劉劉阿伯理財教室

上半年成績 海外基金 績效慘兮兮
【周惠慈／台北報導】

2008上半年即將結束，回顧今年以來848檔境外基金平均績效，跌多漲少，只有少數幾檔能維持正報酬，其中大部分是資源基金。若以區域來看，則以拉丁美洲最抗跌，小跌1.47％；其餘平均都有1成以上的虧損。

今年以來，全球股市震動幅度加劇，市場風險升高，不少過去獲利好的基金，今年幾乎豬羊變色，黑鴉鴉的報酬率，成為基金投資人最不願面對的真相。

根據理柏資訊統計，177檔境外產業型股票基金，今年以來的報酬率，僅11檔收紅，且清一色都是與原物料、資源相關的基金，包括6檔能源基金及3檔資源基金，原物料基金、礦業基金各亦有1檔入列。

區域及單一國家基金部分，不僅全軍覆沒，也出現績效差距明顯的情況，且單一國家型基金受傷程度大於區域型。

以區域來看，績效表現最好的拉丁美洲基金為負1.47％，而第二名的中東基金為負14.16％，差了快10倍，其餘的則都虧損1成以上，敬陪末座的是亞太基金，跌幅接近20％。

不過若將時間縮短到近1個月來觀察，卻出現大逆轉，雖然仍都是負報酬，不過已經從原本負二位數回升到負個位數，差距縮小，且第一名已經換成是中東基金，其次是全球股票型基金，拉丁美洲基金落居第三名。

至於單一國家基金方面，亦有報酬率差距大的情況。第一名的俄羅斯基金為負6.76％，第二名的瑞士基金為負12.97％，而最後一名的菲律賓基金負41.92％，與第一名的績效差6倍以上，而印度基金則是倒數第二名，虧損負40.28％。

如果只比較近一個月的報酬率，所有的基金都有止跌回穩的跡象，其中以印尼基金最快速竄升，從負15.18％已經回到負1.65％，但俄羅斯基金下跌到第四名，不過報酬率有小幅上揚。表現最差的三名則是泰國、印度、菲律賓，均是二位數的負報酬。

債券型基金部分，亦跟股票型基金一樣慘綠，不過平均跌幅在2％至7％之間，以歐洲債表現相對抗跌，其次是歐洲高收益債，表現最差的則是亞債。時間若拉近到近1個月來看，跌幅最輕的竟是美債，接下來是新興市場債，反觀歐洲高收益債和歐洲債成為倒數一、二名。

原物料、資源基金 逆勢照樣賺錢
【周惠慈／台北報導】

全球金融市場從去年下半年開始動盪，到了今年更悽慘，不過在高油價、高通膨的情況下，原物料、資源相關產業的投資熱度卻是有增無減，也反映在基金投資方面。檢視境外產業型基金上半年度的績效表現，資源、原物料基金維持正報酬，貴金屬型基金表現亦不俗，居第三名。

根據理柏資訊統計，從今年以來的平均績效來看，177檔境外產業型基金的平均績效為負14.23％，但僅有資源及原物料基金的平均報酬率為正數，其餘各類型的產業型基金的平均績效均為負數，跌幅在6％至21％之間，不過相較之下，黃金及貴金屬基金的負6.67％，至於金融、通訊等產業基金則有19％至21％的虧損。

雖然原物料只有荷銀原物料基金1檔，不過今年以來、1個月、3個月及6個月的報酬率均為正數，檢視該基金投資內容，6成布局礦業、3成在農業化學，但近1個月績效大幅滑落，則是受累於近期全球股市震盪大。

富通投顧強調，目前全球穀物存量處於歷史低檔，加上全球氣候異常，更使得農業物料供不應求，也使農業產能及製造肥料相關類股，未來發展與投資前景都備受看好。

區域型重傷 拉美最抗跌
【周惠慈／台北報導】

觀察上半年投資區域型及單一國家型基金的平均績效，雖都有1成以上的跌幅，但投資區域型則比單一國家型好，尤其是拉美，僅小跌1.47％。

根據理柏資訊統計，無論是區域型或單一國家型基金，今年以來都受傷，平均跌幅分別為15.23％和19.24％，唯一表現較好的就是拉美基金，且與表現第二好的中東基金有近10倍的差距。

富蘭克林證券投顧分析，近期通膨議題成為市場關注焦點，部分亞洲國家降低油價補貼，也造成通膨明顯攀高，投資人退場觀望，多數股市皆拉回測試低點支撐，但拉美今年來表現仍一枝獨秀。

富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金經理人馬克．墨比爾斯（Mark Mobius）表示，雖然部分投資人擔心，原物料價格波動對拉丁美洲股市的影響，但觀察年初至今的大盤表現，並非僅由能源及原物料類股領漲，建議投資人布局拉美時，也要著重民生消費類股的配置，可降低原物料價格波動的衝擊。

至於中東基金部分，近一個月的績效已經大幅回升，僅下跌1.39％，且根據彭博資訊統計，當上周全球金融市場下挫，國際資金仍淨流入新興歐非中東基金。

過去幾年熱門的印度基金，今年迄今的績效也因為股市下挫，而有4成的虧損。摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，截至5月中的印度第一季，企業獲利仍達17％以上，預估下半年不少企業獲利可能會超越市場預期。雖然短線上印度股市依然存在下跌風險，但長線則應回歸經濟基本面。

半年跌四成 印度基金套500億
林志昊／台北報導

國內銷售的所有海外基金，今年來，跌幅最大的是印度基金，半年 下跌超過40％，台灣投資人套牢資金超過500億，基金業者認為，印 度股市的利空還未完全反映，但是，以長線眼光來看，已在相對低檔 ，再跌空間已相對有限。

根據理柏資訊統計，今年以來，印度大盤指數的跌幅達29.95％， 但是，國內核備的11檔印度股票基金，今年以來的平均績效卻是負4 0.44％，即便是賠最少的聯博印度成長基金，跌幅也達負35.22％， 至於其他印度基金，今年以來績效多介於負37％至負43％之間。

