東與東歐基金，但跌最多的卻是今年以來一直當紅的拉丁美洲基金，跌幅多落在11％到13％之間。

保德信新興趨勢組合基金經理人陳秋停指出，觀察近期拉美與東歐地區資金流向與布局策略，可發現資金已逐漸在區域市場中進行轉向與分散，以拉美地區來看，資金目前有從巴西轉入墨西哥的跡象。

不過，若比較拉美或東歐等區域型基金與產業型基金，可發現單一產業型基金，更容易受產業景氣波動所影響，至於區域型基金，受影響較小。

即便如此，國人對拉美或東歐等區域型基金的佈局仍要謹慎。匯豐新鑽動力基金經理人高仰遠就指出，在全球經濟成長趨緩，連帶讓市場減少對商品能源等實質需求下，漲多的油價、礦產或農產品等價格若出現回檔實屬正常；但目前全球市場投資人風險意識仍高，在投資行為上，仍傾向增加現金部位，因此對新興市場也暫時採取觀望態度。

摩根富林明JF東方內需基金經理人何銘銓表示，基於在新興市場中巴西與俄羅斯權重較高的關係，所以當能源與原物料類股出現回檔時，相關市場的基金績效一定下滑，而且程度也會頗重；所以若原物料的修正持續，國人不妨將標的分散到亞洲以降低風險。

投資陸股放寬 下架基金鳳還巢
【記者張瀞文／台北報導】

行政院會昨（3）日大幅放寬國內外基金投資陸股、港澳紅籌及H股上限，過去停賣的境外基金可望陸續回籠。國內投信業者也可望擴大投資範圍，銀行業者可望增加基金信託管理收入，投資人更可不必透過香港或非法管理買基金。

境外基金及國內基金投資陸股上限由現行的0.4%大幅放寬至10%，港澳紅籌、H股則完全不設限，開放幅度高於預期。據推估，因為陸股投資上限而停售的20多檔境外基金大都可望重新銷售。

目前基金投資港澳紅籌、H股有10%的上限，如果依照金管會原先的建議提高到21%，香港單一市場基金就很難過關。但政府官員認為港澳市場的透明度較高，因此進一步放寬到完全沒有限制。

如此一來，不但最早於2003年「離境」的霸菱香港中國基金可望重新登台，其他的香港基金及東南亞基金也都可以符合規定，重新回來台灣。

由於國內之前的陸股投資設限，不少投資人到香港開戶買基金，但在香港申購基金的手續費至少是台灣的兩、三倍，不但台灣基金業者少了管理費的收入，連銀行的基金信託管理費收入也縮水，等於平白把錢奉送給香港的銀行。

此外，有些所謂的「基金平台」用下架基金為誘餌，吸引台灣投資人的資金。但這些「基金平台」並沒有經過主管機構的核備，投資時如果發生糾紛，投資人將申訴無門。

陸股去年底以來跌幅慘重，相關基金更是紛紛狂跌。此時撤除基金投資限制不見得會帶動買氣，但讓投資人自由選擇才是重點。動輒設限不能真正保護投資人，但架構好投資環境，提供充分資訊，讓資金自由進出，更多的資金才願意回流。

定期定額3年 7類基金賺錢
【陳欣文台北報導】

全球股市低迷，定期定額基金投資人情緒低落！其實，定期定額投資比氣長，根據統計，定期扣款三年，國內外12大類股票基金中，7類賺錢，只要不停扣、拉長扣款期間，獲利機會不小。

依據統計，投資人扣款一年，定期定額投資各類股票型基金，只有拉美、黃金貴金屬、天然資源等三類基金小賺，其中，印度和台股基金賠最多。

不過，若是將時間拉長到兩年，12類基金當中，有5類基金賺錢；再將時間拉長到三年，則有7類的股票型基金獲利，其中，天然資源基金、拉美基金都獲利40％以上，黃金基金賺35％。

基金業者表示，定期定額只看一年絕對不夠，但是，投資人經過一年的煎熬，往往耐不住性子，這種情況下，通常，投資人會想要轉換標的、或是認賠出場，其實，只要選對市場，放個2年、3年，轉虧為盈的機率很高。

匯豐中華投信表示，基金定期定額的績效和進場以及結算的時間點相當有關係，今年全球股市震盪加大，近期具有基本面的印度、台股等亞洲股市無一倖免，現在來看一年期定期定額的績效當然不好，但是只要是著眼中長期的投資，現階段停止扣款是最不智的做法。

不論是定期定額、或是定時不定額，想要獲得成功的投資收益，除了要選擇高波動商品外，另外就是要慎選長期看好的市場，並落實「長期」扣款投資的原則。

摩根富林明投信也強調，定期定額投資基金雖無「最適」年限，最好根據投資市場的成長性，做好至少投資2年的準備。

這一年來，表現較差的基金中，有些市場前景不錯，基金業者持續看好，投資人最好持續扣款，以低點停扣、不划算。

富蘭克林證券投顧就表示，油價引發的高通膨效應確實持續衝擊全球股市，但是如果投資人從基本面出發，印度、台灣等股市即使短期表現欠佳，但是都是中長期值得持續定期定額投資的標的。

全球股債市慘綠 11檔基金收攤
【魏喬怡台北報導】

在全球股債市績效一片慘綠下，國內投信發行的基金有15檔挺不過寒冬，紛遭清算、合併。據投信投顧公會公布資料來看，今年上半年已有11檔基金遭清算，一檔待清算，另外還有8檔基金被併為4檔。

據法令規定，如果基金最近30個營業日平均值低於2億元就要被清算或是合併，且低於3億元時投信公司有義務通知客戶。目前已確定清算的有11檔，而玉山旭日組合基金也公告規模低於2億。

一般來說，當基金規模縮水到2億元以下時，基金公司可以決定要不要拯救此檔基金，若是不打算維持的話，基金就會進入清算、合併程序。

就今年以來被清算的基金來看，以平衡型基金占最多，共有5檔基金。投信業者分析，由於台灣投資人較重口味，喜歡波動較大的純股票型基金，因此績效比較平靜無波的平衡型基金、組合型基金較不受青睞。

另一個因素則是跟投資人的習性有關。投信業者表示，基金規模縮水來自很多原因，倒不一定是因為績效不佳。不過，當基金規模過小時，基金經理人能夠選擇的投資標的相對有限，投資獲利的機會也會降低，對投資人並沒有好處。

據業者觀察，績效差的基金投資人捨不得虧錢賣，而績效好的基金投資人反而喜歡賺了就跑，像今年以來被清算的幾檔基金，其實有些基金在清算前的績效還不錯，其中有4檔基金成立以來報酬率至少二成以上，但投資人卻有賺就贖回，然而新進資金卻沒適時補上，導致基金規模愈來愈小，終走上終結一途。

除了上述二個原因之外，還有1檔台灣工銀101全球抵押貸款債權證券化基金，因踩到次貸商品而遭殃。

投信業者指出，當基金進入被清算前會先公告，通常會建議投資人贖回或是轉換到同類型的基金。投資人最好在進入清算程序前贖回或轉換，以免資金可能被凍結進出，有時可能長達1個月。據法令規定，基金清算人應在金管會核准清算後3個月內完成清算。若有正當理由無法於3個月內完成清算者，於期限屆滿前，得以申請展延1次，並以3個月為限。

28檔郵局嚴選基金 平均跌一成
【魏喬怡／台北報導】

郵局開賣基金2年多來，上架基金從原先的3檔擴充到28檔，到底經過郵局「嚴選」的基金，在這場股災中表現如何？據晨星統計，今年來郵局賣的14檔海外基金平均跌11.2％，而國內基金平均跌10.36％，這樣的成績在同類基金中算是相對抗跌的。

由於有郵局把關，儘管歷經股災，這些在郵局上架的基金大部分都獲得晨星四顆星以上的評等，也就是在同類表現是前四分之一強的。甚至像復華神盾、復華中小精選、復華數位經濟、JF台灣微型、摩根富林明全球平衡基金等都獲得到五顆星的評等。

在全盤皆墨情況下，唯一還維持正報酬的復華神盾基金經理人皮海婷表示，主要策略就是「嚴守下檔風險」，未來觀察重點在油價、通膨及美國消費者信心下滑，對於下半年需求影響程度須持續觀察。

而兩岸政策落實程度，首先觀察7月包機與開放觀光落實情況，惟預期台股季線支撐不弱，因此持股仍以汰弱留強為主。

群益投信國際部協理葉書弘則分析，受到油價、通膨、次貸襲擊的全球股市近來都表現不好，因此表現相對抗跌的基金以平衡型基金居多，不管是海內外皆然。

以台股來說，今年以來大盤跌了11.2％，但42檔國內平衡型基金則平均跌5.5％。因此，若是保守穩健投資人宜以平衡基金優先布局。

而就海外市場部分，群益投信指出，未來仍是看好亞太、新興市場。群益亞太新趨勢平衡基金經理人陳沅易表示，在市場動盪的時候，在產業布局上應聚焦在最有潛力的產業族群，如油氣、煤礦、農產等，尤其是煤礦類股。

陳沅易指出，煤礦類股受惠於新興市場國家經濟成長對於電力需求，加上油價持續震盪走高的帶動，讓全球前二大煤礦出口國印尼、澳洲成為最大受惠者，這也是近期在亞洲股市表現不佳的情況下，印尼、澳洲的煤礦類股仍有逆勢演出的表現。