儘管跟中國與越南股市相比，印度29.95％的跌幅還算是「小兒科 」，但若用基金投資的眼光來看，印度基金今年以來表現全輸給大盤 ，卻也是跌破眾人眼鏡。

富蘭克林證券投顧表示，印度股市因通膨疑慮，導致恐慌性與非理 性賣壓，而當地高達11.05％的通膨率，主要反映6月初調漲燃油價格 的結果；因此短線通膨指標再度攀揚的可能性不高，長線投資人可持 續定期定額投資，降低短線大盤波動的投資風險。

景順投信補充，印度政府對通膨與高油價衝擊已採取多項手段，且 當地基本面無虞，成長題材也未改變，儘管因為國際金融市場震盪， 但當地消費的趨勢亦未改變；此外，由於印度東部發現的天然氣油田 ，將於未來兩年開始生產，而政府也將提高在農、礦業的投資，所以 印度未來還是相當有機會。

富蘭克林坦伯頓印度基金經理人史帝芬．多佛（Stephen Dover） 表示，印度在6月24日意外升息2碼後，仍不排除再度升息的可能性， 這些措施都將會慢慢發酵，並產生壓抑通膨的成效。

匯豐金磚動力基金經理人高仰遠表示，目前短線上印度股市建議觀 望，然而印度股市本益比已大幅回落，股價也相對便宜，資訊科技產 業今年Q1的業績良好，而鋼鐵類股也可望成為資金避風港，所以儘管 印度股市短線要觀望，但長線還是有機會。

組合型股票基金 破功
陳欣文／台北報導

國內投信發行強調精選全球股票基金的組合型基金，今年以來表現 欠佳，並沒有發揮抗跌的效果，平均下跌了14％，相較投資台股的基 金，今年來平均下跌15％，跌幅相近，抗跌破功。

國內投信從2002年以來陸續募集組合型基金，藉由投資多檔基金以 分散風險，號稱「基金中的基金」，股票型組合基金以投資股票基金 為主，強調透過專業經理人為客戶挑選優質基金、分散布局，可能發 揮相對抗跌的功能。

不過，從績效來看，這些年來，每次全球股市下跌的市況中，這類 型基金和一般股票型基金的跌幅卻差不多，並沒有突顯抗跌的特性， 加上追漲力道也沒有比較強，股市行情彈升時，股票型組合基金淨值 漲幅，並沒有特別突出，近年來買氣未增。

倒是，針對各式組合型基金績效，摩根富林明資產管理指出，國內 投信的組合型基金中，以平衡型及台灣的組合基金表現較佳，這是由 於今年全球股市表現多半不佳，平衡型的組合基金股債兼具，績效上 即明顯較股票型的組合基金來得好。

同時，在波動度方面，組合基金淨值起伏的幅度，相對較小，比起 其他股票型基金來得穩健。

基金業者表示，股票組合型基金確實受到股市表現影響甚鉅，尤其 是投資單一區域市場的股票組合型基金更是明顯，今年以來國內幾檔 全球股票組合型基金跌幅都在15％以上，主要是受到全球股市表現都 不好拖累。

投信人員指出，從股票組合型基金的低波動度特性來看，可以推測 未來要是全球股市進一步向下修正，這類型基金的跌幅可能相對有限 ，基金業者仍建議，屬性相對保守穩健又想參與全球股市投資機會的 投資人，可選擇這類型的基金。

定期定額三年 歐日基金都賠錢
【李國煌／台北報導】

全球股市大震盪，專家都建議，定期定額最穩健，不過，選錯市場、績效差距有如天壤，依據統計，美股、歐股、日股三大成熟市場基金表現，定期定額買3年，美股基金小賺3.9％，歐股、日股都賠錢。

如果以扣款2年做比較，美股、歐股、日股基金，通通賠錢，其中，日股基金績效倒數第一，定期定額買3年虧損5.6％，扣款2年，更賠了10.1％。

拉長期間來看，定期定額買5年，拉美賺127％居冠，日股賺13％殿後，相差10倍，台股基金獲利22％，小勝歐股和美股。

基金投資績效大檢視，依據國泰投顧統計，以MSCI指數計算，截至今年6月19日，過去5年來，定期定額扣款買基金的投資人，選擇拉美基金獲利最多，報酬率近130％。

其次是東歐基金，獲利超過100％，新興亞洲股票基金的投資人，獲利率也有60％以上，定期定額投資三大新興市場基金，平均年化報酬率10％到18％不等。

5年前，一路定期定額買進拉美基金的投資人，假設一共投入100萬元，現在贖回可以拿回近230萬元。

至於選擇台股基金的投資人，5年下來，定期定額投資報酬率大約是22％，平均年化報酬率大約是5％，績效平平，如果是買進日股基金，收益最殿後，5年獲利13％，平均一年只賺到2.5％。

定期定額投資人選擇日股基金，經過5年，獲利率只有拉美基金投資人的10分之1。

台北富邦銀協理蔡孟娟說，以投資策略而言，定期定額進場是很好的方法，只要一路不停扣，隨著行情起伏，買進的淨值價格高低不一，可以平均成本。

但是，方法用對了，買進標的也要選對，中國信託財富管理部投資顧問中心經理廖亭亭說，在定期定額扣款的過程中，一旦所投資的產業、市場前景有變，成長空間不如預期，一定要適時轉換。

印度象 踩到通膨滑大跤
【記者曹佳琪、白又仁／台北報導】

受到通膨影響，包括越南及印度股市均重挫，導致印度基金在國內單一國家基金中績效表現最差，其次為受到政局動盪影響的泰國市場，而即將加入市場的韓國基金，也受到政治利空衝擊。投信業者認為，單一市場基金應留意跌深反彈契機，一旦反彈上漲空間都不小。

印度股市因為通膨問題重挫，泰國股市則讓投資者擔憂政治面存有不確定性，所以外資在這兩個國家賣超幅度最大，也導致股市表現弱勢。

印度的通膨短期仍維持高檔，5月初躉售物價指數來到7.82%，超越印度央行所容忍的5.5%上限，印度政府上個月因而立即多管齊下壓制物價，限制農作物如稻米、大麥等的出口，並取消原物料產品的進口關稅以降低通膨的壓力外，也限制部分農產品的期貨交易來抑制投機炒作；印度央行並在4月底二度調高銀行的存款準備率至8.25%，降低銀行放貸金額成長的速度以減低通膨的壓力。

保誠印度基金經理人黃明仁表示，印度股市近月來表現落後，主要是受通膨拖累。印度央行過去四個月已將利率調升一倍達六年來最高水準，而第一季GDP年增率僅8.8%，是近三年最弱；加上躉售物價年增率一直維持在7.8%附近的高檔不退，使得投資人擔心通膨會嚴重侵蝕企業獲利，而外資持續賣超亦引發盧比貶值，市場上因而出現看空印股後市的言論。

在盧比貶值問題方面，依據印度第三大鋼廠預測，盧比短線偏弱的原因主要在於高油價與經常帳逆差，但是企業營運展望樂觀，預期盈餘成長率可達20%以上，GDP也有8.5%成長，屆時股市若能反映此利多而上漲，盧比應會開始升值。

在5月，印度是外資在亞股裡唯一賣超的國家，預期印股短線仍會呈現盤整狀態。黃明仁表示，從技術面觀察，印度股價下檔支撐約在16,000點至16,500點，上檔目標先看19,000點。

ING投信表示，從經濟基本面來看，泰國近期在農產品的出口強勁，民間個人收入跟著提升，再加上泰國政府今年4 月調降購買房地產的稅率也對民間消費支出正面影響。以價值面來看，泰股本益比目前約11倍，為亞股中最便宜的市場，且今年預估股利率約有3.9%，高於新興亞洲國家平均股利率2.7%

ING投信投資長劉益銘指出，短線政治紛擾造成的衝擊，將無損泰股長線走勢，投資人應該理性思考，回歸到總體經濟與企業獲利表現。且從歷來的經驗看來，政治上動盪所造成的短線波動，就長線投資角度而言，反而是逢低介入的好時機。

藝術基金 台灣買不到
【記者雷盈／台北報導】

藝術投資愈來愈熱門，不少投資大戶也相中藝術基金獲利潛力。根據統計，過去23年，藝術基金的年複合報酬率達26%，確實很誘人。不過，要買藝術基金，除了本金要夠，由於目前台灣買不到藝術基金，必須到境外才能投資。

一般來說，藝術基金只有大戶玩得起，而且因為屬於私募性質，投資資金可能必須擺十年都不能動，中間全部交給基金公司操作。市場人士指出，許多富豪為了節稅而熱衷藝術投資，進而帶動藝術基金市場。

中星資本投資公司總經理丁學文說，根據研究資料，從1983年至2006年，23年間藝術基金的漲跌與股市行情無關，不受股市波動影響，且藝術基金年複合報酬率達26%。

藝術基金的報酬率驚人，但在台灣卻買不到。丁學文說，台灣民眾可透過三種管道買藝術基金，第一種是到境外私人銀行，請私人銀行與國外的藝術投資公司接洽；第二種方法是一群朋友自己募集資金，與國外的藝術投資公司合作，再找銀行托管；第三則是到境外找代理藝術基金的銀行購買藝術基金。

丁學文提醒，銀行代理的藝術基金通常不是純粹的藝術基金，只是硬與藝術搭上邊，實際上多投資於名牌、精品類股票，而不是購買真正的藝術品。

丁學文說，藝術基金屬於較封閉性的投資，大部分是私募形式，而不是共同基金。一般來說，投資時間約七至十年，且投資後不能於中途贖回或追加金額，必須全權委託專業基金公司運作與管理。

藝術基金要能操作與建立，背後需要龐大的工程，丁學文說，首先要有一間外商私人銀行，以及配合的會計師、律師；其次要有專業的藝術投資顧問，最後則要有基金管理人定價、審查市場以及分配利率。

丁學文說，私人銀行負責介紹客戶、募集資金；藝術顧問公司要整合藝術生態，把用私募基金買下的藝術品提升價值；基金管理人則要挑選被市價低估的藝術品，並且在適當時機賣出獲利，再於每三至六個月舉辦董事會報告投資進度。

以中星資本上海公司先前發行的藝術基金為例，是與瑞士銀行、紐約藝術投資顧問公司合作，募集金額為6,000萬美元至1億美元，每一投資單位是100萬美元（最低進入門檻），投資內容30%至40%是亞洲當代藝術，60%至70%則是西方當代藝術，投資期限為五年。

丁學文說，國際上的藝術基金也多採類似方式操作，例如美國藝術基金（American Art Fund）等，多以十年為購買單位。

畫廊賣基金？ 小心有陷阱
【記者雷盈／台北報導】

近年亞洲當代藝術價格狂飆，為了尋求更多藝術投資管道，不少台灣業者欲以私募基金形式投資藝術。不過台灣缺乏私人銀行，也少有專業的藝術投資公司，眾多條件欠缺，藝術基金恐難在短期間內問世。

畫廊業者說：「台灣有很多人熱愛藝術，希望能投注更多心血經營，但目前藝術基金要怎樣操作，還有待討論，未來經營的方式也可能很多元。」

藝術基金在歐美較興盛，最早出現於1970年代，中國民生銀行去年推出藝術基金也很快就被搶購一空。部分台灣畫廊業者也想搶搭這波風潮，進軍藝術基金市場。

專業人士指出，很多藝術投資或業者都說自己有藝術基金，但其實這些是私募基金，且不是由真正的專業經理人代客操作，投資人要注意風險。

舉例來說，某些畫廊可能因為捧自己旗下的畫家而炒作價格。專業人士說，投資人一定要知道自己買的基金到底投資什麼藝術品，以及藝術顧問是否夠專業。

外商銀行主管說，許多外國私人銀行都設有藝術投資諮詢部，專門提供頂級客戶藝術投資服務，台灣沒有這種環境，所以銀行多與畫廊或是拍賣公司合作，要客戶主動詢問才會牽線。

外銀主管說，有些客戶要求的投資報酬已超過一般金融商品，這時候銀行可能就會推荐投資藝術品，引薦專業的藝術投資、拍賣公司給客戶。

國外銀行會與藝術投資公司搭配，為客戶量身訂作投資組合，外銀主管表示，有些客戶甚至連畫都沒看過，也不知道買了誰的畫，就只是看拍賣冊上的什麼畫、什麼人的增值幅度最大，就決定投資。

外銀主管說，這類投資人買的藝術品如果漲價，拍賣公司會依漲幅比重收取佣金，但整個收費是獨立在銀行金融作業之外，且是依個案而論。

買賣基金炒短線 即起開罰
【孫彬訓、薛翔之／台北報導】

金管會要求基金業者全面實施短線交易規範，多家銀行發函消費者，提醒6月開始，若把基金當做股票短線操作，將有明確罰款，罰款從0.01％到1.5％不等。

目前在短線交易的天數，大多數投信業者，都以持有未滿7日為基準，此外，德盛安聯投信14日、第一富蘭克林投信30日、德銀遠東則最長，高達90日。罰款部分，多在0.01％-0.1％間，高於此標準的僅有德盛安聯0.3％、第一富蘭克林投信1％、最高的則是華頓投信的1.5％，德銀遠東目前無罰則。

雖設有罰則，但投信強調，罰款費用還是會繳到基金的總資產當中。目前的收取買回費用的計算方式，是採用買回單位數×買回淨值×買回費率＝短線交易的罰款；至於短線交易的定義，則是用「申請贖回或買回日」減去「申購日」，小於投信規定的短線交易天期。

較為特殊的是，第一富蘭克林投信不但定義的短線交易時間，長達30日、罰款金額更高達1％，但是近期修訂相關規定，增列「特殊原因」不在此限制，特殊原因指的是:基金淨資產價值單日跌幅超過7％，或連續2個營業日累計跌幅逾10％者。

此外，在投信投顧公會與信託公會近期經過溝通後，針對投信公司須出具給保管銀行的聲明書，雙方已取得共識，日後在聲明書上，將註明是在投信事業據實資料的情形下，保管銀行依此完成覆核。

也就是說，若是起因於投信公司提供的資料不盡完善，導致保管銀行的覆核程序，出現疑慮時，保管銀行本身則無須付擔法律責任；預計該項聲明書在金管會正式發文後，基金募集進度被延宕，可望因此化解。

索羅斯密碼 勿追能源基金
小心國際油價回檔
【林志昊台北報導】

過高的油價，連金融巨鱷索羅斯（Jeorge Solos）也看不下去了。他甚至預言，當英、美景氣衰退之時，就是國際油價泡沫衰退之日。基金業者認為，油價短期漲幅的確不小，若基於風險考量，現在可考慮部分贖回能源基金。

根據彭博資訊統計，北海布蘭特原油的價格在過去3個月以來已上漲35.58％，近1個月上漲14.5％，但即便是近1周，漲幅也高達5.83％，可見國際油價在過去2周以來，炒作的程度相當明顯。

所以，現在市場上共同的氣氛，與其說是油價還會再攀新高，不如說是期待油價先行修正。尤其目前國際股市已經出現了股價修正、美元回貶的情況，這就代表市場上已經有獲利回吐的賣壓，因此對於油價的修正，可能在短期內就會看到。

富通投顧經理任大維表示，雖然相較於國際油價的漲幅，能源股的漲幅並不高，但倘若油價下跌，能源股短期的獲利一定會受到壓縮進而影響股價。所以，如果投資人不想承擔風險，現在市場的氣氛，剛好適合投資人做部分贖回。

景順投信表示，國際油價若出現修正，對期貨端的影響會大於能源股；不過對能源基金而言，投資人還要觀察投資標的，若手上的能源基金持股內容包括石油、天然氣、煤、核能與替代能源的話，油價修正對基金的影響就有限。

另外，天然氣的股價與油價連動較低，基金持股若有天然氣，對國際油價的修正不用太過擔心。

不過天達投顧也表示，儘管能源產業長期看好，但在大型石油公司要擴大探勘資本支出的情況下，提供石油開採設備與服務的類股，將是最大的受益者；反之，在新油礦開採成功之前，大型石油公司的股價，反而會因資本支出增加而使獲利減少。

換言之，大型石油公司的股價，表現可能還會不如中小型的石油服務類股。所以，在能源基金的布局上，國人除了要小心國際油價的回檔外，也要多加留意基金的持股內容。

首檔越南重整基金 在台問世
【陳碧芬／台北報導】

越南的定位，台灣的金融圈賦予「中國＋１策略」的唯「一」地位，佈局10多年的台商製造業愈成氣候，規劃步入新的發展階段，或增資整頓、或上市掛牌，給台灣資產管理業勾勒一片新樂園，目前國內正在醞釀，分兩個管道前進越南：私募重整基金與投信基金。

其中，第一支鎖定越南優質上櫃公司的私募重整基金，規模約7,000萬美元，預計今年第三季，可望在台問世。

私募重整基金的最大商機，在於市場價格與實際價值出現背離現象，如越南股市今年以來持續重挫，通膨陰影拖累總體經濟表現，國家債信評等被S&P降為展望負向，上市公司即使盈利正常、拓展穩健，仍不敵股價跌跌不休的重擊。

寶來金融集團副主席黃齊元認為，現在的越南有許多特殊的條件，非常適合台灣的資本投資業者前往練兵。

黃齊元舉例說，在越南初次掛牌的上市公司，以目前的股市疲軟，是不錯的退出機會，目的在於整頓、合併後，待及市況好轉時再度上市，一下一上間，正是台灣資本投資圈的機會，也是形塑「台式私募基金」的最好方法。

科技產業背景的江忠亮，2年前在台北創辦藍智國際資本，定位為小型投資銀行，把資產管理和新興市場私募基金募集，列為主要發展方向。他認為，私募基金的操盤手要能忍的住，股市在下跌時要持續觀察，現在越南也要靜待水餃股的出現，才能以重整金主的身分切入。

政大會計系副教授康榮寶進一步指出，越南政府在上月下旬採行新法，要求在越南營運的所有企業，所有向越南金融業融貸的資金，無論外幣或越南盾，利率一律15％、且另加3％的管理費，換句話說，在越融貸的資金成本將會高出近20％，正當營運的企業都躲不掉如此壓力。

以江忠亮的科技業經驗，有宏碁電腦副總經理，負責宏碁的大型企業客戶業務發展，以及ERP應用軟體巨擘SAP、e三星中國（eSAMSUNG China)、IBM等的管理暨投資職務，擔任起投資顧問的角色，很能說服亞洲地區的金主們。他分析，目前在台籌募資金到越南投資產業，有4種模式：投信基金、房地產、基礎建設暨基金、私募基金，每種模式都有現存的挑戰，新參與者仍然有無盡的新商機。

由於越南市場的規模，不像大陸般宏偉，江忠亮認為，前進越南的私募基金，規模在3.5千萬美元至7千萬美元即可，且投資標的要很清楚，就是上櫃公司的前10％企業，部份與台商製造業有所關聯，才不會散彈打鳥，也能提高資金運用的效率，這些正是越南在地投資人或歐美外資圈，無法競逐的對象和作法。

基金買賣價差 基金公司規定不一
【李國煌台北報導】

全球股市行情不佳，基金投資人變得錙銖必較，部分基金公司的基金申購價、贖回價，和基金淨值相差0.5％，投資人申購時多付0.5％、賣出時少拿0.5％，引起眼尖的客戶懷疑，差價被銀行吃掉，爭議不斷。

銀行人員說，其實，基金價格如何計算，都是按照基金公司規定，銀行只是照章行事，為了向客戶說明，近日，已在網路上公告說明，或由理專加強告知。

銀行財富管理部門主管指出，投資人買賣境外基金，都是以淨值做為買賣價，例如，一檔基金的淨值是20.5元，投資人買進、賣出的價格，就是20.5元。

不過，各家基金公司中，部分基金公司的買賣價和淨值價不一樣。

以申購價而言，德盛德利系列底下二十幾檔基金，投資人買進的時候，適用的價格是按照淨值加上0.5％計算，除了這0.5％以外，投資人必須另外支付銀行，申購手續費，一般而言，股票型基金的手續費在2.5％到3％。

贖回價格部分，JF以及摩根富林明系列的基金，按照淨值扣掉0.5％，計算贖回價格，例如，基金公司公告的一檔基金淨值是20元，客戶贖回時，實際適用的贖回價格是19.9元，而不是20元。

為了避免爭議，合庫等數家銀行直接在網站上，公告基金公司的規定。

兆豐銀則採取連結方式，客戶一上網買賣基金，網站便會直接連到基金觀測站，裡頭有相關的價格說明，至於臨櫃申購的客戶，則由理專直接說明，以減少爭議。

金融資產證券化基金枯萎
【記者曹佳琪／台北報導】

金融資產證券化基金在去年美國次級房貸風暴下受傷最重，繼去年10月寶來投信宣布清算旗下金融資產證券化基金，今年華頓投信也清算美國浮動利率金融資產證券化基金，台灣工銀101全球抵押貸款債權證券化基金亦在28日獲核准清算，讓國內金融資產證券化基金僅剩下三檔。

根據統計，截至今年3月底，國內金融資產證券化基金規模僅剩下73.45億元，與去年同期229.98億元相比，大幅衰退近七成，規模及檔數都是近一年衰退最多的族群，主要是受美國次級房貸風暴衝擊。以近期清算的台灣工銀101全球抵押貸款債權證券化基金為例，近一個月負報酬達近30%，三個月績效更是負報酬50%以上，投資人認賠殺出，自然使得規模大減，截至今年3月底，該基金規模僅剩下1.83億元，與成立時27億元的規模相較，規模大幅縮水。

國內投信是在94年起發行金融資產證券化商品，由寶來投信率先募集。由於新商品吸引人氣，當時曾經募集超過150億元，吸金魅力不容小覷，也吸引其他同業相繼投入市場，包括日盛和復華等，都陸續發行金融資產證券化基金。

不過，金融資產證券化商品在去年發生美國次級房貸事件後，不僅基金績效欠佳，規模也大幅下滑，短短半年，金融資產證券化基金整體規模就下滑近六成，目前整體規模還不到80億元，比一檔大型台股基金的規模還小。

資產證券化是將流動性較差或風險性較大的資產加以組合包裝，用發行證券的方式向社會大眾募集資金，目前主要應用在金融資產證券化及不動產證券化。金融資產證券化包含大部分可稱金融資產的標的，如住宅貸款證券化、信用卡債權證券化和汽車貸款債權證券化等，功能在協助銀行取得債權的現金，並將風險分散給投資人。

投信業者認為，美國次級風暴後，金融資產證券化基金投資人的信心銳減，短期內規模恐僅減不增，未來還要視績效是否能穩定回升，才能重拾投資人信心。

巴西帶頭衝 拉美基金續衝刺
【林志昊／台北報導】

為了不讓經濟快速發展引發通膨壓力，巴西央行宣布升息兩碼，這是3年以來巴西政府的首次升息，但投資大師馬克莫比爾斯（Mark Mobius）與UBS，卻依然持續看好巴西，甚至加碼買進！

其實，馬克．莫比爾斯看好巴西的理由，除了原物料的利基外，也有龐大的內需消費動能。剛從巴西旅行回來的他，在給富蘭克林投顧的報告中表示，儘管國際股票市場及美國經濟的走勢震盪，但巴西的經濟發展依然熱絡，「當地的餐廳及旅館總是充滿人潮。」

而且誇張的是，就在馬克．莫比爾斯下榻的旅館，還因為當地仍有源源不絕的旅客等待入住，所以飯店服務員還詢問馬克．莫比爾斯是否可以提前退房。

由此可見，巴西當地強大的內需以及民眾的消費力，是讓巴西受到投資大師青睞的原因。

另外根據外電報導，UBS策略投資團隊分析師Damian Fraser也指出，巴西當地的銀行股、房地產股還是消費類股，股價都還相當便宜，因此預期今年當地企業的獲利成長率約有33.5％，高於墨西哥的15.1％。

根據理柏資訊統計，其實在國內的拉美基金中，在巴西的部位幾乎都有超過6成，但影響基金績效的關鍵，除了在巴西的佈局比重外，更重要的是持股內容。

富蘭克林投顧表示，該基金持有的Petrobras，是拉美最大的能源公司，該公司除了日前在巴西外海開發出80億桶原油藏量的Tupi油田之外，最近也宣布探勘出Jupiter天然氣田的消息；而Tupi及Jupiter兩地的油氣蘊藏量總和，將可使巴西超過墨西哥及委內瑞拉，成為拉美最大的原油生產國。

其實不只是富蘭克林，像貝萊德美林、施羅德等投顧旗下的拉美基金，即便連國內友邦投信自己發行的拉美基金，也是以Petrobras當作第一大持股標的，而且布局比重還高達9.54％；看來拉美基金因為巴西又要開始活躍起來！

境外基金單季驟減逾4000億
【李國煌／台北報導】

全球股市劇烈震盪，加上台幣升值衝擊，今年第一季，國人狂贖境外基金超過四千億元，創歷年來，單季最大縮減幅度，整體境外基金規模急縮，掉到八個月以來最低。

依據投信投顧公會統計，今年來，境外基金規模急劇縮減，光是一月分就大減三千二百億，歷年最大縮減金額，二月、三月持續縮減，累計驟減超過四千億。

其中，投資人贖回的境外基金中，主要以股票型為主，估計三個月下來，各式境外股票型基金規模剩下九千七百億，八個月以來最少，如果加上境外債券基金，總規模大約是一兆七千多億。

銀行主管指出，台灣投資人往往追著風潮跑，操作方向一窩蜂，大進大出、短線買賣，受到投資人狂贖影響，各家投顧公司業績大崩跌。

同時，由於行情不佳，境外基金銷售急凍，今年第一季，各銀行財富管理業績、手續費收入，大跌五成以上。

銀行主管說，其實，在財富管理市場中，這種暴起暴落的現象，不是很健康，只是，目前台灣的金融市場中，銀行能推荐的商品，主要是多頭商品，碰到行情一跌，生意就受衝擊。

只有連動債彈性大，可以多樣變化、因應多空，但是，百百種類型的連動債當中，今年來，因為其中一種類型出狀況，客戶輸錢、投訴多，主管機關就唸緊箍咒，使得這項商品被污名化。

銀行財富管理主管說，希望以後銀行、客戶大家都不用再看天吃飯，市場能有更多種商品，因應多空環境都可運用，同時，客戶更重視資產配置，擺脫投機操作心態。

至於連動債這項商品，銀行人員指出，理專要視情況，推薦給合適的客戶，銷售過程中，銀行要加強說明連結標的、條件。

並且要讓客戶深入了解風險報酬所在，商品的功能、屬性，到底是要追求高報酬、一路向前衝，還是保本保息、打敗定存為主，都要弄清楚。

基金停扣風 10萬戶退場
【李國煌】

全球股市跌勢不止、金融局勢丕變，境外基金減扣、停扣風潮蔓延，三月以來，銀行、投信定期定額投資人，減扣、停扣戶數暴增，累計十萬戶退場，扣款戶數驟減二成，包括印度、韓國等單一股市基金，全受拖累。

無力繼續投資，紛紛停扣

銀行財富管理部門主管說，股市走跌，不少單一股市基金一跌二、三成，加上景氣不好，物價上漲、薪水不升，不少人的節餘有限，無力繼續投資、紛紛停扣。

依據投信投顧公會統計，近二個月，定期定額買基金的投資人，停扣戶數累計近十萬戶，加上銀行端的停扣戶，總計超過十萬戶退場。

一家銀行財富管理部門主管說，最慘的是，有一些借房貸、借信貸，舉債投資的民眾，由於利率上升、股價下跌，投資基金的虧損一直在擴大，根本無法再撐下去，只好喊停。

一位小額投資人說，原本認為房貸利率只有三％左右，手中持有的閒置資金先不還銀行，用來定期定額買基金，平均一年只要有七％、十％的獲利，支付房貸利息以後，還有利潤。

但是，沒想到行情一跌半年多，每個月帳單一來，大多是虧損，加上利率走揚、房貸利息明顯增加，心頭壓力沉重，真的讓人撐不下去，只好少扣，一個月本來扣二、三次，現在減少成一次。未來一段期間，如果損益情況再無法改善，最後可能必須停扣。

投資人扣款標的出現變化

同時，因為景況不明，即使繼續扣款的投資人，扣款次數變少，有些投資人本來一個月扣二次，現在改為只扣一次，而且，因應波動風險變大，投資人的扣款標的，也出現變化。

兆豐銀襄理葉紋芬指出，部分投資人原本扣款買單一國家基金，像印度、韓國基金，現在，紛紛停扣單一國家基金、轉向扣款買區域型新興市場股票基金，例如亞洲新興市場基金。

有些投資人本來扣款購買區域型新興市場股票基金，近日，陸續改扣全球型新興市場股票基金。

資金宜放在波動小的基金

針對資金不多的民眾，葉紋芬建議，最好集中扣款，將資金擺在相對波動小、又有上漲翻本機會的基金，但是，千萬不要停扣，只有手中有基金、區域前景不錯，隨著經濟起伏、景氣循環，終有扳本獲利的一天。

全球股票型基金 鎖定趨勢投資
【魏喬怡／台北報導】

全球股票基金升級！投信業者指出，第一代的全球股票型基金都緊盯著大盤；第二代則是轉向計量模型以追求絕對報酬為主；第三代全球股票型基金則鎖定全球趨勢主題，試圖擺脫全球股票基金的牛皮特性，讓分散風險之餘仍有爆發力。

摩根富林明全球發現基金經理人田克杰指出，第一代屬於傳統全球股票型基金，採取緊盯MSCI世界指數布局的策略，會面臨一些投資限制，例如MSCI世界指數的成分股只有二千支，投資機會相對有限，且持股容易集中在權值股，忽略中小型股的投資潛力，在波動屬性上是屬於較為穩健的產品。

第二代的全球股票型基金，則是轉向「計量模型」的方式選股，目的是在管理市場風險外，更積極追求超額報酬。簡單說，就是不緊貼大盤走勢，更重要的是可避免人為因素的誤判。

事實證明，運用此操作策略的「動態基金」確實也繳出不錯的成績單。這類全球股票型基金以追求超額報酬為主，比第一代的略為積極，但仍是適合作為長期的核心資產配置。

第三代的全球股票型基金則是以主題式投資緊抓全球趨勢，像新興消費股、綠能趨勢、人口趨勢、基礎建設等。

採取升級技術的全球型股票基金，確實追求超額報酬的機會較大，今年以來表現前十名中，前三名都是這類型的基金，但由於是抓單一趨勢，所以波動也會較大。

今年以來新募的全球股票型基金包括匯豐全球新富基金、第一富蘭克林新世界股票基金也都走第三代基金的路線，而且鎖定新興市場消費概念股。

匯豐全球新富基金經理人蕭若梅表示，新興國家由於這幾年經濟高度成長，政府、企業與人民收入增加後，提振這些國家內需消費市場，未來發展潛力大。

第一富蘭克林新世界股票基金核心基金經理人陳培文則指出，掌握新興市場商機不見得只能侷限新興重要經濟體為投資區域，而是可將受惠於新世界商機之個股，納入投資組合中，像成熟國家裡的企業也有許多獲利是來自新興市場，因此全球布局不僅風險分散，也不會錯失任何機會！

《新聞分析》風險相對高 抓錯趨勢就糟了
(魏喬怡）

三個世代的全球股票型基金，型態各異，第一代追求穩健獲利，第二代追求絕對報酬，被謂之「雞肋」，食之無味、棄之可惜，第三代追求相對高報酬率，但是，波動風險相對大，最怕抓錯趨勢。

近年來，國內投信發行的全球股票型基金，投資技術愈來愈提升，完全擺脫雞肋的命運，不只開始運用各種模組操作由下而上來尋找有利基的個股，到了第三代的主題式投資法，更是掀起一陣風潮。

最令人印象深刻的就是「德盛安聯綠能基金」帶動國內綠色投資風潮，屢募屢滿。

主題式的全球型股票基金，確實有追求超額報酬的機會，但由於現今的全球資金輪動快速，趨勢很容易就改變，再者，如果抓錯趨勢那可就糟了，也會使得這類主題式基金的波動較大。

因此，投資人在投資全球股票型基金時，已不能再用過去「全球股票型基金是穩健的」觀念來看待。

由於這種第三代全球股票型基金操作較為積極，口味愈來愈重，最好是對投資稍有概念，或者真的了解基金抓的是什麼趨勢的投資人，再進場投資。

美空頭基金 今年來賺11%
【編譯陳家齊／道瓊社二十九日電】


晨星公司（Morningstar）統計，空頭基金（bear-market fund）在這波次級房貸風暴中趁勢大賺，今年來的平均投資表現高達11%，居所有共同基金類別之冠。這是空頭基金難得的優異漲幅。長期而言，股市通常會漲，所以作空市場的基金自然是賠錢的年頭比較多。過去十年來，空頭基金平均下跌4.4%，而標準普爾500 指數則是上漲3.6%。

空頭基金最近兩年發展迅速，尤其是空頭指數股票型基金（ETF）。

晨星公司追蹤的82檔空頭基金中，有40檔是ETF。今年來全球股市大跌，投資人積極擁抱空頭基金，單是2月便投進40億美元。

空頭基金目前的整體資產規模為160億美元。

空頭基金在市場下跌時獲利，在市場上漲時虧錢。放空是進階的投資技巧，空頭基金也多是投資老手參與。利用空頭基金，專業理財人士可以簡易方式放空市場、建立避險部位。

舉例來說，投資人若要自行放空股票，必須借來股票賣出（融券），股價下跌時再買回股票歸還，便能結清獲利。但若有太多作空股票的投資人同時需要買回股票、結清部位，便可能造成股價急漲，造成「軋空」。

買賣空頭基金則沒有軋空的危險，因此可用來簡單地建立空頭部位。

空頭基金放空的對象，從一般的股市指數到原油價格都有，放空油價的空頭基金今年反而大賠。空頭基金多半會借錢擴大操作槓桿，放大漲跌幅。

舉例而言，放空那斯達克綜合指數的「Direxion那斯達克100空頭2.5倍基金」，今年來上漲40%，那斯達克綜合指數同時期則跌15%。

空頭基金已有十幾年歷史。Rydex投資公司在1994年創立第一檔空頭基金，現在稱為「Rydex標準普爾逆向策略基金」。

Direxion基金公司在1997年11月推出第二檔空頭基金，一個月後ProFunds集團推出第三檔。ProFunds目前是空頭基金市場的第一把交椅，管理約140億美元空頭基金。

美、日、REITs基金 脫手趁早
陳欣文／台北報導

選後海外基金布局策略，重新定位，哪些海外基金投資人最好含淚贖回，免得持續損失機會成本？基金業者普遍認為，美國、日本股票基金和REITs基金，是投資人在調整策略時候，可優先考慮剔除的標的。

摩根富林明投信副總經理邱亮士表示，第二季次貸風暴陰影不散，將持續影響市場氣氛，市場波動性偏大。

投資人可留意四大觀察重點，包括各國經濟、企業獲利、通膨與利率走向，若美國經濟逐漸脫離衰退風險，同時次貸虧損不再擴大，通膨（包括商品價格）與利率也呈現溫和走勢，則全球股市將有機會重回多頭格局。

不過，對於美國股票型基金，基金業者認為，今年美股仍將受到次級房貸影響，投資人不如抽回資金，轉向更有效率的市場，這就是投資學當中機會成本的概念。

投資布局上，邱亮士建議，可以和美國脫鉤的方向，來尋找投資標的，今年來，許多中東和非洲國家股市逆勢創新高、上漲近兩成，值得加碼。

匯豐中華投信資深副總李哲宏表示，相對美國股市表現，全球新興消費、全球新興市場、全球資源市場，或是今年以來表現強勁的台股，未來走勢確實比較值得期待。

從這個角度來看，股票型基金中的美股基金、產業型基金中的REITs基金都應適度減碼，把錢投資在相對更有成長性的區域。

不過，對於REITs市場上也有不同的聲音，新加坡商大華銀投顧認為，REITs長線買點已到，理由有三點，一、美國政府進場救市，對不動產相關股票有利，二、不動產的價值比起其他金融商品，相對容易評估，且抗通膨效果佳，三、REITs配息穩定。

大華銀投顧指出，絕大多數壞消息應已反映在REITs的跌幅上，未來，REITs合理的價值，有機會逐漸呈現。

熱銷境外基金 績效冷
【記者黃俊苔／台北報導】

去年多檔境外基金因投資陸、港比重超限下架，引起國內投資人搶購，但近期受陸股表現不佳影響，上述熱銷基金近半年表現多數由正轉負，部分基金半年投資報酬率甚至達到負20%，銀行理專近期接到不少投資人來電詢問是否要暫停扣款。

2003年時，霸菱香港中國基金因投資陸股比重過高而下架，該檔基金淨值在去年1月創下新高，年報酬率高達266.98%。近半年多檔基金擴大投資大陸股市，基金投資比重接連調整，隨後亞洲區域型、新興市場型，甚至全球股票型基金都因違反投資陸股限制被迫下架。由於基金下架前，若投資人採定期定額申購者可持續扣款，下架後不再接受申購，不少投資人搶在基金下架前申請定期定額扣款，幾乎檔檔下架基金在停止申購前都出現搶購潮。

但若檢視這些下架基金近半年來的表現，卻落後相同類型基金的平均表現，原因在於這些投資陸、港股比重較高的基金受到近期陸股、港股大幅回檔的衝擊，績效表現受牽連。

投資某檔下架新興市場股票型基金的周先生表示，當時該檔基金表現不錯，聽到即將下架的消息，他將扣款次數改為一個月三次，現在績效卻由正報酬變成跌破一成，而且似乎越跌越深，一方面不知道要跌到什麼時候，另一方面又怕停扣之後，以後再也不能申購。

旗下有多檔下架基金的富蘭克林證券投顧認為，大陸股市之前有本益比過高的問題，這波大幅修正有助於舒緩，而奧運舉辦在即，下半年股市可望有所表現，建議投資人持續扣款，在低點時拉低投資成本。

計量基金 抗跌新選擇
【記者 葉慧心】

全球股災四處擴散，今年以來全球股市劇烈震盪，投資人想進場逢低撿便宜又怕遭到襲擊，風險意識相對增強，避險操作重要性也隨之升高。

根據Lipper統計，今年台股跌幅達11.58%，僅一成左右的基金績效優於大盤，其中，計量型基金抗跌表現相對出色，尤以新光多重計量基金跌幅不到1%表現最佳。

國泰台灣計量基金雖因進場時點逢高點而淨值下跌，但自去年10月26日成立至1月底為止，虧損約14.3%，但同時期大盤下跌21.3%，一般股票型基金平均跌幅也逾29.4%。數據顯示計量基金操盤績效優於大盤。

引進國內時間還不長的計量型基金商品，在動盪的股市中，績效相對穩健，受到新光投信副總李文宗與國泰投信台灣計量基金經理人趙偉勝的共同推薦。

趙偉勝指出，歐美基金經理人透過計量模組交易案例愈來愈多，尤其是避險基金，像華爾街兩位基金經理人Simons 及Griffin，就是運用結合數學、物理、電腦等資訊，連續二年成為華爾街收入最豐厚的經理人。

以計量模組操作的計量型基金，因避險操作較具彈性，績效與傳統基金淨值變化差異很大。

像國泰台灣計量基金是國內首檔被動操作並搭配避險機制的一般型基金，藉多空部位操作降低投資組合與市場連動性，近幾個月來台股跌多漲少，避險模組正好發揮效果，展現抗跌優勢。

新光多重計量基金經理人的李文宗也認為，近期台股受國際股市影響，行情上沖下洗，總統大選前震盪恐仍難免，單押個股波動風險大，若想布局台股，相較一般股票型基金缺乏避險機制，多重計量型基金反而具抗跌優勢。

儘管美國緊急降息並提出振興經濟方案挽救景氣，但趙偉勝認為，全球景氣變化深度與長度不易預測，若希望賺到「台灣大崛起」的錢，又害怕全球景氣衰退衝擊，具分散配置與避險交易的計量基金，是穩健投資人的另一選擇。

近五年來台股冠軍基金年年換人做，李文宗表示，此現象是告訴投資人， 與其挑選高報酬率基金，中長期績效不易保持頂尖成績，不如選擇訴求穩定度高的台股基金。

尤其上市櫃個股逾1,200多檔，多重經理人制度逐漸興起後，投信法人操作台股基金將更走向「專家選股」，可避免基金經理人偏重某一類股，績效大起大落的現象。

新聞辭典》多重選股模組 電腦決定買賣標的
【記者白又仁】

計量基金採多重選股模組，先選出值得投資的股票，以賺多賠少的設定模式，再由電腦執行股票買賣，而非由人為方式決定買進或賣出，避免因人性貪婪或恐懼造成無謂的虧損。至於投資標的、變動準則等電腦設定都是基金公司的最高機密。計量基金搭配避險模組，在股市上漲時分享股票價格成長機會，股市下跌時可發揮避險功能，降低投資損失。

台灣投資人基金周轉率 全球最高
【孫彬訓／台北報導】

國人的基金短線操作頻率高達全世界之冠。聯博投顧董事長翁振國昨日指出，在聯博有銷售基金的二十九個國家當中，台灣民眾的基金周轉率最高，是全球基金平均週轉率的兩倍，這種現象不僅不是基金公司所樂見的，還可能反映了台灣社會的潛藏問題。

聯博近期主辦的金融菁英獎理專選拔，在量化指標方面，除了管理客戶的資產總規模、服務客戶人數、客戶平均累積報酬率與平均每月最大虧損率等指標以外，特別加入「旗下客戶近二年的資產週轉率」，評選標準是「週轉率不能太高、也不能太低」，太高顯示客戶不斷新申購與贖回，太低則顯示客戶可能有虧損套牢或資金未能有效運用的情形。

大型行庫主管指出，台灣民眾常常把基金當做股票炒，國外投資機構大多有設立短線交易的門檻，一旦違反，會被基金公司列入監控程序，常常有投資人因為短線交易過於頻繁，而讓銀行收到國外投資機構的來函，銀行也會轉告投資人，希望能將基金當作長期操作的投資工具。

翁振國表示，好的理財專員需要具備的條件，包含高道德操守、客戶服務好、專業知識足夠，並且要揚棄過去的銷售導向或產品導向，改以客戶導向為主。

翁振國指出，除了週轉率高以外，台灣民眾的現階段最大問題，還是現金部位過多，太多部分放在定存，應該可以多找尋投資機會。